中航工业9只概念股价值解析
中航资本:乘军民融合东风,金控航母启航
类别:公司研究 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:魏涛,刘涛 日期:2018-05-21
航空工业集团产融结合平台,金控平台“全牌照”布局持续推进。中航资本的综合金融平台拥有证券、信托、租赁、财务公司、期货等稀缺金融牌照,业务规模较大及资产质量较优,金控平台已成规模。在金控平台审批趋严的背景下,中航资本的优势日益凸显。2018年5月,公司公告(五)拟出资设立百亿AMC。公司在银行、寿险、消费金融、应收账款保理、境外飞机租赁等金融业务领域也有望实现突破,加快自身“全牌照”金融业务布局。
军民融合发展上升为国家战略,产业投资和投行业务前景广阔。军民融合发展将有效推动国防科技工业的转型升级和战略性产业发展。这不仅带来相关领域的产业投资机会,还将在国企混改、科研院所改制、核心军工资产证券化等方面形成顶层设计。作为十二大军工集团中唯一一家上市金控,中航资本通过不同的金融工具支持军工集团在院所改制、混合所有制改革、知识产权资产证券化、“瘦身健体”股权处置等各领域军民融合发展工作。
资本运作激发活力,内外合力共谋未来。2017年11月,中航资本通过市场化增持完成1.05亿员工持股计划,锁定期12个月,成交均价6.14元/股,与最新收盘价仍倒挂。2018年2月,公司全资子公司中航投资拟启动不超过110亿增资扩股,并将引入战略投资者。此次增资扩股将有利于解决下属子公司发展资金瓶颈问题,公司预期能够与战略投资者产生业务协同,增强公司资本实力,提升公司长期盈利能力。
我们预计中航资本在2018-2020年的净利润约为33.63亿元、39.22亿元、44.44亿元,同比增长20.81%、16.59%、13.32%。中航资本的合理市值在672-773亿元,目标价8.0元,首次覆盖给予“买入”评级。
中航沈飞:总装企业股权激励破局,持续看好公司受益战机高景气度
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎,韩振国 日期:2018-05-21
事件:2018年5月15日,公司发布限制性股票长期激励计划,依据本激励计划授予的限制性股票总数量及公司其他有效的股权激励计划(如有)累计涉及的公司标的股票总量,不得超过公司股本总额的10%,其中首期授予总量不得超过公司股本总额的1%。长期激励计划的有效期为10年,自股东大会通过之日起。长期激励计划分期实施,每期激励计划的有效期为5年,每期激励计划实施的间隔期为3年(36个月)。
公司同时发布股权激励计划(第一期)草案,计划拟向激励对象授予407.27万股限制性股票,总金额9175.89万元,占本激励计划签署时公司股本总额的139721.83万股的0.29%。授予激励对象共计:92人,人均99.74万元;其中上市公司董事、高级管理人员13人,人均208.73万元;对上市公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干79人,人均81.80万元。行权价格为每股22.53元,有效期为5年。第一期解锁(2020年)条件:可解锁日前一会计年度(2019年)净资产收益率不低于6.50%,且不低于对标企业75分位水平;可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.00%,且不低于对标企业75分位水平。第二期解锁(2021年)条件:可解锁日前一会计年度(2020年)净资产收益率不低于7.50%,且不低于对标企业75分位水平;可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于10.50%,且不低于对标企业75分位水平。第三期解锁(2022年)条件:可解锁日前一会计年度(2021年)净资产收益率不低于8.50%,且不低于对标企业75分位水平;可解锁日前一会计年度较草案公告前一会计年度的净利润复合增长率不低于11.00%,且不低于对标企业75分位水平。
点评:充分调动管理层与核心员工积极性,有利于公司长远发展。此次推出的股权激励计划将净资产收益率、净利润增长率、经济增加值三个指标纳入解锁条件,将进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立、健全激励与约束相结合的分配机制,充分调动公司董事、高级管理人员与骨干员工的工作积极性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,将有助于提高公司的经营管理水平,促进公司经营业绩平稳快速提升,确保公司长期发展目标顺利实现。根据解锁条件,公司2017-2019/2020/2021年的净利润复合增长率分别不低于10%、10.5%和11%,给出公司未来快速稳健发展预期。
用“三位一体”的系统性思维理解定价机制改革,公司利润率释放值得期待。由于长期以来管理层缺乏激励措施及监督管理机制缺失,加之成本加成定价机制下的负向激励与单一采购机制下缺少竞争,中国军品总装类企业近5年平均净利润率仅为美国同类型企业同期净利润率的四分之一。以股权激励为代表的混合所有制改革将与装备采购机制改革和军品定价机制改革组成推动净利润回归高端装备制造和大国重器应有水平的三大“利器”:军品定价机制改革和装备采购机制改革将通过改变定价方式以及引入竞争推动企业成本显性化的途径为企业带来利润率释放空间;以股权激励为代表的混合所有制改革将通过捆绑管理层、员工与企业的利益,引入现代化的公司监督管理体制、激励企业提质增效,推动企业利润率有效释放。我们判断随着军品定价机制改革的推进,放开5%利润上限束缚,当下净利润率较低的整机厂商有望受益。结合国际经验,整机公司的净利润率有望从当前的2-3%提升至5%-8%,盈利能力潜在提升空间较大。(详情参阅方正军工报告《超越市场认识:军品定价机制改革将破局》)
中航工业领导换届,有望顺应国家政策,拉开中航工业下属军工企业改革大幕。本次中航沈飞股权激励计划有望具备较强示范效应,其他军工集团或同步跟进。在新一轮国企改革大背景下,恰逢中航工业新任领导履新,军工体制改革是2018年国有企业改革的重头戏,主要包括资产重新整合(研究所转企改制)、上市,内部实行股权激励(管理层与员工持股),出让部分股权引入外部资本(盘活存量),收购外部民企(引进增量)等。中航工业有望顺应时势掀开军工企业改革大幕。中航沈飞本次股权激励计划示范效应十足,中航飞机、中直股份、内蒙一机、航发动力等总装或核心配套公司都有望跟进中航沈飞在股权激励方面的动作。
公司是军用歼击机的重要研发生产基地,将持续受益于军机列装高峰。沈飞集团被誉为“中国歼击机的摇篮”,先后研发制造了第一代战斗机歼-5,三代战机空优机型歼-11、航母舰载机歼-15、新型歼轰机歼-16,以及四代战机歼-31等著名机型。当前,我国武器装备短板建设仍然非常迫切,同时,我国军费维持较高增速,将保障航空装备继续加速列装。我们预计未来10-15年公司现有机型将持续量产,公司收入有望持续较快增长。仅考虑国内需求,未来10-15年我国军队对包括沈飞及成飞研发生产的各型歼击机的需求将超过1000架。
营收利润高速增长,享航空装备高景气红利。2017年公司全年收入达194.6亿同比增长8.8%,归母净利润同比增长25.6%至7.07亿,连续两年实现净利润20%以上增长。2018年一季度公司收入同比暴增468%,自3.07亿上升至17.45亿元,主要系推进均衡交付与销量提升所致,预计上半年主要产品交付与上年同期相比将大幅改善,上半年累计净利润与上年同期相比将实现扭亏为盈。2017年公司预收账款110.69亿元,同比增长277%,预示公司产品需求旺盛,享航空装备高景气红利。
盈利预测与评级:沈飞作为我国战斗机研制与生产的核心企业之一,我们看好公司的持续较高成长。我们给予公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.51/0.61/0.70元,对应2018/19/20年PE为71/59/52倍。给予公司“推荐”评级。
风险提示:公司军品订单不及预期;军队装备列装低于预期。
中直股份:收入微增,看好新机型量产驱动收入高增长
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎,韩振国 日期:2018-05-11
点评:一季度经营稳健,公司业绩符合预期。公司主营业务为航空产品,包括军民直升机整机与零部件,2017年航空产品占比高达98.21%。与去年同期相比,公司本报告期经营稳健,收入及净利润保持稳定。归母净利润同比微降主要系本报告期资产减值损失变化较大,上年同期资产减值损失转回0.23亿元,本报告期计提损失0.01亿元,原因在于本期冲回已计提的坏账准备减少。
公司是我国直升机核心生产企业,将显著受益于行业高速增长。公司是我国军/民用直升机和通用/支线飞机等产品的主要研发生产基地,核心产品包括Z8/Z9/Z11系列军用直升机、AC系列民用直升机和Y12/Y12F系列多用途飞机。现已形成了从1吨到13吨的产品谱系和“一机多型、系列发展”的产品格局。我国在军民领域有较大的直升机和通用飞机需求缺口,关键技术突破和政策破局有望推动行业进入高速增长期,公司作为我国直升机和通用飞机主要研发生产基地将显著受益。
军机市场空间广阔,直-20等新机型有望驱动公司收入持续增长。中国军用直升机保有量与国外差距较大,横向对比FlightGlobal统计的中美俄主要列装的军用直升机数量,以中型多用途直升机-直-20为代表的中国国产军用直升机有望成为中国未来发展的重点。我们预计未来10-15年直-20的市场规模高达1000架,约为1500亿元人民币,中直股份作为我国直升机核心生产企业,将受益于新型号列装带来的市场规模扩张。公司重型多用途直升机亦有望实现突破,市场规模可达600亿元。
政策支持通航发展,低空开放在即,公司民机业务有望显著受益。2016年国务院发布《关于促进通用航空业发展的指导意见》,指出截至2015年底,在册通用航空器1874架,计划到2020年,通用航空器达到5000架以上。目前直升机在通用航空器中占比为37%,若该比例保持,到2020年,中国直升机保有量有望突破1850架。公司旗下拥有AC311、AC312、AC352等多款明星直升机机型,当前处于国产直升机垄断地位,计划到2020年,新增民机市场占有率15%以上,进入全球直升机行业前四名。公司未来将充分受益低空领域逐步开放所带来的巨大市场空间,未来五年有望因各机型获得超60亿元的收入。
中航工业直升机板块唯一上市平台,有望获得军机总装、通航运营、维修等资产的注入。公司实际控制人为中航工业集团,是中航工业直升机板块唯一上市平台。除上市公司外,中航工业直升机板块还有一所两厂资产,主要从事直升机的研发设计和武直-19、武直-10的总装业务。沈飞集团注入ST黑豹,核心军品总装资产注入的保军保密障碍已被打破。
盈利预测与评级:考虑到新型号即将量产,我们对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.94/1.13/1.46元,对应2018/19/20年PE为52/43/33倍,给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示:资产注入进程低于预期;军队装备列装低于预期。
中航重机:业绩低于预期,仍看好锻造,液压环控中长期发展
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎,韩振国 日期:2018-03-14
事件:
公司公告2017年年报,全年实现营业收入56.63亿,同比增加5.48%,实现归母净利润1.65亿,同比减少32.15%,对应每股收益0.21元。公司通过利润分配预案:每10股派发现金红利0.20元。
点评:
业绩低于预期,非主营业务因素拖累业绩。报告期内,锻铸产业、液压环控产业分别实现营业收入37.45亿元、13.07亿元,同比分别增长3.48%、6.26%,公司完成营业收入计划的102.95%,但利润总额仅完成计划的70.65%,业绩低于预期。
公司利润较大幅度下降,主要系非主营业务因素所致:(1)本年度计提存货跌价准备、无形资产减值损失致使资产减值损失较去年同期增加9452.66万元,同比增长61.48%;(2)子公司新能源公司追偿收回的担保借款8000万元已确认为上年度营业外收入,本年度营业外收入较去年减少8864.75万元,同比下降77.34%。
公司为航空锻造领域龙头,军、民领域市场空间广阔。作为航空工业集团军民用飞机的主要锻件研制平台,公司拥有国内领先、部分国际领先的锻造技术工艺,其产品在航空锻造领域具备占位优势,是我国航空锻造领域的龙头企业。报告期间,宏远公司荣获C919首飞先进集体荣誉称号,以亚洲唯一锻件供应商身份参加空客公司全球供应商大会并将合作领域扩展到了最新的宽体机型A350XWB,开发了霍尼韦尔高温合金精锻件,取得东汽、平安电器公司7项汽轮机叶片订单等。据前瞻研究院报道,目前我国军机锻造市场空间约25亿元,受益于军用飞机快速更新换代,有望每年保持10-15%的快速增长,公司配套的航空锻件需求将随之较快增长;民机方面,公司将持续受益于国产大飞机项目和通用航空市场逐步放开两大历史性发展机遇,市场空间广阔。公司预计2020年航空锻件订货额可达20亿元。
工程机械产业景气度回升,液压环控业务业绩释放仍可期待。液压产品方面,公司掌握高压柱塞液压泵/马达的关键核心制造技术,已成为国内综合实力、规模最大的民用高压柱塞液压泵/马达的科研、制造基地。工程机械市场景气度较快回升,如据中国工程机械工业协会统计,2017年挖掘机械产品销量同比增加99.5%,公司占据优势的液压泵/马达产品主要配套工程机械等行业,相关业务业绩有望跟随释放。散热器方面,公司铝制板翅式散热器具有较强竞争力,报告期内军机市场开发效果显著,XX-20直升机滑油冷却装置等7个型号基本完成市场开发工作。随着国内高铁、公路等基础设施及农业现代化建设的持续推进,市场对工程、农用机械的需求将持续增加,公司液压基础件和散热器等产品业绩释放仍可期待。
增资安吉精铸,进军铸造军工、高端市场领域。公司通过非公开协议增资方式向航空工业安吉精铸公司出资现金1亿元,资金已于2017年12月交付。此次增资将实现公司铸造业务在黑色铸造、有色铸造、铝镁合金、钛合金、高温合金等方面的全覆盖,推动公司产品由低附加值的铸件向高附加值的半成品、成品升级,巩固公司在国内特种材料锻铸行业的主导地位。中商产业研究院研究报告显示,我国精密铸造行业市场规模将继续呈稳定增长态势,2021年有望达到2850亿元,公司此次进军铸造军工、高端市场领域,有望获得持续收益。
转让航空工业新能源股权聚焦主业,中航通飞拟直接控股公司提高决策效率。报告期内,公司紧紧抓住“强主业,调结构”的主线,进一步提升主业集中度及企业运营效率。公司将所持航空工业新能源69.30%的股权转让给航空工业航空规划院,标的资产价值4.14亿元。2017年12月29日,交易对手支付了50.01%的转让价款,实现了交割。此外,金江公司拟将持有的公司29.48%股权无偿划转给中航通飞公司,划转后中航通飞将实现直接持有上市公司股权,进一步消除中间管理层级、降低管理成本、提高决策效率。
盈利预测与评级:公司紧紧抓住“强主业,调结构”的主线,通过梳理聚焦、清理低效资产和业务持续“瘦身健体”,我们看好公司在锻造、液压环控业务板块的中长期发展,对公司2018/19/20年EPS的预测分别为0.29/0.35/0.41元,对应2018/19/20年PE为37/31/26倍。给予公司“推荐”评级。
风险提示:军队装备列装低于预期;安吉精铸公司生产经营情况低于预期;资产负债率长期高企。
中航电子事件点评:业绩符合预期,看好航空电子发展潜力
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2018-03-21
事件:
中航电子发布2017年年报:报告期内,公司实现营业收入70.23亿元,同比增长0.93%;实现归属于上市公司股东净利润5.42亿元,同比增长17.82%,业绩符合预期。
投资要点:
三大业务板块,军民融合发展。公司立足航空主业,通过产品和技术转化,积极拓展非航空防务市场和民用市场,实现多个业务协同推进,军民融合发展。2017年,公司航空产品实现收入56.81亿元,同比增长1.29%;非航空防务实现收入4.08亿元,同比增长15.89%;非航空民品实现收入6.63亿元,同比减少10.43%。
航空装备前景广阔,航电系统充分受益。当前我国军民航空装备产业处于快速发展阶段,前景广阔。军机方面,我国军机数量不到美国1/4,存在较大差距,随着运-20、歼-20等新型军机的列装以及世界一流军队建设目标的明确,军用航空装备产业有望进入高速增长期。民机方面,我国正处于加速突破状态,C919试飞和适航取证工作顺利推进、水陆两栖飞机AG600水上试飞在即、支线客机ARJ-21取得生产许可证进入量产阶段;我国作为世界上最大的民用航空市场之一对民机需求广阔,根据商飞预测,未来20年我国客机交付规模有望达到12104亿美元。航电系统作为飞机的重要组成部分,民机成本占比高达20%,军机高达30%,公司作为我国航电系统龙头企业,有望充分受益航空装备产业发展。
盈利预测和投资评级:维持增持评级。当前我国军用航空装备产业有望进入高速增长阶段,民用航空装备产业有望加速突破,公司作为我国航电系统龙头企业,发展前景广阔;预计2018-2020年归母净利润分别为5.81亿元、6.99亿元以及8.11亿元,对应EPS分别为0.33元、0.40元及0.46元,对应当前股价PE分别为42倍、35倍及30倍;维持增持评级。
风险提示:1)业绩不及预期;2)军民航空装备产业发展不及预期;3)公司产品需求不及预期;4)系统性风险。
中航高科动态点评:航空复材龙头,受益装备建设和国企改革
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2017-11-29
航空复材龙头,同步受益于装备周期。轻量化是军机重要指标之一,以碳纤维复合材料为代表的新材料在国产新一代军机Y20、J20、Z20等型号中广泛应用,随着各重点型号飞机放量,复材重量占比不断提升,公司作为中航工业旗下复合材料供应商,将持续深度受益。
民机方面,公司重点谋划,有望在当前研发的新型宽体客机中打开空间,对标空客A350和波音787,后两种机型复材用量都在50%左右。非航方面,公司积极推进在通航飞机、无人机、高铁、汽车等领域的合作,为多种平台提供复材制品。随着各国对新能源汽车推广制定时间表,而减重对新能源汽车有重要意义,中国作为全球领先的汽车市场之一,将带动民用领域复材用量的显著提升。
刹车盘副国产替代空间大,骨科植入产品引入市场机制。近年来,国内民航机队规模快速增长。国产刹车盘副价格低,性能不输进口产品,刹车盘副存在大规模国产化替代的需求,预计年均市场空间数十亿。同时,国内高铁建设持续投入,刹车盘副市场空间年均40-50亿元,依托航空领域技术积累,公司积极探索产品在列车中的应用。
骨科植入物业务是公司新材料业务军民融合发展的代表,公司具备先发优势,壁垒高,拥有多项资质与专利成果。虽然受两票制影响,产品市场渠道拓展暂时受到影响,但随着体制的逐渐开放,公司有望在当前渗透率极低的骨科植入市场占领相当份额。
机床业务持续减亏,有望重借航空产业实现升级;房地产业务将有序退出,打造更纯粹的航空复材与专用设备平台。公司原有传统机床业务亏损,航空工业入主后持续减亏,下一步公司管理层以及控股股东将实施更有效的动作,帮助上市公司实现设备类型和性能的升级换代,融入航空专用设备的产业链。按照上市公司战略定位,房地产业务最终将退出,但近两年地产业务持续贡献可观利润,为公司传统业务转型升级提供了较好的基础条件,公司资金也将重点投向主业航空复材和专用设备领域。
院所改制深入推进,公司平台定位或将受益。今年,国家实施首批院所改制计划,预计年底完成方案报送,2018年底前有望完成改制,后期或将视情况实施有关资产注入。上市公司大股东及实际控制人旗下涉及复材业务的有济南特种结构研究所,涉及航空专用设备的有北京航空制造工程研究所及下属相关企业。随着首批院所改制工作推进,后续改制工作扩围,上市公司将扎实做强做大航空复材与专用设备业务。
盈利预测和投资评级:增持评级。公司是航空复合材料的龙头企业,复材业务充分受益于新型军机的列装;刹车盘副、骨科植入物业务未来有望成为新的业绩增长点;机床业务有望实现升级;同时公司作为上市平台有望受益于国企改革。首次覆盖,给予增持评级。预计2017-2019年归母净利润分别为3.03亿元、3.30亿元以及3.76亿元,对应EPS 分别为0.22元、0.24元及0.27元,对应当前股价PE 分别为46倍、42倍及37倍。
风险提示:1)盈利不及预期; 2)军机列装进度和数量不及预期;3)市场拓展风险和政策风险;4)资产注入不及预期;5)系统性风险。
中航飞机:铸就战略空军新时代,推动民用航空新征程
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:张铖 日期:2018-05-14
航空工业核心业务板块,资产重组打造大中型飞机平台
中航飞机是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机及民用涡桨支线飞机制造商,飞机起落架系统、刹车制动系统的重要供应商,同时承担了C919、ARJ21、AG600等国内外大中型民用飞机零部件供应。公司历经2008年和2012年两次资产重组,目前已形成军用飞机整机、民用飞机整机、国内及国际航空零部件供应为主的三大板块,成为航空工业旗下重要的大中型军民用飞机平台。
空军战略转型加速,军品业绩有望稳步提升
围绕“空天一体、攻防兼备”的战略目标,中国空军正由“国土防空型”向“空防兼备型”转变,进而对可遂行大跨度、远距离空域作战任务的机型提出了紧迫的列装要求。公司作为我国大中型军用飞机生产基地,其主要军品如军用大型运输机、轰炸机以及特种机均为战略空军的核心装备,公司将直接受益于战略空军的加速转型,军品业绩有望稳步提升。
国内民航市场规模超万亿,大飞机将为公司开拓未来成长空间
近年我国民机市场需求强劲,据波音公司预测,中国未来20年的民机市场价值将达1.1万亿美元,其中单通道飞机仍然是中国国内及亚洲区域市场的主力机型。我国依靠技术的后发优势以及国家战略支持有针对性研发的C919单通道飞机自2017年完成首飞后已获得订单总数815架,未来将有望依靠国内的庞大市场打破波音和空客的双寡头垄断,奠定我国在单通道客机市场的国际地位。公司作为C919飞机机体结构的主要供应商,其业绩有望在国产大飞机开始交付后获得不断提升,并打开长期成长空间。
投资建议:
公司作为我国大中型军民用飞机的研制生产基地,是航空工业的核心业务板块之一。根据公司的稀缺属性以及空军战略转型的加速,我们看好公司未来的长期发展,预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元、0.23元、0.28元,对应PE为89X、76X和64X,对应PS为1.35X、1.16X和1.00X,给予“买入”评级。
中航机电:一季度业绩大幅提升,主业放量保障全年增长
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬 日期:2018-04-26
事件
2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。二季度公司全资子公司“新航集团”、“宜宾三江”将纳入合并报表范围,预计1-6月公司实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。
航空产品放量推动业绩增长,资产交割完成提升盈利能力
2017年一季度公司实现营业收入19.48亿元,同比增长18.86%;实现归属于上市公司股东的净利润为1287.51万元,同比大幅增长137.61%。报告期内公司货币资金较年初降低35.71%,预付账款较年初增长68.70%,主要源于公司购买原材料支付货款,从侧面说明公司订单较为充足,产品生产情况良好。受军品交付季节性影响,军工上市公司一季度业绩通常表现不佳,而公司一季度归母净利润出现大幅增长,说明新老航空装备逐步进入放量阶段已开始对公司业绩产生积极影响。随着军用航空装备的不断交付与产品订单陆续释放,公司作为机载系统主要供应商,全年业绩有望始终保持高速增长。
发行可转债收购的“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为公司全资子公司,二季度起将纳入合并报表范围。完成收购后,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力得到较大幅度提升。公司预计1-6月实现归母净利润2.55-3.31亿元,较去年同期追溯后归母净利润同比增长0-30%。
军机换代渐入高峰,机电系统市场空间将达千亿级别
我国目前战斗机数量为美国同期的一半左右,各类机种在数量上都远远落后于美国,且约40%至50%的军用飞机面临退役,装备建设急需提速。2020年前我国将逐步淘汰二代机,以三代机为主体开始向四代机转变,三代机、大型运输机等各类机型将陆续大批量交付。我们预计未来20年,我国新增战斗机数量约为1500架(三代机与四代机比例约为2:1),新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400架,军用直升机新增约2000架,市场空间约为1500亿美元。若按照航空机电系统占飞机总价值的15%计算,未来20年我国航电系统市场空间约为1560亿元。 18年公司将继续分步推进机电领域专业化改革,全面构建基于信息化能力、系统工程方法和创新管理的科研生产体系,着力提升技术创新能力并大力开拓和维护航空军品市场。公司作为飞机多项重要系统国内唯一供应商将直接受益于庞大的市场需求,维修业务市占率也将不断扩大,未来公司军品业绩有望维持稳定增长。
国产民机快速推进,机电供应商直接受益
随着“大飞机专项”的立项,航空制造业的发展被提高到了空前高度。公司参与C919项目燃油系统、液压系统、高升力系统的研发生产,18年将继续完成优化设计,保障C919后续试飞工作;确保水陆两栖飞机AG600水上首飞与试飞工作;完成MA700工作包产品研制以确保按节点首飞,并同时开展CR929宽体客机与重型直升机竞标论证工作。“十三五”期间大型客机、支线飞机、通用飞机将迎来蓬勃发展,随着国产民用机型研制进程的快速推进,民航机电系统的市场需求也将快速上升。公司作为多款国产民机机电系统的供应商,未来民品业务将为公司业绩带来新增量。
现金收购增强业务协同,员工持股激发公司活力
公司以现金方式收购贵州风雷与枫阳液压100%股权,风雷公司主营航空武器悬挂发射装置,枫阳液压经营范围包括压磁元件、液压系统及液压机械产品等,两者与中航机电在主营业务上具有协同效应。此次收购进一步拓展公司航空机电系统的产业链条,增强了公司的综合竞争力与持续盈利能力。贵州风雷与枫阳液压两家公司的注入除增强公司主业协同外,也进一步巩固了公司集团机电类资产整合平台地位。集团机电类公司及科研院所资产或将继续注入,后续资本运作值得期待。
公司于2015年非公开发行募资19.61亿元用于补充流动资金,2016年年初实施完毕,其中公司核心管理及技术人员认购1.52亿元,成为首个国有军工企业以资管计划通过的员工持股计划。本次员工持股有利于激发公司员工工作热情,有益于公司今后发展。
并购资产已完成转让,院所类资产或将继续整合
公司拟发行可转债募集资金不超过21亿元,拟以6.7亿元收购新乡航空100%股权,2.5亿元收购宜宾三江100%股权,剩余募集资金将用于公司现有航空机电类项目并补充流动资金。新航集团主营业务为飞机及发动机用燃油增压泵、起动泵、过滤装置等,产品覆盖所有国产飞机及发动机。宜宾三江机械主营业务为航空液压、气压、燃油附件和弹射救生装置等,产品广泛应用于国内各类军机。两家标的公司均为国内各大主机厂配套厂商,航空类业务实力强大,盈利情况良好。目前“新航集团”与“宜宾三江”100%股权已完成转让,标的资产成为全资子公司,公司主业竞争优势得以进一步巩固,盈利能力再次得到提升。
首批41家企业类军工科研院所转制工作已正式开始,2018年底前转制工作或将全部完成。中航工业集团旗下两家机电类院所609、610所盈利情况较好,未来或将成为院所改制试点,公司作为集团机电类资产整合平台或将直接受益。
盈利预测与投资评级:军民双轮驱动,维持买入评级
“十三五”期间,航空产业作为国家战略新兴产业得到空前重视,航空制造业的发展提高到了国家未来发展的高度,公司作为飞机多项重要系统的国内唯一提供商,有望直接受益于未来军机稳步增长与民机国产化快速推进所带来的庞大市场需求,公司主营收入特别是航空产业收入将稳步提升,净利润将保持稳中有升态势。
我们看好公司未来发展前景,预测公司2018年至2020年的归母净利润分别为7.36亿元、9.54亿元、11.63亿元,同比增长分别为27.11%、29.68%、21.83%,相应18年至20年EPS分别为0.31、0.40、0.48元,对应当前股价PE分别为39、30、25倍。若考虑新航集团与宜宾三江并表,预计公司2018年至2020年的归母净利润将达8.51亿元、10.92亿元、13.25亿元,同比增长分别为26.45%、28.32%、21.34%,相应18年至20年EPS分别为0.35、0.45、0.55元,对应当前股价PE分别为34、27、22倍,维持买入评级。
中航光电:2018Q1营业收入微增,预计全年实现业绩稳定增长
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:段小虎,韩振国 日期:2018-05-16
事件:公司发布2018年一季报,实现营业总收入14.77亿元,较上年同期增长3.86%,公司实现归属于上市公司股东的净利润1.67亿元,同比减少8.89%。对应每股收益0.21元。
点评: 报告期内公司营业收入实现小幅增长,主要系民品业务交付增加所致,净利润较上年同期减少0.26亿元,系销售费用、财务费用增幅较大所致,其中财务费用同比增长77%,为本期汇兑损失增加所致。本期毛利率为35.09%,较上年同期减少0.12%,但仍处于历史高位。军品交付节点在全年中一般较为靠后,全年业绩有望维持稳健增长。此外,公司预计2018年1~6月归母净利润变动幅度为0~15%。
公司为高端制造领域互连技术龙头,军、民领域均有建树。
公司是我国规模最大的同时具备电连接器、光器件和流体连接器研制和生产能力的专业化企业之一。公司航空航天及防务业务开拓方面,精耕细作,探索建立新的防务市场开发体系,在“深空”、“深海”等高科技领域不断取得新突破,舰船、兵器领域订货实现快速增长。公司产品在军工领域市占率超过30%,其中在航空领域具有绝对优势,船舶市场占有率亦超半数,行业地位稳固,预计我国军用连接器市场规模有望在2020年超过130亿元。
民品看好新能源车、通讯领域的发展,国际业务快速增长。
公司民品主要涉及汽车、通讯等领域,收入占比45%,其中通讯占比超过一半。1)公司紧跟通讯5G 项目,光电系列产品陆续通过重点客户样品测试。我国5G 建设预计在2019年启动,七年内在5G 基础设施方面的总支出将达到1800亿美元。公司是国际第二家、国内首家拥有56Gbps 高速连接器的高速互联解决方案供应商,新产业基地建成后公司将有1000万套56Gbps生产能力。2)公司积极应对2017年新能源汽车补贴政策退坡的影响,在巩固和提升现有市场占有率的基础上,布局智能互联网汽车、物流车市场并取得重大突破。新能源车高速发展将进一步释放公司汽车连接器需求,预计到2020年新能源汽车年产销将达到200万辆,汽车连接器年均市场空间超50亿元。3)公司实现了标准化动车组全面配套,成功助力国产高铁“复兴号”运行。4)国际业务方面,公司成功进入通讯领域国际龙头
全球供应商行列,已通过董事会决议成立德国分公司,且2017
年上半年,海外市场增长超过国内增长速度,未来海外市场有望得到进一步快速拓展。
拟发行可转债启动募投项目,公司发展后劲十足。公司拟发行可转债募集资金13亿元用于中航光电新技术产业基地项目(6.1亿元)、光电技术产业基地项目(二期,3.4亿元)及补充流动资金(3.5亿元)。中航光电新技术产业基地项目重点开发液冷产品、光有源及光电设备产品、高速背板产品及VPX 系统产品、新能源电动汽车电子产品等,主要应用于新能源汽车和轨道交通装备领域。项目建设期三年,建成达产预计年新增销售收入13.75亿元,新增利润总额2.17亿元;光电技术产业基地项目(二期)主要包含特种连接器、深水领域用连接器、宇航领域用连接器、集成互连系统、核电连接器、光缆及电缆组件、医疗领域用连接器及组件等七大类产品,主要应用于信息技术领域。项目建设期三年,建成达产将实现销售收入10.03亿元,利润总额1.75亿元。
股权激励计划实现利益绑定,有望激励公司更好发展。2017年1月公司向266名激励对象(覆盖公司中高级管理层、核心业务人员及子公司高级管理人员)授予600.1万股限制性股票,授予价格28.19元/股,有效期5年。行权条件包括可解锁日前一财年净资产收益率不低于13.00%、前三财年营收复合增长率不低于15.00%、前一财年营业利润不低于12.20%,且三项指标均不低于行业平均水平。股权激励有望提升公司管理效率和员工积极性,激励公司更好发展。
盈利预测与评级:考虑到公司军品稳定增长、新能源汽车逐步开拓市场、5G 通信建设及国内外市场的进一步拓展,我们对公司2018/19/20年EPS 的预测分别为1.20/1.39/1.62元,对应2018/19/20年PE 为32/27/23倍,给予公司“推荐”评级。
风险提示:军备列装低于预期;民品市场拓展低于预期。