人脑工程5只概念股价值解析

　　冠昊生物:对外投资布局细胞治疗方向,未来前景可观
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：杨烨辉 日期：2018-02-01
　　年度业绩增长符合预期,对外投资走向精准医疗

　　公司发布2017年年度业绩预告,预计17年全年实现归母净利润盈利为5,700万元-6,800万元,同比增长0%-20%(调整后上年同期为5,695.58万元),非经常性损益对净利润的影响金额约2,550 万元。同时公司将使用自有资金6,370.88万元收购公司控股股东广东知光生物科技有限公司分别持有的北昊干细胞与再生医学研究院有限公司70%的股权和北京宏冠再生医学科技有限公司50%的股权,实现全资控股北昊研究院,以及参股北京宏冠,布局精准医疗方向。

　　对外布局细胞治疗方向,免疫细胞治疗和干细胞治疗两手抓

　　北昊干细胞与再生医学研究院有限公司以“精准健康”为目标,致力于干细胞与再生医学领域结合,并且涉及多领域,包括生物型人工肝、多靶点CAR-T药物、抗体药物,其中CD19-CD20双靶点CAR-T治疗复发难治疗性非霍奇金淋巴瘤(NHL),经初步临床试验后已开始正式招募患者。北京宏冠再生医学科技有限公司专注于细胞与干细胞技术开发、咨询、服务与推广,致力于建立全球范围内的细胞及干细胞研究领域相关技术的专利池。

　　北昊研究院架构完整,助力冠昊实现新领域快速布局

　　北昊研究院拥有成熟的营运体系,旗下3个子公司:广州百尼夫生物科技有限公司(全资控股)从事CAR-T药物和CAR-NK技术的研发及应用;北京军科正昊生物科技有限公司(控股65%)搭建细胞药物与基因药物研发平台;上海昊爱生物科技有限公司(控股65%)负责细胞储存和对外营销。细胞治疗领域业务覆盖从研发、应用、销售等链条,具备完善的运作流程,将有助于冠昊快速布局新领域。

　　研发团队资质深厚,夯实细胞治疗领域的技术基础

　　北昊研究院拥有多位细胞治疗领域的研究专家:沈政先生致力于开发利用间充质干细胞(MSC)治疗粘膜障碍病和其他疾病和损伤的疗法,已参与众多的基因治疗和细胞治疗临床试验;邓宏魁先生是CiPS及EPS技术发明人,在干细胞技术治疗重大疾病方面做出了多项具有国际影响力的创新性工作,其研究成果开辟了一条全新的实现体细胞重编程的途径;司艺玲女士,原解放军总医院分子生物研究室和生物治疗病区业务骨干,领衔的CAR-T单靶点、双靶点药物研发项目团队目前已申报多项专利(嵌合抗原受体及其基因和重组表达载体、CAR133-NKT 细胞及其制备方法和应用;嵌合抗原受体及其基因和重组表达载体、CARHER2-NKT 细胞及其制备方法和应用)等。北昊研究院专家团队经验丰富,夯实细胞治疗领域的技术基础。

　　维持“增持”评级

　　公司深度布局前沿细胞治疗领域,联手资深专家团队,由于产品仍处于前期研发投入阶段,短期内尚未能贡献业绩。2017年9月,公司发布公告取消原有收购惠迪森计划,因此将17-19年盈利预测净利润由1.22/3.25/4.05亿元调整至0.66/0.74/0.80亿元,对应EPS为0.25/0.28/0.30元。参考佐力药业80倍PE,安科生物72倍PE,北昊研究院研发团队优秀,给予95倍PE,2018年调整目标价至26.6元,维持“增持”评级。

　　风险提示:细胞治疗产品研发进展不及预期、临床试验风险、研发资金投入过多影响业绩、市场竞争加剧、专家资源流失等

　　西藏药业:新活素医保放量超预期,依姆多稳健贡献利润
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：李敬雷 日期：2018-03-16
　　业绩简评

　　公司2017年实现收入9.16亿,同比增长14.91%,归母净利润2.30亿,同比增长15.81%,扣非归母净利润1.61亿,同比减少3.60%,扣除欧元借款导致的汇兑损失,扣非归母净利润增长27.48%。

　　经营分析

　　从收入来看,新活素降价进入医保后收入增速有所降低,预计17年全年增速20%左右;依姆多海外收入稳定,康哲销售部分略超先前承诺;诺迪康由于渠道调整收入下滑近70%。

　　从利润来看,欧元汇兑损益与重组收益,两者基本抵消,依姆多贡献利润约1.1亿,政府补助约2,700万,新活素目前贡献利润约1亿。

　　盈利预测

　　17年非经常性的损益造成较大的利润波动,我们认为后续依姆多海外销售的汇兑损失相对可控,假设政府产业扶持补助金额3,000万左右能够持续,预2018/2019/2020归母净利润为263/330/411百万人民币,对应增速14.38%/25.78%/24.40%,目前对应18年P/E 23.42倍。

　　投资建议

　　我们认为公司未来的核心在于新活素,17年进入国家医保后,第四季度销量增速超过100%,至少还有5倍的销量空间(17年62万支,测算潜力292万支),2018年由于单价同比降幅较大,预计收入增速仅20%,后续有望加速。

　　依姆多国内的增长和地产化带来的毛利率提升有望推动未来三年净利润复合增速20%,同时“依姆多”模式具有可复制性,维持“增持”评级。

　　风险提示

　　新活素医保执行低于预期;依姆多生产转化进度低预期;汇兑损失等因素的影响;其他业务拖累。

　　乐普医疗:NeoVas两年临床数据理想,AI系统开启心电新篇章
　　类别：公司研究 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郑薇,杨烨辉 日期：2018-03-27
　　事件:在2018年第十六届中国介入心脏病学大会(CIT)上,乐普医疗首次公布最新产品可降解支架NeoVas两年随机对照和一年单组临床数据。上周末乐普同期发布“AI-ECG Platform心电图人工智能自动分析和诊断系统”,该系统已经获得FDA受理注册。

　　NeoVas两年临床数据理想,显著优于雅培Absorb支架 根据NeoVas和CoCr-EES,乐普NeoVas在靶病变失败(TLF)、所有心肌梗死(All MI)、死亡(各类原因)等因素上均优于对照组CoCr-EES。结合雅培早先ABSORBⅢ的数据,乐普NeoVas多项关键临床项目数据显著优于Absorb支架,体现出NeoVas的巨大潜力。 按照时间轴对比NeoVas和Absorb的情况,NeoVas的2年TLF为5.4,1年TLF仅为4.3%,而雅培Absorb刚开始的TLF就接近5.0%,随后第3年提升至13.4%。

　　雅培通过早期经验总结,提出PSP概念,即“预扩张、合适支架尺寸、后扩张”,横向对比NeoVas RCT试验和多个Absorb的临床试验情况,NeoVas RCT具备理想的支架尺寸选择和后扩张情况,较ABSORB所有数据都高,体现出NeoVas RCT对PSP过程运用得当,提高支架植入成功率。

　　乐普于一年前已经启动NeoVas多中心登记试验,招募多达825名患者,加上RCT试验中的试验组(280名患者),一共1103名患者,用以向CFDA申报上市,目前多中心登记试验已经获得1年数据,临床数据理想,NeoVas有望在今年上市,预计18-20年分别贡献1.17、3.77、6.23亿元净利润。

　　AI加码心电图诊断,乐普平台价值凸显 AI ECG Platform可以实现静态心电图和动态心电图监测的分析诊断,诊断项目覆盖主要的心血管疾病,准确性达到95%以上,可堪比心电图医学专家水平。 2013年心电图机全球市场价值为36.83亿美元,2014年超过41亿美元,2015-2021年期间将以6.1%的复合年增长率增长,2021年预计市场规模将达到61.2亿美元。我国是心血管疾病大国,国内现患心血管病人数2.9亿,占居民各类疾病死亡构成比例超过40%以上,位居首位,市场空间巨大。

　　乐普医疗的全资子公司深圳凯沃尔电子具有心电图仪、监护仪FDA、CE和CFDA注册证和生产平台,此次人工智能诊断系统的发布,将进一步加强凯沃尔心电图仪的软硬件实力,未来有望借助乐普平台的力量快速占据市场份额,成为业内佼佼者。 我们预计18-20年EPS为0.66、0.86、1.12元,维持“买入”评级。

　　风险提示:NeoVas安全性仍需长期数据评估、AI系统FDA注册不达预期。

　　航天长峰:看好公司后续资产注入预期
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨 日期：2017-10-31
　　事件:

　　公司公布2017年三季度报告。公司前三季度实现营业收入6.93亿元,较上年同期增5.82%,实现(归属于上市公司股东的)净利润35.14万元,较上年同期减95.86%;其中,第三季度营业收入为1.78亿元,较上年同期减15.02%,(归属于上市公司股东的)净利润为22.71万元,较上年同期增109.90%。

　　点评:

　　公司业绩表现低于预期。本期归属于上市公司股东的净利润较去年同期减少 95.86%、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较去年同期减少108.20%,业绩下降主要是公司加大人才奖励致使人工成本较去年同期有较大幅度增长,另外,受到应收账款回款的影响,导致按账龄计提的坏账准备增多所致。公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降64.38%,主要原因系由于部分安保科技项目未收到回款所致。

　　公司是集团及二院引领军民深度融合和产业转型升级的核心企业,公司拟收购细分领域的两个优质标的,新增业务或将显著提升公司每股收益并且带动估值中枢下移。公司聚焦发展安保科技、医疗器械和电子信息三大主业,本次拟收购柏克新能及精一规划两个标的股权,二者分别是高端电源和地理信息行业细分领域龙头,本次收购已进入证监会审核阶段,若后续交易成功完成,我们预计,标的公司业绩承诺将顺利实现,本次收购或将明显提振上市公司的盈利能力。

　　作为航天科工二院旗下唯一上市公司,公司体外资产优质且空间较大。公司是国内防空导弹绝对龙头——科工二院旗下的控股上市公司,上市公司体外仍有大量资产。2015年科工二院实现营业总收入300.31亿元,实现净利润28.12亿元,营业收入及净利润分别是同期上市公司的34倍、78倍。在集团加大支持现有控股上市公司发展的趋势下,我们认为,上市公司未来资产整合进程值得关注。

　　维持原盈利预测及买入评级。预测公司17/18/19年的EPS 分别为0.22、0.29和0.41元/股,当前股价对应PE 分别为83、63、45倍;同期与航天长峰具有相似业务的可比公司平均PE为53、39和25倍,公司目前PE 水平与行业平均水平相比偏高,但是,鉴于公司目前股价比本次发行股份底价(26.25元)下降40%以上,具有一定的安全边际,同时考虑到未来公司存在二院资产整合的预期,风险收益比较为划算,因此维持买入评级。

　　千山药机:定增+成立并购基金,积极转型精准医疗大健康
　　类别：公司研究 机构：平安证券股份有限公司 研究员：叶寅,魏巍 日期：2017-04-11
　　近期,公司公告拟出资1.65亿元与光大兴陇信托成立“光大·千山并购基金集合资金信托计划”,公司作为劣后级委托人及受益人,资金总规模预计达到6.5亿元。该信托计划项下全部资金将用于投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额,成为其有限合伙人,合伙企业由深圳新奥投资担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。

　　药机龙头转型精准医疗与大健康,值得期待。公司是国内制药装备龙头企业,主要包括注射剂成套生产设备、医疗器械产品和医药包材等。2013年公司调整发展战略,向医疗器械转型,2014年收购弘灏基因进军精准医疗领域。公司转型大健康与精准医疗目标坚定,随着定增落地和并购基金的运营,转型步伐有望继续加快。

　　设立产业并购基金加速转型大健康。公司出资1.65亿元,作为劣后以4倍杠杆投资认购广东千山光毅健康产业投资合伙企业的有限合伙份额。值得一提的是,公司董事长刘祥华先生和配偶陈端华女士为千山药机履行差补协议项下的义务承担连带责任保证,充分体现了大股东转型大健康的决心和信心。产业基金认购的广东千山光毅健康产业投资合伙企业,由深圳新奥投资担任普通合伙人并担任执行事务合伙人。深圳新奥投资是新奥集团下属企业,新奥集团总资产945亿,目前已经形成了能源环保与文化健康旅游两大业务群,近年来在大健康领域频频出手,成立了新绎健康集团。新奥集团与公司战略思路契合,未来有望在大健康领域形成优势互补,加快转型的步伐。

　　定增加码精准医疗与健康管理。2016年12月21日,公司发布定增预案,拟募集资金不超过20亿元,用于以下项目:①基于互联网的基因检测、远程诊疗慢病精准管理与服务平台项目;②智能健康监护手表和智能动态血压计佛山产业基地项目;③偿还银行贷款。募投项目的实施,将进一步推动公司在医疗器械领域的深入发展,并通过产业协同,进一步深化精准医疗服务领域的渗透,实现业务模式的升级转型。此外,公司大股东华福康投资(实际控制人、董事长刘祥华控股)拟认购比例不低于50%,充分体现了其对公司发展的信心。

　　公司积极转型符合产业发展方向,首次覆盖给予“推荐”评级。公司从国内制药装备龙头转型大健康和精准医疗,战略方向清晰,随着定增落地和并购基金的运营,转型步伐有望继续加快。我们预计2016-2018年EPS为0.12、0.21、0.28,首次覆盖给予“推荐”评级。