新零售7只概念股价值解析
三江购物:业绩小幅回升,持续改善或可期
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2017-10-27
事件
2017年前三季度,公司实现营收28.64亿元,同比减少9.61%;实现归母净利润9,492.34万元,同比增长23.83%。EPS为0.23元/股,同比增长23.85%。其中,第三季度公司实现营收9.39亿元,同比减少6.78%;实现归母净利润2,886.64万元,同比增长9.52%。
点评
公司前三季度营收减少,归母净利润略有回升。2017年前三季度,公司实现营收28.64亿元,同比减少9.61%;实现归母净利润9,492.34万元,同比增长23.83%。毛利率小幅提高,增速高于期间费用率增速。2017年前三季度,公司销售毛利率为23.41%,较上年同期增长2.50Pct。第三季度,公司的销售毛利率为24.16%,较上年同期增长了2.25Pct;公司费用率为20.50%,较上年同期增加了1.48Pct;销售费用率为18.38%,较上年同期增加了1.44Pct;管理费用率为2.66%,较上年同期增加0.04Pct;财务费用率为-0.54%,较上年同期没有变化。
估值
我们预计公司2017/2018/2019年营业收入分别为36.88/35.53/39.08亿元;归母净利润为1.24/1.28/1.34亿元,对应的EPS为0.30/031/0.33元/股。根据公司昨日的收盘价为26.69元,公司2017/2018/2019年PE分别为89X/86X/83X。
风险提示阿里巴巴影响低于预期、费用率控制不及预期。
新华都:经营趋势向好,阿里入股加速业绩恢复,关注后续合作落地
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:彭毅 日期:2017-10-10
核心观点:经营趋势向好,阿里入股加速业绩恢复,关注后续合作落地。新华都为福建省内区域性龙头,2017年9月份阿里巴巴入股新华都10%的股权,同时二者成立新盒网络公司,有望复制三江购物模式,在福建省内新建创新门店,引入类似盒马鲜生的全渠道业态模式,提升公司内生门店坪效、效率以及盈利能力,业绩加速向好;2017H1公司拥有超市业态数量为124家;从收入端来看,2015年收购三家服务类电商带动公司收入以及净利润向好,毛利率受电商服务类电商提升,持续向好;折旧费用率稳定以及工资、租金费用率向下趋势确立,公司净利率水平提升可期。按照可比公司估值,分部估值法,公司总估值为91.24亿元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。
公司概览:福建省连锁百货超市龙头,切入电商运营销售领域。公司为福建省连锁百货超市龙头,截至2017年6月,公司拥有门店133家,其中8家百货,1家百货超市综合体,124家超市业态。公司是一家典型的民营企业,实际控制人为陈发树,增发前拥有公司权益约41%,其控股的新华都集团为公司第一大股东,未上市资产丰富,2015年1季度,新华都集团总资产/净资产约达200/101亿,是公司同期的5.4/9.6倍。2017年9月,阿里巴巴以及一致行动人受让大股东新华都集团10%股权,锁定期为18个月,二者成立新盒网络科技公司,各占股权为50%。
切入电商运营销售领域,开拓盈利增长点。2015年6月16日,公司公告增发预案,以7.04元/股价格增发1.53亿股用于收购资产和募集配套资金。三家标的公司100%股权(久爱致和、久爱天津、泸州致和)交易对价为7.6亿元,按照2015年承诺净利润5000万元计算,此次交易对应PE 为15.2倍,远低于同类上市公司估值。由于公司传统零售业务受到限三公消费和电商分流冲击,2014年公司净利润率仅0.5%。1)此次收购三家标的公司将大幅增厚公司净利润,三家标的公司净利润占交易完成后比重约43%;2)标的公司的成长能力由于公司目前传统业务,交易完成后,公司将打开盈利增长空间;3)三家标的成长持续向好。2017H1久爱致和、泸州致和以及久爱天津收入同比分别为74%+/289%+/15.54%+,向好趋势不改。
毛利率企稳向上,费用率下降,净利率提升,阿里巴巴入股或将带动公司加速恢复。公司净利润率从2013年开始下降并保持低位,主要原因是公司费用率出现不可回调性上升,其中工资和租金的不可回调性上升是整体费用率上升的主要部分。2015-2017年公司净利率水平恢复,2015/2016/2017H1净利率水平为-6.07%/0.73%/1.00%;毛利率方面,受益于电商服务类收入占比提升,公司整体的毛利率向上;费用率方面,亏损门店关闭数量已过高峰期,租金、工资以及折旧费用率水平下降明显,公司三项费用率水平下降,整体净利率水平向好。阿里巴巴入股新华都后,有望复制三江购物模式,在福建省内加速布局全渠道门店,提升新华都整体竞争力,同时阿里巴巴有助于提升新华都坪效以及效率,带动公司整体经营向好。
目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。我们预计2017-2019年公司实现营业收入为71.82/77.76/84.69亿元,同比增长7.0%/8.3%/8.9%;实现归属母公司净利润为0.81亿、1.43亿、2.04亿,复合增速55.31%(受标的公司并表影响),以股本6.84亿股计算,EPS 为0.12元、0.21元、0.30元,目标价13.32元,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示事件:1)非公开发行通过存不确定性;2)未来泸州老窖是否继续授权存不确定性;3)租金和工资费用继续上升;4)与阿里巴巴合作进展不及预期。
百联股份:业绩符合预期,购物中心与奥莱业态优势明显
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2017-11-03
公司1-3Q2017营收同比降低1.17%,归母净利润同比降低8.92%。
10月30日晚,公司公布2017年三季报:1-3Q2017实现营业收入350.89亿元,同比降低1.17%,实现归母净利润6.80亿元,折合EPS0.38元,同比降低8.92%;实现扣非归母净利润5.99亿元,同比降低14.62%,业绩符合预期。单季度拆分看,公司3Q2017实现营业收入104.53亿元,同比增长0.79%,增幅小于2Q2017的同增2.44%;实现归母净利润4714万元,同比降低13.61%,降幅大于2Q2017的同降4.14%。
综合毛利率下降0.64个百分点,期间费用率下降0.71个百分点。
1-3Q2017公司综合毛利率为21.58%,较上年同期下降0.64个百分点。1-3Q2017公司期间费用率为18.34%,较上年同期下降0.71个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为14.01%/4.65%/-0.31%,较上年同期分别变化-0.95/0.16/0.09个百分点。
门店改造着眼长远发展,购物中心、奥莱业态优势明显。
本年度公司在上年基础上继续推进门店改造与转型,一定程度上影响了短期业绩,但改造计划对公司长远发展有重要作用。1-3Q2017公司购物中心和奥特莱斯业态营收分别实现17%和7%的增长,前期转型布局成果得以体现,这两大业态未来或将成为公司业绩增长的主要动力。
维持盈利预测,维持“买入”评级。
我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为0.46/0.47/0.48元的预测,维持“买入”评级。
荣盛发展:业绩增长相对稳定,产业园区扩张迅速
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:乐加栋,郭镇 日期:2017-11-01
三季度归属净利润同比+28%,较去年同期略有下行
17年前三季度实现营收216.87亿元,同比增长15.90%,归母净利润27.91亿元,同比增长28.34%,整体业务毛利率28.51%,较去年同期下滑2.1个百分点。净利率增速高于收入增速主要由于非经营性因素导致:前三季度收到合作方违约款3.3亿元,处置子公司股权获得投资收益4.39亿元,获得政府补助3.08亿元。
销售增长维持稳定,保障公司未来业绩
销售方面,受调控逐步下沉至三四线影响,销售略有下行。前三季度合同销售面积438.6万方,同比回落7%,销售金额416.8亿元,同比上涨10%。但受益于销售回款质量大幅提升,公司预收账款规模614.3亿元,较年初大幅上涨41.9%,为公司未来结算规模提供了坚实的基础。
积极推动园区拓展,培育竞争新优势
17年前三季度,通过招拍挂、股权收购等方式共获得33余宗地块的土地使用权,总建面约702.3万方,权益建筑面积合计约637.8万方,合计土地投资金额约131.4亿元,占销售金额比例为32%。土地投资力度较去年同期有所下行,但产业新城及康旅园区业务扩展迅速。
预计17、18年EPS分别为1.10、1.17元/股,维持“买入”评级。
预收账款提升明显,为未来结算规模提供了坚实的基础。同时公司积极推动园区业务拓展,未来在货值安全性和业绩锁定性还会进一步增强。17、18年公司PE估值为8.73x、8.26x,低于行业平均水平。
风险提示
市场景气度下降以及土地成本上涨带来的利润率下降等风险。
永辉超市:长效激励健全,共谋创新发展
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:李锦,陈亮 日期:2017-12-07
事件描述。
公司推出2017 年限制性股票激励计划草案,拟向339 名激励对象授予不超过1.67 亿股限制性股票,占公司目前总股本比例约为1.74%,股票来源为公司从二级市场回购,授予激励对象的价格为4.58 元/股,解禁时间为自授予登记完成日起的第12 个月、24 个月和36 个月,解锁比例分别为40%、30%和30%,业绩考核要求2018-2020 年每年归属净利润(剔除云创、云商业务和本次激励费用)增速不低于20%或营业收入增速不低于25%。
事件评论。
以股权绑定核心员工利益,激励对象覆盖面广,管理层获授比例高。本次激励对象(以下括号内为人数)包含战略管理层(2)、核心管理层(27)、重要经营层(75)和核心业务骨干(235)四类员工,其中,战略管理层和核心管理层获授股票数量占本次授予股票总数的24.26%,激励对象中的高级管理人员涵盖公司董事会秘书、四位副总裁和财务负责人,获授股票数量在总授予数量中占比9.18%,管理层激励较为全面且获授比例相对较高;此外,本次激励范围亦包含310 名重要经营层和业务骨干,激励范围广,利于全面调动经营人员活力。
业绩考核条件彰显公司提升市场份额和布局创新业务的魄力。我们认为,本次激励方案解锁条件对2018-2020 年营业收入和归属净利润提出二选一的考核要求,且对归属净利润的考核剔除云创(新业态)和云商(彩食鲜中央大厨房)两项新业务,显现出,公司立足于市场份额提升和业态、供应链革新的长期战略,给予处培育期的创新业务较大支持。
投资建议:长效激励健全,共谋创新发展,维持“买入”评级。公司以合伙人制充分调动基层员工创收创利积极性,强费用管控力叠加生鲜优势成为永辉在本轮行业汰换中脱颖而出的核心,而站在品质消费升级的大背景下,公司迎合中高端消费需求对供应链、商品和业态持续创新,有望使得未来收入端从单纯线性扩张逐步转向外延展店和创新升级双重增长模式。在此时点,长效激励机制的健全利于将核心管理层和业务人员利益与公司中长期发展紧密绑定,我们看好公司从量变到前端经营和后端机制各方面质变的成长路径,假定股票授予日为2018 年1 月1日,考虑激励摊销费用预计公司2017-2019 年EPS 为0.19/0.22/0.32元/股,对应目前股价PE 为47/41/28 倍,维持“买入”评级。
中百集团:永辉增持至29.86%,费用管控、提质增效进一步加强
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛,叶群 日期:2017-11-03
3Q17实现收入35.36(YoY-1.58%),实现归母净利-652万(YoY+94.19%)。
1-3Q公司实现收入112.58亿,同比下降3.25%,降幅同比收窄2.82个百分点;实现归属母净利润1.30亿,同比增长174.2%;扣非净利亏损7408.6万,同比增长60.27%。其中,3Q17单季实现收入35.36亿,同比下滑1.58%;实现归母净利润-652万,同比增长94.19%;实现扣非净利润97.46万,同比增长100.93%。
毛利率提升1.39PP至21.71%,控费效果进一步增强。
得益于生鲜改造、供应链优化和合伙人制等变革,1-3Q公司毛利率持续提升1.39个百分点至21.71%,销售+管理费率同比提升0.39个百分点至21.3%(由于收入下降,各项费率有不同程度提升)。其中,3Q17单季毛利率同比提升1.48个百分点至21.97%,费用管控进一步加强,3Q17公司销售、管理、财务费率分别同比下滑1.58PP/0.16PP/0.17PP,致使期间费率同比下滑1.91个百分点至21.09%。
永辉继续增持,转型变革和控费双管齐下,经营质量和业绩有望持续改善。
截至9月底,公司门店合计1077家,其中,中百仓储超市175家(武汉市内67家、市外湖北省内77家、重庆市31家);中百便民超市873家(含中百罗森便利店148家、邻里生鲜绿标店35家);中百百货店11家;中百电器门店18家。
截至9月底,永辉超市已增持至29.86%,接近武商联及其关联方华汉投资33%的持股比例,两大股东轮番增持充分体现了双方对中百经营变革成效的信心,以及对中百门店网络和供应链体系的认可。公司在门店和商品结构调整升级、供应链优化、人效提升及激励方面的变革力度较大,同时借鉴永辉和罗森的优秀管理经验,经营质量已经得到明显提升,基本面向上趋势确立,后续国改推进有望进一步提升经营效率。预计公司17-19年EPS分别为0.22、0.16和0.18元(2017年包含物业资产证券化一次性收益),当前股价对应PE分别为41.6、57.2和50.8倍,维持“谨慎增持”评级。
中储股份:主业扭亏为盈,无车承运人业务有亮点
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:瞿永忠,王晓艳 日期:2017-09-08
拆迁补偿收入下降导致业绩下降。2017年上半年,公司实现营业总收入125亿元,同比增长95%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同比增长75%;实现每股收益0.05元。公司主营业务扭亏为盈,由于土地补偿收入大幅下降导致归母净利润大幅下降,但是考虑到物流地产的收入,预计未来三年,公司业绩可以保持相对稳定。
经济向好推动物流业务大幅增长,无车承运人业务高速增长。公司业务与铁矿石、钢铁、煤炭等大宗商品关系密切。上半年,大宗商品物流稳中趋好,公司实现物流业务收入34.6亿元,同比增长162.6%,实现物流贸易业务收入89.7亿元,同比增长80.5%。其中,进出库收入3.1亿元,同比增长23.3%;配送运输业务收入25.9亿元,同比增长661.3%;集装箱业务收入0.4亿元,同比增长7.2%。公司业务结构继续优化,现货市场收入同比下降10%,动产监管收入同比下降50%。中储智运上半年业务快速发展,实现营业收入23.5亿元,完成交易单数24.6万笔,交易额27.98亿元,无车承运人成为公司业务增长亮点。
公司转型战略持续进行,物流地产业务有序推进。公司发展战略将以物流为基础,从多环节拓展综合物流服务。公司的商业地产项目继续推进,石家庄中储城市广场项目对外营业,南京中储电建项目已开始预售。物流基地建设方面,西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、中储辽宁物流产业园一期二阶段、天津中储陆港现代物流配送中心、天津中储陆通期货交割分拣加工中心等物流基地建设有序推进。
引入普洛斯将从多个层面影响公司。公司和普洛斯合作继续推进,拟成立合资公司投资和管理新的物流基地项目,为公司培育新的业务模式或完善现有模式。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.32和0.33元,PE分别为28x、29x和28x,我们长期看好公司的发展,不过短期考虑到公司业绩受商业地产因素影响较大,维持公司“增持”评级。
风险提示:大宗商品景气度低于预期,商业地产推进速度低于预期。