机器人产业8只概念股价值解析
新时达:机器人业务发展迅速,成本仍有优化空间
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2018-04-28
事件
公司公布2017年度报告,报告期内,公司实现营业收入34.04亿元,比上年度增长24.83%;实现营业利润2.01亿元,同比增长21.11%;利润总额2.02亿元,同比下降9.40%;实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比下降19.56%。 同时公布了2018年度一季报,第一季度实现营业收入7.50亿元,相比上年同期增加23.71%,归母净利润为-1228.6万元,同比减少-156.89%。
简评
电梯业务受阻,业绩有所下滑
报告期内公司机器人与运动控制类产品业务取得较好发展,营业收入由2016年的17.46亿元提升到23.73亿元,增幅达35.91%。而传统业务电梯控制类产品受到业务转型和宏观经济等因素影响发展受阻,营业收入与上年基本持平,而营业成本上升3.67%,导致毛利率下降。报告期内公司整体成本上升,毛利率下降2.06%。成本上升的原因主要来自公司机器人业务增长以及并表子公司之山智控,我们预计随着公司机器人产品市场进一步打开,将取得更大的利润空间。
机器人业务增势良好,成本有待优化
公司机器人业务乘上智能制造装备大发展的东风,近年来增速较快,公司围绕国家产业政策、针对客户实际需求推出了多种类型的机器人产品及伺服器等配套设备,应用范围可覆盖于3C、白电、汽车零部件、食品饮料、金属加工等行业。2017年公司机器人产品获得金手指奖-2017年最佳机器人品牌(多关节机器人产品组)、恰佩克“汽车行业十大系统集成商”、机器人好产品-SCARA(6公斤级以上)等多项奖项,确立了在国内机器人与运动控制行业的技术领先地位。但目前随着业务发展相关成本费用也加速上升,原材料紧缺,业务增长对业绩带来的贡献有限。未来随着公司机器人规模效应的形成和四大子公司整合协同效应体现,看好公司机器人业务降本增利,增厚公司业绩。
重视研发提升竞争力,匹配市场需求
公司注重研发投入,通过技术升级提高市场竞争力并适应多变的市场环境,报告期内公司在机器人产品业务、运动控制类产品业务、电梯控制类产品业务及节能与工业传动产品业务等方面都取得了一定的研究成果,公司研发的K5系列高性能脉冲型伺服驱动器对标国际领先的伺服驱动器,性能优异;新研发的多项电梯控制系统也已经完成产品验证,进入量产和推广阶段。我们认为在优质产品的支撑下,公司未来有望迎来厚积薄发,提高毛利率并进一步扩大市场份额。
预计公司2018~19年EPS分别为0.40、0.46元,对应的PE为21.46倍、18.71倍,维持“增持”评级,目标价12.63元。
风险提示:
1) 行业景气度持续下行
2) 机器人产品扩产进度不及预期。
康力电梯:业绩低于预期,旧楼加装+物联网开拓新市场
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:陈显帆,周尔双 日期:2018-04-02
事件:公司2017年度共实现营收32.8亿元(同比-1.03%);实现归母净利3.26亿(同比-23.09%)。扣非归母净利2.19亿元(同比-41.10%),基本每股收益0.4089元,同比-26.88%,每10股派发红利1.5元。2018Q1净利润预计同比-50%~-90%。
投资要点
2017主营业务发展低于预期,物联网技术驱动维保业务进一步增长
报告期内公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为18.23亿、7.44亿、1.65亿、5.09亿,同比-2.44%/-12.74%/-23.38%/+50.95%。公司2017年营收、归母净利同比持续下降主要系行业产能过剩,市场竞争加剧,叠加原料持续维持高位导致。在电梯行业低位运行、竞争激烈的背景下,公司延伸产业链,布局智能制造。电梯物联网技术2017年大爆发,自维保电梯物联网覆盖率超过80%,助维保服务进一步提高,显著贡献收入增长。
原材料价格维持高位,竞争激烈导致毛利下滑,期间费用率维持稳定
2017年综合毛利率30.90%,同比-6.01pct,电梯/扶梯/零部件/安装维保业务的毛利率分别是33.71%/27.44%/16.24%/28.74%,同比分别是-7.09pct/-6.52pct/-13.09pct/+4.01%。毛利率下降主要系原材料钢材持续涨价、销售竞争激烈造成;其次,由于公司零部件的自制率达60%-70%,受原料价格上升影响更明显。同期公司维保业务持续发力,固定费用摊薄,对综合毛利率有正面作用。期间费用率为21.19%(销售费用13.20%,管理费用7.99%,财务费用0.00%,分别同比+0.18pct,-0.05pct,-0.02pct),同比+0.11pct,其中财务费用减少主要系汇兑收益所致。我们认为,2017年钢材价格同比上涨超过50%,超过5000元/吨,创六年来的新高,原材料涨价传递到下游有过程,因此对公司2017年的短期业绩影响较大。但2018年钢材价格大概率稳定或有一定幅度下降,原材料价格变化传导到终端价格同有时间差,因此对2018年的毛利率是利好。目前公司的在手现金充沛、经营现金流状况良好,资产负债率仅32.5%,对于行业调整洗牌有很强的应对能力。
订单稳定增长带来业绩保证,布局智慧制造+工业机器人探索转型升级
截至2017年12月31日正在执行的有效订单为49.8亿元,同时还有3.46亿元中标但未收到定金的订单,在复杂竞争环境中也能为业绩提供保证。除主业外,公司在工业自动化、智能制造领域的投资也在不断探索。智慧制造方面,物联网基金稳步推进,智能电梯云服务平台(2.5亿)、电梯智能制造(4亿)项目正在建设,自主研发的“KLA系列智能电梯系统”已实现量产。机器人板块,自主研发的服务机器人优友登陆天津全运会火炬点燃环节,意大利SALVAGNINI全自动柔性生产线、交互机器人智能设备等工业机器人提高生产效率。公司不断拓展对智能制造、工业自动化、机器人方向、物联网技术方向的投资,辅助主业升级,获取新产业机会。
成立子公司挖掘既有建筑电梯加装业务,海外收入打开上行通道
公司2017年成立“康力幸福”子公司,负责旧楼加装电梯市场,为同行业首创。《2018政府工作报告》中明确提出了鼓励旧楼加梯,推进老旧小区发展的指导建议,未来旧楼加装事业将进一步加速。加装电梯作为刚需市场,市场空间包含建筑部分总计超万亿产值。公司在此方面抢滩布局,依托自有品牌及服务,提供既有建筑加梯的一体化综合服务,有望带领公司冲出重围,成为公司新的营收增长极。公司海外收入恢复增长,新接印度、墨西哥、卢旺达、马来西亚等国的政府综合楼、火车站、广场等典型工程订单,加上已中标的情况,海外轨交市场扶梯保有量突破2000台,不断彰显国产电梯在世界范围内的影响力,公司业务将持续受益一带一路与海外政策的积极拓展,开启上行通道。
盈利预测与投资建议
公司主业电梯营收增长稳定,我们预计安装维保和旧楼加装业务会成为未来驱动公司业绩增长的新动力,看好公司布局智慧制造及机器人的转型探索,预计2018/2019/2020年的EPS分别为0.42/0.47/0.51元,对应当前股价PE为23/20/19X,故维持“增持”评级。
风险提示:电梯市场竞争激烈,维保业务拓展低于预期,原材料价格继续上涨。
埃斯顿:国产机器人标杆企业,掌握核心技术优势
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:刘国清 日期:2018-05-07
核心零部件技术领先,受益数控化率提高和国产替代:公司是智能装备核心控制部件的行业领导者,具备数控系统、电液伺服系统和交流伺服系统三大技术平台和完整系列产品。公司是金属成形机床领域数控系统和电液伺服系统核心供应商,金属成形机床数控系统市占率80%以上,有望长期受益数控化率提高。在伺服系统领域,公司自身伺服电机和驱动器技术领先,收购TRIO后,具备了完整高端运动控制方案解决能力,竞争优势进一步巩固;2017年公司交流伺服系统产品收入预计为2.46亿左右,同比增长57%,目前市占率近2%,有望继续保持高速增长,面临近百亿市场,进口替代空间巨大。
国产工业机器人标杆企业,市场空间巨大:2017年我国工业机器人产量达到13.1万台,同比大幅增长51%,但受限核心零部件瓶颈,国产工业机器人市占率仅30%。随着劳动力成本上升以及产业升级需求爆发,我国工业机器人市场空间长期有望达到3000亿。公司是国内为数不多的具有自主技术(控制器、伺服系统、机器人本体、减速装置、视觉系统、核心算法等机器人核心部件)的机器人企业之一,核心零部件自主化率高达80%。2017年工业机器人业务收入4.89亿元,同比增长131.67%,连续多年保持翻倍增长,在巨大的制造业自动化智能化升级需求的大背景下,有望脱颖而出,成为可以和国外巨头竞争的本土机器人龙头企业。
注重自主研发+积极外延,不断增强竞争优势:2017年公司技术研发费用8098万元,研发费用总计1.06亿元,研发投入占销售收入9.82%。公司持续多年保持占销售收入10%左右的研发投入,远高于国内外竞争对手,奠定了公司保持技术创新领先优势的坚实基础。同时公司也积极进行着外延并购:一方面收购海外技术实力强的公司,提升公司自身技术水平以及技术范围,不断提高公司技术优势;另一方面并购机器人下游系统集成,扩大公司机器人市场规模。
盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为17.19、26.34和36.81亿元,净利润分别为1.65亿、2.60亿和3.79亿,对应PE分别为67倍、42倍和29倍。公司成长路径与发那科类似,以数控系统起家、后延伸至伺服系统,并以数控、伺服系统基础切入机器人领域,掌握核心零部件和技术,打造智能制造全产业链。鉴于公司在机器人产业的突出优势以及巨大的发展前景,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:市场需求不及预期,行业竞争加剧等。
华中数控:中报实现扭亏,工业机器人业务表现亮眼
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:刘军 日期:2017-08-24
事件:公司近日发布中报,2017年上半年公司经营业绩较去年同期大幅改善,实现营业收入40,224.3万元,较去年同期增长43.69%,实现净利润307.97万元,较去年同期增长108.55%。
依托高档数控系统国际领先技术,打造智能制造全产业链生态。公司具有完全自主知识产权的“华中8型”数控系统是国内唯一一型达到国际领先水平的数控系统, 依托强大科研实力和数控底层技术,公司逐渐向机器人本和系统集成领域转型,实现了智能制造领域的全产业链布局。
下游需求旺盛,3C 数控系统稳步推进。针对3C 市场,华中数控深耕细作,不断完善高速高精加工技术,采用第三代(3rd Gen)高速高精运动控制技术、柔性加减速控制技术等实现了高速高精加工,占据了钻攻中心市场20-25%的市场份额,针对细分市场,继续推进玻璃机等新产品在下游的应用。3C 终端客户包括小米、魅族、华为、vivo、联想、三星等,公司的品牌知名度和市场占有率继续提升。
锦明转型成果初显,工业机器人业务表现亮眼。公司收购江苏锦明100%股权,完善了在工业机器人自动化领域布局。锦明完成了多个18650电池PACK 项目,在锂电池PACK 领域具有核心优势。上半年工业机器人领域实现营业收入12,559.29万元,同比增长398.60%,表现亮眼,继续保持较强的竞争能力。
开国内教育教学先河,成教育部职业院校智能制造领域唯一战略合作单位:公司是国内进入教育教学领域最早的公司,与教育部签订协议,是教育部职业院校智能制造领域唯一战略合作单位,共同推进“十百千”工程,为教育业务发展奠定良好契机。
投资建议与评级:我们预计公司2017-2019年净利润为0.82亿、1.24亿、1.45亿,EPS 为0.47元、0.72元、0.84元,PE 为38倍、25倍、21倍。
风险提示:数控系统销售不及预期,工业机器人业务不及预期。
汇川技术:工控龙头强者恒强,新能源动力总成渐入收获期
类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:邹玲玲 日期:2018-05-03
事件:1)公司发布2017年年报,实现营收47.77亿元,同比增长30.53%;归母净利润为10.60亿元,同比增长13.76%,扣非归母净利润9.27亿元,同比增加8.24%;综合毛利率45.12%,同比下滑3个百分点。三项费用上,销售/管理分别为4.41/8.47亿元,同比+44.06%/+44.99%,相应费率为9.23%/17.73%,同比变动0.86/1.77个pct;其中研发费用5.92亿,同比增加53.69%。2)公司发布2018年一季报,实现营收9.75亿元,同比增长24.73%;归母净利润为1.96亿元,同比增长13.94%,扣非归母净利润1.81亿元,同比增加21.94%。3)公司2018年度经营目标:销售收入同比增长20%-40%,归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-30%。
工控超预期增长,未来有望保持稳定。自2016年下半年以来年,工控行业在制造业升级及设备更新替代周期下持续复苏。据工控网,2017年中国工业自动化市场规模同比增长16.5%。长期来看“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司在2018年公司战略中提出,将坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。该策略在2017年效果显著。在其构建的平台下,公司逐渐从部件销售转向提供机电液一体化解决方案。2017年工控景气度回升下,公司的竞争优势充分体现,工控业务超预期增长,变频器及伺服产品已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看:
1)2017年,公司通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)通过聚焦行业与大客户,实现收入约19.7亿元,同比78%高增长。经过我们测算,通用变频器实现收入约11亿元(同比+59%),通用伺服6.9亿元(同比+117%左右),PLC&HMI实现约1.66亿元。通过采取“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,公司通用自动化业务在下游3C制造、印刷&包装、纺织、机床、起重、空压机、冶金、化工等行业出现快速增长,其中部分产品还引领行业技术发展。
2)“电梯一体化”17年增速16%,18年Q1订单下滑,预计Q2将回暖。2017年实现营收11.21亿元,同比增长16%,实现高增长的原因,一方面是国内房地产市场景气,另一方面,公司突破国际大客户开拓增量市场;行业线上针对不同细分市场(别墅梯、旧楼加装电梯、自动扶梯、轿顶一体化等)提供竞争力的解决方案,市占率不断提升。2018年Q1,公司电梯一体化业务一季度订单受房地产行业影响,有所下滑,但二季度订单有望出现好转。
3)专用伺服上,除了注塑机伺服外,公司积极拓展至油压机行业并实现批量销售。2017年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入4.82亿元,同比增长22%。
4)工业机器人增长加速。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+工艺”的竞争优势,在手机制造业等领域实现批量供应,实现8300万收入。
仍为物流车领域。2017年,新能源汽车业务实现9.14亿元,同比增长8%,主要系新能源汽车客车平稳,在补贴退坡及竞争加剧情况下,产品价格下跌导致客车业务下滑。在物流车领域,公司通过提供物流车特定车型的动力总成解决方案,同时凭借产品性能,2017年销量达3万台,市占率达20%。从其年度经营计划来看,2018年物流车将是重要的增长来源。在乘用车领域,公司已开始为部分车型批量供货,完成多家客户定点,2018年公司将持续完成三合一动力总成产品的B样开发,并争取定点2家以上战略客户。在双积分制度下,国内外新能源乘用车车型有望在2019年陆续投放,我们认为,公司在乘用车动力总成业务上,有望在2019年逐步进入收获期。
轨交成功实现异地扩张。2017年公司轨交实现收入1亿元,同比下滑56%,主要系地铁项目建设周期和收入确认的原因。公司轨交业务突破地域限制,实现宁波、贵州的轨交订单突破,截至2018.3.31,公司存量订单合计6.36亿元,若考虑中标苏州5号轨交项目(4.2亿,中标候选人),当前在手订单合计或超过13亿元。根据项目的交付日期,我们预计2018年将有部分轨交项目进入交付期。
研发持续大力投入,导致管理费用率较高。公司连续几年持续加大在新能源乘用车领域研发投入,截至2017年底,公司研发人数1697人,相较于2016年新增407人,研发投入5.92亿,同比增长,53.77%,研发占比营收12.39%(2016年3.85亿,占比10.53%),预计在未来1-2年研发投入仍会保持较高水平,从而使得公司管理费用率将维持较快增长。
投资建议:公司管理层优异,以“小业务-强平台-大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.15/16.75/20.97亿元,同比增长14.62%/37.85%/25.23%,对应PE分别为45/33/26倍,维持“买入”评级。
蓝英装备:年报完成业务结构调整,业绩有望迎来反转
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:曲伟 日期:2017-04-26
2016年年报显示公司完成业务结构调整,业绩有望迎来反转。公司实现营业收入1.8亿元,比上年同期下降19.77%;实现归属于上市公司股东的净利润1543万元,比上年同期上升42.10%。数字化工厂业务实现营业收入9203.30万元,同比增加15.33%;电气自动化及集成业务实现营业收入7618.65万元,同比下降13.26%;橡胶智能装备业务实现营业收入1248.18万元,同比下降78.32%。公司已经完成了业务结构调整,在工业4.0的国际背景下,依据以往的经验,2016年订单状况良好,并布局工业清洗业务,转型为全球化的公司。
产业链重新整合,工业清洗业务增长可以保证。公司收购杜尔集团后定位为全球化公司,将对Ecoclean的全球工厂重新整合,形成规模效应,预计净利润将提高到50%左右。未来3年公司主要业绩增长为工业清洗设备与服务,特别是北美和中国市场。此前杜尔清洗业务的60%以上为汽车行业清洗,17-18年公司业绩主要增长将来自于国内汽车行业的清洗设备与服务,医疗器械与电子领域国内缺口较大,预计也将会有所表现。杜尔集团目前已与很多知名汽车厂商合作,在国内7个地区已经展开业务,我们认为其市占率大概为10%,预计17-18年的中国市占率分别为15%和20%,那么预计公司16-18年工业清洗与表面处理业务将实现15.73亿、19.91亿和23.98亿的营业收入。
维持盈利预测,维持买入评级。上市公司已经将管廊相关债务剥离给控股股东,全资子公司蓝英智能已经注销,现金流状况大幅改善。16年公司业绩见底,公司转型为全球化公司,德国杜尔集团是一家拥有100多年历史的机械及成套设备供应商,在全球28个国家开展业务,在全球涂装系统中拥有60%的市场占有率,合作客户包括特斯拉,1983年进入中国市场。预计17-18年净利润为1.56亿及2.33亿元,EPS为0.58元/0.86元,对应PE为24X/16X。类比同样与德国工业4.0相关标的有合作的机械板块公司,17年平均PE为40X,而Ecoclean为A股工业服务稀缺标的,并且具备全球销售与工业服务经验,国内上市公司收购后看好其在中国市场的扩展,保守估计给予行业平均估值,即17年PE为40X,对应市值为62.4亿,对应股价为23元,距离当前股价有40%的空间,维持盈利预测,维持买入评级。
博实股份首次覆盖报告:传统需求回暖,新产品、新领域扩展良好
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:黄琨,郭泰 日期:2017-09-30
首次覆盖,给予“谨慎增持”评级,目标价13.0元。预计公司2017-2019年EPS为0.21、0.30和0.41元,同比依次增长33%、39%和36%,结合PE和PB两种估值方法,给予目标价13.0元和“谨慎增持”评级。
预收账款增长验证下游石化、化工行业需求进入恢复增长期。2017年1-8月公司下游石油加工、炼焦等实现收入2.7万亿元、同比增长24.4%,利润总额1433亿元、同比增长33%;化学原料及化学制品行业类似,下游新建项目及原有项目更新改造的意愿开始增强。2017H1预收账款3.26亿元、同比增长45.6%,增速高于2016年底的18.13%,印证了上述判断,同时显示公司在手订单增长较好。
“产品+服务”转型成果显著,产品服务仍将维持增长。2015-2016年博实股份相继与神华下属两家煤化工公司签订了合同总额5.32亿元、6.59亿元,合同期限均为7年的两个产品服务一体化合同,产品服务一体化取得重大市场进展。预计上述两个合同的执行仍将驱动2017年公司产品服务收入持续增长,形成“智能装备”+“产品服务”双轮驱动的格局。
自主研发产品进展良好、外延并购资产即将贡献效益。公司自主研发的多款新产品智能货运移载设备、高温机器人改进型等新产品已逐步在客户现场中式和交付,自主研发新产品进展良好。2017H1完成对博奥环境和P&P投资和收购,并新签环保领域订单超过2亿元,大部分将于2018年交付,外延并购资产在新领域业务即将实现效益。
风险因素:下游需求增长不及预期;新产品、新领域扩展不及预期。
亚威股份:机床行业景气度提升,全年订单高增长可期
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:夏纾雨 日期:2017-10-27
事件:
公司于10月25日晚间发布2017年三季度报告。报告期内,公司实现营业收入9.57亿元,同比增长21.21%;实现归属于上市公司股东净利润6,280.00万元,同比增长13.61%;实现基本每股收益0.17元,同比增长13.84%。
投资要点:
新增订单理想,毛利率较上年同期小幅提升。
2017年第三季度,公司实现营业收入3.18亿元,同比增长22.59%;实现归母净利润1,403.16万元,同比增长46.21%。年初至今,公司新增订单情况理想,数控板材成形机床新增订单同比增速约30%,二维激光切割设备新增订单同比增速约80%,四季度预计良好势头将得到进一步延续。从预收款项看,2017年三季度期末余额上升至1.94亿元,同比增长57.52%,印证公司新增订单饱满。报告期内,公司投资收益990.04万元,主要为出售同高科技10%股权的部分投资收益。盈利能力方面,公司报告期内实现销售毛利率26.01%,较上年同期提升1.26个百分点;实现销售净利率6.73%,较上年同期小幅下降0.23个百分点。关于全年盈利预测,公司预计2017年归母净利润变动幅度为-20%~10%,对应净利润区间为9,343.17万元~12,846.86万元,需要注意的是,2016年利润包含3,000万元补偿款。
积极布局智能制造高端产业。
公司积极布局智能制造高端产业,同时,通过设立“江苏亚威沣盈智能制造产业并购基金”放大公司投资能力,有助于有效降低潜在的并购风险。
维持“推荐”评级。
预计2017年~2019年EPS分别为0.34元、0.43元以及0.53元,对应当前股价市盈率分别为31.70倍、25.07倍以及20.57倍,维持“推荐”评级。
风险提示。
创科源商誉减值风险;原材料上涨;激光切割设备市场拓展不达预期。