交通行业7只概念股价值解析
中国中铁:新签订单稳步增长,改制助力新发展
类别:公司研究 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:王小勇 日期:2018-02-08
新签订单稳步落地,公司在手订单充足:
公司2017年累计新签合同额1.56万亿元,同比增长26.1%,新签基建建设合同1.36万亿元,同比增长21.8%;其中,新签铁路合同2425亿元,占总合同额的15.58%,同比下降28.8%;新签公路合同3388.9亿元,占总合同额的21.77%,同比上升87.6%;新签市政及其他合同7738.9亿元,占总合同额的49.71%,同比上升30.9%。公司业务构成中主要部分市政及其他订单增速稳健,公路业务同比高速增长,带动整体订单规模稳步落地,在手订单充足,支撑未来业绩持续稳健增长。
房地产销售保持较快增速,增厚公司业绩:
2017年以来,受益于棚改货币化的推进及一二线楼市调控的溢出效应,我国三四线城市房地产市场保持繁荣态势。公司2017年以来累计新增土地储备93.9万平方米,同比下滑52.6%;开工面积达385万平方米,同比增长14.6%;房地产签约面积为339万平方米,同比增长11.9%。公司2017年度房地产销售合同额为360.4亿元,相比2016年度销售额291.9亿元,同比保持23.5%的较快增速。
参与设立投资基金,提高融资效率:
公司子公司“中铁资本”与“中信建投资本”共同设立“中铁创投”,并由中铁创投作为基金管理人,发起设立中铁创新投资基金,用于投资建筑行业相关产业链。其中,“中铁资本”持有“中铁创投”49%股权,设立基金总规模20亿元,子公司出资额不超过4亿元,投资于中国中铁内部具有高增长预期的成长型企业以及外部轨道交通与建筑上下游创新型企业。成立投资基金有利于公司抓住基础设施建设的持续发展机遇,开拓项目融资渠道,提高融资效率,促进公司发展。
控股股东改制,助力国企改革:
2017年12月,公司控股股东“中国铁路工程总公司”经国资委批准,由全民所有制企业改制为国有独资企业,改制后名称变为“中国铁路工程集团有限公司”,由国资委代表国务院履行出资人职责,国资监管机构将以“管资本”方式代替“管企业”方式,缩小政府直接任命人员的范围,完善公司法人治理结构,激发企业内部活力,实现更快更好地发展。
财务预测与估值:预计公司2017~2019年实现归母净利146/163/182亿元,同比增长15.8%/11.8%/11.5%,对应EPS 为0.64/0.72/0.80元。当前股价对应2017~2019年的PE 为13.5/12.1/10.9倍,维持“推荐”评级。
风险提示:固定资产投资回落,海外订单减少,新签项目推进缓慢。
佳都科技:增资华视智能,拓展地铁新媒体运营业务
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:边铁城 日期:2017-11-30
增资华视智能,轨道交通业务范围延伸。公司此次与深圳智融创业有限公司合作,向其控股公司华视智能增资。双方将以华视智能为平台,依托佳都科技在城市轨道交通领域的智能化技术,以及华视智能在地铁公交电视媒体领域的资源和运营实力,共同拓展地铁新媒体运营业务。城市智能轨道交通业务是佳都科技重要的业务方向,2016年智能化轨道交通产品在公司总营收的占比达到19.8%,毛利润占比达到29.6%。佳都科技在城市轨道交通产品涵盖自动售检票系统、站台屏蔽门系统、综合监控系统、通信系统。近期,全资子公司华之源中标了广州地铁集团1.6亿元的通信系统订单,业务进展情况良好。华视智能承诺2017年、2018年、2019年传统地铁媒体及相关融媒体广告代理业务的净利润分别不低于300万元、2,000万元、3,000万元。此次通过与在地铁公交领域拥有丰富媒体资源和运营经验的智融创业及其管理团队合作,将拓展崭新的地铁新媒体运营业务,有利于实现公司城市轨道交通智能化业务从建设环节向运营服务环节快速延伸,有利于发挥公司在轨道交通领域的技术优势和资源协同优势,并为公司孵化出新的盈利增长点。
云从科技完成B轮融资,利好公司持续发展。近日,公司参股比例为12.4%(截至2017年半年报)的人脸识别初创公司云从科技完成B轮5亿元融资,加上此前广州市政府20亿元的政府资金支持,共计获得25亿元发展资金。云从科技是我国银行业人脸识别应用最普及的供应商,包括农行、建行、中行、交行等全国100多家银行已采用云从的产品,市面上许多银行的金融身份认证与远程认证平台是使用的云从技术。在民航领域,云从科技已经与中科院重庆院合作覆盖80%的枢纽机场。再考虑到公司拟参与投资的广州市人工智能产业基金,公司在人工智能尤其是人脸识别领域的技术和产业布局日益深入,有望加速公司轨道交通、安防等业务的智慧化升级,提升公司可持续发展能力。
盈利预测及评级:我们预计2017~2019年公司营业收入分别为39.87、53.83、67.29亿元,归属于母公司净利润分别为2.82、3.85、4.85亿元,按最新股本16.17亿股计算每股收益分别为0.17、0.24、0.30元,最新股价对应PE分别为52、38、30倍,维持“增持”评级。
神州高铁:收购华高世纪,强化轨交信息化布局
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘国清,钱建江 日期:2017-09-21
事件:9月18日公司发布公告称拟现金收购华高世纪,设立子公司神州商业保理并向原有5家子公司合计增资2.9亿元。
收购华高世纪,强化轨交信息化、智能化布局。公司计划使用自有现金9.25亿元收购新三板公司华高世纪99.56%的股权。华高世纪是一家为客户提供轨道交通车载电子信息系统全套解决方案的优质公司,目前服务客户包括中车四方、中车长客及北京地铁,公司车载安全检测系列产品目前已应用在10余种车型近800组动车上以及4种车型的地铁上,覆盖了京沪高铁、京广高铁、沪宁高铁以及北京、成都、沈阳等地的地铁线路。华高世纪2017年-2019年承诺净利润分别为6750万、8100万、9720万,并且超出部分的40%将奖励给华高世纪的管理层。我们认为本次收购将进一步完善公司在轨交信息化及智能化建设的布局,同现有业务协同发展,进一步巩固公司在轨交智能化运维领域领先地位,对公司保持持续盈利能力产生积极影响。
设立神铁保理,打造盈利新增长点。公司拟使用自有资金2亿元设立全资子公司神铁商业保理有限公司。神铁保理将依托公司核心业务为上下游企业提供保理业务,延伸增值服务,有效降低运营成本,提高公司在轨道交通服务行业的竞争力,开创新的盈利增长点。我们认为神铁保理的设立有助于公司进军设备租赁领域及地铁联合运营领域,将给公司带来前景广阔的新业务增长点。
拟对原有5家子公司合计增资2.9亿元。本次增资将增强各子公司资金实力,提升其在行业内的竞争力,增强竞争力,彰显了公司对进一步做大做强轨道交通服务业的信心。
四季度将迎来运维检修设备采购高峰,未来业绩高增长可期,上调至买入评级。不计入本次收购带来的业绩增厚,预计公司2017-2019年EPS分别是0.22元、0.28元、0.34元,对应PE分别是40倍、32倍、26倍。
风险提示:新产品推广进度缓慢;系统性风险。
鼎汉技术:推出股权激励草案、新高管到位,在手订单超20亿元,预计明年业绩向上
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:王华君 日期:2017-12-11
推出第四期股票期权激励计划,行权价格为每股12.34元。
12月7日公司公告第四期股票期权激励计划草案,拟向高管及核心技术人员授予不超过1517万份股票期权,行权价格为每股12.34元(高于目前市价),行权条件为2018-2020年归母净利润不低于2.0、2.4、2.8亿元。我们认为公司第四期股权激励计划行权条件相对宽松,有利于绑定公司管理层及核心员工利益。
新高管到位,新任总裁、常务副总裁具有轨交行业丰富履历。
12月6日公司董事会审议通过了聘任肖东升为公司总裁,聘任张俊清为公司常务副总裁。肖东升先生先后担任德国NKT电缆集团中国区总裁、德国克诺尔集团(全球最大轨交核心零部件公司)无锡有限公司总经理,2015年12月起历任公司副总裁、常务副总裁。张俊清先生先后任职于唐山客车(中国中车旗下)副总经理,中车物流有限公司董事、总经理。我们认为新任总裁、常务副总裁轨交行业丰富履历,有助于公司未来业务发展。
在手订单超20亿元,新中标订单大幅增长,保障业绩拐点向上。
截至2017年3季度,公司整体新中标订单较上年同期相比增幅超过200%以上(不包括SMART、奇辉电子相关数据),公司共持有在手订单20.45亿元(含SMART、奇辉电子相关数据)。
3年期定增已完成,发行价14.91元/股,全部为公司、合作伙伴高管认购。
公司8月2日公告,已完成定增及股份变动,发行价为14.91元/股。本次发行数量为2760万股,共募集资金4.1亿元。募集资金将全部用于补充公司流动资金,有助于公司降低负债率和财务费用,提升资本运作空间。本次非公开发行的发行对象为顾庆伟、侯文奇、张霞和幸建平,均为公司或合作伙伴公司高管,彰显对公司信心。
2018-2020轨交行业景气度向上:动车招标趋势向好,城轨地铁保持高增长。
动车招标恢复,趋势向好。自2016年12月开始,近一年来招标合计达429标准列,我们预计2018-2020年有望保持400列/年高位。城轨地铁保持高增长,2016-2017H1中国中铁和中国铁合计新签城轨地铁订单4236、1867亿元,同比增长79%、70%,保障行业高增长。我们认为到2020年,城轨地铁车辆保有量预计将达到6600列,复合增速将超过24%。
投资建议:安全边际较高;预计明年业绩大幅增长。
公司调整管理层,有利于管理梳理、业务整合。推出第四期股权激励,行权价格每股12.34元;3年期定增已完成,发行价每股14.91元。2018-2020轨交行业景气度向上,公司新中标订单同比大幅增长,保障业绩拐点向上。预计公司2017-2019年业绩为0.78亿、2.3亿、3亿元,对应PE为76/27/20倍,维持“买入”评级。
中国铁建:新订单增长强劲,业绩稳步提升
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:唐笑,岳恒宇 日期:2017-11-03
公司近期公布了2017年三季报,前三季度实现营业收入4603.85亿元,同比增长8.61%;实现归母净利润105.29亿元,同比增长15.4%。点评如下。
订单充足趋势向好,持续受益PPP与一带一路
公司2017年前三季度累计新签合同额8465亿元,同增24.67%。三季度单季新签合同额2948亿元,同比下降2.81%,主因前期基数较高以及其他业务新签订单同比下降25%。分地域看,国内业务新签合同额7926.8亿元,同增24.94%;海外业务新签合同额538.44亿元,同增20.74%,有望继续受益国家“一带一路”政策。分业务看,工程承包板块是公司核心业务,前三季度累计新签合同额7098亿元,同增24.7%,铁路订单有所下降,但公路和市政PPP项目订单拉动作用明显。非工程承包板块新签合同额1367亿元,占比16.15%,同增24.47%,其中勘察设计咨询与房地产开发业务先签合同额增速亮眼,同增分别为54%、44%。报告期内,公司在手订单21759亿元,同增17.88%,为2016年营收的3.5倍,未来业绩增长可期。
营收平稳增长,毛利基本持平
2017年前三季度公司实现营收4603.85亿元,同增8.61%,三季度单季实现营收1714.24亿元,同增9.08%。在剔除“营改增”的影响后,前三季度公司整体毛利率8.3%,较去年同期下降0.27个百分点。根据2017年半年报,勘察设计咨询与房地产开发业务毛利率分别为31%、19%,高于传统工程承包业务的7.17%。三季度勘察设计咨询与房地产开发业务新签订单增速分别为1975%、6.63%,我们认为未来公司业务结构将有所变化,房地产开发与勘察设计咨询或成为公司业绩新的支撑点。
期间费用率有所下降,归母净利润有所提升
公司2017年前三季度期间费用率为5.44%,同减0.24个百分点。其中销售费用率0.61%,下降0.04个百分点,基本不变;管理费用率4.32%,上升0.05个百分点;财务费用率0.51%,下降0.26个百分点,主因本期融资成本下降及汇兑收益同比增加。资产减值损失2.36亿元,同减41.47%,主因上年同期应收款项计提减值准备金额较大。营业外收入8.5亿元,同增43%,主要系三季度政府补助增加所致。综合起来,公司实现归母净利润为105.29亿元,同增15.4%。
收付现比均有下降,经营性现金流支出加大
公司前三季度收现比为0.96,同比减少3个百分点;付现比0.97,同期减少1.59个百分点,小于收现比降幅。综合起来,经营活动产生的现金流量净额-198.43亿元,同比下降107.99%,较去年有所恶化。投资建议公司作为央企基建领域龙头企业,PPP项目落地加速,在手订单充足,非工程承包板块高速增长,海外业务持续发力。预计2017-2019年EPS为1.17、1.32、1.48元/股,对应PE为10、9、8倍,维持“买入”评级。
风险提示:海外项目政治风险;PPP项目推进不达预期。
时代新材:高端PI材料开始放量,主业有望持续回暖
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宋涛 日期:2017-11-24
事件:公司公告年产 500吨聚酰亚胺薄膜生产线已完成调试运行和优化,顺利产出合格产品,并已经开始批量供货。公司采用化学亚胺法生产的聚酰亚胺薄膜产品性能接近国外同类产品水平,小批量产品交付客户试用后合格,产品可实现进口替代。同时,公司正在制定新的生产线扩能方案和计划,以解决当前产品市场供不应求的问题。
高端PI 膜有望放量,芳纶等多个储备项目有序推进。PI 膜性能突出,用于微电子、电力、轨交、航空航天等多领域。据中国电子材料行业协会统计,2015年全球电子级PI 膜需求在1.25万吨左右,FCCL 用PI 膜占电子级PI 膜用量80%,未来OLED 封装材料与高铁用绝缘材料将成为需求新增长点。2015年我国对电子级PI 膜需求达3310吨,预计国内电子级PI 膜市场将维持15%以上增速,至2018年需求将达8000吨,按1000元/公斤均价计算,市场空间达80亿元。目前电子级PI 膜被美日韩企业垄断,我国企业拥有百吨级产能,但技术差距较大,特别是化学亚胺法PI 膜掌握程度低。公司上半年签订首笔 8468万元大额销售合同,近期500吨PI 膜产线顺利供货,目前产品主要用于导热膜,未来进口替代空间广阔。除PI 膜外,公司还有芳纶、特种尼龙、高性能柔性复合材料、车用高分子等多种储备新材料项目稳步推进中,做好产业化准备。
主业轨交与风电低点已过,后期有望回暖。公司主营业务是轨交与风电减震件,受风电与轨交行业低迷影响上半年业绩低于预期,我们认为主业拐点已现,后续有望持续回暖。轨交方面,2016~2017上半年行业低迷主要是由于2011年高铁事故导致开工停滞,以5年施工周期看铁路竣工里程下降导致动车购置需求降低,2013年后高铁建设已重新开工;同时年内动车组规模招标临近,2016年轨交招标低点已过,随着动车组中国标准的制定,滞后的标列招标将在后期赶上,未来有望进入上升通道。风电方面,16,17年连续两年风电装机处于低位,风电指标充足而限制各地新增装机的主要因素北方地区是限电,南方地区是土地、环评、施工难度大导致施工周期拉长,上半年国内风电并网6.01GW,同比下滑22%,而下半年随着南方施工周期拉长的问题得到缓解以及核准节点的临近,风电装机改善明显,8月单月国内风电装机1.29GW,同比增长110%,预计未来风电开工迎来复苏。公司上半年营收同比下滑11.63%,三季报降幅已收窄至3.39%,考虑到公司2.08亿欧元贷款产生汇兑损失,预计公司三季度实际经营业绩也表现出环比改善趋势。
盈利预测与投资建议:维持盈利预测,预计公司2017~2019年EPS 为0.18、0.50和0.60元,当前股价对应PE 为62、22、19倍,看好公司主业逐渐回暖以及在新材料领域的布局,维持“增持”评级。
风险提示:新材料项目进展不达预期;风电、轨交业务需求大幅下滑;汇率大幅波动。
中国中车:行业复苏+内部整合双重驱动,中国名片搭乘“一带一路”走向全球
类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:黎焜 日期:2018-01-18
全球轨交龙头,打造高端装备的“中国名片”:公司作为全球轨交龙头,轨交装备(动车组/客车/地铁/机车/货车)销往全球,成为中国高端装备的亮丽名片。2017年前三季度公司实现收入和归母净利润分别为1407亿元、68亿元,同比减少4.4%和9.4%,随着高毛利率的动车组业务的提升,公司2017年前三季度单季度毛利率分别为22.1%、22.0%和23.4%,呈现上升趋势,盈利能力逐步改善。
国内轨交板块迎来拐点,增量和存量市场共同上升:1.2018年我国高铁计划通车3500公里,我们预计2019-2020年高铁年均通车3000公里,继续维持高位。预计2018-2020年动车组年均招标400组;考虑到客车需求,每年还将增加约100组新型的标准动车组(时速160公里)市场。2.2018-2020年城轨通车里程复合增长率预计约20%,带动城轨装备持续上升。3.动车组高级修进入快速增长时期,预计2017-2019年高铁五级修车辆分别有100/200/400组,后市场持续增长。国内轨交行业迎来确定性拐点,增量市场和存量市场共同上升,中国中车作为整车装备企业率先受益。
角逐全球,“一带一路”带来新增市场需求:在政策的大力支持下,“一带一路”带动我国铁路工程建设不断走向海外,雅万高铁、中老铁路、中泰铁路均顺利启动,中国中车的轨交装备伴随“一带一路”战略走向海外,目前公司地铁车辆获得全球多国订单,动车组及客车走进马来西亚、印尼、捷克等多国,得到海外认可,未来有望获得更多的动车组订单。目前,公司海外收入占比约为10%,海外将成为公司未来业绩增长的重要市场。
全球定价+科技创新+内部整合,公司业绩持续向上:1.公司作为整车装备企业,对上游零部件和原材料企业具有较强议价权,和下游重要客户铁路总公司签订了战略合作协议,产业链角度议价能力强;经过多年的发展,公司全球市占率高达69%,具备全球定价能力。2.公司搭建众多研发创新平台,每年投入近100亿元的研发费用,不断开拓新车型,为未来增长做好准备。3.南北车合并后,公司加速内部整合,削减货车产能、转移部分非核心业务,提升公司管理水平,目前公司管理费用率约为10%,未来具备下降空间。
盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司将实现归母净利润117、143、158亿元,EPS分别为0.41元、0.50元、0.55元,对应的市盈率为30、25、22倍,公司作为“中国名片”,龙头效应明显,业绩迎来拐点,我们首次覆盖,给予“推荐”评级。
风险提示:动车组招标不及预期;城轨建设节奏放缓;“一带一路”进度不及预期;新产业和现代服务业务出现下滑。