国企改革6只概念股价值解析
山西汾酒:汾酒加速度,王者再归来
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:吕昌 日期:2017-12-29
事件:12月26日,汾酒“因为有您,所以精彩”全国经销商大会在厦门举行,这是继2012年汾酒迈进“百亿俱乐部”时在厦门举行经销商大会,时隔5年再次定点厦门,预示着2018年将是汾酒冲刺百亿的关键之年。
投资评级与估值:维持盈利预测,预测2017-2019年EPS 为1.13、1.9、2.62元,增长62%、68%和38%,目前股价对应2017-2019年PE 为和49x、29x、21x,给予2018年30x-35xPE,一年目标价70元,维持买入。我们看好公司的核心逻辑是:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到行业及消费者一致认可,具备快速恢复的基础;2、产品上,优化产品结构,进入2018年,高端酒价格继续提升,公司核心产品青花系列迎来放量良机;3、营销上,公司强化费用的执行和落地,强化销售团队建设与消费者培育,通过空白市场的招商与基础市场的精耕形成巨大增长空间;4、国企改革使公司迎来重要发展机遇,公司在品牌、产品、渠道和团队建设、激励方面已发生积极变化,保证后续不断发力。
产品结构持续优化,2018年青花发力。今年来公司持续优化产品结构,形成以青花、巴拿马金奖、老白汾、玻汾为核心产品的全价位产品体系,青花定位汾酒四大单品首位,聚焦资源,高举高打,2018年公司将青花汾酒的销售指标作为“133363”工作方针中的“3”个指标之一,预计2018年高端产品青花系列将持续发力,高端占比提升带来产品结构的进一步优化。经渠道反馈,四季度公司控货挺价,核心产品价格进一步提升,主销产品在多数区域实现顺价销售,渠道库存处于低位,为明年高增长打下良好坚实的基础。
营销全方位变革,激发内生动力和潜力。2017年公司在营销上进行了大刀阔斧的改革,主要体现在:第一,严控区域窜货,强化费用的执行和落地,保障经销商利润,费用投放更加精准和聚焦,费用使用效率更高,费用率呈下降趋势。第二,加大渠道建设的力度,尤其是强化终端建设,今年汾酒的营销团队规模突破3000人,2018年可能还有所增加。第三,强化品牌建设和消费者沟通培育。2018年,公司提出了“11233”营销规划和“133363”的工作方针,围绕“三步并作两步走,三年任务两年完”的目标,继续挺价,强化渠道管控,加强消费者培育,进一步激发营销的动力和潜力。
国企改革稳步推进,为汾酒加速度保驾护航。今年2月汾酒集团与山西省国资委正式签订目标责任书,打响了山西国资国企改革第一枪。2017年公司多项改革措施稳步推进:以营销改革为突破口,一次性下放了机构设置、人事调配、考核激励、投资决策等12项权利;通过“组阁式聘任”方式,组建了年富力强有干劲的营销团队;在集团层面加强作风建设推行末位淘汰;大胆尝试混合所有制合资联销公司的建设,形成独特的汾酒合作模式。国企改革使公司迎来了重大发展机遇,在品牌、产品、渠道、人员、激励等方方面面发生积极变化,保障后续不断发力。
2017年任务指标提前完成,2018更值得期待。2017年任务指标提前完成,2018年更值得期待。根据李秋喜董事长在经销商大会上的讲话,截至11月底,汾酒集团营收同比增长14.01%,其中酒类收入同比增长40.68%,尤其是利润指标实现了较大幅度的增长。得益于行业整体的复苏和公司自身经营能力的提升,公司2017年任务指标已经全部提前完成,实现恢复性增长,但2018年更加值得期待。展望2018年,高端产品青花量价齐升持续发力,大本营山西市场稳步增长,省外市场快速发力,河南样板市场任务目标接近翻倍,京津冀和山东市场增长空间巨大,收入和利润均将维持较快增长。
股价上涨的催化剂:收入利润增长持续超预期核心风险假设:国企改革受阻
铁龙物流:三季度利润维持高增长,长期看好混改逻辑
类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:牛永涛 日期:2017-10-30
事件
2017年前三季度实现营业收入实现营业收85.45亿元,同比增长79.16%;实现归母净利润2.78亿元,同比增长44.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.68亿元,同比增加54.97%。基本每股收益为0.213元每股。
业绩超预期,特箱业务稳健,沙鲅铁路强势反弹
前三季度营业收入同比增长79.16%,共实现收入85.45亿元,主要由于委托加工业务端收入增长。委托加工业务上半年累计销售委托加工钢材较上年同期106.19万吨增长40.59%,钢胚价格自4月份以来一路飙升,单价上涨超过35%。受钢材价上涨及产销量增加双重因素影响,今年起公司委托加工业务贡献营业比例大幅增长。前三季度共发生成本80.36亿元,同比增长82.9%;实现毛利5.08亿元,同比增长35.11%;前三季度毛利率为5.95%,同比下1.93个百分点。结合半年报中的披露,毛利率呈逐季下降的趋势,主要原因是由于委托加工业务毛利率远低于公司特种集装箱业务及铁路货运业务,拖累公司整体毛利率。
看好铁路混改,继续推荐铁龙物流
年初至今混改进程不断推进,铁总向包括一汽、阿里、腾讯、中远海运等多家企业抛出混改橄榄枝。铁路局改革已于9月初启动,铁路局更名将于11月底前完成,2018年起铁路局全面按照新机制运行。铁路改革提速明显步幅加密,迎来窗口期利好。公司作为铁总特种集装箱业务的唯一上市平台,具有其独特地位,相关政策、方案有望陆续落地,且很有可能涉及集装箱及多式联运运输(符合铁总铁路经营四大方向汽车运输、集装箱、多式联运、冷链物流其中之二),是铁路混改弹性最大企业,改革后将长期利好公司未来发展。
盈利预测
预期公司2017~2019年营业收入分别为110.47亿元、115.99亿元、121.79亿元,归母净利润分别为3.56亿元、3.67亿元、3.82亿元。考虑到公司特箱、沙鲅货运及委托加工业务的良好增长势头,叠加公司混改特殊地位将充分受益铁路改革推进,给予目标价13.5元,维持“买入”评级。
风险提示
宏观环境下滑、混改进展不及预期。
中国石化:盈利和估值双升,看万亿市值
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:肖洁 日期:2017-12-14
维持增持评级,上调目标价至8.50元。我们按照BRENT54、65、70美元的油价假设,维持2017-19年EPS0.46/0.65/0.72元,维持增持评级。我们认为公司盈利水平被低估,Brent55-60美元区间公司利润中枢700亿元,对应ROE10%,且盈利波动风险下降,促进估值修复。综合运用PB估值法、分部估值法和DDM估值法,基于谨慎原则,我们给予公司估值1.03万亿元,目标价8.5元,对应2018年13倍PE,或1.34倍PB,将目标价从7.18元上调到8.5元。
盈利波动性将显著下降,市场对公司的风险折价预计大幅消退,支撑估值修复。我们认为公司历年ROE波动较大,市场给予风险折价造成目前PB仅为1倍。但在国际油价80美元以内,成品油限价因素解除,炼油业务将实现400亿元的正常盈利水平;油价急跌造成的油气资产减值、折耗费用也将恢复正常,在Brent55-60美元区间,公司利润中枢为700亿元。随着公司盈利趋稳,ROE指向10%,风险折价消退,促进估值修复。
亚太新建炼厂集中,但全球炼油景气可持续。我们认为2017-22年新建炼厂主要来自亚太,发达国家仍在淘汰落后炼油产能,全球炼油供求仍将维持偏紧水平,炼厂开工率将维持在83~84%高位,公司炼油盈利可延续38元/桶(折合5.8美元/桶)水平。
催化剂:探明储量重新评估、销售公司海外IPO、分红比例提高。
中国石油:公司毛利率下降,前三季度业绩略低于预期
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:群益证券(香港)研究所 日期:2017-11-06
公司发布三季度业绩公告,2017年前三季度公司实现营业收入1.458万亿元,同比增长26.7%,实现归母净利润173.62亿元,同比增长907%,其中第三季度营业收入4818亿元,同比增长17.1%,实现归母净利润46.88亿元,同比增长292%。受益于国家油价上涨,公司原油、天然气、成品油等主要产品价格上升,带动公司前三季度业绩同比大幅增加。由于公司前三季度毛利率下滑,致公司业绩不及预期,但原油价格持续反弹,预计公司全年业绩仍有望大幅增长,维持买入评级。
勘探与生产板块扭亏为盈:2017年前三季度,世界经济温和复苏,全球石油市场逐步趋向平衡,国际油价较去年同期明显上升,前三季度北海布伦特原油和美国西德克萨斯中质原油现货平均价格分别为51.84美元/桶和49.32美元/桶,同比分别增长23.8%和19.1%。2017年前三季度,公司原油平均实现价格为48.76美元/桶,同比增长36.2%;公司天然气平均实现价格为5.07美元/千立方英尺,同比增长8.6%。同时,集团原油产量660.1百万桶,比上年同期下降5.2%;可销售天然气产量2539.2十亿立方英尺,比上年同期增长4.5%;实现油气当量产量1083.4百万桶,比上年同期下降1.6%。受国际原油价格上升和国内天然气产量增加影响,2017年前三季度,勘探与生产板块经营利润109.83亿元,较去年同期-39.49亿元增利149.32亿元,实现扭亏为盈。
化工业务增销厚利产品、天然气实现量价齐升:2017年前三季度,据统计,国内主要化工产品需求大幅增长,乙烯当量消费量同比增长11.3%,化工产品毛利率强劲,另外国内天然气需求增速加快,天然气表观消费量同比增长15.9%。公司前三季主要化工产品产量为1395万吨,同比减少1.82%,其中乙烯产量为428万吨,同比增加3.2%,化工产品增产增销厚礼产品,化工业务实现经营利润109.37亿元,同比增长21.41%。受益于油气改革、国内天然气需求影响,公司前三季度天然气平均价格同比增长8.6%,天然气销量同比增长4.5%,天然气量价齐升,带动天然气与管道板块实现经营利润180.45亿元,同比增长1.04%。
三项费用率及税率同比减少,增厚公司净利润:公司17年前三季度三项费用共计1186.45亿元,同比减少1.83%,三项费用率同比减少2.37百分点至8.14%。公司在员工费用上不断完善功效挂钩机制,严控用工总量,加强人工成本控制,同时在销售、一般性和管理费用上公司积极实施开源节流降本增效,加强成本费用控制。公司17年前三季度销售费用率同比减少0.77百分点至3.2%,管理费用率同比减少1.33百分点至3.76%,财务费用率同比减少0.27百分点至1.18%。另外前三季度公司营业税金及附加率同比1.86个百分点至10.01%,所得税率同比减少11.73百分点至26.09%,费率和税率减少,增厚公司净利润。
盈利预测:由于公司三季度毛利率下滑,使得公司业绩低于预期,我下修公司盈利预测,预计公司2017/2018年实现净利润338.6/469.7亿元,yoy+328.6%/+38.7%,折合EPS为0.19/0.26元,目前A股股价对应的PE为44.7倍和32.2倍,对应的PB为1.25和1.23,H股股价对应的PE为27.5倍和19.8倍,对应的PB为0.77和0.76。下修业绩后,公司17年全年业绩仍有望大幅增长,且原油价格持续反弹,后期油价稳定向好,维持买入评级。
大唐电信:与高通成立合资公司,手机通信芯片产业引入强力外援
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:马军 日期:2017-05-31
1、联芯科技以子公司立可芯股权作价7.2亿出资占合资公司注册资本的24%。预计合资公司对上市公司产生收益约6.72亿元。
2、我们判断子公司借助高通技术优势、品牌优势以及大唐国内的渠道优势,具备和MTK、展锐等公司在中低端手机通信芯片市场抗衡的能力。
3、引入战略投资者未来产业布局想象空间大:建广基金产业背景雄厚(16年以27.5亿美元收购NXP标准产品部)产业资源优势显著,作为财务投资者未来退出留给上市公司巨大想象空间。
4、我判断未来公司会持续围绕半导体业务做强做大,代表国家意志重塑集成电路国家队地位,目前公司市值110亿左右处于历史低位。
5、业绩预测:我们预计子公司18年开始对上市公司贡献投资收益和稳定的营业外收入,17-19年EPS0.45、0.74、0.91,对应PE29.58、18.13、14.68,维持“强烈推荐”评级。
6、风险提示:手机终端芯片价格竞争激烈;公司历史财务问题不能获得证监会认可。
航天电器公司2017三季报点评:军品主业优势明显,业务规模稳步增
类别:公司研究 机构:中航证券有限公司 研究员:李欣 日期:2017-11-07
业务稳定增长,奠定未来发展基础。2016年公司积极拓展新的业务增长点,公司优势产品订货、产品销售收入实现较快增长。虽然由于部分原材料供应价格上涨和营业收入的增长导致营业成本较上年同期增长21.69%,还有研发投入较上年同期增长29.76%,所以归母净利润增速不及营业收入增速。公司2016年连接器、电机、继电器营业收入分别为14.42亿元、5.18亿元、2.26亿元,同比增长分别为19.75%、23.08%、7.73%;同时公司新增光通信器件业务。2017年上半年,公司实现营业收入12.72亿元,同比增长15.76%,实现归母净利润1.49亿元,同比增长18.13%,业绩符合预期。未来随着费用占比恢复正常水平、同时依托公司核心技术优势持续拓展新业务,公司未来发展可期。
军品主业优势明显,产品种类不断丰富。2017年半年报显示,公司业务主要由连接器、微特电机、继电器三大板块构成,70%以上产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等军工单位,军品基本覆盖全部军工装备领域。受益于国防军工市场的高速发展、武器装备电子化程度提升和国产化率提升,公司各类业务稳定增长,主要产品连接器、电机和继电器订单充足,研发生产情况良好。公司积极推进光器件领域的发展,不仅加大研发投入的力度,还于2016年6月以现金1.1亿元完成了对江苏奥雷光电有限公司63.83%股权的收购,同时奥雷光电承诺2016-2018年净利润不低于900万元、1300万元和1800万元;此次收购将提高公司在光模块和光通讯器件的研制生产能力,进一步提升公司光电传输一体化产品的核心技术。经过多年的发展,公司已形成完整的新产品开发、市场营销和生产供应链体系,受益于国防装备、通信、大数据、轨道交通等国家重点发展行业的需求增长,公司业务规模、经营效益有望持续稳定增长。