大消费6只概念股价值解析
中国国旅:布局机场携手日上,免税独角兽全新启航
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2018-02-02
战略层面来看:引导海外消费回流成国家重要政策战略,中免一家独大充分享受政策红利。2016年,全球免税销售总额达431.87亿欧元,同比增长13%。其中我国消费者购买力强劲,麦肯锡预计2025年,中国消费者将贡献全球近五成免税消费总额。面对中国免税消费外流严重现象,国家政府多次放开免税政策,奠定引导海外消费回流基调。据麦肯锡测算,中国消费者2016年全球奢侈品消费逾5000亿假设10%消费回流国内,则增厚免税业规模约500亿。中免拥有唯一国务院授权全国性经营牌照,与日上强强联合后行业龙头地位凸显,将在国家消费回流中肩负重要责任,中免公司意义上升至国家层面,充分享受政策红利。
公司层面来看:
短期:海南建省30周年催化离岛免税政策开放预期,三亚免税业务有望迎高速增长期。今年正值海南建省30周年,近日,海南省政协委员提交《关于加大调整海南离岛免税购物政策的建议》,明确提出提升购物限额、增设免税店等多条措施,离岛免税政策有望近一步打开;同时受益于三亚旅游业快速发展,交通环境不断改善,亚特兰蒂斯等度假项目开业在即,三亚免税业迎快速发展期,三亚海棠湾免税店作为全球规模最大的单体免税店每年约贡献公司免税业务总营收的50%,有望实现快速增长。
中期:外延扩张规模提升,议价能力上涨毛利率对标全球巨头Dufry。根据穆迪、DFE数据显示,近一年间中免先后中标香港机场烟酒标段(收入规模约20亿)、广州白云机场出入境免税店(收入规模体量约10-20亿),首都机场(收入规模约50亿)、叠加原有免税业务(百亿规模)、中免、日上联手背景下上海机场招标事项(收入规模约60亿),中免收入规模对标2013年全球巨头Dufry规模(该时点对应其为59%),对标Dufry发展历程,我们认为,伴随中免规模扩张提振议价及渠道经营等能力,中免近三年毛利有望自17Q3约47%快速提升至55%甚至更高,驱动业绩快速上涨。
长期:对标韩国免税业,市内免税店开启百亿新征程。韩国拥有全球最大的免税零售市场,2016年销售额达720亿元人民币,近十年年复合增长率约为16%。市内免税以其购买便捷、取货方便、消费体验更佳的特点成为韩国最主要免税销售渠道;近期北京临空国际免税城正式启动,总投资120亿占地444亩,市内免税店预期强烈,参考韩国市内免税发展情况,我国消费者基数大、购买力强劲,市内免税发展潜力值得期待。
上调盈利预测,维持“买入”评级。叠加近期上海机场免税店事宜、18年海南建省30周年及北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店因素,我们上调公司18-19年EPS为1.69/1.95元;当前股价对应PE分别为30X/26X,维持“买入”评级。
凯撒旅游:定增募集资金大幅下调,公司有望轻装前行
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-12-27
事件:公司12月26日晚发布公告调整非公开发行方案,调整后公司拟非公开发行募集资金30.89亿元(减少41.11亿元),每股价格11.80元(调整前15.56元);海航旅游、世嘉投资(分别为公司大股东、二股东)分别承诺以不低于8.58亿、3亿(调整前20亿、7亿)认购此次发行的股份。
点评:①市场此前认为公司定增金额较大,致短期股东即期回报摊薄,对估值形成一定压力,此次方案减少募资一半以上,好于市场预期。②此次募集资金30.89亿元,新增股本数将不超过2.62亿股,增幅32.5%;而此前募集资金72亿,新增不超过4.62亿股本,增幅57.5%,此次调整方案将大幅降低利润摊薄比例;③同时我们认为在非公开发行监管政策趋严的背景下,此次募资降低更有利于方案顺利通过,有望轻装前行;④公司定增募集资金主要用于国内营销总部二期项目(1.66亿元)、公民海外即时服务保障系统(6.09亿元)、凯撒游轮销售平台项目(12.43亿元)、凯撒国际航旅通项目(10.71亿元),此次募资减少预计不会影响公司主业,定增落地后将助推旅游营销及综合服务系统建立,加速线下门店铺广。
2018年行业有望回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速或将超过行业。①凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强,发力零售端,相对受行业负面因素影响较小;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;③凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。
报前两大股东参与定增+增持彰显信心,增持价格低于当前股价。①大股东与二股东参与定增,增持均价为11.80元/股,低于当前市价;②2016年起,大股东与二股东持续增持,价格区间在12-15元之间,彰显对公司长期发展信心。
投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为28.5%、25.6%、21.3%,净利润分别为3.10/4.29/5.46亿元,如果此次定增顺利通过,对应2018年PE为32倍;考虑到出境游行业复苏,公司市场占有率持续提升,品牌优势突出+大股东资源优厚+渠道不断下沉,不考虑定增影响,给予一定估值溢价2018年PE为33倍,对应6个月目标价17.49元,给予买入-A评级。
风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求。
光线传媒:17年业绩稳健增长符合预期,关注18年电影表现
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:文浩,张爽 日期:2018-02-01
光线传媒披露17年业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润7.9-8.5亿元,同比增长7%-15%,符合预期。
2017年公司预计非经常损益预计1.7-2.2亿元,主要为增值猫眼股权增值(约1.27亿)、转让捷通无限(约2738万元)以及减持天神娱乐股票(约税后1300万)带来的投资收益以及政府补贴。在2017年电影项目并不突出的情况下,公司整体业绩依然实现稳健增长,符合我们预期。
2017年电影业务表现平淡,但依然为业绩最主要来源。
电影方面,17年电影业务收入较上年同期小幅下降(16年电影及衍生品业务营收12.34亿),电影成本比上年同期有所增加,导致电影业务的利润较上年同期小幅下降(16年电影及衍生品业务毛利6.74亿)。公司17年参与投资、发行并计入本报告期票房的影片共十五部,其中:报告期内上映了《大闹天竺》《嫌疑人X的献身》《春娇救志明》《重返·狼群》《大护法》《三生三世十里桃花》《缝纫机乐队》及《烟花》等十三部影片;2016年上映并有部分票房结转到本报告期的影片两部,包括《少年》《你的名字。》。
电视剧及直播业务产生一定业绩贡献,18年直播业务将变更合并方式。
电视剧及直播业绩体量预计较小,公司在报告期内确认了《嘿,孩子》《最好的安排》《青云志2》的电视剧发行收入,电视剧收入较上年同期略有下降;17年视频直播业务由于并表因素,收入较上年同期大幅增长,直播业务从18年开始将不纳入合并报表范围,齐聚科技利润将按照光线股权比例确认投资收益。
2018年公司将迎来电影项目大年,多部作品值得期待。
光线传媒2018为项目大年,表现值得期待,影片包括春节档的《熊出没》,以及《鬼吹灯》《动物世界》《一出好戏》等。猫眼18年春节档将发行《捉妖记2》,票务业绩及发行领域表现也有望具备提升空间。
投资建议:我们预计公司17-19年净利润分别为8.22亿/10.58亿/13.52亿,同比增长11%/29%/28%,对应18-19年PE分别为38.3x/29.9x。在电影小年的情况下,光线传媒17年预计能够保持稳健增长,验证公司初具内容平台属性,能有效平衡项目间波动而产生的业绩波动风险,继续基于三年大逻辑长期战略看好。短期节前关注春节档催化,《捉妖记2》《唐人街探案2》《西游记女儿国》《红海行动》以及光线参与发行的《熊出没》等电影有望继续维持电影市场高景气。维持买入评级。
中国电影:业绩平稳增长,继续推进产业链建设
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:滕文飞 日期:2017-11-03
公司动态事项公司发布2017年三季报,2017年1-9月份,公司实现营业收入66.80亿元,比上年同期增长8.02%,实现归属于公司股东的净利润为7.08亿元,比上年同期增长2.52%,每股收益0.38元。
事项点评
Q3业绩平稳增长,四大业务板块齐头并进。 受益于《战狼2》对于暑期档票房的拉动,三季度整体票房同比大幅增长,四季度影市有望持续回暖。公司三季度实现营业收入21.28亿元,同比增长24.66%,归母净利润1.07亿元,同比增长25.58%。我们认为全年票房有望保持15%以上的增长。公司作为我国电影行业中综合实力最强、产业链最完整、品牌影响力最广、拥有经验丰富并卓有成就的经营管理团队、推动国产电影走向世界的领军企业,有望持续受益于我国影视产业发展。
拟收购中影巴可9%股权,并表后增厚业绩。 公司子公司拟以1.76亿元收购中影巴可9%股权,收购完成后,公司将间接持有中影巴可51%股权,并可纳入合并报表范围。同时公司拟投资2000万美元于中光巴可20%股权,新设立的中光巴可将致力于中国自主知识产权影院设备的“走出去”,面向中国大陆以外的全球影院市场提供高端影院解决方案。投资完成后将增强公司在影视服务行业的竞争优势,提升全球影院市场的品牌影响力,进一步推进数字放映设备国产化进程。
贵州茅台:17年完美收官,18年确定性依旧
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:申晟,于杰 日期:2018-02-05
业绩简评
茅台发布公告预计2017年度实现归母净利同比将增加约97亿元(约264亿元),同比增加58%左右;预计2017年度实现扣非后净利润与上年同期将增加约96亿元(约265.5亿),同比增加57%左右。
经营分析
业绩符合预期,17年完美收官:按照公告,17Q4单季度公司实现归母净利润约64元,同比增长50%左右。此外,公司此前曾公告预计17年全年收入超600亿元,折合17Q4单季度实现收入在155亿元以上,同比增长在23%以上(我们预计17Q4单季度157亿元,同比增长24.5%),主要是17Q3单季度投放量较多致17Q4投放量环比有所减少。至此,茅台17年全年收入增速约50%、利润增速约58%,17年实现完美收官。
17年茅台酒实现收入预计超500亿元,18年预计超650亿元、同比+30%:16年茅台酒实现报表收入367.14元,对应销售量约为2.3万吨。前期公司公告茅台酒销量同比增长34%,因此17年茅台报表确认销量实际超3万吨,预计对应收入超500亿元。由于自今年初起茅台酒价格平均上调18%左右,叠加约10%的增量,今年茅台酒收入增速有望超30%,因此大概率实现收入650亿元以上。
提价后批价总体走势可控,批价管控工作仍是今年重点:今年年初提价之后,经历短期市场混乱后,后续随着茅台加大年前发货力度以及云商出货配额占比提升(30%提升至40%),批价上行覆盖掉提价后走势基本平稳,近期维持在1650元附近。由于年前批价上行并不显著,预计年后淡季批价也会因1499元建议零售价为底而下行空间可控(预计100元左右)。今年茅台批价管控预防批价快速上行仍然是重中之重,我们认为茅台此次提价并未彻底一步到位,批价管控工作加强也将为后续可能的提价动作预留余地。
投资建议
预计17-19年公司营业收入为602亿元、789亿元、931亿元,分别同比增长50%、31%、18%;归母利润分别为264亿元、370亿元、444亿元,分别同比增长58%、40%、20%,折合EPS分别为21.05元、29.48元、35.35元,对应PE为32X/25X/21X。继续维持“买入”评级。
风险提示
需求下滑:茅台酒具有一定的投资属性,若投资属性减弱或将引致需求下滑;批价泡沫化:批价若快速上行或将增强市场的不稳定情绪。
格力电器:再读龙头系列之格力电器,多维度解析,再论格力投资价值
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:徐春,管泉森,孙珊 日期:2018-02-08
中国空调行业还可以走多远?
格力选择专业化道路难免被质疑其成长边界是否因业务单一而明显受限,但基于行业发展空间广阔,专业化也可谓公司理性选择;一方面国内空调行业发展仍处半程,城镇保有量仍有1台/户以上提升空间且农村市场才刚开始崛起;另一方面中央空调已实现从0到1的突破,快速普及将带动行业扩容并推动整体附加值增加;而印度与东南亚市场长期将接力中国市场继续发展。
高基数下18年将如何演绎?
2017年空调出货量实现高速增长背景下市场担心已透支2018年增长潜力,但2013-2017年空调内销出货量及格力营收复合增速分别仅有9%及6%,可见2017年空调新高其实不高,相反从预收款规模及渠道库存水平看渠道补库存有望延续至2018年上半年;此外,2017年旺季结束后格力与美的终端需求持续超预期,当前更新与普及需求共振有望持续驱动终端稳健增长。
是什么成就了格力高盈利能力?
在连续实现10年净利率稳步提升后,公司高盈利能力可否延续是影响未来业绩表现的重要因素;回溯空调行业近30年历史,在空调行业发展的三大阶段中,格力通过研发投入、质量控制、渠道建设以及产业链整合等多重方式逐渐形成自身核心竞争力;产品力溢价、规模优势以及产业链深度整合促使格力可实现超越行业的盈利能力,且高壁垒下公司利润率仍有提升预期。
格力当下估值水平是否合理?
我们认为估值理应从相对角度去理解,综合估值、业绩增速及股息率三大因素,格力电器与A股同类公司相比存在一定程度低估;同时与海外家电龙头相比,格力更高景气度下估值却相对较低,随着A股加入MSCI落地及海外资金持续流入,在中国资本市场逐步实现开放以及全球范围资产配置视角下,格力估值有望向海外家电龙头趋近;综上,格力估值依旧存在提升预期。
维持“买入”评级。
2018年格力电器迎来开门红,年初至今股价涨幅领涨家电板块,而伴随着股价强势上涨以及董事会换届期逐步临近,市场对公司投资价值也难免存在一定质疑;总的来说,基于行业良好发展前景以及短期景气判断,同时结合格力盈利能力提升预期以及相对偏低的估值水平,我们认为目前时点格力电器仍具备较好投资价值,我们预计公司2017、2018年EPS分别为3.73及4.47元,当前股价对应其估值分别为14.31及11.96倍,维持公司“买入”评级。
百联股份:业绩符合预期,购物中心与奥莱业态优势明显
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:唐佳睿 日期:2017-11-03
公司1-3Q2017营收同比降低1.17%,归母净利润同比降低8.92%。
10月30日晚,公司公布2017年三季报:1-3Q2017实现营业收入350.89亿元,同比降低1.17%,实现归母净利润6.80亿元,折合EPS0.38元,同比降低8.92%;实现扣非归母净利润5.99亿元,同比降低14.62%,业绩符合预期。单季度拆分看,公司3Q2017实现营业收入104.53亿元,同比增长0.79%,增幅小于2Q2017的同增2.44%;实现归母净利润4714万元,同比降低13.61%,降幅大于2Q2017的同降4.14%。
综合毛利率下降0.64个百分点,期间费用率下降0.71个百分点。
1-3Q2017公司综合毛利率为21.58%,较上年同期下降0.64个百分点。1-3Q2017公司期间费用率为18.34%,较上年同期下降0.71个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为14.01%/4.65%/-0.31%,较上年同期分别变化-0.95/0.16/0.09个百分点。
门店改造着眼长远发展,购物中心、奥莱业态优势明显。
本年度公司在上年基础上继续推进门店改造与转型,一定程度上影响了短期业绩,但改造计划对公司长远发展有重要作用。1-3Q2017公司购物中心和奥特莱斯业态营收分别实现17%和7%的增长,前期转型布局成果得以体现,这两大业态未来或将成为公司业绩增长的主要动力。
维持盈利预测,维持“买入”评级。
我们维持对公司2017-2019年全面摊薄EPS分别为0.46/0.47/0.48元的预测,维持“买入”评级。