光伏行业7只概念股价值解析
隆基股份:成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华,张垚,马军,汪福强 日期:2017-12-01
高效化路径明确,单晶优势显现,中期占比提升趋势确定。降成本是光伏行业发展的必然方向,而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓,通过高效化,变相降低光伏成本成为必然选择,效率更高的单晶将更为受益。同时,伴随连续拉棒、金刚线切割等技术持续应用,单晶生产成本加速下降,从而使得目前单晶与多晶的成本劣势已明显低于单晶高转换效率所带来的价格优势,从而使得单晶在与多晶竞争中占据有利地位,推动后期占比提升。
技术与成本优势奠定成长基础,单晶龙头加速扩张。公司为全球单晶龙头企业,2016 年底具备单晶硅片产能7.5GW,组件产能5GW。相比于其他企业,近年来公司坚持持续深入拓展单晶领域,为公司积累深厚的技术与成本优势,从而使得具备公司更强的盈利能力,奠定扩张基础。今年以来,公司加速推动银川隆基5GW 单晶硅棒项目和宁夏隆基年产1GW 单晶硅棒等项目建设,预计目前单晶硅片产能已超过13GW,后期将继续推动保山隆基年产5GW 单晶硅棒项目,一方面巩固公司单晶龙头地位,另一方面享受单晶市场扩容,实现业绩释放。
新产能释放带动产销放量,Q3 持续高增长。今年3 季度公司实现收入45.70亿元,同比增长117.50%,环比增长27.33%:1)伴随产能逐步释放,公司3 季度产销规模持续扩张,预计3 季度硅片产量约5.7-6 亿片,相比2 季度增加1 亿片左右;组件产量超过1GW 水平;2)收入方面,公司计划于2017年开发电站1.06GW,上半年建成约800MW,考虑扣除自建电站组件需求,预计3 季度组件外销0.8-0.9GW,对应收入约22-24 亿元;扣除自用,预计硅片外销3.5-4 亿片左右,贡献收入约18-20 亿元;3)此外,预计自持及并网未转让电站贡献发电收入约1.5-2 亿元。盈利方面,3 季度实现归属净利润10.05 亿元:1)预计硅片业务贡献利润4.5-5 亿元;2)组件业务贡献利润约4-4.5 亿元;3)电站等其他业务贡献利润约0.5-1 亿元。
维持买入评级。预计公司2017、2018 年EPS 分别为1.67、2.12 元,对应PE 为22、17 倍,维持买入评级,继续重点推荐!
拓日新能:电站及EPC业务保障业绩稳定增长
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:龚斯闻,顾一弘 日期:2017-11-27
公司2017年前三季度实现营业收入12.01亿元,同比增长23.57%,归母净利润1.21亿元,同比增长42.96%,业绩保持高速增长。
组件销售稳定增长,全产业链布局:2017年上半年公司实现组件销售4.28亿元,同比增长18.08%。公司目前拥有5个生产基地,在光伏全产业链进行布局,完成了产业链的协同和互相补充,带来良好的成本控制和抗风险能力,有助于公司业绩长期稳定的增长。
EPC收入大幅增长,成本优势显著:公司2017年上半年实现工程收入2.11亿元,与上年同期相比大幅增长约24倍。公司在电站EPC领域拥有一体化优势,能够为客户提供组件、设计、安装以及后续运维的一体化服务,拥有强大的成本竞争力。公司在西北地区拥有产业资源优势,在产业落户地区就近承揽地面电站和扶贫电站EPC工程,2017年上半年累计对外承接电站EPC项目约51MW,预计未来将继续保持良好的增长态势。
自有电站持续开发,将成业绩支撑:2013年起公司开始在光伏电站领域进行布局,目前已是公司最重要业绩支撑。2017年上半年,陕西拓日20MW电站项目、与央企、国企联合参与的70MW电站项目均顺利并网。截至目前公司自持运营的光伏电站项目共计260MW,未来将有机会达到1GW。公司在地面电站领域持续拓展,同时在分布式和光伏扶贫项目方面也在不断推进,电站运营是公司业绩最重要的保障。
盈利预测:预计公司2017-2019年的EPS分别为0.14、0.21和0.27元,公司产业链成本控制能力强,业绩稳定增长,自有电站与EPC业务持续发力,维持增持评级。
阳光电源:光伏逆变器龙头业绩快速增长,户用分布式有望贡献显著增量
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:邓永康,傅鸿浩 日期:2017-11-02
事件:阳光电源公布2017年三季报,报告期内公司实现营收66.42亿元,同比增长105.58%,实现归母净利润7.51亿元,同比增长152.93%,接近此前预计135%-155%增长的上限。其中,Q3单季度实现营收31亿元,同比增长265.23%,实现归母净利润3.82亿元,同比增长431.60%。
毛利率进一步提升,费用率进一步下降:报告期内,公司综合毛利率27.15%,同比提升1.26%,三费率11.88%,同比下降2.30%,加权平均净资产收益率11.32%,同比提升2.95%。
光伏装机持续超预期带动逆变器及系统集成业务快速增长,光伏逆变器毛利率有望维持平稳:根据中电联数据,1-9月我国光伏新增装机42.31GW,同比增长87.73%,预计分布式装机15GW,同比增长300%以上。其中,Q3单季度新增装机18.7GW,同比增长278%,光伏装机持续超预期,预计全年国内光伏装机将达到50GW。国内逆变器属于双寡头竞争格局,公司作为行业龙头,逆变器业务显著受益国内光伏装机的持续超预期,预计全年出货量将超过15GW,同比增长超过50%。
同时,受益分布式光伏的快速发展,公司系统集成业务也迎来快速增长,上半年实现营收18.31亿元,同比增长53.42%。毛利率方面,上半年光伏逆变器业务毛利率33.86%,一方面,公司通过技术进步带来物料消耗下降同时功率提高,使得单瓦成本持续下降,另一方面,逆变器的价格对整个系统的影响较小,因此,我们预计光伏逆变器业务毛利率将维持平稳。
户用分布式快速发展,有望贡献显著业绩增量:随着近年来光伏系统成本的持续下滑带来经济性的提升,企业的快速推广和宣传以及创新商业模式的应用,同时户用分布式的类家电属性,多重因素的刺激推动国内户用分布式迎来快速发展,预计今年户用分布式安装量有望达到20万户,明年有望达到60万户。公司对户用市场相当重视,为此单独设立了户用光伏品牌Sunhome,并成立了家庭光伏事业部以聚焦户用市场。我们认为,公司凭借深耕光伏行业多年的品牌优势、系统的质量和可靠性以及完善的售后服务网络将在户用光伏市场占据重要的一席之地,预计公司今年户用分布式安装量7000-10000户,明年有望达到5-10万户,市场份额超过10%,将对业绩贡献显著增量。
储能逆变器取得突破,后期有望实现快速增长:2017年上半年,公司储能逆变器实现营收2258.6万元,同比增长279.34%,营收占比0.64%。上半年,公司储能逆变器SC250KU 顺利通过美国UL 认证,是国内兼具并网和离网功能的储能逆变器首次获得UL 认证,意味着阳光电源储能逆变器打开了进入北美市场乃至全球市场的绿色通道,将有力促进公司品牌影响力的提升和国际市场的开拓。未来,随着国家政策的积极引导和储能技术的大幅进步、成本大幅下降,公司储能业务在光伏风电储能、电网削峰填谷、微网发电等领域有望获得快速增长。
投资建议:我们预计公司2017-2019年的净利润分别为10.34、13.69、16.47亿元,业绩增速分别为87%、32%、20%。维持公司买入-A 的投资评级,上调目标价至20.68元。
风险提示:政府补贴政策不达预期、储能政策不及预期、竞争加剧风险。
太阳能深度报告:中节能旗下光伏运营龙头,装机规模稳步增长
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邵晶鑫 日期:2017-11-29
中节能旗下专注光伏领域的领军企业。公司主要从事太阳能光伏电站的投资运营,以及太阳能电池组件的生产销售,控股股东中国节能环保集团公司(以下简称“中节能”)是国务院国资委监管的唯一一家以节能减排、环境保护为主业的中央企业。公司是中节能太阳能业务的唯一平台。
存量光伏项目受益于弃光限电改善。2017 年上半年太阳能电力营收首次超过太阳能组件销售,成为第一大业务,未来也是公司业绩增长的核心驱动力。截至2017 年6 月底,太阳能电站累计装机规模达到3.6GW,区域分布如下:西中区22.22%,西北区17.05%,新疆区12.75%,华北区15.70%,华东区22.38%,华中区9.90%。目前存量项目中有29.8%集中在西北、新疆地区等弃光率严重的地区,弃光限电的改善有助于提高存量项目的盈利性。
项目储备丰富、资产负债率稳健,光伏装机规模稳步增长可期。公司积极加强与地方政府等的沟通,在光资源较好、上网条件好、收益率好的地区已累计锁定了超过21GW 的优质太阳能光伏发电的项目规模,项目储备丰富。同时,2016 年以来公司资产负债率始终保持在60%左右,公司从事的太阳能电站投资建设为资金密集型业务,其投入较大。随着太阳能公司开工建设的电站项目增加,其资本支出、短期借款、贷款等项目将不断加大,公司当前良好的资本结构为公司今后光伏电站装机规模稳步增长提供了良好的基础。
组件产能不大,全部对外销售,通过组件业务不断积累,为电站业务的开发提供技术支撑。公司组件业务板块集中在子公司镇江组件公司中,目前产能是600MW,组件产能不大。公司目前的组件全部对外销售,凭借在太阳能组件生产、销售领域的经验,公司在电站投资运营过程中可以更好地把握组件技术参数与市场窗口,选取质量上乘且性价比高的组件产品,提高电站整体质量,降低建设成本。
投资建议:预计2017-2019 年分别实现净利8.82、10.96 和12.29 亿元,同比分别变化35.00%、24.24%、12.20%,当前股价对应三年PE 分别为22、18、16 倍,给予目标价7.5 元(对应2018 年21 倍PE),“增持”评级。
东方日升:组件业务支撑业绩增长,海外电站布局有望打开业绩成长空间
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞,刘强 日期:2017-09-13
组件业务为公司带来稳定业绩增长。2017年上半年公司实现营业收入57.78亿元,同比增长80.88%,归属于母公司净利润2.73亿元,同比减少43.03%,对应EPS0.35元/股。2017年上半年,公司太阳能组件业务实现营业收入35.70亿元,同比增加79.51%;公司组件业务营收占总营收的61.78%,为公司带来稳定业绩增长。截至2017年上半年,公司光伏电池片年产能为1,500MW、光伏组件年产能为3,100MW,产能分布于浙江宁波、河南洛阳、内蒙古乌海、江西九江、墨西哥等生产基地。电池片、组件研发成果显著,取得多项专利注册,产品转换效率达到了新的高度,多晶电池片的转换效率突破19.20%,组件转换效率突破17.00%,1年的衰减率不超过2%,25年衰减率不超过19.2%。公司始终以客户为中心,紧扣市场需求,优化产品结构,在科技研发、高效产品推广、工艺改进、精益生产和成本控制等方面不断提升核心竞争力。
子公司斯威克EVA薄膜业务领先行业,未来有望持续增厚公司业绩。江苏斯威克核心技术团队通过多年的研发攻关,成功研制出了光伏组件用EVA胶膜的产品生产配方及相应的工艺,并依靠产品过硬的品质,通过了TUV、SGS等多项国际认证检测,进而得到光伏组件主要生产厂商的认可。江苏斯威克秉承差异化的竞争战略,专注于高性能EVA产品的开发应用,研发技术水平也始终处于行业前列。在行业中率先提出高透光型EVA胶膜与超高截止型背膜配套使用的技术方案,达到进一步提高光伏组件转换效率的效果,得到了下游组件厂商的普遍采用;而针对光伏组件在高温、高湿等恶劣环境下出现PID(电势诱导衰减)效应、导致组件性能在特殊环境下下降的问题,江苏斯威克较早地从组件封装环节上找到了解决方案,进而推出了抗PID型EVA胶膜产品,深受下游客户好评。目前,如中广核、中节能、航天机电等地面光伏电站开发商已开始将江苏斯威克的抗PID型EVA胶膜作为其部分电站项目的指定或者优选EVA胶膜供应商,列入组件材料要求清单。2017年上半年,公司EVA薄膜业务实现营业收入4.11亿元,同比增加12.34%。我们预计该业务有望保持增长态势,持续增厚公司业绩。
加快海外电站布局,电站业务有望打开业绩成长空间。公司全资公司日升香港、日升电力,专注拓展海内外电站开发、建设、运营等,采取的业务模式有EPC、BT、BOT、持有运营等。报告期内,公司完成“宁波市宁海县蛇蟠涂99MW渔光互补光伏发电项目”、“湖北仙桃50MW农光互补发电项目”等光伏电站并网任务,户用分布式业务取得较大区域市场占有率。公司在巩固原有海外电站投建区域外,根据国家“一带一路”建设规划,提升了包括尼泊尔、孟加拉国、吉尔吉斯斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。此外,大力推进储能业务发展,公司“光储”、“光储充”一体化解决方案、智能微电网解决方案已进行商业化应用。公司还将推动已有光伏电站的多形式处置,提高电站建设资金的使用效率。报告期内,公司太阳能电站业务实现营业收入6.73亿元,同比大幅增加437.18%。我们预计未来光伏电站业务将为公司业绩打开成长空间。
盈利预测及评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年营业收入分别为85.36亿元、100.96亿元、120.51亿元,归母净利润分别为8.09亿元、10.36亿元、12.80亿元,EPS分别为0.89、1.15、1.41元,对应2017年9月12日收盘价的PE分别为15、12、10倍,维持“买入”评级。
中环股份:稀缺大硅片标的,半导体光伏双轮驱动
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐云飞,王浩,庞钧文 日期:2017-12-15
首次覆盖,给予增持评级,目标价15.50元。预计2017-2019年EPS分别为0.23元、0.50元、0.67元,考虑公司具备技术优势,布局目前处在供求紧张且进口替代中的半导体大硅片业务,以及渗透率正在逐渐提升的光伏单晶硅片业务,给予2018年31倍PE,对应目标价为15.50元,首次覆盖给予增持评级。
深耕光伏单晶硅片,对标隆基打造行业龙头。目前中环单晶硅片正在布局第四期产能,投产后总产能可达23GW,对标隆基股份,打造单晶龙头。单晶渗透率提升呈加快趋势,公司顺应行业趋势扩大产能提升收入体量。同时公司产品在业内口碑较好,产品30%为N型硅片,目前针对海外市场,未来受益N型双面电池片需求增长。
稀缺大硅片标的,携手晶盛机电、无锡市政府共同进军大硅片制造。中环股份深耕半导体硅片多年,具备直拉和区熔硅技术,掌握8寸及以下尺寸的硅片生产制造能力,区熔硅市占率全球第三,同时具备功率器件制造产能,是国家科技重大专项02专项“大直径区熔硅单晶及国产设备产业化”项目主要承担者,是国内难得的半导体制造企业。随着全球半导体新周期的来临,硅片供需紧张,目前12寸片全球供不应求快速涨价,8寸片国产化率约为10%供不应求。公司携手晶盛机电和无锡市政府,共同进军大硅片制造,将加速半导体硅片进口替代,提升盈利能力。催化剂。硅片持续涨价。
风险提示:大硅片国产化不及预期、光伏单晶竞争加剧。
协鑫集成:扭亏后继续盈利,电池产能逐步释放
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨藻 日期:2017-11-06
三季度实现净利润4840.34 万,扭亏后继续盈利
公司三季度实现营业收入94.14 亿,同比下降增长0.35%;实现净利润4840.34 万万,同比下降76.87%,跌幅略有收窄;三季度单季实现营业收入30.31 亿,实现净利润2439 万,同比增长51.13%。受益于光伏行业今年景气度高,公司自二季度开始扭亏,三季度继续盈利。三季度经营指标继续好转,经营性现金流单季度新增7594 万,同比增长107.76%;公司预计2017 年利润变动期间为5000 万~1.5 亿。
黑硅电池工厂投产,年底预计达到2.6GW 产能公司2016 年开始进入光伏电池环节,募投项目规划投资建设黑硅PERC 电池及高效异质结电池产能。今年2 月份公司已经开始稳定量产基于金刚线切割的多晶硅片湿法黑硅PERC 电池,平均效率达到20.3%。公司在徐州沛县规划的2GW 高效PERC 电池,上半年达到900MW 产能,预计年底将达到2GW,加之公司越南600MW 高效电池产能,年底将达到2.6GW 产能(公司2016 年电池产能500MW)。
组件价格稳定,收入稳增公司拥有5GW 的组件产能,多晶黑硅叠加PERC 硅片投产的组件,常规量产的组件输出功率大于285W,平均功率近290W,完全满足领跑者标准;公司研发的P 型多晶双面双波组件通过德国TUV 莱茵产品认证。今年前三季度国内光伏装机42GW,组件环节出货量大增;而且组件产品受需求支撑,全年价格稳定,公司组件产品盈利能力提升。
户用品牌“鑫阳光”,抓住光户用分布式浪潮公司在户用分布式光伏系统领域早已开始布局。去年10 月份,公司推出“鑫阳光”分布式综合能源产品集成平台、仓储物流平台、线上交易平台等产品,后与农村 O2O 电商平台汇通达协议共同推广“鑫阳光”户用系统;并与汇通达控股子公司万互联新能源签署框架合同金额约 1 亿元,以借助汇通达网络平台及全国会员店优势,进行“鑫阳光”光伏户用系统销售,抢占户用光伏系统市场先机。
投资建议:预计公司2017 年-2019 年实现营业收入116 亿、125 亿、150 亿,实现净利润4052 万、3.44 亿、4.59 亿,同比下降250.56%、增长749.32%、33.29%;EPS 0.01 元、0.07 元、0.09 元,对应P/E 511.89 倍、60.27 倍、45.22 倍,维持“增持”评级。