航天行业9只概念股价值解析
中航电子动态点评:航空电子龙头,可转债助力实力再升级
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2018-01-05
中航工业电子板块上市平台,产品谱系全面竞争优势明显。公司控股股东为中航工业集团,是其电子板块的上市平台。在航空电子系统领域,公司产品谱系覆盖飞行控制系统、飞行航姿系统、飞机参数采集系统、大气数据系统等领域。公司具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链和制造体系,同时还具备较强的技术和产品研发实力,技术领先优势和专业竞争优势明显。
航空装备产业快速发展,航空电子需求旺盛。当前我国航空装备产业处于快速发展阶段。在军机领域,我国军机总量约为美国1/4,其中还有大量老旧机型,随着J-20、Y-20等新机型列装速度的加快,总量提升和老旧装备的更新换代有望带来大量的军机需求。在民机领域,截至12月5日,国产大飞机C919订单已达785架;支线客机ARJ21飞机获得喷气式客机生产许可证,进入量产阶段;水陆两用飞机AG600成功首飞;国产民用飞机产业进入快速发展阶段。航空电子系统是飞机的重要组成部分,附加值高,在民用飞机上航空电子系统产品总价值占比可达25%-30%,军机上占比可达40%左右。公司作为我国航空电子产品的龙头企业,将充分受益于战略空军建设对军机需求的增长以及国产民用飞机发展对航电系统自主化的需求。
可转债成功发行,募投项目助力实力升级。公司24亿规模的可转债顺利完成发行。募集资金主要用于激光照明、高性能惯性传感器及应用系统、固定翼飞机自动飞行控制系统、电作动驱动及传动系统等11个航电项目的产业化以及补充流动资金。项目实施完成后,公司综合实力有望进一步提升。
盈利预测和投资评级:增持评级。公司是中航工业航电板块上市平台,也是我国航电系统龙头企业,充分受益于军民航空装备产业的高速发展,可转债的成功发行助力公司实力再升级。看好公司未来发展。首次覆盖,给予增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为5.14亿元、6.10亿元以及7.36亿元,对应EPS分别为0.29元、0.35元及0.42元,对应当前股价PE分别为48倍、41倍及34倍。
风险提示:1)业绩不及预期;2)公司产品需求不及预期;3)募投项目进展不及预期;4)系统性风险。
航天电子:航天电子龙头受益航天产业大发展时代
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邹润芳,霍甲 日期:2018-02-14
2018航天发射近翻倍增长,航天电子龙头有望进入高速增长轨道。
公司实控人航天科技集团公告,2018年将实施以长征五号发射、嫦娥四号探月和北斗卫星组网为代表的35次宇航发射任务,较2017年将大幅增长(接近100%,航天科技集团显示2017年发射总数为18次),创历史新高。2016年公布的《航天白皮书》计划显示,“十三五”内我国将进行探月、新一代北斗组网、火星探索、空间站建立等众多任务,2018年发射次数的大幅增长预计将推动航天产业进入任务突破阶段。我们认为,公司作为航天产业电子龙头,将受益于航天事业的发展进入持续增长轨道。
军民市场开拓的推进,公司业绩稳步提升。
公司是我国航天领域电子专用产品龙头企业,其中,测控通信、航天专用机电组件、集成电路、惯性导航等航天电子专用产品业务持续稳步增长。公司积极推进军民融合技术创新研究,开发形成了北斗导航、物联网、MEMS智能传感器、光纤电流/电压互感器、太赫兹成像安检仪等一系列竞争力较强的优质产品。同时,公司积极扩展下游产业链,形成了无人机、精确制导炸弹两类系统级产品,无人机已实现国内列装,外贸市场广阔,有望成为公司新的利润增长点。根据公司2016年年报,公司航天军用产品比重为64%。
航天九院唯一上市平台,有望受益于混改。
据《上海证券报》,航天科技集团2016年曾提出到“十三五”末集团资产证券化率将由15%提升至45%。航天九院是航天科技集团资产证券化的试点单位,公司作为航天九院唯一的上市平台,已通过重大资产重组完成了航天九院企业类资产的整体上市,置入惯性导航及电线电缆类资产30.14亿元。公司近期将增资激光导航、上海航天和时代民芯3家子公司,我们认为,此举将利好航天电子作为上市平台的内部管理和财务关联情况,为上市公司后续进行国家号召的混改等措施实施提供良好内部土壤。
投资建议:公司是中国航天运载火箭核心供应商,航天业务为公司主营业务,2017年1月3日CCTV消息显示,中国2017年计划发射近30次,我们认为,因2017年7月长征五号火箭的发射失败已对2017年7月后发射时间安排产生了负面影响,影响情况如下,2017年我国进行了18次发射,低于年初计划的近30次,因此我们下调公司2017年业绩增速;此外航天科技集团公布2018年发射任务,全年计划发射35次,相比2017年将增长接近100%,根据航天白皮书计划,我们认为航天产业将自2018年重新进入高景气周期,18、19年将出现中速增长,因此我们将原盈利预测(2017-2019年EPS为0.23,0.32,0.35)调整为0.20/0.25/0.31元,对应PE分别为34/28/22倍,维持买入评级。
中国卫星:业绩符合预期,行业地位稳步提升
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:鞠厚林,傅楚雄,李良 日期:2017-11-07
1.事件。
公司发布2017年三季报,实现营收39.98亿元,同比增长22.34%,归母净利润2.56亿元,同比增长9.65%, EPS 为0.22元。
2.我们的分析与判断。
(一)业绩基本符合预期,市场地位稳步提升。
公司围绕“转型升级”和“创新发展”,持续提高公司核心竞争力,报告期内卫星研制和卫星应用两大主业均实现较快增长。公司前三季度营收39.98亿元,同比大幅增长22.34%,市场地位更加稳固,并呈现稳中向好态势。公司归母净利同比增长9.65%,低于收入增幅。究其原因,我们认为主要是公司业务毛利率的下滑大于期间费用率的减少幅度以及应收账款计提坏账准备大幅增加所致。由于行业特点,公司合同到款大多集中于第四季度确认,所以应收账款增加不足为虑。
(二)卫星应用领域多点开花。
公司卫星应用业务分为卫星通信、卫星导航、卫星遥感和卫星运营以及其他。报告期内公司完成了多款机载动中通产品研制交付,随着后期产品进入批量列装阶段,公司卫星通信业务有望再上台阶。公司持续开展三沙渔业指挥系统的项目建设,大力推动林业无人机防火监测系统项目落地实施,完成了浙江省县级海域动态监管能力建设项目的验收交接,形成了“天空地海一体化”的省内海域动态监视监测体系,行业地位进一步巩固和提升。此外,公司产品还参与了首架国产大飞机的制造,随着大飞机商业化的逐步临近,公司有望分食万亿商飞市场。
(三)公司将受益于五院资产证券化率的提升。
集团副总强调2017年是落实航天技术应用产业“十三五”规划目标的攻坚年,公司作为五院最大的上市平台,将明显受益于航天技术应用产业的快速转化。此外,五院收入和盈利规模较大,目前的资产证券化率仅20%左右,预计未来几年将大幅提高。公司也有望受益于五院卫星相关资产的发展和整合。
3.投资建议。
预计公司2017年、2018年和2019年归母净利润分别为4.42亿、5.10亿和6.0亿,EPS 分别为0.37、0.43和0.51元,对应PE 为74x、64x 和54x。公司是国内卫星研制和卫星应用行业绝对龙头,军民融合发展空间巨大,维持“推荐”评级。
风险提示:卫星应用市场竞争加剧的风险。
航天长峰:看好公司后续资产注入预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2017-10-31
事件:
公司公布2017年三季度报告。公司前三季度实现营业收入6.93亿元,较上年同期增5.82%,实现(归属于上市公司股东的)净利润35.14万元,较上年同期减95.86%;其中,第三季度营业收入为1.78亿元,较上年同期减15.02%,(归属于上市公司股东的)净利润为22.71万元,较上年同期增109.90%。
点评:
公司业绩表现低于预期。本期归属于上市公司股东的净利润较去年同期减少 95.86%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较去年同期减少108.20%,业绩下降主要是公司加大人才奖励致使人工成本较去年同期有较大幅度增长,另外,受到应收账款回款的影响,导致按账龄计提的坏账准备增多所致。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降64.38%,主要原因系由于部分安保科技项目未收到回款所致。
公司是集团及二院引领军民深度融合和产业转型升级的核心企业,公司拟收购细分领域的两个优质标的,新增业务或将显著提升公司每股收益并且带动估值中枢下移。公司聚焦发展安保科技、医疗器械和电子信息三大主业,本次拟收购柏克新能及精一规划两个标的股权,二者分别是高端电源和地理信息行业细分领域龙头,本次收购已进入证监会审核阶段,若后续交易成功完成,我们预计,标的公司业绩承诺将顺利实现,本次收购或将明显提振上市公司的盈利能力。
作为航天科工二院旗下唯一上市公司,公司体外资产优质且空间较大。公司是国内防空导弹绝对龙头——科工二院旗下的控股上市公司,上市公司体外仍有大量资产。2015年科工二院实现营业总收入300.31亿元,实现净利润28.12亿元,营业收入及净利润分别是同期上市公司的34倍、78倍。在集团加大支持现有控股上市公司发展的趋势下,我们认为,上市公司未来资产整合进程值得关注。
维持原盈利预测及买入评级。预测公司17/18/19年的EPS 分别为0.22、0.29和0.41元/股,当前股价对应PE 分别为83、63、45倍;同期与航天长峰具有相似业务的可比公司平均PE为53、39和25倍,公司目前PE 水平与行业平均水平相比偏高,但是,鉴于公司目前股价比本次发行股份底价(26.25元)下降40%以上,具有一定的安全边际,同时考虑到未来公司存在二院资产整合的预期,风险收益比较为划算,因此维持买入评级。
航天机电:三季度继续亏损,关注航天八院资本运作
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2017-11-10
公司主要业务涉及新能源光伏、高端汽配和新材料应用产业。在光伏领域,公司拥有完整的光伏全产业链,形成了“硅片、电池片、组件制造—销售、电站授权—EPC—电站出售、电站运维—大数据服务”的盈利模式;在高端汽配领域,公司拥有汽车空调和EPS两大系统、传感器、电器控制器等汽配产品,正在积极推进收购韩国汽车零配件专业公司eraeAutomotiveSystemsCo.,Ltd.旗下的汽车热交换系统业务;在新材料领域,以航天军品配套为主。
前三季度,公司实现营业收入43.38亿元,同比增长22.18%;实现归属于上市公司股东的净利润为-2.44亿,由盈转亏,营收增长主要因本报告期上海爱斯达克空调系统有限公司合并报表以及光伏组件出货量同比增加;亏损主要因光伏组件毛利率下降以及投资收益相较去年大幅减少。
光伏需求仍强劲,公司光伏营收有望持续增长。随着发电成本持续下降,光伏发电已初步具备经济性;全球新兴市场多点开花的特点正在形成,印度、南美等地的市场需求正在纷纷出现。在国际国内市场的双重带动下,公司光伏业务营收有望持续稳步增长。另外,公司改造完成的100MW黑硅电池片生产线已实现批产,为后阶段的成本下降提供空间。
收购爱斯达克进军高端汽配业务,有望成公司新业绩增长点。2016年,公司完成对上海爱斯客达汽车空调系统有限公司50%股权的收购,持股比例上升至87.50%。借助上海爱斯客达在汽车空调方面的技术实力与市场占有率,公司汽车零配件行业地位得到大幅提升。爱斯达克2017全年预计可取得订单28.58亿,另外,上汽通用K226/227混动车的HVAC空调箱总成项目预计于2018年实现量产。
持续推进海外汽配产业重大资产重组,拟现金收购韩国汽车零配件专业公司eraeAutomotiveSystemsCo.,Ltd.旗下的汽车热交换系统业务。本次交易将有助于协助公司进一步丰富汽车热交换业务产品结构,进行海外布局并拓展优质客户群体,增强品牌影响力以及公司实力。
航天八院唯一上市平台,相关资产注入值得期待。
2017年,央企混改与科研院所改制持续推进,航天科技集团明确表示到2020年集团资产证券化率将达到45%。公司控股股东航天八院军品业务主要包括战术导弹、运载火箭等,民品业务侧重光伏、燃气输配、汽车配件等,其中民品业务与公司业务契合。公司作为航天八院唯一上市平台,相关民品资产注入值得期待。
盈利预测与投资评级:未来业绩有望稳步增长,维持增持评级。
公司光伏产业进入平稳增长通道;汽配产业通过并购整合,有望成为新增长点;作为航天八院唯一上市平台,大股东旗下相关资产注入值得期待。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.47亿元、1.10亿元、1.55亿元,同比增长分别为-76.73%、240.43%、15.63%,相应17年至19年EPS分别为0.03、0.11、0.13元,对应当前股价PE分别为248、68、57倍,维持增持评级。
航发控制:聚焦动控主业,独享百亿空间
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2017-11-03
聚焦航发动控主业,盈利能力持续提升。
27日公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入18.45亿元,同比微降0.27%,实现归母净利润1.83亿元,同比增长15.44%。为了更好配合两机专项的实施,公司持续聚焦航发动控主业,与主业关联度低、产品附加值低且与公司资源冲突的非航民品业务受到进一步收缩,盈利能力持续提升。
飞发分离消除发展限制,两机专项保障产品研发。
中国航空发动机集团已于去年5月底正式成立,中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入,集团注册资金达500亿元。新集团成立后,航空工业飞发分离体系正式确立,航空发动机研发规划与资金限制完全消除,产业地位得到极大提升。航空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告,目前两机专项已步入实质性阶段,预期专项资金规模达1000亿元,可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施,公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利。
国产航发比例不断提高,控制系统空间或达百亿级别。
目前我国航空发动机产业已经走上正轨,“太行”系列发动机产品在性能、使用寿命等方便指标已经比较成熟,目前已经批量应用于歼10及其衍生型号,后续WS10A等型号也将用于歼11、歼15等列装机型。涡轴10行发动机性能指标较早期型号已有极大提升,或将用于新型通用直升机。涡桨6作为我国成熟航发系列,其衍生型号WJ6C广泛应用于我国国产运输机,在国产航母舰队逐步成型的背景下,舰载预警机数量的增长也将为该系列产品需求带来一定程度提升。未来,我国国产航空发动机将继续衍生出代系更高、性能更强的系列型号,在军用飞机中的使用比例也将不断提高。
盈利预测与投资评级:航发控制绝对龙头,维持增持评级。振芯科技:核高基3亿经费支持,核心技术产业化加速
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕,霍甲 日期:2017-12-22
公告1:
近日,公司与核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品国家科技重大专项实施管理办公室签订了“核高基重大专项”合同,总金额3.35亿元,占公司最近一期经审计会计年度营业总收入的76.65%。
公告2:
拟向全资子公司新橙北斗转让北斗卫星导航运营业务。同时,新橙北斗拟通过增资扩股方式引入天府弘威基金和四川发展,其中天府弘威基金出资9540万元认购其29.44%股权,四川发展出2860万元认购其8.83%的股权。
核高基牵头单位,转换器芯片龙头地位再现
核高基是国家中长期科学与技术发展纲要中16个重大科技专项之一,此次合同主要内容为完成“转换器”的研制及产业化,公司为本合同国内牵头单位,履行期限为2017年1月至2020年12月。核高基作为国家级重大专项,他的支持意义非凡,且此次支持经费较大,标志着公司在射频芯片的研发及产业化保持国内领先水平。近几年国家半导体及芯片强国战略逐步显现,尤其重视核心电子器件及高端通用芯片的自主可控。本合同的履行将确认公司在转换器芯片方面的龙头地位,且后续会牵头国内优势企业带动产业链进一步加快技术创新和产品产业化进度,核高基往往结合下游强大的装备需求,公司有望迎来业绩拐点。
省政府背书建真三维空间地理信息智慧云平台,打造军民融合标杆
公司将北斗卫星导航运营业务资产组以人民币1469.07万元转让至全资子公司新橙北斗。新橙北斗拟建设的“真三维空间地理信息智慧云平台建设项目”被列为四川省军民融合重大创新工程。此次参与投资的天府弘威基金和四川发展背后实际控制人均为四川省人民政府。从估值调整条款可以看出新橙北斗承诺在投资款支付完成后18月内完成真三维“一个运营中心,三大平台,一套监管维护体系”建设,实现5个应用示范工程落地。并且承诺2018-2020年扣非后的净利润总和达到人民币6782万元。我们预计,此次省政府参与投资,将给卫星导航运营业务带来优势资源,随着智慧城市和军民融合政策逐步落地,子公司将探索出更多卫星导航应用场景。
投资建议
公司已经由围绕北斗卫星导航的“元器件-终端-系统”产业链逐步扩展到集成电路、ADDA、DDS等芯片应用,并且打造真三维空间地理信息智慧云平台。预计公司17-19年EPS分别为0.09,0.29,0.46。公司高技术壁垒下将充分受益军民用需求增长,首次覆盖给予买入评级。
风险提示:北斗导航发展不及预期,核高基专项研发进展不及预期。
航天信息:与腾讯战略合作剑指1300万“点下户”
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘洋,刘高畅 日期:2018-02-06
2018年2月4日,公司与腾讯公司在北京签署了《战略合作框架协议》,双方同意将面向税务、食品药品监管、金融及其他业务拓展等领域积极开展合作。
全面营改增后1300万“点下户”亟待解决。17年10月国务院已废止营业税,全面执行增值税。而未达3万增值税征收标准的称为点下户,目前全国约有1300万商户属于点下户。作为增值税的重要一环,如果这1300万商户无法纳入增值税系统,那他们的增值收入就无法在下游抵扣,会造成重复征税和下游企业不选择“点下户”的情况。
利用腾讯前端优势完善增值税闭环。腾讯拥有微信支付、微商等大量前端入口,通过与航信自身增值税务系统的对接,利用腾讯微信支付、财付通等交易环节,可以将1300万“点下户”纳入增值税环,从而避免重复征税,减轻企业税负。
“互联网+税务”模式普及电子发票。腾讯拥有大量的中小企业客户和消费者,可满足电子发票大规模普及的自动生成、集中管理等要求。航信深耕税控产品十五载,作为国家“金税工程”的主要参与者,电子发票技术成熟,与腾讯的携手将大大加快电子发票的普及。
B端解决方案能力有望推广至C端。航信在物联网、电子支付领域、食品药品监管领域拥有成熟的B端产品开发能力,而腾讯拥有巨大的流量入口,未来有可能通过商业合作在C端进行推广。腾讯的财付通收单通道和其设计、开发的微信小程序,也可与公司现有的金融产品解决方案结合,在中小企业和消费者中进行更好的推广。
增长反转且空间广阔,估值具有安全性,维持盈利预测和评级不变。市场担忧公司由于税务设备及服务费降价导致增长停滞,用户数持续增长、自主可控投入增长、金融业务推进为长期增长动力。维持盈利预测不变,预计2017-2019年公司将实现净利润16.58、16.94、21.88亿元,目前估值具有安全性,维持“买入”评级!
航天电器:ROE明显改善再创新高,业绩加速成长蓄势待发
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:周海晨 日期:2018-03-01
事件:
公司公布2017年度业绩快报。公司2017年营业收入实现26.12亿元,同比增速录得15.77%,上年同期值为20.44%;利润总额实现3.91亿元,同比增速录得15.99%,上年同期值为13.96%;归母净利润实现3.11亿元,同比增速录得19.27%,上年同期值为11.90%;单季度来看,公司2017年Q4单季营收为8.11亿元,环比Q3实现增长53.40%,同比增速录得29.25%。
点评:
公司业绩略超我们的预期。公司2017年业绩快报披露,公司营收为26.12亿元,小幅低于我们之前的营收预测,即26.29亿元;利润总额为3.91亿元,小幅低于我们先前的预测,即3.94亿元;归母净利润为3.11亿元,略高于我们先前预测,即3.06亿元;公司EPS为0.73元/股,略高于我们先前预测,即0.71元/股,公司业绩表现略超我们预期。
公司净利润率筑底企稳,ROE持续创新高。公司2008-2016年净利润率一直处于下降态势,2016年净利润率达到历史最低水平11.57%,2017年公司实现净利润率11.91%,同比去年增长2.92%,属10年来首次筑底企稳回升;公司ROE自2009年以来一直处于上升水平,2017年公司实现ROE13.80%,同比去年增长13.96%,公司ROE首次突破13%,创下历史新高。
内生增长叠加资产整合预期,或将推动公司步入加速成长阶段。在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下,我国军用电子元器件行业将保持高速增长态势;公司在连接器行业的竞争优势明显领先,在高端微特电机领域的军转民空间和国产化替代潜力较大,高端连接器和微特电机有望双轮驱动公司业绩实现内生增长。与此同时,集团公告披露,截至2016年末,公司的控股股东航天十院实现营业总收入120.50亿元,实现净利润8.00亿元,预计在集团加大资产证券化力度背景下,公司作为航天十院旗下唯一上市公司,体外业绩增厚空间和目标市值增长潜力较大。
维持盈利预测和买入评级。我们维持先前的盈利预测,预计公司17/18/19年的EPS分别为0.71、0.86和1.07元/股,目前股价(2018/2/28)为22.60元,对应PE分别为32、26和21倍。公司17年静态估值水平(31倍)接近于资产重组终止后至今期间的最低水平(30倍),且显著低于过去5年PE均值(36倍)。考虑到公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利,未来业绩加速增长可期,且作为科工十院的唯一上市公司,未来或将存在较高的资产整合预期。因此,维持买入评级。
风险提示:公司军品订单以及收入确认风险;军费规模削减、武器装备投入不足;上级主管部门、集团公司以及科工十院的决策风险;军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险。
公司作为国内航空发动机控制系统绝对龙头,将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们预测公司2017年至2019年的归母净利润分别为2.26亿元、2.49亿元、2.80亿元,同比增长分别为8.16%、10.32%、12.41%,相应17年至19年EPS分别为0.20、0.22、0.24元,对应当前股价PE分别为94、85、76倍,维持增持评级。