海南旅游相关8只概念股价值解析
罗牛山:立足畜禽养殖、打造农牧产业链一体化
类别:公司研究 机构:国元证券股份有限公司 研究员:周家杏 日期:2018-01-18
立足畜禽养殖,积极拓展新业务。公司为我国首家“菜篮子”股份制上市公司,是海南最大的菜篮子工程保障基地,海南最大的种猪繁育基地。业务涵盖了畜禽养殖加工、房地产、教育以及冷链物流等,其中,畜禽养殖加工、地产以及教育是主营业务主要构成,占报告期收入的比例大约为50%、25%和14%。公司未来重点在于下面几点:1)生猪养殖业务拓展预期。2)产业园区冷链物流项目以及罗牛山腾德检测中心项目承接外包服务的发展预期。首先,生猪养殖业务方面,公司进入行业较早,具有20多年的从业经验,而在种猪繁育领域所积累的技术优势,有望成为省内外业务拓展有力推手。其次,产业园相关项目方面,罗牛山农产品加工产业园是被列为海南省“十三五”十二大支柱产业重点项目、海口市“十三五”现代农业产业发展重大项目,是海南建省规模最大、档次最高、工艺设备最先进、质量标准最严格、配套设施最完善的农产品加工及食品冷链物流项目。可以看出,该项目具有较强的政府主导意向,政府扶持力度较大,同是高昂的资本投入带来该业务具有较高的进入门槛。
未来看点:1)业绩有望保持稳步增长。未来公司的业绩增长主要来源于生猪养殖拓展、房地产业务以及冷链物流业务的运营。其中生猪养殖业务来源于新增产能的投放,但未来生猪价格下降预期可能会稀释该业务的业绩增长;房地产业务未来业绩释放节奏主要取决于国家对海南省的战略定位以及国家产业政策导向,但行业属性决定该业务盈利可观;冷链物流等项目具有较高的进入壁垒,行业前景广阔,目前已建成运营的冷链物流货仓储位利用率已达80%-90%,未来该业务值得重点关注。2)资产重构为公司提供了安全边际。截至2017年三季报,公司资产中无形资产和可供出售金融资产分别为3.38亿元和5.93亿元。其中3.38亿元的无形资产中绝大部分为土地使用权,结合当前我国地产行业发展状况、海南国际旅游岛政策的逐步实施以及农村耕地和集体建设用地改革逐步推进,公司土地使用权重估价值将得以提升。可供出售金融资产主要为各类农村商业银行、各类农村信用合作社等金融资产,资产盈利能力较高,其中投资额最高的海口农村商业银行股份有限公司2016年末资产总额达到1077亿元,营业收入为21.8亿元,实现净利润为7.3亿元(公司投资额为3.78亿,持股比例达10%)。在资产证券化大趋势下,公司所持金融资产具有较好的发展前景,同是公司在金融领域的布局为有望嫁接到公司农牧产业链条中,公司具有开拓农村金融奠定的基础。此外,公司还持有上市公司st东海6388万股股权,持股比例达17.55%。当前,公司的pb在2.8倍左右,如果从公司持有的土地使用权、金融资产以及上市公司股权重估价值来看,公司具有一定的安全边际。
盈利预测投资建议。结合我国生猪价格下降预期以及公司新增固定资产(冷链物流项目等)带来的高额折旧及运营费用,预计17-18年公司实现净利润为1.6亿元和1.8亿元,对应每股收益分别为0.14元和0.16元,当前股价对应18年pe为60倍左右,对应18年pb为2.8倍左右,短期估值不具有优势。考虑到公司在海南农牧产业的市场地位、冷链物流项目长期发展前景以及公司资产内在价值(特别是持有上市公司股权、金融资产和土地使用权等),我们给予公司“增持”投资评级。
风险提示。食品安全风险、自然灾害风险、新增产能运营不及预期。
三特索道:核心景区持续向好,资源逐步运作下利润有望优化
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2018-03-19
2018年3月15日晚公司公布2017年年报,2017年全年公司实现营业收入5.39亿元,同比增长19.52%,归母净利润550.14万元,比去年同期增长5944.17万元,与业绩快报相符。
公司转让安吉公司股权、武夷山公司引入投资人以及出售光谷华乐商务中心房产产生非流动资产处置损益2471万元,较上年同期增长2488万元,全年扣非净利润-3013.48万元,较上年减亏2836万元。公司旅游部分业务毛利率51.47%(+0.92pct),整体毛利率52.82%(+1.63pct)。公司加强费用控制,期间费用率大幅下降:销售费用率为5.13%,(-1.79pct),其中职工薪酬与广告费用均有降低;管理费用率为24.23%(-3.55pcr),下降主要由于中介咨询费下降近600万元(2016年因终止募集资金产生930.36万元该费用)。
梵净山利润大增,核心景区向好带来稳定现金流。核心公司梵净山、海南、千岛湖净利润分别大幅增长77.22%/16.09%/26.15%,利润率均有所提升。作为公司最主要项目,梵净山为申报5A景区和世界自然遗产加大了景区提档升级的投入,同时加大线上线下品牌宣传投放力度,2017年共接待游客83.15万人次,同比大增36.58%,贡献1.82亿元的营收。
公司旗下华山索道(净利+2.85%)和庐山三叠泉公司(净利+5.41%)保持平稳增长。受益于核心景区持续向好,公司经营活动现金流量净额同比大增331.67%,经营环境逐步改善。
另外,崇阳三特旅业与咸丰坪坝营分别减亏713/330万元,经营逐步改善。内蒙古克旗项目、重阳隽水河、浪漫天缘与5月份开始试运营的保康九路寨尚处于培育期,预计公司将继续通过资本运作建成优质旅游资源,实现利润优化。
资产证券化实现融资渠道多样化,非公开发行稳步推进中。公司将以旗下5条索道乘坐凭证转让给作为SPV的资产支持专项计划,拟融资规模不超过8亿元。另外,公司正在推进的定增项目将补充5.5亿资金。如果这两方面顺利开展则可以对公司融资13.5亿元,基本偿还现有公司的长期+短期债务共13亿元,则相比于2017年,公司理论上可节省财务费用约7000万元,公司利润水平将大幅提升,后续项目建设资金也得到充分保障。
盈利预测与投资建议:公司指引表示2018年预计营业收入5.95亿元(+10.39%),营业成本2.73亿元,预计2018Q1净亏2500万元-3500万元,一季度为旅游淡季,随着培育期项目逐步成熟并开始营业,扭亏可期。由于培育项目仍在逐步开放中,下调18-19年盈利预测,新增2020年,预计18-20年EPS分别为0.12/0.24/0.37元(原18/19年为0.18/0.39元),对应PE为151/75/49倍,维持“增持”评级。
海南高速:业绩高速增长,积极转型“大旅游大健康产业”
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:贺燕青 日期:2017-10-20
事件概述:10月13日,公司发布2017年前三季度业绩预告。
报告期内,预计前三季度归母净利润10,100万元–11,900万元,同比增长114.21% - 152.39%。
核心观点:
业绩保持高增长,核心优势较为突出:预计 2017Q3归母净利润同比增长114.21% - 152.39%,主要是琼海瑞海水城项目销售收入增加,促使整体业绩有较大幅度的提升。公司作为海南省唯一以基建项目建设为主业的国有上市公司,具有丰富的房地产开发和公路项目运作经验、品牌和资源优势显著。
房地产业务品牌突出,公路养护具有较强竞争力: 公司地产项目主要集中在海口、琼海、三亚及儋州市。目前,地产收入主要来自瑞海水城二期项目销售且口碑美誉度较高。今年上半年,海南房地产市场整体平稳,量价齐升,调控取得成效,未来将进入高门槛、高品质时代,公司也将充分受益于地产市场结构优化的大背景。其次,公司主要负责海南G98环岛东线高速公路的养护,16年3月获得国家知识产权局颁发的《一种组合式的路面雷达车》实用新型专利证书,体现出较强的技术优势。
旅游服务保持稳健,积极布局“大旅游大健康”提升内在价值:
公司有3家金银岛品牌连锁酒店,经营情况良好。公司未来的发展战略以“大旅游大健康”为核心,投资开发旅游综合体,形成大健康产业生态圈。大众休闲时代下,我们看好公司的战略转型及区域资源优势下的经营和整合能力。
盈利预测与估值:预计2017-2019年,EPS 分别为0.12元、0.17元、0.22元,对应PE 分别为64X、45X、35X。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。
风险提示:房地产销售低于预期;投资收益不达预期。
海航基础:定增获批,机场不地产稳健发展,逐步转型基础建设运营商
类别:公司研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:李凡 日期:2016-06-08
事件:公司重大重组方案获得证监会有条件通过。
投资要点:
重大重组方案分为两部分:第一,发行股份及现金收购海航基础100%股权。目前海航基础所控资产总体估值为261.5亿元。第二,配套融资160亿元。上市公司拟以询价方式吐不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。
置换出原有商业资产,置入机场运营及地产资产。未来海航基础利用自身规模不资源优势切入基础设施建设领域,转型成为基础设施综合建造运营商。
重组完成后,2016年总营收93.97亿,地产占比70%,机场业务占比17%,原有商贸业务占比12%。地产综合开发变为公司主营业务。地产业务17/18贡献净利分别为11.18亿/23.50亿,年复合增长率100%,是公司近两年净利增长的主要动力。
机场业务吞吏量增速快于全国平均,主要资产三亚机场还未达到运输瓶颈,增长可期。三亚机场近三年年均复合增长率为13.35%,同期国内民航机场总旅客吞吐量年均复合增长率为10.64%。海航机场集团共控股7家机场,参股一家机场,未来有望继续拓展支线航空业务。
公司拥有海口核心旅游资源,以及海口大英山CBD 地块。2018年后公司重资打造的南海生态岛将会产生净利,成为下一个公司主要利润增长点。大英山是本次配套融资的主要项目预计年底就会达到销售高峰期。
风险提示:去库存不达预期,地产业务估值过高的风险
中国国旅:今年业绩指引公布,海南离岛与市内店政策将成催化
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘乐文 日期:2018-04-08
中国国旅公布2018年预算(草案):2018年度预计合并营业收入424.34亿元(+48.6%);合并营业成本262.93亿元,毛利率38.04%(2016年为25.07%,2017年我们预计30%),预计合并期间费用114.26亿元。回顾公司历年的业绩指引与完成情况,大部分年份的营收与预测值相符,营业成本与期间费用的波动基本与营收一致。我们认为过去的营收和成本费用指标指引相对合理,而利润指标更多要考虑新增标段的影响,需要单独拆分计算。
日上并表时间造成预测主要差异,公司利润指引相对谨慎。我们预测假设日上上海已并表下2018年公司实现的营收为454.74亿元,比公司预测高30亿元,我们认为主要是日上上海标段的并表时间差异所致,考虑到目前已经4月份,如果在5月份能够完成收购并实现并表,则对应营收为422.46亿元,与公司预测基本吻合。期间费用合计费用114.26亿元,我们原预测为131.22亿元,并表调整后为116.03亿元(我们认为上海T2及虹桥新招标的扣点约为40-42%,相对合理的扣点有利于机场整体规划升级与免税引导消费回流)。比公司预测略高,主要是上海标段后续扣点的谨慎性原则预期。营业利润推算目标为47.15亿元,我们预测为52.64亿元,高出5.39亿元。我们对后续整体毛利率提升持乐观态度,特别是整合后的香化产品毛利率的提升值得期待。公司每年都有一部分少数股东权益,我们预测2018年少数股东损益分别为:北京T3标段0.5亿元,上海4亿元(8个月),其他部分按照往年推算约2亿。最后我们得出今年的归母净利润在34亿原附近。如果按照公司现有口径,保守估计在30-31亿附近。(具体可参见正文)投资总额在符合经营水平下加大:公司同时公布2018年投资计划:投资总额为50.91亿元,其中日常类投资计划额13.49亿元;拟用于三亚海棠湾河心岛项目等的固定资产类投资计划额7.50亿元。股权类投资计划额29.92亿元(2017年为29.00亿元)。2018年主要增加在日常类投资上面,今年预计对新标段及市内免税店的改造装修等将加大投入。
市内免税店模式独家经营权,开源节流创造业绩新增长点。一方面引导消费回流下政策将持续放开,另一方面,市内店可以充分放开购物时间和地点的限制,让离境游客的客单价和转化率大幅提升,起到增量作用。新的经营业态也可以对机场单一业态形成制衡,避免扣点比例的持续提升。市内免税的扣点比例也较低,其单位利润情况会好于机场门店。
盈利预测:在假设日上上海2018年5月份并表的情况下,预计公司18-20年的业绩分别为34.03/41.93/48.74亿元。由于该项收购仍未全部完成,出于谨慎原则考虑,我们维持原盈利预测,待收购完成后再进行调整,预计2017-2019年EPS 分别为1.29/1.40/1.69元,对应2018-2019年PE 为39/32倍,维持“增持”评级。
首旅酒店:再读龙头系列之首旅酒店,巨擘起航
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵刚,高超 日期:2018-04-16
重组打造全新首旅如家
首旅如家是在2016 年由原首旅酒店和如家集团合并而成,经营范围主要为酒店和景区,以如家集团为收入及净利主导。从毛利率水平来看,整体一直处于上升阶段,酒店板块一方面得益于供需结构变化、行业整体RevPAR 增长,另一方面得益于自身中高端结构占比提升带动的RevPAR 上移;景区板块则得益于三亚市场整顿后的整体回暖、避霾需求增长接待客流有所增长。
三大战略推动巨擘起航
首旅如家重组后,制定了“存量、整合、创新”的三大战略并全力推进落实。
存量战略包括内外两方面:内部是指对公司已有存量酒店进行改造升级提升盈利水平,外部则是指依托公司强大的品牌优势、吸纳单体及小型连锁酒店进行输出管理;整合即是完成对PMS 系统、预定平台、酒店培训体系、会员管理系统及收益管理系统的融合;创新是指以旅游住宿为中心、实现业务创新,依托集团优势、打造“吃住行游购娱”顾客生态圈,实现多元化增长。
市场疑虑全面分析消解市场上主要疑虑来自三点:(1)酒店复苏还能持续多久?通过分析美国酒店行业复苏周期,得出复苏-繁荣一般持续5-6 年左右的结论,结合我国行业供需改善和三大酒店集团开关店计划,判断我国酒店有望进入3-5 年上升周期。
(2)酒店上涨空间还有多大?美国经验可知,提价一般滞后于入住率上升一年左右,即我国有望自18 年进入提价通道。通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区间以及中美消费品价差,我们判断酒店提价尚有30~50%空间。(3)首旅如家估值真的贵吗?一方面从EV/EBITDA 角度,无论是对比国外酒店龙头还是对比华住酒店、锦江股份,首旅如家估值最低;另一方面从国外酒店龙头看,通常从复苏期开始估值提升、并在繁荣期中早期达到估值高点,相比之下,国内酒店集团除华住外,首旅如家和锦江股份受并购因素影响前期估值提升较快,而在本轮复苏上升周期中尚未享受估值溢价。
盈利预测及投资建议
看好公司在本轮国内酒店上升周期中,实现业绩与估值提升的戴维斯双击,维持“买入”评级。预计公司18-20 年EPS 分别为1.04、1.27 和1.50 元,对应当前股价PE 分别为28.16、23.00 和19.48 倍,维持“买入”评级。
中青旅:首次覆盖-占据“资源+团队+资本”优势,打造一流旅游综合服务商
类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:陈雯 日期:2018-04-17
综合旅游运营商,共构旅游生态圈。公司坚持旅行社业务为核心业务,凭借在旅游的优势地位,逐步以景区、酒店业务为双翼实现外延扩张战略,辅以会展业务和策略性投资业务,积极打造生态旅游圈。目前公司业务分为五大板块:1)以南北双镇为代表的景区业务;2)涵盖活动管理、公关传播、体育赛事、博览会运营等多板块的整合营销业务;3)定位中端商务及精品酒店的中青旅山水酒店业务;4)以度假旅游、入境旅游、高端旅游为主要内容的旅行社业务;5)以IT 硬件代理和系统集成业务、云贵川三省福利彩票技术服务业务及中青旅大厦租赁业务为主的策略性投资业务。近年旅行社业务收入占比持续下降,会展和景区业务营收占比持续攀升,景区业务(未并表古北水镇)为公司贡献了约一半的毛利收入,是公司主要盈利来源。
成功打造南北双镇,看好公司未来的异地扩张:公司于2007年开始投资乌镇景区,打造成独特古镇IP,然后于2010年开始复制乌镇景区的成功经验,打造古北水镇,并大获成功,并将于2019年推出第二个复制项目濮院。公司具备优秀的景区复制能力,看好公司未来的异地扩张。公司在景区打造和复制上的核心竞争优势在于:1)资源优势。中青旅为老牌旅游企业且背靠共青团,在景区资源获取上具备优势;2)团队优势。成功的景区打造需要优秀的管理运营团队,公司通过股权合作方式,与陈向宏先生及其团队达成长期合作关系;3)资本优势。引入实力强大的战略投资者IDG资本参与景区投资,南北双镇均有IDG参与其中,并参与成立中青旅红奇基金。
非景区业务协同发展。1)旅行社业务是公司传统核心业务,承担着“中青旅”品牌整体的推广和C端客户的联接,主要包括遨游网和线下旅行社业务,处于亏损状态,未来旅行社业务将控制投资,减亏有望。2)会展业务以中青博联为平台,“旅游+会展”模式联动发展,近3年毛利率持续上升,净利润稳健增长。3)策略性投资业务主要分为三大部分,IT 产品销售与技术服务、租赁和房地产开发业务,业务总体平稳发展。4)酒店业务以山水酒店为平台,定位中端,2016年挂牌新三板,将迎来新机遇。光大入主,“旅游+金融”助力公司发展。2018年1月,共青团中央将其持有的100%青旅集团国有产权划至光大集团,光大集团将通过青旅集团合计间接持有公司20%股份,成为中青旅实际控制人。光大集团入主可以更好助力公司发展,为公司提供:1)C端客户流量;2)物理网点支持;3)金融支持;4)旅游产业资源共享等。
投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为5.53/7.05/8.23亿元,同比增速分别为14.4%/27.3%/16.8%,EPS分别为0.76/0.97/1.14元,目前股价对应PE分别为29.9/23.5/20.1倍,可比公司2017-2019年平均PE分别为32.1/25.3/21.7倍,公司估值与可比公司平均估值水平相比略低。我们看好公司未来景区的异地扩张能力,以及光大集团入主后给公司带来的资源,首次覆盖,给予“推荐”投资评级。
风险提示:1、旅行社业务亏损进一步加大风险。虽然公司积极控制成本,旅行社业务2017年有所减亏,但在行业未来竞争持续加剧情况下,旅行社业务亏损可能有进一步加大风险;2、景区业务增长不及预期风险。乌镇全年客流量已突破1000万,开始影响客户体验,未来客流量存在供给瓶颈,对此公司提高门票价格以及转型会议小镇,景区业务增长可能不及预期;3、景区复制出现失败项目的风险。虽然公司成功复制了古北水镇项目,能否保证所有景区复制均成功仍存在不确定性。
锦江股份:2017年扣非净利大增76%,酒店龙头优势持续扩大
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:A赵u刚th 日期:2018-04-04
2017年扣非净利大增76%,龙头优势持续扩大
公司从2015年开始进行大规模收购,收入及净利出现大幅增长。2017年,实现营业收入135.83亿,同比增长27.71%;实现归母净利8.82亿,同比增长26.95%;扣非净利6.73亿,同比增长75.85%。其中17Q4单季度实现营收35.52亿,同比增长15.10%;实现归母净利1.70亿,同比减少9.99%。
公司2017年归母净利变化主要受五个因素的影响:(1)新增铂涛1-2月和维也纳1-6月业绩为公司贡献增量利润;(2)期间费用率下降3.24pct,主要是销售费用率下降4.79pct所致,公司经营效率正逐步改善;(3)取得四地肯德基投资收益比上年同期增加;(4)法国卢浮集团因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响;(5)出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少,全年投资收益减少1.73亿,其中17Q4投资收益减少1.05亿拖累业绩。剔除非经常性损益后的扣非净利出现大幅增长。
内生、外延并进,转型跨国酒店集团
公司酒店运营及管理业务板块在收购、投资卢浮、铂涛及维也纳之后规模快速扩张。2015至2017年酒店业务收入同比增速分别为100.91%、96.06%和28.35%;贡献归母净利同比增速分别为35.16%、48.97%和82.89%。2017年境内酒店收入94.38亿,同增36.98%,主要是17年新增铂涛1-2月、维也纳1-6月并表,以及新增有限服务酒店管理项目所带来的收入增长。境外酒店收入38.91亿,同增11.35%,主要是卢浮集团出租率大幅改善以及新项目贡献增量。截至2018年2月底,公司共有酒店数量6,807家,加盟占比提高至84.57%(环比+0.19pct)、中端占比提升至25.86%(环比+0.70pct)。公司计划2018年新开酒店900家,新增签约连锁有限服务型酒店1,500家,开店速度较2017年有所加快(2017年净增826家),2月净开店较1月明显提升,公司门店布局计划稳步推进。
盈利预测及投资建议
未来公司将继续践行“全球布局、跨国经营”的发展战略,受益于规模效应和中高端品牌效应,业绩有望持续释放。预计公司18-20年归母净利分别为10.65/13.98/17.13亿,EPS分别为1.11/1.46/1.79元,对应当前股价PE分别为31/23/19倍,给予“买入”评级。