南北船合并相关上市公司6股解析

　　中国船舶:重组落地涅槃重生,船舶制造龙头或迎反转
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2018-03-23
　　负债降低与亏损业务/资产剥离,中国船舶制造龙头轻装上阵PB 触底公司以21.98 元价格发行股份收购外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权,交易对价54 亿元。交易完成后,公司债转股将成功落地,公司负债率将从69.36%下降至59.39%,按照2017 年9 月30 日合并财务报表情况,交易完成后净资产将从166 亿元上升至220 亿元,按照近日价格,考虑到本次发股收购,公司PB 将从2.09 下降至1.63x 触底历史底部。2017年12 月,公司同时置出大额海工合同,现金流回流74.84 亿元,为后续公司以优质资产轻装上阵减负明显。

　　中船下属民船造船龙头覆盖完整船舶产业链中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司,整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块,产品覆盖三大主力船型、灵便型散货船和特种船、船舶改装、中低速柴油机、海工平台等。

　　2016 年船舶行业触底开启反弹,目前处于现代造船业历史底部区域散装船运市场的波罗的海乾货船综合指数(BDI)指数16 年2 月16 日跌至306 点,创造了30 余年来的最低点,行业新接单量也在2016 年触底。

　　2017 年BDI 指数(1122 点)、全球订单量均出现回升。工信部,2017 年全年,中国造船完工量4268 万载重吨,同比增长20.9%,新承接船舶订单量3373 万载重吨,同比增长60.1%;行业逐渐走出底部。

　　南船混改&军工集团资产整合有望破局中船工业集团目前证券化率在30%左右,是首批混改试点单位。集团具备国内最核心的军船制造企业中三家的两家(江南、沪东两大造船集团,以及中船桂江、中船西江两个中小型船厂),且均未实现资本化。我们预计未来中国船舶或将作为整船平台注入上述主机军船厂。同时国资委多次推进“央企兼并重组”及中央供给侧改革考量下,公司或在中央政策下受益。

　　投资建议:根据公司预亏公告,我们下调公司业绩预测从17-19 年0.07\0.29\0.74 元至 -1.54\0.09\0.15 元,对应PE -14.4\252.86\151.96x,收入从225.3\247.8\285.0 亿元下调至169.5\161.0\177.1 亿元,主要原因为2017 业绩预亏公告及公司三季报提示收入下降29.43%,我们下调公司业绩预测,将收入由增长下调至-21%,净利润调整至预亏公告区间,因公司近期公告显示,后续将持续对海工业务进行剥离,因此下调2018 年收入增长,2019 年调整为小幅增长。由于公司重组、降本公司迎来底部配置机遇,给予买入评级。我们参考两大对标船舶主机厂企业,已完成整体船舶资产上市的中国重工(PB1.46)\同南船旗下中船防务(PB3.35),考虑到公司将更名ST,我们给予公司在对标PB 区间内30%分位估值即2.2xPB,目前重组完成PB 为1.63x,32 元下调至目标价29.96 元。

　　风险提示:公司主业持续低迷,公司存在退市风险,资产注入不确定性。

　　中船防务:公司业绩表现符合预期,看好公司未来防务平台价值
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨 日期：2017-09-11
　　事件:

　　公司公布2017年半年报:上半年公司实现营业收入104.18亿元,同比减少8.30%;实现营业利润0.41亿元,同比增长529.33%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长18.61%;实现扣非归母净利润-0.19亿元;EPS为0.0311元,公司业绩表现符合预期。

　　点评:

　　公司营收同比下降主要是受船舶行业景气度低所致,营业利润同比增长主要原因为毛利率水平提升,归母净利润同比增加主要归因于毛利率的提升及非经常性损益项目的金额较大。公司营收同比下降8.30%,主要是受船舶行业持续低迷及行业竞争加剧的影响。由于产品结构变动影响,公司毛利率由16H1的6.38%提升至17H1的8.14%,毛利率水平提升带动公司营业利润大幅增长;上半年公司归母净利润增长,一方面是因为公司毛利率的提升;另一方面是受益于本期0.63亿元的非经常性损益项目收入。

　　公司上半年三费率由6.21%上升至7.72%,三费率上升主要原因为财务费用提升所致。上半年公司三费率同比去年提升24.31%,三费率提升主要受财务费用增长所致,财务费用增加1.89亿元,同比增长1953.32%,财务费用增长主要是由本期已过保修期的船舶保修费到期回冲较多以及计提数减少导致的。

　　受益民船供给侧改革与远洋海军建设,公司依托强劲舰船建造能力及产品结构优化布局,将持续收益。当前,国内民船制造行业仍处于筑底阶段,海军舰艇的建造空间仍有较大提升空间。随着政府稳步推进供给侧结构性改革及远洋海军装备建设的推动,预计国内军民船市场空间广阔。公司作为世界一流大型综合性海洋和防务装备制造商,拥有大型军民船生产建造能力,同时公司也在努力优化产品结构,预计未来盈利能力和竞争力将不断提升。

　　集团混改背景下,公司资产整合进程值得关注。中船集团积极推进混合所有制改革,同时在资产整合和资本运作进程中充分发挥旗下三家上市公司的平台优势地位。当前,集团旗下仍有尚有大量军品核心资产在上市公司体外。我们判断,在集团混改的大背景下,中船防务作为中国海军在华南地区最重要的军用舰船及特种辅船生产保障基地,未来资产整合进程值得重点关注。

　　维持原有盈利预测及买入评级。预计公司2017-2019年净利润分别为1.02亿元、1.58亿元、2.24亿元,EPS为0.07元/股、0.11元/股、0.16元/股,当前股价对应PE分别为396、252、173倍,而同期与公司业务相似的可比公司平均PE为129、40、27倍,考虑到公司未来资产整合平台价值凸显、军品业绩高成长性、民船业绩的景气度有望提升,公司有望享受较高估值,维持买入评级。

　　中船科技:中标708所工程项目,高价值业务积极开展
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：胡正洋,赵炳楠 日期：2017-12-01
　　子公司中船九院中标708所总部研发中心工程项目。11月30日公司公告,全资子公司中船九院收到708所中标通知书,确定中船九院(设计)、中船勘察院(勘察)、中核华兴(建设)组成的联合体为708所上海总部研发中心工程项目中标单位。中船九院为总包单位,中标金额约6.11亿元,占公司2016年营收的11.51%。项目设计周期45天,勘察周期15天,施工周期860天,地上地下面积合计约8.7万平米。

　　成功转型后高价值新业务积极开展,提升公司业绩。公司此前已剥离中船鼎盛、绿洲环保、芮江实业等资产,并于2016年11月10日完成中船九院的注入。中船九院从事工程咨询、工程设计、工程项目总承包的骨干单位,能承担多类大型项目的工程总承包业务。公司成功转型后,新业务积极开展,主业向高附加值环节延伸。此次中标708所总部项目,是对中船九院工程总包能力以及公司成功转型的印证,同时也将增厚公司业绩。

　　公司是中船工业集团科技平台,关注其平台价值。根据16年报,完成重大资产重组后,公司战略定位为“逐步成为中船集团下属高科技业务的上市平台”。中船工业集团旗下除中船九院外,仍有系统院、上船院等优质资产,具备进一步整合空间。

　　盈利预测及投资建议:预计公司17-19年净利润为5.3/14.2/22.2千万元,按最新收盘价计算对应PE为198/74/47倍。考虑公司在中船工业集团的平台定位以及中船九院的成长空间,维持公司“买入”评级。

　　风险提示:新业务增长低于预期;科技平台资产整合预期降温。

　　华舟应急:应急交通装备业绩增速明显,民品外贸市场拓展迅速
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黎韬扬 日期：2017-11-13
　　主营业务业绩增速明显,成本控制提升盈利水平

　　公司主营业务为应急交通工程装备的研发、生产和销售,是国内军用应急交通工程装备领域中规模领先、产品线齐全和研发实力突出的专业制造商之一,也是军方应急交通工程装备的重要供应商和总装单位;公司的民用应急交通工程装备主要用户为政府、大型工程建设企业和大型机械制造企业。 前三季度,公司应急交通工程装备业务不断扩大,同时公司降本增效管理效果明显,主要经济指标达到了全年经营计划的一半以上。第三季度,公司实现营业总收入2.45亿元,同比减少18.6%,实现归属于上市公司股东的净利润2791万元,较上年同期增长238%;净利增速高于营收增速主要包括以下几个方面的因素,一是应急交通工程装备毛利率比去年同期提升2.56%,二是研发投入大幅降低75.68%,管理费用同比下降11.56%,三是营业成本大幅下降,当前营业总收入中营业成本的占比为71%,同比下降13%。

　　市场开发取得新突破,民品外贸拓展迅速

　　公司在满足军方与政府现有需求的条件下,积极开发新市场。国内市场方面,公司坚持军民深度融合,积极开拓民用市场;国际市场方面,公司积极对接“一带一路”沿线国家,面向亚非拉市场,扩大产品出口国,增加军援军贸国家。 2017年上半年,公司成为全国应急产业联盟理事会成员,稳固了公司在应急交通市场的主导地位;四型装备参加了湖北省水利厅、武警交通支队联合举办的2017年湖北省防汛抗旱军地联合演练,申报了交通战备科研三个课题,向公路局标准处提交了1项国家行业标准立项申报书;签订了巴基斯坦动力浮桥项目合同,同孟加拉等多个国家应急部门签订了应急装备出口合同,民品外贸市场拓展成绩显著。

　　科技研发取得新进展,积极拓展应急装备产业公司研发方向正由满足市场需求向创造市场需求转变。在军队装备领域,以满足多样化军事任务和战备保障为着力点,主动提出装备发展新思路、新方案,推出新产品、新装备,引导军队后勤保障需求;在政府采购领域,以满足政府公共安全需求为着力点,研发应急救援、消防等成套设备,提供应急管理系统解决方案,引导政府公共安全需求。另外,公司在巩固和扩大应急交通工程装备领域的优势地位的同时,大力发展应急装备产业,力争成为应急装备产业先锋。

　　公司全年计划开展新产品研制20项,在研16项,正在进行鉴定试验项目2个,新型动力舟桥、新型公路应急机械化桥等正在开展样机试制;车载应急箱已完成首批试制,家用型应急箱已完成方案设计,进入首批件试制阶段;积极推进对外合作,上半年对外申报了市场合作开发项目共15个。

　　应急产业的龙头企业,未来成长空间巨大应急相关产业在中国尚属朝阳产业。该产业的全面发展有利于合理平衡政府和市场的作用,增强全社会应对各类突发事件的能力,减少政府财政支出的压力和应急管理能力的匮乏。此外,应急相关产业的成熟也将创造一个全新的产品、服务消费市场,对于中国这个灾害频发、处于工业化和城市化加速过程的经济大国来说,所需要的救援设备需求庞大,按照国际发达国家救援装备水平来测算,仅装备一项每年中国就会产生数百亿元的市场需求,是国民经济的新增长点。公司作为应急装备龙头企业,未来的成长空间巨大。

　　盈利预测与投资评级:业绩有望持续较快增长,维持增持评级公司在应急交通工程装备领域行业地位突出,随着军民、国内外市场的进一步拓展,公司营收净利有望持续较快增长;应急相关产业在中国尚属朝阳产业,公司有望受益于中国应急产业未来的快速发展。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为1.79、2.

　　13、2.64亿元,同比增长分别为15.21%、19.45%、18.91%,相应17至19年EPS 分别为0.37、0.44、0.52元,对应当前股价PE 分别为71、60、51倍,维持其增持评级。

　　中国重工:公司重组获批复牌,大船武船成为全资子公司
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2018-01-08
　　12月28日,中国重工发布公告,宣布公司发行股份购买资产暨关联交易。

　　事项获得有条件通过,公司股票自2017年12月29日(星期五)起复牌。根据公司11月4日公告,公司拟以5.78元/股的价格,向中国信达、中国东方、国风投基金、结构调整基金、中国人寿、华宝投资、招商平安和国华基金等8名交易合计发行37.99亿股,作价为219.63亿元购买其持有的大船重工42.99%股权和武船重工36.15%股权。

　　中国重工混改落地,开启军工央企混改新模式。

　　公司开创了军工央企业市场化债转股的先河,具有标杆意义。公司债转股的操作流程或包括五个步骤:第一步,引入一般合伙人或者有限合伙人(引入中国信达等8家股东);第二步,债权转移,基金以债权或者现金的形式对于子公司形成注资,用于偿还贷款;第三步,债股转换,按照定价将公司的债权转换为公司股权;第四步,上市公司实现股权多元化;第五步,通过二级市场或协议转让形式退出。公司混改落地,成功开启军工央企混改新模式。

　　促进母子公司协调发展,有望增强合并盈利能力。

　　本次交易完成后,大船重工和武船重工将成为中国重工的全资子公司。资料显示,截至4月,大船重工和武船重工的资产负债率分别为68.75%、72.55%,本次交易将有利于降低部分子公司资产负债率,减轻财务负担。

　　同时,也有利于进一步增强中国重工对子公司的控制力,提升经营效率促进子公司与母公司协调发展,进而增强中国重工的持续盈利能力。母子公司的协同发展,也将为公司未来的技术研发、产品拓展、产业升级赢得发展机遇。

　　积极推进集团公司改制,增强企业资本实力。

　　央企层面的国企国资改革预计将是贯穿“十三五”的主题,年内完成的军工集团改制任务将持续推动各大军工央企集团建立灵活高效的市场化经营机制;权责更加分明、人事劳动分配方式得到提升;市场化的股权激励政策将被加快推行;体内事业单位的企业化改制、资产证券化也将从顶层建设思路上得到推进。公司本次交易也是积极响应供给侧改革,将有效地去产能、降低财务杠杆率,改善盈利情况,也有利于推动企业股权多元化,有利于提高直接融资比重,进一步优化融资结构。

　　盈利预测与投资评级:预计2017-2019年净利润为11.3/13.6/11.9亿元,EPS分别为为0.06/0.07/0.06元,对应PE 分别为103/85/98倍,给予“买入”评级。

　　风险提示:民船市场持续低迷;原材料价格波动。

　　中国动力:军民两翼协同发展,龙头价值将逐步体现
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：段小虎,韩振国 日期：2018-03-13
　　打造综合型舰船动力平台。公司于2016年7 月完成重大资产重组,主营业务涵盖以燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、海洋和动力、柴油动力、热气机动力等七大类型,成为为船舶及民用工业领域提供动力系统的综合动力平台。其中化学动力业务营收占比超过40%,其次为柴油动力、蒸汽动力。公司2016年军品业务收入占比约为18%。

　　军品受益于海军装备建设及舰船动力系统升级。公司主要承担我国海军舰船动力系统研制和生产任务。根据中国军事战略白皮书,我国海军战略将逐渐向近海防御与远海护卫型结合转变,无论在数量层面和技术层面都对我国军用舰船发展提出了更高的要求。军费投入在结构上向海空装备倾斜间接带动舰船动力市场的稳定增长,其中全电动力、核动力作为未来舰船动力的替代方向,市场空间广阔。

　　民品业务多领域齐头并进。公司年内整合低速柴油机业务,从而提高资源利用效率,降低成本,扩大产能,提高在此细分领域的综合竞争力,为低速柴油机业务的稳定发展奠定基础。其次,随着国家“一带一路”战略的大力推进,管线建设形成对燃气压缩机组的较大需求。子公司广瀚动力自实现30MW燃气轮机的国产化,已获得天然气管道输送市场的批量订货。化学动力方面公司同时为奔驰、宝马、大众、通用等大型车厂部分车型提供蓄电池,业务格局良好,增长稳定。

　　盈利预测与投资建议:考虑到公司舰船动力业务的市场垄断地位,并大力投入各类新型动力系统的研发。现有产品增长稳健,新品市场前景广阔,我们给予公司“强烈推荐”的评级。对应2017/18/19年EPS的预测为0.74/0.90/1.11元/股,对应2017/18/19年PE为34/28/23倍。

　　风险提示:海军装备建设不达预期;民品市场开拓不达预期。