全域旅游9只概念股价值解析
黄山旅游:外延推进叠加高铁红利,绝对估值凸显价值洼地
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2018-01-22
公司主营业务进入成熟发展期,交通环境改善与外延扩张形成有力正向刺激,促进客流增速提振。黄山景区经历40年发展,已经进入较为成熟的经营期,主营业务稳定增长,客流自然增长率维持在4%左右。2017年,公司全面开启外延扩张步伐,不断打破景区物理空间上限。杭黄高铁将于2018年10月建成通车,高铁开通后,年均预计为黄山带来约6%的客流加成。高铁沿线途径多个景区,带来优质客源的同时有望形成客流互通。
免票营销提高客流增速,虽园林开发收入增速受到一定影响,但索道酒店形成良好补充,提振公司业绩。长期以来,公司代收的景区门票票款需与管委会进行分成,公司能获取收入约46%。2016年,公司免票人次增多使得园林开发业务客单价有所下降。但由于黄山景区乘索率高达1.94,且6间山上酒店均归属公司经营,因此虽然免票游客无法贡献直接的门票收益,但游客在景区内的其他消费支出为公司酒店、索道业务贡献了大量收入。随客流量增加,2016年,公司索道、酒店业务营收分别达到4.75亿元(+31.65%)、5.91亿元(+11.65%),有效补充园林开发收入损失。
国企改革与绩效考核显著提升经营效率,对外拓展积极发展休闲产业。2016年管理层换届后,公司加强成本端控制,期间费用率下降2.92pct至18.72%。随2017年新的高管绩效考核办法实施,公司期间费用率有望进一步下降。2016年公司提出“一山一水一村一窟”的战略,东黄山已进入实质开发阶段,花山谜窟二期开发提上日程,太平湖项目协议已于2017年末签署。于2016年年初接任公司董事长的叶正军即将履职市人大常委会副主任,2018年公司管理层存在变更的可能,外延项目有望再度加快推进。
DCF估值法下黄山被明显低估,公司在景区春节效应下存在投资机会。由于黄山旅游存在AB股,对黄山旅游进行DCF估值后其A股对应的折现价值为86.32亿元,对应A股合理价格为16.83元,按照2018年1月18日收盘价计算,黄山旅游仍有约20%的上涨空间,价值被明显低估。黄山旅游价值被明显低估。综合黄山在2018年元旦的表现,在传统景区春节效应明显的情况下,我们继续看好黄山在春节行情的表现。
投资建议:公司主营业务发展成熟,客流自然增长稳定,在高铁红利、外延扩张和营销创新三重叠加,形成有力正向刺激。由于2017年12月减持华安证券增厚利润,因此上调盈利预测,预计2017-2019年EPS分别为0.53/0.58/0.66元(原盈利预测为0.50/0.56/0.61元),对应PE分别为26/24/21倍,低于可比景区公司估值水平(2018年29倍),结合我们绝对估值下的空间测算,黄山旅游当前拥有20%的上涨空间,维持“增持”评级。
风险提示:1、景区客流受气候、瘟疫及突发性自然灾害影响较大2、杭黄高铁开通延迟;3、公司多个合作项目仍处于规划阶段,若进度不畅可能对公司预期产生负面影响。
峨眉山A:业绩增长平稳,费用控制初见成效
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏 日期:2018-02-23
公司披露17年度业绩:业绩符合预期,费用端控制较好
业绩符合预期,4季度盈利小幅下滑:2017年营业收入为10.79亿元,同比增长3.6%;归母净利润为1.97亿元,同比增长2.8%;EPS为0.37元/股,同比增长2.8%。Q4单季度营收为2.20亿元,同比增长0.5%,归母净利润为4510.80万元,同比下降3.0%,EPS为0.08元,同比下降3.0%。
受九寨地震影响,游客同比减少3.3%:由于受九寨沟地震影响,购票人数有所下降。公司全年实现购票人数319.14万人次,同比下降3.3%,其中下半年购票人数169.69万人次,同比下降10.0%。
门票和索道稳健增长,酒店业务表现亮眼。17年公司门票和索道业务实现稳健增长,营收分别增长4.3%、-0.4%,毛利分别增长-0.9%和0.8%。酒店业务通过加大营销、控制成本,业绩实现大幅提升,营收增长12%,毛利率提升12.4个百分点。
费用端控制良好,期间费用率显著降低:17年公司成本端控制较好,期间费用率下降明显,期间费用率为18.4%,同比下降3.0个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降为2.0、0.3、0.7个百分点。
新管理层备受期待,内生外延皆有可为
公司于4月董事长变更之后,后续宣布更换新的高管团队,新领导层有望在公司外延扩展和激励机制上有所推动。1)交通改善:成锦乐高铁效应逐步释放,西成高铁开通带来客流改善预期。2)景区扩容:公司推进景区的扩容提质,“大小环线”打通有望大增景区接待力,深入挖掘峨眉景区资源。3)产业外延:柳江古镇和演艺中心等项目有望为公司带来新增长点。
基本面向好支撑因素较多,维持“买入”评级
盈利预测基本假设:随着公司董事长变更和高管团队更替的相继落地,领导层更替有望带来公司整体机制改善、经营效率提升,以及经营思路转变的预期,公司整体盈利能力提升和资源整合力度加大可期。公司基本面向好因素较多,万年索道修缮有望带来索道提价预期,小环线建设推进有望带来扩容预期,交通改善有望带来客流持续增长。根据以上假设,我们预计公司18-20年EPS分别为0.44元、0.50元和0.55元,18、19年对应PE分别为24、21倍,维持“买入”评级。
风险提示:可能导致公司净利润偏离本文预测值的风险因素包括:客流量情况,新兴产业项目实施进度、交通建设实施进度、转型升级不达预期等。
东方园林:PPP项目加速落地推动17年业绩高增
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:姚遥 日期:2018-03-02
17年归母净利润同比增长68%,Q4增速受环保影响略有回落。
公司公告2017年实现营收152.4亿元,同比增长77.95%,增速较16年上升18.79pct:
归母净利润21.81亿元,同比增长68.37%,增速较16年有所下降,但业绩增速仍超市场一致预期:净利率14.31%.较16年(15.13%)略有下降。分季度来看,公司17年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长-47%、38%、81%、69%,Q4增速较Q3有所回落,预计主要由于环保政策影响部分项目施工。
新签订单持续较快增长,PPP入库率高且落地加速。
2017年公司已公布中标项目50个,中标项目金额达720.6亿元,同比增长28%,是2016年营业总收入的8.4倍。其中,已公告PPP类订单数量为48个,占比96%。公司大部分PPP项目质量较好,整体入库率高,有助于提高项目落地率。公司共有7个项目入选财政部第四批PPP示范项目库,成为入库数量最多的公司之一。从执行情况来看,截至17H1.公司共投资成立SPV公司44家。17年三季度其他非流动资产(主要是PPP股权投资款)达45.85亿,较年初增长73.44%,可见公司PPP项目落地正在加速,有望催化未来业绩稳定增长。
业务结构调整逐渐成型,股权激励内生动力强劲。
2017年公司逐步实现战略转型,业务重点逐渐向生态环保业务倾斜,17年已公告中标项目中,生态环保类项目金额占比60%。公司积极布局危废处理业务,17年收购了以危废处理为主业的通九洲和杭州绿嘉等公司,有望成为重要业绩增长点。与此同时,公司大力开拓全域旅游业务,2017年公司新中标了“凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目”等多个旅游项目,园林生态主业的协同效应逐步显现。此外,公司17年已逐步完成股权激励计划第二期第二次和第三期第一次的行权,有望调动员工工作积极性:公司内生动力强劲,对公司未来业绩起到正向促进作用。
盈利预测和投资评级。
公司盈利预测基本假设如下:1)公司2017年已公布中标项目同比增长28%,PPP项目占比96%且质量较高,有望加速订单转化率:2)环境修复业务和设计业务等高毛利率业务占比提升,提高公司综合毛利率:3)受益于PPP政策红利,公司17年业绩维持高速增长,且17年公司已公布中标项目金额达720.6亿元,订单收入比为8.4倍,新签订单充足:财政部PPP项目库清理预计在3月底完成,公司PPP项目质量较高,预计清理出库项目较少,而在清库完成后融资也有望加速。未来PPP强监管趋势下,预计项目规范的公司市场份额将逐步提升,公司估值有望得到修复。十九大报告中将生态文明建设提升到新的战略高度,公司作为园林PPP龙头有望持续受益。同时公司已实施两期股权激励计划,公司发展的内生动力充足,未来业务规模和业绩有望迈上新台阶。我们看好公司未来发展,预计公司17-19年归母净利润为21.81、31.43、41.81亿元,对应17-19年EPS分别为0.81、1.17、1.56元,对应18年PE 16倍,估值水平较低,维持“买入”评级。
风险提示:订单执行情况低于预期:存货及应收账款风险,PPP政策变化风险,融资环境继续收紧:旅游及环保业务拓展不及预期风险。
博天环境:接连中标大额环境综合治理项目,行业竞争地位凸显
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邬博华 日期:2017-07-25
接连中标大额综合环境治理项目,凸显公司行业竞争力。此次公告的澄迈县城镇水环境综合整治(大塘河、海仔河)PPP 项目包括四个子工程,分别为澄迈县大塘河左岸下游河口段综合整治工程、海仔河中下游河段综合整治工程、澄迈县大唐河流域临岸村庄污水整治工程及澄迈县海仔河流域临岸村庄污水整治工程。项目采用PPP 模式,项目特许经营期为17 年,包含2 年建设期。此外,公司于7 月19 日公告中标邹城市邹西产煤塌陷区综合治理PPP 项目,项目预计总投资约9.95 亿元,项目内容涵盖污水、雨水管网等基础配套设施建设及科教馆、生态停车场等基础设施建设。公司接连签署大额综合环境治理订单凸显出公司产品多领域应用、业务全产业链布局的优势,将对公司未来业绩产生长期积极的影响。
生态环境综合治理趋势+综合实力强,公司未来业绩增长可期。在生态环境治理效果导向的趋势下,政府更倾向于将生态治理项目整体打包招标,综合治理成为趋势,具备综合服务能力的企业更具竞争力。公司致力于工业与能源水处理20 年,作为少有的水治理整条产业链布局的综合环境治理服务商,拥有121 项专利技术和4 项甲级或壹级资质,技术实力强。公司2017 年1 季度新增中标合同6.68 亿元,其中水环境解决方案1.75 亿元,水务投资运营4.46 亿元。截至1 季度末,公司已中标未履行合同金额共计34.80 亿元,预计将在未来1-2 年内履行完毕,保障公司未来业绩稳定提升。
盈利预测及投资建议:公司技术实力行业领先、经验丰富且拥有国投等国有资本背书,在项目获取上优势明显;16 年,公司相继拿下海口及临沂水体修复项目(规模4.32 亿)拉开公司水生态环境综合治理序幕,未来有望充分受益市场景气度提升过程。我们预计公司17-19 年EPS分别为0.63、0.96 和1.23 元,对应的估值分别为54x、36x 和28x,维持“买入”评级。
三特索道:核心景区持续向好,资源逐步运作下利润有望优化
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2018-03-19
2018年3月15日晚公司公布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入5.39亿元,同比增长19.52%,归母净利润550.14万元,比去年同期增长5944.17万元,与业绩快报相符。
公司转让安吉公司股权、武夷山公司引入投资人以及出售光谷华乐商务中心房产产生非流动资产处置损益2471万元,较上年同期增长2488万元,全年扣非净利润-3013.48万元,较上年减亏2836万元。公司旅游部分业务毛利率51.47%(+0.92pct),整体毛利率52.82%(+1.63pct)。公司加强费用控制,期间费用率大幅下降:销售费用率为5.13%,(-1.79pct),其中职工薪酬与广告费用均有降低;管理费用率为24.23%(-3.55pcr),下降主要由于中介咨询费下降近600万元(2016年因终止募集资金产生930.36万元该费用)。
梵净山利润大增,核心景区向好带来稳定现金流。核心公司梵净山、海南、千岛湖净利润分别大幅增长77.22%/16.09%/26.15%,利润率均有所提升。作为公司最主要项目,梵净山为申报5A景区和世界自然遗产加大了景区提档升级的投入,同时加大线上线下品牌宣传投放力度,2017年共接待游客83.15万人次,同比大增36.58%,贡献1.82亿元的营收。
公司旗下华山索道(净利+2.85%)和庐山三叠泉公司(净利+5.41%)保持平稳增长。受益于核心景区持续向好,公司经营活动现金流量净额同比大增331.67%,经营环境逐步改善。
另外,崇阳三特旅业与咸丰坪坝营分别减亏713/330万元,经营逐步改善。内蒙古克旗项目、重阳隽水河、浪漫天缘与5月份开始试运营的保康九路寨尚处于培育期,预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源,实现利润优化。
资产证券化实现融资渠道多样化,非公开发行稳步推进中。公司将以旗下5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟融资规模不超过8亿元。另外,公司正在推进的定增项目将补充5.5亿资金。如果这两方面顺利开展则可以对公司融资13.5亿元,基本偿还现有公司的长期+短期债务共13亿元,则相比于2017年,公司理论上可节省财务费用约7000万元,公司利润水平将大幅提升,后续项目建设资金也得到充分保障。
盈利预测与投资建议:公司指引表示2018年预计营业收入5.95亿元(+10.39%),营业成本2.73亿元,预计2018Q1净亏2500万元-3500万元,一季度为旅游淡季,随着培育期项目逐步成熟并开始营业,扭亏可期。由于培育项目仍在逐步开放中,下调18-19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS分别为0.12/0.24/0.37元(原18/19年为0.18/0.39元),对应PE为151/75/49倍,维持“增持”评级。
凯撒旅游:定增募集资金大幅下调,公司有望轻装前行
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:张龙 日期:2017-12-27
事件:公司12月26日晚发布公告调整非公开发行方案,调整后公司拟非公开发行募集资金30.89亿元(减少41.11亿元),每股价格11.80元(调整前15.56元);海航旅游、世嘉投资(分别为公司大股东、二股东)分别承诺以不低于8.58亿、3亿(调整前20亿、7亿)认购此次发行的股份。
点评:①市场此前认为公司定增金额较大,致短期股东即期回报摊薄,对估值形成一定压力,此次方案减少募资一半以上,好于市场预期。②此次募集资金30.89亿元,新增股本数将不超过2.62亿股,增幅32.5%;而此前募集资金72亿,新增不超过4.62亿股本,增幅57.5%,此次调整方案将大幅降低利润摊薄比例;③同时我们认为在非公开发行监管政策趋严的背景下,此次募资降低更有利于方案顺利通过,有望轻装前行;④公司定增募集资金主要用于国内营销总部二期项目(1.66亿元)、公民海外即时服务保障系统(6.09亿元)、凯撒游轮销售平台项目(12.43亿元)、凯撒国际航旅通项目(10.71亿元),此次募资减少预计不会影响公司主业,定增落地后将助推旅游营销及综合服务系统建立,加速线下门店铺广。
2018年行业有望回暖,公司“品牌+资源+渠道”优势突出,业绩增速或将超过行业。①凯撒旅游由于强大的品牌效应,客单价高、客户粘性强,发力零售端,相对受行业负面因素影响较小;②通过强大的门店铺设和管理能力,抢占机制不佳的国企零售门店的份额,依靠海航获得线上流量入口;③凭借海航的支持强化目的地资源控制,增强与上游资源供应商的议价能力。
报前两大股东参与定增+增持彰显信心,增持价格低于当前股价。①大股东与二股东参与定增,增持均价为11.80元/股,低于当前市价;②2016年起,大股东与二股东持续增持,价格区间在12-15元之间,彰显对公司长期发展信心。
投资建议:预计公司2017年-2019年的收入增速分别为28.5%、25.6%、21.3%,净利润分别为3.10/4.29/5.46亿元,如果此次定增顺利通过,对应2018年PE为32倍;考虑到出境游行业复苏,公司市场占有率持续提升,品牌优势突出+大股东资源优厚+渠道不断下沉,不考虑定增影响,给予一定估值溢价2018年PE为33倍,对应6个月目标价17.49元,给予买入-A评级。
风险提示:突发事件(自然灾害、战争、流行病、政治)影响出境游客流量,人民币大幅贬值降低出境游需求。
九华旅游:多渠道营销升级产业链,项目稳步推进助力公司发展
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:贺燕青 日期:2017-07-17
事件:2017年上半年,公司实现营业收入2.45亿元,同比增长12.22%;实现归母净利润5954万元,同比增长17.28%。 公司业绩表现良好,未来业绩增长可期。2017年上半年各项业务运营平稳,酒店业务因东崖宾馆的改造,提升了景区的接待力,增长良好;索道、旅行社和客运业务增长明显高于去年同期;销售、管理费用有所上涨,分别为17.2%、14.33%,财务费用变动主要是因为定期存款利息收入减少。
多维度营销渠道,升级公司产业链。上半年,公司积极构建全方位的立体的营销体系,提升公司产业链。线上融合会员俱乐部及微商城客户资源,同时连接微信公众平台,积极进行资源整合与配置,线下深度挖掘九华山散客市场资源。同时,抓住交通建设这一影响客流资源的重要因素,把握高铁发展机遇,强化大型OTA平台,并组建网约车平台等形式,积极探索多种类,多渠道、多业态的商业模式。
项目建设稳步推进,助力公司长远发展。积极推进东崖宾馆改造项目,提升公司在景区内酒店接待影响力;九华山花台栈道项目顺利完工并与2017年5月正式对外开放,花台栈道的建设能进一步完善花台景区基础设施,优化景区游览线路,丰富旅游产品内涵。极大提升花台景区以及九华山自然景观吸引力,为花台景区资源的开发奠定更加坚实的基础;与石台县政府签订战略合作协议,双方将发挥各自在资源、资金、管理、产业链等方面的优势,合力把牯牛降景区打造成集观光、休闲、度假、探险、养生于一体的综合性旅游休闲度假目的地,有利于公司整体和长远发展。
业绩预测:景区项目的积极建设及公司战略举措有望提高公司的客流量,对业绩有较大提升作用,并在未来两年可持续,我们预测公司17/18/19 EPS为0.77/0.83/0.91,对应PE为47.99/44.62/40.76 倍,给予“推荐”评级。
风险提示:景区客流增长不及预期,国家政策风险。
云南旅游:主业持续承压,期待华侨城协同布局
类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:沈涛,安鹏 日期:2017-10-26
盈利:公司前三季度业绩下滑40.8%,预计全年业绩增长1.8%-49.7%。
公司公告17年前三季度业绩,报告期内营业收入8.2亿,同比下降16.9%,归母净利润3680万元,同比下降40.8%,扣非归母净利润2867万,同比下降53.4%,EPS为0.05元,同比下降40.8%。预期17年全年业绩区间为6800万至1亿元之间,对应同比增速为1.8%至49.7%。
前三季度业绩下滑主要受项目周期影响,预计全年业绩稳中有增。
前三季度公司业绩相较上年同期出现较大下滑的原因主要是:1.江南园林去年由于多个项目结算,业绩基数较高,今年由于项目周期关系业绩下滑明显。2.云旅汽车受市场环境影响表现相对不佳。鸣凤邻里项目三季度开盘销售,目前已经为公司带来3.38亿预收房款,公司全年业绩预计在地产业务的推动下稳中有增。
财务费用大幅增加,公司整体费用率有所提升。
前三季度期间费用率为20.4%,同比提升5.1个百分点。主要由于财务费用提升较多和营业收入同比减少所致。其中财务费用率4.5%,同比提升2.5个百分点,主要系本期短期借款增多3.5亿带来财务费用同比增长84.1%;销售费用率和管理费用率分别同比提升1.7和0.9个百分点。
外延扩展预期仍在,关注后续华侨城入主推进资源整合进程。
1)今年5月华侨城正式控股公司大股东世博集团,收购要约中明确指出本次收购旨在“促进央企和地方重点产业合作,推动云南文旅产业向更高水平发展”。云南省旅游资源丰富,华侨城入主后公司有望成为云南省旅游资源整合平台。2)公司先前定增方案虽取消,但是于9月28日全资收购世博婚礼文化公司,彰显公司推动外延拓展的初衷未变,未来外延预期仍在。3)公司7月26日公告,拟参与成立云南旅游发展股权旅游投资基金,公司对基金所投项目具有优先购买权,有望加速整合区域旅游资源。
存量业务稳定,外延看点仍在,维持公司“谨慎增持”评级。
公司17年业绩由于地产项目结算稳定持平,若江南园林先前订单能在内年落地,17年业绩有望进一步巩固。公司未来看点主要在于华侨城入主后的区域旅游资源整合预期,长期来看,云南省旅游资源丰富,公司作为云南省内唯一属国资委的旅游上市平台,未来在区域资源整合方面值得期待。
预计公司17-19年EPS为0.10/0.11/0.13元,维持“谨慎增持”评级。
丽江旅游:改造牦牛坪索道项目,关注后续实际控制人变更进展
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:刘章明 日期:2017-12-20
事件:公司公告,将实施牦牛坪索道改建项目,因牦牛坪索道1999年投入运营,技术落后且运行时间较长,为提升景区接待水平,对牦牛坪索道进行改建,公司董事会已审议通过议案。
具体来看:牦牛坪索道全长1200米,乘此索道可数分钟登临牦牛坪,是公司运营三大索道之一,2016年牦牛坪索道因修路施工停运2个月,接待人数8.34万人次,同比减少22.42%,占索道接待总人次2.08%,牦牛坪索道公司实现营收457.92万,同比下降28.49%;截至2017H1,牦牛坪索道接待游客5.56万人次,同比增长68.48%,占索道接待总人次3.35%,并非公司主要接待游客贡献索道。现索道运力360人/小时,改造后达到1900人/小时,项目建设期2年,总投资2.96亿,据公司测算,项目建成后,年平均营收达1.66亿元,年均净利润5180.4万元。
整合大索道板块充分发挥景区内协同效应。此次改扩建牦牛坪索道项目,缩短其与旅游服务中心距离,同时极大程度提高牦牛坪索道接待能力,提升牦牛坪景区吸引力,提高索道舒适度,在旅游旺季,缓解玉龙雪山大索道接待压力,实现玉龙雪山大索道、云杉坪索道、牦牛坪索道三大索道游客互补的景区接待格局,增加景区整体接待能力,从而实现景区客流内生增长。
投资建议:公司掌控滇西北优质的旅游资源,不断深化对大香格里拉旅游圈的布局实现产业升级;目前公司现金流充裕,具备小市值大平台的特征,华邦系入驻是对公司未来价值和成长性的认可,目前公司尚处停牌期,建议积极关注公司实际控制人变更后续进展及混改大趋势下带来的投资机会。因该项目建设期两年,暂不调整盈利预测,预计公司17-18年EPS为0.46/0.54,对应PE为20X/17X,维持“增持”评级。
风险提示:客流增长不及预期,极端天气影响。