碳交易6只概念股价值解析
迪森股份事件点评:业绩符合预期,蓝天保卫战下“煤改气”长期趋势不改
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2018-02-28
公司发布2017年度业绩快报,初步核算2017年实现营业收入19.26亿元,同比增长81.61%;归母净利润2.17亿元,同比增长70.02%。
业绩符合预期,资产回报显著提升。受益于2017年清洁取暖大力推进,公司家用天然气壁挂炉销售量大幅增长,带动整体营业额同比大增81.61%,归母净利润2.17亿元,同比增长70.02%,符合业绩预期。业绩大增亦带动资产回报的显著提升,2017年公司加权平均净资产收益率达到18.70%,同比上升8.39个百分点。早先公司发布2018年一季度业绩预告,归母净利润预计同比增长81%-104%,将达到6300万元-7100万元,继续保持高速增长。
执行力度强的蓝天保卫战还将持续,“煤改气”是清洁取暖的重要抓手,推行将更为稳健。根据环保部的数据,2017年“2+26”城市完成电代煤、气代煤共394万户,替代散煤1000多万吨,其中仅北京地区完成的电、气代煤户数就为2013-2016年4年替代总户数的2倍,执行力度大促使《大气十条》目标全面完成。在2018年环保部首场及2月份例行新闻发布会中,“蓝天保卫战”被多次提及,环保部将抓紧研究起草蓝天保卫战的三年作战计划,治理散煤、重点地区推行清洁取暖是这场战役主攻方向之一能源结构调整的重要路径,主要措施还是依靠经济而有效的煤改气和煤改电,其中煤改气又为重要抓手。2017年完成散煤替代的394万户中70%左右是煤改气,可以预见即将持续三年的蓝天保卫战中,以煤改气为代表的清洁取暖还将持续深入推进。此外,从“十三五”天然气消费量增长目标看,“煤改气”将增加用气量450亿立方米,是“十三五”期间总增量的26%,将成为天然气消费量增长的重要来源之一。因此我们认为,“煤改气”是持续开展大气污染防治的重要措施,是能源结构调整的重要路径之一,长期趋势不改;考虑我国天然气供给及价格现状,未来推进有望保持稳健,有利于行业健康发展。
公司布局完善,直接受益于“煤改气”。公司公司作为国内家用天然气壁挂炉生产标准的制定者,已在河北、河南、山东、山西、天津等包含“2+26”城市的区域覆盖设立专业团队,负责“煤改气”工程用壁挂炉的投标、发货、安装、售后服务等工作。我们认为,“煤改气”未来将大概率拓展至“2+26”城市,公司将借助成功经验进行异地加速扩张,进而扩大“煤改气”业务版图。从2017年上半年情况看,公司家用天然气壁挂炉销售市场占有率已接近12%,较2016年提升近一倍。除北方地区清洁取暖需求外,长江中下游的南方地区亦存在存量市场的消费升级与更新需求。此外,工业端“煤改气”与燃气锅炉低氮燃烧改造也将继续加快推进,为公司打开B端设备市场的增长空间。 高管连续增持,看好公司长期发展。2017年12月,公司副总经理、董事会秘书兼迪森家居总经理黄博先生增持公司股份12.12万股,增持均价16.52元/股,总金额达到200万元。此前在6月初及7月下旬,黄博先生及公司董事长李祖芹先生分别增持公司股票金额达到100万元和439万元,增持均价分别为17.6元/股和16.53元/股,当前股价具备多重安全边际。同时高管连续增持,体现对公司未来长期持续健康发展的信心。
维持公司“买入”评级:蓝天保卫战还将持续,“煤改气”作为重要手,其长期趋势不改,未来推进将保持稳健趋势,有利于行业健康发展,亦有利于公司稳步释放订单与业绩。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.60、0.95 和1.22 元/股,对应当前股价PE 分别为25.85、16.25 和12.70 倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:政策推进力度不达预期风险;天然气行业改革进度及力度不达预期风险;项目建设投产进度不达预期风险;项目经营期内需求波动风险;家用设备销售竞争加剧风险;超短期融资券发行进度不及预期风险。
深圳能源:多因结合导致业绩下滑,未来增长值得期待
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜 日期:2018-04-16
事件
深圳能源发布 2017 年年报深圳能源发布2017 年年报,公司全年实现营业收入155.46 亿元,比上年同期增加亿42.28 元,增长37.35%;毛利率为27.48%,同比下降1.45 个百分点;实现归属于上市公司净利润7.49 亿元,同比减少5.98 亿元,下降44.37%;实现EPS0.19 元,ROE3.39%,同比下降2.63 个百分点。
简评
售电量提高叠加资产处置,多重措施保障收入增长
截至2017 年底,公司控股装机容量为976.84 万千瓦,其中清洁能源装机485.44 万千瓦,占比49.69%;报告期内公司发电利用小时数4555 小时,同比增加582 小时;所属电厂累计实现上网电量289.78 亿千瓦时,比上年同期上升20.56%。售电量的提高推动公司发电营收增长25.31%。另外公司控股子公司妈湾公司暂以13.37 亿元成交价出售电力花园二期项目6 号楼,两者共振导致公司营收增长明显。
煤价上扬冲击公司主业,多因结合导致业绩下滑公司当前发电结构中火电占比依然较高,2017 年广东省电煤价格指数平均值为616.98 元/吨,同比增加31.82%。燃煤价格上升导致燃料成本大幅上涨,公司电力业务毛利率仅为11.87%,同比减少14 个百分点;实现毛利润15.18 亿元,同比下降42.54%。2017年借款增加导致公司有息负债提高84.69 亿元,同时公司外币资产的汇兑损失增长,导致财务费用较去年同期增长7.02 亿元,增幅达85.5%。另外公司参股企业以火电为主,受煤价影响经营较为困难。公司投资收益减少1.92 亿元。多种因素综合作用,导致公司本期业绩降幅明显。
大力推进新能源电力,发电结构进一步优化公司积极推进可再生能源电力,加快优化电源结构。报告期内积极推进巴布亚新几内亚拉姆二期18 万千瓦水电站项目;收购宽城、大同和阜宁两个光伏发电项目,规划容量共达10.8 万千瓦,均已并网发电;计划在美收购权益容量达39.37 万千瓦的三座太阳能发电站;投资建设高邮湖、武平和登云山三个风电项目,装机容量分别为10 万千瓦、5 万千瓦和5 万千瓦。未来公司清洁能源装机比重将进一步提高,推动实现公司电力可持续发展,有效降低煤价波动对业绩的影响。此外公司通过横向收购进一步拓展燃气业务市场,增强公司燃气板块竞争力。
考虑到公司在建工程逐步投产,垃圾处理、燃气及海外布局有望推动公司持续稳定增长,我们预测公司2018年-2020 年EPS 分别为0.25、0.34 和0.49 元,给予增持评级。
长青集团:制造业下滑拖累业绩,满城项目顺利投产
类别:公司研究 机构:天风证券股份有限公司 研究员:钟帅,何文雯 日期:2018-04-02
事件:
公司3月26日发布2017年报,公司实现营业收入189268.17万元,同比减少0.74%;归属于上市公司股东的净利润8758.04万元,同比减少46.31%。扣非后归母净利为9069.19万,同比减少41.24%。
点评:
利润下滑原因是汇率影响、原材料涨价且无新项目投运
环保产业:营业收入为71,996.08万元,对比去年同期略降1.48%。此业务板块下降的主要原因是明水环保于报告期内因技改而停机所致。公司环保板块业绩无明显提升因暂无新项目投产。制造业:营业收入117,272.09万元,比上年同期减少0.28%。制造业务板块下降原因是人民币汇率变动和原材料价格的大幅上涨,使公司制造业务业绩受到较大的影响。
现金流状况分析:经营活动现金流受鱼台项目拖累
经营活动产生的现金流量净额比上年减少金额27,029.45万元,同比减少90.60%,主要原因是2016年度子公司宁安环保收回当年及以前年度应收补贴电费的售电款20,229.36万元,且报告期内子公司鱼台环保的应收补贴电费等待结算所致。
满城项目顺利投产。看好公司18、19年未来业绩释放:单个项目盈利性强,多个项目在建。
公司的中山市垃圾发电项目,以及沂水、鱼台、宁安、明水生物质发电项连续两年上网发电时间均超过了8000小时。2017年11月16日,由公司投资、建设和运营的河北省保定市满城区纸制品加工区热电联产项目举行了首期工程落成仪式。其他项目加快建设进度,其中茂名、曲江项目建设已接近尾声,有可能成为公司2018年业绩的又一增长点;中心组团垃圾焚烧扩容项目手续办理进展顺利。铁岭项目已开工建设;多个生物质热电联产项目的核准等合法性手续的办理在向前推进。
盈利预测:
我们预计公司18-20年营收为27.40、37.35、45.19亿,由于项目进度原因,18-19年对应的归母净利为之前的4.02、5.05亿下调到2.33、3.49亿,对应PE为24X、16X和13X。公司单个项目盈利性强,18和19年将陆续有项目投产,看好公司未来的业绩释放。由于17年业绩下滑,业绩重新预测,给予公司18年35-40倍估值,对应公司合理市值为82-93亿,目标价由20元/股,下调为10.85-12.4元/股,维持“买入”评级。
风险提示:汇率变动的风险,国际市场不确定的风险,公司项目进度不达预期的风险,业绩低于预期的风险。
永安林业:家具业务并表,转型家居期待放量
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:揭力 日期:2017-05-02
2016年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润15.54亿元、1.08亿元和1.23亿元,同比分别增长74.28%、140.56%和173.83%,实现全面摊薄EPS0.36元/股,符合我们的预期。经营活动净现金流为2.29亿元,高于同期净利润。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为138.93%/304.89%/168.27%/-15.49%,归母净利润同比增速分别为-1,823.15%/584.09%/-35.47%/191.33%。2016年,公司不分配不送转。2017年第一季度,公司主营收入为1.92亿元,同比下降2.66%,归属于上市公司股东净利润1,750.45万元,同比下降2.90%。
经营分析
收入大增,盈利能力加强。2016年,公司收入大幅增长(+74.28%),毛利率小幅降至22.04%(-1.89pct.)。期间费用率降低2.01pct.。销售费用率与管理费用率分别提升1.78pct.和3.70pct.,两项费用的增长主要是由于并入森源家具全年数据所致,财务费用率提升2.82pct.。得益于森源家具收入与利润的大幅增长,公司归母净利润率提升2.88pct.,整体盈利能力得到提升。
木材业务量价齐跌,板材价格上涨带动业务收入增长。2016年,受整体木材行业不景气影响,公司木材销量6.92万立方米,同比下降12.41%,实现销售收入5,233.63万元,叠加价格下跌因素,收入同比下滑19.29%。公司板材销量虽下滑8.85pct.,但由于16年三四季度国内板材价格上涨,公司板材平均售价较15年上涨25.82%,促使板材业务收入增长15.07%。
森源家具业绩超承诺,增厚公司整体业绩。2016年,公司家具收入大幅增长133.44%,销售收入达到11.09亿元,其中,酒店家具收入9.5亿元,精装家具收入1.6亿元,整体净利润为2.72亿元,超出此前2.45亿元的业绩承诺,促使公司整体收入和业绩大增74.28%和173.83%。森源家具是国内知名酒店家具制造企业,而未来几年中高端酒店家具更换潮逐步来袭,我们看好森源家具在此次更换潮中家具销售持续受益。另一方面,公司目前借助森源家具原营销团队,推出高端全屋定制品牌“蒙玛·MOMA”,在经济持续增长,中高收入人群确定增加的情况,公司高端定制业务具备增长动力。
风险因素
宏观经济波动风险;原材料价格波动风险;汇率风险。
天壕环境:水处理季节性因素+EMC停产致中报低于预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,董宜安 日期:2017-08-29
事件:
公司发布2017年半年报。报告期实现营收7.58亿元、归母净利润1651万,同比增速分别为19.4%、-72.07%,业绩低于预期。
投资要点:
燃气业绩高增长,水处理受季节因素扰动低于预期。公司实现营业收入7.58亿元,同比增长19.4%。其中占比68.41%的燃气板块受益煤层气开发降低成本及气化率提升,营收同比增长8.39%;占比19.54%的能源合同管理业务同比增4.63%;新增营收占比6.58%的水处理业务净利润亏损-1210万元;营收占比5.17%的余热管理业务同比增长250.29%。净利润增速大幅下滑的原因,1)清洁能源板块快速布局,融资规模扩大,财务费用同比增长63.27%;2)重庆天壕合作方燃料调整,发电量下降,净利润下滑133万;北京市天壕前景节能2月停产,亏损268万;丰城市天壕新能源合作方停产,亏损247万。3)水处理行业季节性较强,通常在下半年度确认,赛诺水务本报告期亏损。4)去年确认宁投公司投资收益2180万元。
在手能源合同充足,水处理签订大量订单,后续可期。报告期赛诺水务在多细分市场突破。工业废水近零排放领域,赛诺水务成功中标并签署恒力石化(大连)炼化有限公司一级除盐水系统项目和二级除盐水制水项目,标志其在石化除盐水处理实现突破。海水淡化领域,赛诺水务中标山东钢铁集团有限公司日照钢铁基地项目(一期)2万吨/日海水淡化厂EPC总承包工程,并于2017年8月签署正式合同,合同金额1.09亿元,将助力公司提升市占率。此外,能源合同方面,公司在手总装机362.5MW,而在运行233MW,随在建机组不断投产,能源合同管理将进一步提升。截至报告期末,公司在手未执行EPC订单3.38亿、EP为846万、EMC尚未执行订单7.11亿元。
公司积极进行资本运作,与湖北国资成立绿色产业基金&发行不超过3亿可交债降低财务成本。公司已于4月28日与湖北国资运营、北京云和方圆投资管理有限公司,共同投资设立宏泰天壕绿色投资基金管理有限公司,其将募集并发起设立绿色产业基金投资水环境相关领域。凭借湖北国资资金实力、资源整合能力,以及天壕的行业经验,私募的投资能力,未来基金强强联合,前景广阔。
完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。当前京津冀大气污染防治力度空前,气代煤需求提升,公司有望凭借相应区域内特许经营权及低价煤层气气源受益需求释放。
投资评级与估值:考虑财务费用大幅攀升,我们下调17-19年盈利预测至2.21、3.33、4.12亿元(原为3.02、4.16、5.23亿元),对应EPS为0.24、0.37、0.46元/股,对应17、18年PE为35倍和23倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。
置信电气:传统业务承压,武汉南瑞超预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,韩启明 日期:2017-05-08
事件:
4月27日公司发布2016年年度报告,报告期内,公司实现营业收入69.87亿元,同比增长12.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.73亿元,同比增长10.00%;基本每股收益达到0.35元,同比增长9.37%,业绩增速低于申万宏源预期约10%,主要是传统配变业务竞争加剧价格承压,造成收入与毛利率下滑所致。公司拟以2016年末总股本13.56亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),共计派发2.03亿元。
投资要点:
传统配变业务承压影响业绩,高研发投入保障长期前景。报告期内,公司营业收入同比增长12.31%,归母净利润同比增长10.00%,增速低于申万宏源预期约10%。公司传统优势业务非晶变随着市场竞争的加剧与质量要求的提高,收入与毛利率水平下降较大。节能环保业务与二次设备增长较快,公司正逐步形成以低碳节能为主体,装备制造和运维服务为两翼的“一体两翼”格局,符合电力产业“清洁低碳,绿色发展,智能高效,创新发展”的大趋势。2016年公司研发支出较上期增长21.08%,主要来自武汉南瑞研发项目,我们认为持续的高研发投入有利于公司公保持技术优势与行业地位,保障长期发展前景。
武汉南瑞超预期,未来协同效应值得期待。公司2016年收购武汉南瑞的整合,整合集团内二次业务优质资产。武汉南瑞2016年业绩承诺为1.48亿元,实际实现归属于母公司的净利润2.82亿元,大幅超出预期,显著提振公司业绩。通过本次收购,公司运维服务板块得到有力提升,新增雷电监测与防护、高压测试与计量、输电线路智能运维、一次设备状态监测与检修等交易标的旗下电网运维相关业务,我们认为本次收购一方面有利于公司充分受益智能电网投资和运维智能化大方向,另一方面公司目前整合了节能一次、二次设备以及检修运维服务,打通设备与服务前后环节,未来各业务有望体现有效协同。
碳资产业务精耕细作,静待全国碳交易市场启动。2016年置信碳资产继续精耕细作,开发完成“电网企业碳资产管理平台”,为2017年全国碳交易市场提供支撑。2016年12月,置信碳资产成立并投入运营全国首家碳交易营业部“上海置信碳交易营业部”,为碳交易市场的各类参与者提供交易开户、交易代理以及碳资产托管等服务。2016年,置信碳资产实现营业收入157.29亿元,实现净利润6228.93万元,同比增长12.77,主要来自碳排放权公允价值变动。全国碳交易市场有望在今年三季度启动,未来碳排放权公允价值有望进一步提升。公司优先布局碳交易市场,2016年已与多家省电力公司及地方政府沟通碳资产管理工作并取得战略合作意向,我们看好公司作为国网碳资产管理平台的经营优势与稀缺价值。
下调盈利预测,维持“增持”评级:我们下调盈利预测,预计公司17-19年实现归母净利润5.31亿元、6.56亿元和7.91亿元(下调前17-18年分别为6.11亿元和7.00亿元),对应EPS分别为0.39、0.48、和0.58元/股(下调前17-18年分别为0.45、0.52元/股),目前股价对应PE分别为22倍、18倍和15倍,维持“增持”评级。