航天行业8只概念股价值解析
中国卫星:业绩符合预期,行业地位稳步提升
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鞠厚林,傅楚雄,李良 日期:2017-11-07
1.事件。
公司发布2017年三季报,实现营收39.98亿元,同比增长22.34%,归母净利润2.56亿元,同比增长9.65%, EPS 为0.22元。
2.我们的分析与判断。
(一)业绩基本符合预期,市场地位稳步提升。
公司围绕“转型升级”和“创新发展”,持续提高公司核心竞争力,报告期内卫星研制和卫星应用两大主业均实现较快增长。公司前三季度营收39.98亿元,同比大幅增长22.34%,市场地位更加稳固,并呈现稳中向好态势。公司归母净利同比增长9.65%,低于收入增幅。究其原因,我们认为主要是公司业务毛利率的下滑大于期间费用率的减少幅度以及应收账款计提坏账准备大幅增加所致。由于行业特点,公司合同到款大多集中于第四季度确认,所以应收账款增加不足为虑。
(二)卫星应用领域多点开花。
公司卫星应用业务分为卫星通信、卫星导航、卫星遥感和卫星运营以及其他。报告期内公司完成了多款机载动中通产品研制交付,随着后期产品进入批量列装阶段,公司卫星通信业务有望再上台阶。公司持续开展三沙渔业指挥系统的项目建设,大力推动林业无人机防火监测系统项目落地实施,完成了浙江省县级海域动态监管能力建设项目的验收交接,形成了“天空地海一体化”的省内海域动态监视监测体系,行业地位进一步巩固和提升。此外,公司产品还参与了首架国产大飞机的制造,随着大飞机商业化的逐步临近,公司有望分食万亿商飞市场。
(三)公司将受益于五院资产证券化率的提升。
集团副总强调2017年是落实航天技术应用产业“十三五”规划目标的攻坚年,公司作为五院最大的上市平台,将明显受益于航天技术应用产业的快速转化。此外,五院收入和盈利规模较大,目前的资产证券化率仅20%左右,预计未来几年将大幅提高。公司也有望受益于五院卫星相关资产的发展和整合。
3.投资建议。
预计公司2017年、2018年和2019年归母净利润分别为4.42亿、5.10亿和6.0亿,EPS 分别为0.37、0.43和0.51元,对应PE 为74x、64x 和54x。公司是国内卫星研制和卫星应用行业绝对龙头,军民融合发展空间巨大,维持“推荐”评级。
风险提示:卫星应用市场竞争加剧的风险。
航天动力:六院重型火箭发动机研制进展顺利,资产证券化有望破题
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:贺国文 日期:2017-03-06
2017年3月3日,新华社报道,我国重型运载火箭研制工作已正式启动先期关键技术攻关、方案深化论证,目前火箭发动机技术攻关已取得突破性进展,完成首次发生器-涡轮泵联试。重型运载火箭拟命名为长征九号,有望成为全世界运载能力最大的火箭,可满足火星探测和更远的深空探测需求。
航天科技集团网站报道,集团董事长雷凡培3月初赴航天科技六院调研时指出,要加强重点项目培育,做好对资产证券化、融资等方面的研究和运用。
长征九号火箭有望成为全球最大火箭:根据新华社报道,我国重型火箭先期关键技术攻关、方案深化论证工作2016年6月批复立项,主要攻关内容为“一总三大”:重型火箭的总体技术和方案优化;10米级大直径箭体结构的设计、制造和试验,480吨大推力的液氧煤油发动机和220吨大推力的氢氧发动机。长征九号重型运载火箭方案设计的推力超过3000吨,近地轨道运载能力达100吨以上,地月转移轨道运载能力50吨以上,可满足未来载人登月、火星探测和深空探测等需求。如果首飞成功,火箭运载能力将是现有火箭运载能力的5倍多,有望成为全世界运载能力最大的火箭。
480吨级推力发动机将满足载人登月要求:用于重型运载火箭捆绑助推器和芯一级动力的480吨级发动机推力液氧煤油发动机是中国目前在研制的最大推力火箭发动机,对支撑后续空间站建设、载人登月及深空探测具有重要意义。该型发动机于2011年立项,去年完成了单体推进器组合点火(协调性)试验,本月完成了发生器-涡轮泵联试。发动机的研制将大大加速中国从轻型中型运载火箭的国家进入拥有重型运载火箭的国家行列。
航天科技集团资产证券化方向明确:航天科技集团已经明确提出,要在十三五期间将资产证券化率由15%提高至45%。航天六院“十三五”规划提出,将在资产证券化领域取得突出成果,实现整体上市。航天科技集团董事长雷凡培3月初赴六院调研时指出,要做好对资产证券化、融资等方面的研究和运用。我们认为,航空和船舶发动机资产整合之后,航天科技集团的航天发动机类资产也存在强烈的整合预期,有望在集团内部率先推进证券化,航天动力作为六院的唯一上市平台将承担更重要的使命。
考虑到航天六院庞大的优质资产和强烈的重组预期,从市值角度分析,目前上市公司150亿市值无法承载航天发动机的巨大体量。从长远角度看,航天六院“十三五”目标为年收入340亿元,年利润17亿元,资产整合后的市值目标应在500亿元以上。我们给予航天动力“买入”评级,未来6个月目标价40元。
航天电子公司2017三季报点评:传统业务稳定增长,系统总装业务成新增长点
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李欣 日期:2017-11-07
事件:2017年1-9月,公司实现营业收入81.83亿元,同比增长8.20%;归母净利3.15亿元,同比增长10.46%。
投资要点
航天电子配套地位稳固,奠定未来发展基础。2016年公司实现营业收入115.48亿元,同比增长4.94%;归母净利润4.78亿元,同比增长25.30%。(因公司完成大股东旗下企业类资产并购,业绩同比基数为上年同期追溯重述数)。公司自2016年完成重大资产重组后,扩大了惯性导航业务的收入利润规模,新增了电线电缆业务,同时募集配套资金投入到无人机、制导炸弹、惯性导航等多个领域,为业务的扩张培育新的增长点。通过本次重组,航天九院下属除时代远望、事业单位科研院所外的其他企业资产注入上市公司,推动了航天九院整体上市进程。航天测控通信、机电组件、集成电路、惯性导航等是公司传统优势专业,始终在行业领域内保持国内领先水平,并保持着较高的配套比例,市场份额基本呈现稳中有升态势。“十三五”我国航天将迎来全面大发展,公司作为航天全产业配套企业,与两大航天集团保持同步增速。公司作为航天领域规模化的“星、船、弹、箭”全面配套单位,技术实力雄厚,内生增长稳健,未来随着宇航装备型号和航天事业的快速发展,公司将继续保持较快的增长水平。
无人机和制导炸弹业务已成为公司新的增长点。公司积极从配套向系统总装转型,2016年11月,公司参加在珠海举办的珠海航展,公司彩虹9系列无人机、飞腾精确打击系列等产品在本次珠海航展上参加展示。无人机方面,公司具有装备发展部无人机研制生产资质,是全军无人机型谱项目研制总体单位及无人机系统集中采购合格供应商名录单位,多个型谱无人机多次以第一名成绩中标军方采购,公司无人机产业已形成公司新的利润增长点。精确制导炸弹是航天科技集团唯一总体单位,该产品具有小型化、高精度、复合模式、低成本、智能化、模块化、系列化明显优势,公司“飞腾”系列产品具有一定的国际知名度。无人机和精确打击系列是公司自主开发的新业务领域,符合现代战争的需求,目前已迎来快速发展阶段,成为公司新的增长点。
风险提示:新产品开拓不及预期,武器装备开支增长不及预期。
四创电子:中电博微组建扩大资产注入范围,内生外延共促业绩增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2017-11-21
11月10日公司发布公告,中国电科同意以中国电科八所、十六所、三十八所、四十三所为基础新设注册组建中电博微电子有限公司,将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份划转至中电博微,将四创电子作为中电博微未来资本运作平台。
四所划归中电博微。以业务及地域为划分标准,中电科以八所(合肥、淮南)、十六所(合肥)、三十八所(合肥)、四十三所(合肥)为基础组建起中电博微子集团,三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有。
集团层面专业化整合持续推进。近年来,中电科相继组建多个子集团进行专业化整合:2017年8月,由7所、34所、39所、50所、54所等五个研究所组成的中电通信正式成立;同期成立筹划工作组,拟在18所及力神股份基础上成立电能源子集团;成立中电博微是中电科集团层面专业化整合推进过程的又一阶段成果。经过整合,中电科各子集团间业务分工更加明确、集团内院所协同效应得以发挥,科研投入更加集中、更加高效,利于集团长远发展。
在划归中电博微的四个院所中,三十八所体量最大,拥有职工8000多人,是目前中国雷达电子领域技术最先进、人才最充沛的研究所之一,具备研制生产舰载、车载、机载等诸多平台多种类型雷达的能力,根据公开信息,2014、2015年三十八所营收分别达71.12亿、103亿,是同期上市公司营收的数倍。
四十三所致力于混合集成电路及相关产品的研制与生产,为电子信息系统提供小型化解决方案,拥有职工近1500人,主要产品有包括功率电路、转换器电路、精密电路、信号处理电路、放大器电路、专用混合集成电路和多芯片组件等,广泛应用于天、航空、船舶、电子、兵器、通讯等高可靠电子设备及工业领域。
八所(安徽光纤光缆传输技术研究所)主要产品方向是光纤光缆、光器件、光传输系统、光缆制造设备、安防与信息系统等,现有职工600余人。十六所主要从事低温与制冷、超导电子与低温电子、微波与毫米波技术的应用研究与产品开发,主要产品有低温制冷产品、超导电子产品、微波与毫米波产品以及汽车空调器等民品,产品广泛应用在红外装备、重大科技工程中,现有职工近千人。
公告明确指出:将四创电子作为中电博微未来经营发展资本运作的版块上市平台。成立中电博微后,四创电子预计资产注入范围在原本三十八所基础上又增加八所、十六所、四十三所,后续科研院所改制及资产证券化过程更加值得关注。
公司业务进展顺利,安全电子及新能源业务有望打造新增长点。气象雷达和空管雷达领域:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,占有较高市场份额;空管雷达已顺利进入海军、民航应用领域;相继中标中科院、中国气象局等单位多波长新体制雷达系统建设项目,为公司业绩增长提供保证。安全电子领域:公司产品在公安人防、交通等领域占据一定优势。2017年上半年,先后中标怀宁天网二期等平安城市建设项目;无线合肥二期项目建设已开始积极布局,主城区五大类公共场所WIFI覆盖已经实现。新能源领域:公司主要产品为军工配套供电系统和模块电源、新能源电动汽车充电设备、工业控制电源和高压大功率医疗环保电源。在国内新能源发展如火如荼的大形势下,公司相关产品有望为公司贡献更多业绩。
三季报公司业绩稳步增长。2017年前三季度,公司共实现营业收入22.58亿,同比增长7.28%;实现归母净利润7069万,同比增长55.55%。产品毛利率提升明显,同时财务费用大幅减少。
公司立足于雷达电子与安全电子业务持续拓展,雷达业务逐步向系统供应商转变,安全电子业务逐步向运营服务商转变,全年业绩有望稳健增长。随着军工科研院所改制的深入推进,子集团内优质资产注入值得期待。不考虑资产注入,预计公司2017年至2019年归母净利润分别为2.51亿元、2.93亿元、3.40亿元,同比增长分别为94.57%、16.73%、16.04%,相应17年至19年EPS分别为1.58、1.84、2.14元,对应当前股价PE分别为45倍、39倍、33倍,给予买入评级。
中航电子:军民融合与院所改制双重受益的航电旗舰
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:赵晨 日期:2017-07-26
三次资本运作打造我国航空电子旗舰。
公司原系中航工业二集团下属昌河汽车,2010 年前后历经3 次资本运作,中航工业陆续将一系列航空电子类资产注入到上市公司,打造出我国航空电子旗舰企业。作为集团航电资产的唯一上市平台,公司拥有较完整的航空电子产业链,军民融合发展,目前产品涉及航空、非航空防务和非航空民品三大领域。2016 年公司营收69.59 亿元(+2.19%),归母净利润4.60 亿元(-3.48%)。
军民融合发展,尽享航空制造高景气。
航空产品构成公司业绩的绝大部分。军品方面,数量上我国现役战斗机仅为美国约一半,代际上我国战斗机整体落后美国等发达国家一代,且越先进战机航电占比越高。在我国空军由国土防空向攻防兼备转型背景下,公司充分受益军机采购高景气。民机方面,国产大飞机C919 今年5 月成功首飞,打破欧美垄断。截至2017 上半年,C919 订单已经达600 架。结合中国商飞和波音对中国民用飞机市场预测数据,我们估测未来20 年我国民机航电市场需求总计将超过2000 亿美元。公司部分产品已切入C919 供应体系,未来有望继续拓展,将持续受益国产大飞机发展。
定位航电平台,受益科研院所改制及中航工业资产证券化。
经过三次资本运作,公司作为航电系统整合平台的地位逐步明确。公司托管的航电系统公司下属5 家科研院所--雷电院、光电所、无线电所、飞控所、计算所在行业中拥有重要地位。而7 月7 日国防科工局组织召开的军工科研院所转制工作推进会部署41 家院所转制工作,标志着军工科研院所转制工作正式启动,未来公司有望继续受益院所改制和中航工业资产证券化的持续推进。
盈利预测与投资建议。
受益于军机采购高景气和民机市场逐步打开,公司业绩将较快增长,预计公司2017-19 年EPS 分别为0.33、0.39、0.44 元。参考航空制造产业链公司估值,再考虑公司有望受益科研院所改制和中航工业资产证券化,给予6 个月目标价18 元,首次覆盖,予以增持评级。
风险提示:军品订单大幅波动。改革的不确定性。
航天信息:大数据核心子公司拟引入互联网战略投资者
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘高畅 日期:2017-12-05
事件:2017年11月28日,航天信息发布董事会决议公告。“会议以通讯表决的方式审议通过了“关于通过产权交易所挂牌对控股子公司增资扩股引入投资者的议案”。
大象慧云是航天信息大数据核心子公司。大象慧云是2016年3月成立,航天信息持有子公司42%的股权。江苏京东邦能投资持有子公司38%的股权;宿迁丰达煊投资管理中心持有子公司20%的股权。大象慧云依托航天信息在电子发票及发票管理全业务解决方案的技术优势,以及京东集团在电子发票应用领域及大数据方面成熟的运营经验。是航天信息推动税务数据惠民的核心平台。
大数据核心子公司拟引入互联网战略投资者。根据公司公告,大象慧云拟通过在产权交易所公开挂牌的方式征集一名具有互联网资源的外部投资者,推动大象慧云电子发票及其增值业务在互联网领域的发展。大象慧云原有股东均不参与本次增资,增资后外部投资者将持有大象慧云15%的股权,公司对其持股比例将由42%降为35.07%,但仍为控股股东。
预计为公司整体税务、金融应用提供C 端数据及入口价值。公司为电子发票领军,发票电子化只有在B 端数据与C 端数据连通下才能发挥整个供应链数据价值,展开进一步税务及金融应用。互联网资源企业通常具有大量C 端用户入口及数据,若引入将成为电子发票数据变现关键一步,预计将推动整体电子发票商业模式实现。
公司数据价值持续发掘,金融业务快速展开。公司拥有千万企业的税务入口及大量数据,此次进一步整合C 端入口及数据,形成完整闭环。随着大数据技术储备深化,IT 及金融应用预计将来带商业模式实现。公司在企业征信及金融领域有诺诺金服及融信平台,产业调研显示相关业务飞速进展且已实现商业模式,预计后续将持续爆发。
关注混改潜质。公司掌握千万企业的关键财税入口及数据资源,2万人地推渠道,孕育多年的企业供应链金融服务体系及税务服务体系,全国人口信息应用,同时国资集团直接占比超过40%,具有进一步引入战略投资者激发数据惠民应用潜能。
增长反转且空间广阔,估值具有安全性。市场担忧公司由于税务设备及服务费降价导致增长停滞,但用户数持续增长、自主可控投入增长、金融业务推进为长期增长动力。原预计2017-2019年公司将实现净利润为18.5亿元、23.2亿元、27.3亿元,下调为16.6亿元、16.9亿元、21.9亿元,对应PE 为26X、25X、20X,目前估值具有安全性,维持“买入”评级!
航天机电:三季度继续亏损,关注航天八院资本运作
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2017-11-10
公司主要业务涉及新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业。在光伏领域,公司拥有完整的光伏全产业链,形成了“硅片、电池片、组件制造—销售、电站授权—EPC—电站出售、电站运维—大数据服务”的盈利模式;在高端汽配领域,公司拥有汽车空调和EPS两大系统、传感器、电器控制器等汽配产品,正在积极推进收购韩国汽车零配件专业公司eraeAutomotiveSystemsCo.,Ltd.旗下的汽车热交换系统业务;在新材料领域,以航天军品配套为主。
前三季度,公司实现营业收入43.38亿元,同比增长22.18%;实现归属于上市公司股东的净利润为-2.44亿,由盈转亏,营收增长主要因本报告期上海爱斯达克空调系统有限公司合并报表以及光伏组件出货量同比增加;亏损主要因光伏组件毛利率下降以及投资收益相较去年大幅减少。
光伏需求仍强劲,公司光伏营收有望持续增长。随着发电成本持续下降,光伏发电已初步具备经济性;全球新兴市场多点开花的特点正在形成,印度、南美等地的市场需求正在纷纷出现。在国际国内市场的双重带动下,公司光伏业务营收有望持续稳步增长。另外,公司改造完成的100MW黑硅电池片生产线已实现批产,为后阶段的成本下降提供空间。
收购爱斯达克进军高端汽配业务,有望成公司新业绩增长点。2016年,公司完成对上海爱斯客达汽车空调系统有限公司50%股权的收购,持股比例上升至87.50%。借助上海爱斯客达在汽车空调方面的技术实力与市场占有率,公司汽车零配件行业地位得到大幅提升。爱斯达克2017全年预计可取得订单28.58亿,另外,上汽通用K226/227混动车的HVAC空调箱总成项目预计于2018年实现量产。
持续推进海外汽配产业重大资产重组,拟现金收购韩国汽车零配件专业公司eraeAutomotiveSystemsCo.,Ltd.旗下的汽车热交换系统业务。本次交易将有助于协助公司进一步丰富汽车热交换业务产品结构,进行海外布局并拓展优质客户群体,增强品牌影响力以及公司实力。
航天八院唯一上市平台,相关资产注入值得期待。
2017年,央企混改与科研院所改制持续推进,航天科技集团明确表示到2020年集团资产证券化率将达到45%。公司控股股东航天八院军品业务主要包括战术导弹、运载火箭等,民品业务侧重光伏、燃气输配、汽车配件等,其中民品业务与公司业务契合。公司作为航天八院唯一上市平台,相关民品资产注入值得期待。
盈利预测与投资评级:未来业绩有望稳步增长,维持增持评级。
公司光伏产业进入平稳增长通道;汽配产业通过并购整合,有望成为新增长点;作为航天八院唯一上市平台,大股东旗下相关资产注入值得期待。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.47亿元、1.10亿元、1.55亿元,同比增长分别为-76.73%、240.43%、15.63%,相应17年至19年EPS分别为0.03、0.11、0.13元,对应当前股价PE分别为248、68、57倍,维持增持评级。
振芯科技:核高基3亿经费支持,核心技术产业化加速
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕,霍甲 日期:2017-12-22
公告1:
近日,公司与核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品国家科技重大专项实施管理办公室签订了“核高基重大专项”合同,总金额3.35亿元,占公司最近一期经审计会计年度营业总收入的76.65%。
公告2:
拟向全资子公司新橙北斗转让北斗卫星导航运营业务。同时,新橙北斗拟通过增资扩股方式引入天府弘威基金和四川发展,其中天府弘威基金出资9540万元认购其29.44%股权,四川发展出2860万元认购其8.83%的股权。
核高基牵头单位,转换器芯片龙头地位再现
核高基是国家中长期科学与技术发展纲要中16个重大科技专项之一,此次合同主要内容为完成“转换器”的研制及产业化,公司为本合同国内牵头单位,履行期限为2017年1月至2020年12月。核高基作为国家级重大专项,他的支持意义非凡,且此次支持经费较大,标志着公司在射频芯片的研发及产业化保持国内领先水平。近几年国家半导体及芯片强国战略逐步显现,尤其重视核心电子器件及高端通用芯片的自主可控。本合同的履行将确认公司在转换器芯片方面的龙头地位,且后续会牵头国内优势企业带动产业链进一步加快技术创新和产品产业化进度,核高基往往结合下游强大的装备需求,公司有望迎来业绩拐点。
省政府背书建真三维空间地理信息智慧云平台,打造军民融合标杆
公司将北斗卫星导航运营业务资产组以人民币1469.07万元转让至全资子公司新橙北斗。新橙北斗拟建设的“真三维空间地理信息智慧云平台建设项目”被列为四川省军民融合重大创新工程。此次参与投资的天府弘威基金和四川发展背后实际控制人均为四川省人民政府。从估值调整条款可以看出新橙北斗承诺在投资款支付完成后18月内完成真三维“一个运营中心,三大平台,一套监管维护体系”建设,实现5个应用示范工程落地。并且承诺2018-2020年扣非后的净利润总和达到人民币6782万元。我们预计,此次省政府参与投资,将给卫星导航运营业务带来优势资源,随着智慧城市和军民融合政策逐步落地,子公司将探索出更多卫星导航应用场景。
投资建议
公司已经由围绕北斗卫星导航的“元器件-终端-系统”产业链逐步扩展到集成电路、ADDA、DDS等芯片应用,并且打造真三维空间地理信息智慧云平台。预计公司17-19年EPS分别为0.09,0.29,0.46。公司高技术壁垒下将充分受益军民用需求增长,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:北斗导航发展不及预期,核高基专项研发进展不及预期。