污水处理7只概念股价值解析

　　武汉控股:污水处理业务持续扩容
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2018-02-27
　　动态事项。

　　公司发布2017年年度报告。2017年,公司实现营业总收入12.51亿元,比上年同期增长4.41%;归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,比上年同期增长9.07%;基本每股收益为0.46元。分红预案为每10股派现金红利1.39(含税)。

　　主要观点。

　　业绩增长源于污水处理量上升。

　　公司污水处理设计能力191万吨/日、自来水生产设计能力130万吨/日,是武汉市中心城区污水处理业务的主要经营者和汉口地区主要自来水生产者。2017年,公司实现供水量31668.5万吨,同比减少3.14%;处理污水量60283.36万吨,同比增加7.16%;长江隧道通行车辆1790.27万辆,日均4.9万辆。

　　2017年,公司实现营业总收入12.51亿元,比上年同期增长4.41%;

　　归属于上市公司股东的净利润3.28亿元,比上年同期增长9.07%。其中:公司污水处理业务实现营业收入10.25亿元,同比增长5.62%,占公司总营业收入的81.96%;自来水业务实现营业收入1.69亿元,同比下降3.14%,占公司总营业收入的13.52%。

　　中标黄梅县乡镇污水处理设施PPP 项目。

　　2017年 11月,公司与控股股东全资子公司武汉市水务建设工程有限公司组成联合体,中标黄梅县乡镇污水处理设施PPP 项目,项目中公司占股 80%。

　　黄梅县乡镇污水处理设施PPP 项目建设内容包括完善县域14个乡镇(不含城区与小池)污水管网系统工程,并在孔垄、濯港、新开、蔡山、停前、下新、分路、独山、柳林、苦竹、刘佐等11个乡镇新建污水处理厂(站),下新社区、白湖社区、洪楼社区等3个农村社区新建污水处理设施及管网系统,并在大河新建1座污水提升泵站。

　　项目建设投资概算3.48亿元。项目有利于公司扩展水务环保领域的发展空间,培育新的利润增长点。

　　污水处理能力持续扩大。

　　公司现有污水处理产能191万吨/日,在建项目有:南太子湖污水处理厂扩建(15万吨/日)、新建北湖污水处理厂(80万吨 /日)、东西湖污水处理厂一期(10万吨/日)、宜都城西污水处理厂(1万吨/日),预计2018年将有26万吨/日的产能投产,公司污水处理能力持续扩大。

　　投资收益大增,关注隧道公司营运补贴后续变化。

　　2017年,公司实现投资收益861.25万元,同比增长272.56%,主要是武汉汉西污水处理有限公司的投资收益增加所致。

　　公司根据财政部于2017年5月10日新修订的《企业会计准则第16号》规定,将与公司日常经营活动相关的政府补助列入其他收益核算。由此,营业外收入2816万元,同比减少87.20%,主要是公司收到隧道公司资本投入补贴2816万元;公司其他收益1.72亿元,主要包含隧道营运补贴收入1.25亿元、增值税退税收入4609.64万元。

　　2017年9月12日,武汉市人民政府发布了《关于停止征收“九桥一隧一路”车辆通行费的通告》,自2018年1月1日零时起,停止征收武汉市“九桥一隧一路”车辆通行费。公司2017年隧道补贴收入及经营业绩未受到影响。但由于政府通告中未明确自2018年起隧道公司原有营运模式及盈利机制是否调整,公司后续隧道营运补贴是否变化存在不确定性。

　　风险提示。

　　水源污染、生产成本上涨、隧道公司营运补贴变化等。

　　投资建议:

　　未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

　　碧水源:扣非后净利润持续增长,高质量PPP项目尽显龙头风采
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：焦俊 日期：2018-03-27
　　事件:公司发布2018年一季度业绩预告,公司一季度实现扣非后净利润1.20-1.46亿,同比增加40%-70%。

　　扣非后净利润持续增长,期待后续订单逐步落地。公司发布2018年一季度业绩预告,公司预计一季度实现归母净利润1.20-1.46亿,同比减少36.79%-47.94%,主要因去年同期公司出售盈德气体造成非经常性损益大量增加。扣除非经常性损益后,公司净利润同比增加40%-70%,主要因公司订单开始落地实施,期待后续订单的逐步落地。

　　在手订单充足,奠定业绩增长基础。公司订单获取能力突出,据公告显示,截至2017年3季度末,公司新增订单总额约416.1亿(2016年同期新增订单总额约205亿),其中已经签订合同248.9亿,尚未签订合同167.2亿,公司在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础。 高质量PPP订单,彰显龙头风采。根据财政部发布的第四批PPP示范项目名单,公司共16个PPP项目入选,投资总额达113.3亿,无论从项目数量还是从项目质量上来看都位居环保行业前列,尽显龙头风采。示范项目涵盖了市政污水处理、农村污水处理、中水回用工程、海绵城市建设、供水排水工程、景观湿地公园工程、水环境治理等生态环保领域,公司的综合治理能力可见一斑。

　　加速全产业链布局,提升综合能力。公司2017年外延动作频频,继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后,又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域,综合治理能力不断提升。

　　投资建议:公司为水治理龙头,环保产业链布局逐渐完善,且公司在手订单充足,PPP订单质量高,业绩有望持续增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润34.3亿、43.5亿,对应估值分别为15X、12X,维持“买入”评级。

　　风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

　　兴蓉环境:营收较快增长,关注集团混改进展
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2018-03-09
　　公司发布17年业绩快报,全年实现营业总收入37.31亿元,同比增长22.01%,归属于上市公司股东净利润8.96亿元,同比增长2.47%,整体保持平稳增长。

　　投资要点:

　　全年营收较快增长,四季度利润同比增长32%。

　　公司全年营业总收入同比增长22.01%,主要由于(1)水务板块持续发力,自来水售水量同比增加约9.1%,污水处理总量同比增长约16.1%;(2)新增垃圾焚烧发电收入,本年万兴项目投运,实现上网发电量约2.13亿度;(3)积极对外拓展市场,PPP项目收益稳步提升,强化资金管理效率等。其中四季度单季度营业总收入同比增长20.19%,基本延续了前三季度的增长态势。四季度单季度实现归母净利润1.52亿元,同比增长31.69%,而前三季度同比变动为-1.96%,四季度单季度实现利润较快增长。

　　持续保持拓展力度,随着产能逐渐投产,业绩稳健增长。

　　公司加大本地二三圈层拓展步伐,公司17年本地收购水六厂B厂(40万吨/日),中标温江区PPP项目(10亿元),拟投资万兴环保发电厂二期(17.5亿元)、大林环保发电厂(21.15亿元),并签订协议将整合郫县及阿坝州给排水资产。同时,公司现金流优秀,凭借AAA级信用评级资金成本较低,且根据17年快报,截至17年底公司负债率仅48.36%,仍有较大投资潜力,在当前资金收紧的大环境下显得弥足珍贵。预计18年除现有给排水产能的利用率随着自来水及污水处理量的自然增长而逐步提高外,水七厂二期(50万吨/日)、隆丰环保发电厂投产有望相继投产,给公司业绩带来新的增量,且随着污水处理量的逐步提高,污水处理毛利率有望逐步提升。

　　关注集团混改进展。

　　年初公司公告控股股东成都市兴蓉集团有限公司接到成都市国资委转发的成都市政府有关批复文件,原则同意兴蓉集团深化改革整合转型工作方案。公司作为集团旗下唯一上市公司,有望受益混改春风,下一步集团混改值得期待。

　　盈利预测。

　　预计公司18-19年归母净利润为11.03、12.82亿元,EPS分别为0.37、0.43元,市盈率分别为13.5、11.6倍,维持“推荐”评级。

　　津膜科技:业绩符合预期,期待外延并购带来业绩提升
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：邵琳琳 日期：2017-03-16
　　年报业绩符合预期:据公司年报披露,公司2016年实现营业收入7.49亿元,同比增长23.91%,归母净利润4739.6万元,同比下降10.39%,EPS为0.17元/股。业绩符合预期。

　　管理费用增加,财务费用大幅增长,营业外收入大幅下降:2016年公司在原有销售模式下,逐步向PPP、BOT等新型模式发展,印染废水开发业务逐步推进,公司营业收入稳步提升。同时,公司加大研发投入,管理费用达1.22亿元,较2015年增加1387万元;公司短期借款增加,利息支出增多,财务费用同比增加53%;公司政府补助较2015年大幅下降,营业外收入同比减少64%。管理费用增加、财务费用增幅较大、营业外收入大幅减少为公司业绩下滑的主要原因。

　　外延并购有望带来成长新动力:公司于2016年9月底发布定增方案,拟以发股(15.22元/股发行7284万股)加现金(3.18亿元)的方式收购江苏凯米100%股权和金桥水科100%股权。江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主,深耕渗滤液、工业废水等领域;而金桥水科是西北地区大型水务集团,各项工程与承包资质较为齐全。若此次并购能顺利完成,公司将进一步拓宽自身膜技术的应用领域,同时将补充水处理行业多项施工与承包资质,公司项目承接能力将再上一层楼。

　　业绩承诺为业绩增长带来保障:江苏凯米和金桥水科做出业绩承诺,江苏凯米业绩承诺方承诺江苏凯米2016年、2017年和2018年净利润分别不低于6,000万元、7,500万元和9,375万元;金桥水科业绩承诺方承诺2016年、2017年和2018年金桥水科的净利润分别为不低于2,500万元、3,250万元和4,225万元。江苏凯米和金桥水科的业绩承诺为公司业绩增长带来保障。

　　配套融资强化公司国企背景,助公司获取PPP订单:此次并购的配套融资方案中,公司拟以15.22元/股向高新投资(公司第三大股东)、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484万股,募集不超过3.78亿元。高新投资、建投水务等国有企业的参股有望增强公司的国企背景,有望更好帮助公司获取相关PPP订单。

　　项目储备充足,期待未来业绩释放:据年报披露,截至2016年底,公司在手订单项目42个,订单金额4.8亿元,公司未来业绩释放基础坚实。据公司2017年一季度业绩预告,预计公司一季度归母净利润111.21万元~144.57万元,比上年同期增长0%~30%。

　　投资建议:公司有望在2017年完成对江苏凯米和金桥水科的收购,若收购顺利完成,公司将拓展膜产品应用领域并提升自身工程施工能力,公司项目承接能力增强,获得增长新动力。我们预计公司2017-2019年EPS为0.48、0.59、0.72元,对应PE为35.8X、28.9X、23.9X,给予“买入-A”评级,6个月目标价22元。

　　风险提示:定增进度不及预期,并购整合不及预期。

　　巴安水务:业绩预增55%-80%,接连中标超10亿项目
　　类别：公司研究 机构：上海证券有限责任公司 研究员：冀丽俊 日期：2018-01-29
　　投资建议:

　　未来六个月内,维持“谨慎增持”评级。

　　我们预测2017-2018年公司实现归属母公司的净利润分别为2.24亿元和3.26亿元,同比增长59.19%和40.66%,相应的稀释后每股收益为0.34元和0.47元,对应的动态市盈率为19.43倍和14.71倍,公司估值略低于行业平均。我们认为,公司在手订单充足,业绩持续增长,维持公司“谨慎增持”评级。

　　首创股份2017年年报点评:精细化运营控制费用,战略性布局打开空间
　　类别：公司研究 机构：首创证券有限责任公司 研究员：王剑辉 日期：2018-04-08
　　首创股份于3月29日晚间发布2017年年度报告,2017年公司实现营业收入92.85亿元,同比增幅17.36%;实现归属于母公司所有者的净利润6.12亿元,同比增幅0.18%;归属于母公司的扣非净利润为5.75亿元,同比增长31.80%。加权平均ROE5.80%,同比下降0.96个pct,扣非加权平均ROE5.45%,同比上升0.62个pct。

　　营收实现稳定增长,固废、水务是主要来源。2017年公司实现营业收入92.85亿元,同比增长17.36%,其中垃圾处理、环保建设、污水处理以及自来水供销业务分别实现收入30.23,28.21,15.75,12.36亿元,同比增长-2.03%,94.79%,30.72%,12.10%。目前主要由控股孙公司首创环境(HK.3989)经营固废板块,报告期内,生活垃圾处理业务收入实现微增(3.38%),一般工业固废及危废业务(新加坡)和电子产品废弃物(汽车)拆解业务有所下滑导致固废业务整体微降;环保建设主要是水务工程相关建设,报告期内环保建设实现快速增长主要得益于公司获取订单的步伐加速,大量在手项目进入投资建设期;2017年公司新增污水处理能力179.95万吨/日,保障了污水处理板块较高的收入增长;自来水供销业务平稳增长主要是受益于水价提升,2017年供水量同比上升4.62%,收入增长了12.10%,水价提升的作用更大。

　　毛利率略微下滑,扣非归母净利率有所改善。2017年公司销售毛利率31.4%,同比降低1.54个pct,主要由于毛利率较低的环保建设业务规模扩大,主要业务毛利率分别为:固废(33.42%),环保建设(27.14%),污水(34.48%),供水(26.29%),同比变化分别为+2.83%,-8.16%,-1.64%,+5.04%。供水业务毛利率提升明显主要由于提高了运营管理水平,节约了日常开支,公司投入建立工程业务平台拉低了环保建设毛利率。期间费用率24.28%,同比下降1.65%,主要受益于管理费用率下降,销售费用率与财务费用率均有所上升。最终,公司归母净利率6.59%,同比下降1.13个pct。扣非归母净利率6.19%,同比上升0.67个pct。

　　运营能力改善明显,长短期债务承压。2017年公司应收账款周转率为4.28,相比2016年有所下降,主要是环保部废弃电器电子产品处理基金约4.49亿元以及部分地方污水处理费未到账,从账龄来看,计提坏账准备的应收账款86.70%在一年以内,2017年公司存货周转率为6.91次,相比去年有较大改善,营业周期136.27天,相比去年减少了114.61天,总体来看运营能力改善明显。报告期内,公司资产负债率66.4%,在行业中处于偏高水平,2017年公司大量项目开工,短期负债和应付账款增多导致资产负债率微增,2017年已获利息倍数和现金流量利息保障倍数均有所下滑,总体来看,公司长短期债务承压。2018年1月,公司定向增发获证监会发行审核委员会通过,预计约27亿元的增发完成后,公司资本结构有望得到优化,债务压力得到缓解。

　　我们认为,未来公司的看点在于:提前布局雄安水务市场,占领业务先机。2017年公司借助华冠环保进军雄安水务市场,在容城县和安新县分别投资了一个地表水项目,总投资约1亿元,目前还未进入运营期。根据公司下属子公司首创环境公告披露,首创环境已在雄安建立办事处,将积极参与雄安新区环境治理业务。2018年1月初,京津翼协同发展工作推进会议指出雄安新区规划框架基本成熟,要适时启动一批重点项目,加快推进生态环境工程建设。无论从供水还是环境综合治理的角度,雄安的想象空间都是巨大的。公司作为提前布局雄安的环保企业,未来有实力继续发力。

　　固废业务进一步壮大,“内生+外延”打开发展空间。近几年公司通过收购新西兰BCGNG、新加坡ECO公司拓展境外固废业务,成效显著,2016年固废业务收入位居A股环保公司首位,在固废处理行业具有相当大的影响力。同时公司积极拓展国内固废业务,2017年首创环境国内焚烧及环卫一体化业务发展迅速,相继斩获河南睢县、河南杞县、江西遂川,河南正阳等地项目,获取订单的速度大大加快,根据首创环境业绩公告,2017年净利润同比增长238.31%,扣非归母净利润同比增长176.94%,内生增长动力充足。我们认为“十三五”期间垃圾焚烧有望进入发展快车道,CAGR有望超20%,公司固废板块发展态势良好,有望从中受益。

　　PPP由量到质走向规范化,擅长运营、项目优质的龙头体现价值。财政部92号文进一步规范了PPP项目的运作,表明了以运营为核心,以绩效为导向的发展理念,推动PPP项目由重建设向重运营转变,要求各地2018年3月31日前完成PPP入库项目集中清理工作。首创股份以运营为长,且具有丰富的运营经验,在全国拥有117个水务项目公司,运营效率行业领先,2017年公司依托覆盖全国的水务运营大数据,提升了运营管理的智慧化水平,运营能力进一步升级。第四批PPP示范项目库落地,公司有5个项目入选,项目数在环保上市公司中排名靠前。我们认为,公司以运营为长且拥有高质量项目,有望在PPP规范化时代体现更多价值。

　　投资建议:预计公司2018-2019年对应EPS为0.16,0.17元(未考虑增发),对应PE为33.6,31.4。短期来看,公司发展基础良好,增发完成后公司财务压力有望大幅缓解,核心水务业务再次注入增长动力,长期来看,公司提前布局雄安水务市场,占领业务先机,固废业务进一步壮大,“内生+外延”打开发展空间,擅长运营、拥有优质项目,在PPP规范化时代更体现价值,我们依旧看好公司的发展潜力,维持“增持”评级。