环保行业7只概念股价值解析
聚光科技调研简报:在手订单饱满,商业模式受限较小
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2018-05-31
在手订单饱满,有望保证业绩持续增长。截至2018年3月底,公司已签订未执行或尚在执行中的合同金额约22.73亿元,包含新签合同金额15.13亿元,新签合同同比增长187%,其中环境监测系统及运维、咨询服务合同金额同比增长30%以上。目前公司在手合同总金额已占到2017年公司营业总收入的81.21%,预计未来将对公司业绩产生积极影响。2018年一季度公司归母净利润同比大幅增长141.35%,显示了良好的业绩增长趋势。
经营性现金流开始改善,商业模式受资金面及回款影响较小。2016年起,公司受到政府降低债务需求从而转变采购模式等因素影响,经营性净现金流较2015年呈现下降趋势。公司通过增加应收账款回收效率考核,加强应收账款回收,2018年一季度在营业收入同比增长42.75%的前提下,应收账款仅同比增加14.17%,带来现金收入比由2017年底的91.53%提升至112.55%,经营性净现金流较2016年及2017年同期水平有较大幅度提升。截至2018年3月底,公司资产负债率44.58%,处较低水平;以环境监测设备与实验室仪器为主要收入来源的商业模式使得公司较少受到资金面趋紧的影响,现金流量表现亦优于大部分重资产类环保公司。
政府与工业企业促环境监测设备需求,VOCs或为最大市场。在环境监测事权整体上收的背景下,省级环保部门有完善地方环境质量监测网的迫切需求,我们测算省控、县级及农村环境质量试点监测地区新建及更新设备需求空间超过20亿元。排污许可证与环保税都需要企业“自证守法”,大气污染防治攻坚战的实施也离不开排污企业自动监控设施的建设,预计污染源设备提标更新需求市场约80亿元,此外,VOCs成为新增约束性指标,化工园区“退城入园”、78个重点城市率先开展VOCs监测催生VOCs成为环境监测最大市场,测算设备投资空间超过500亿元。公司在2015年底即与江苏省如东沿海经济开发区管理委员会签订环境监控预警和风险应急管理信息化平台项目,项目建成后开发区内将实现点源及区域VOCs在线监控,我们预计未来园区监测需求将进一步释放,公司已有的经验将为未来项目获取提供有利帮助。
维持公司“买入”评级:我们看好环境监测行业高景气度持续,公司作为行业龙头能够充分享受行业增长红利,VOCs及水质监测站有望加速利于公司订单释放。我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.25、1.52和1.90元/股,对应当前股价PE分别为20.07、16.53和13.28倍,维持公司“买入”评级。
风险提示:项目推进进度不达预期风险;设备销售竞争加剧风险;应收账款风险;政策推进进度不达预期风险;费用率进一步上升风险。
天翔环境:设立产业并购基金,强强联合打造环境综合治理平台
类别:公司研究 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:袁理 日期:2017-08-17
合作方实力雄厚、资源丰富,强强联合打造环保资产整合平台:1)此次合作方深圳道格资本管理有限公司,主要为企业提供投资银行、融资与投资管理服务,投资一些成长性较好并拟在国内和海外市场上市的优质企业,目前在国际资本市场上和多家券商及香港、美国、新加坡等地知名律师行及国际会计师四大形成良好合作关系。公司既往参与投资的项目主要包括匹克港交所上市及后续私有化、柏堡龙深交所上市、美国泊鹭飞机公司收购以及格林童装、贝斯达、起步(中国)、天福茗茶和友睦齿科等。2)2014年以来,公司外延扩张战略加速实施,先后收购CNP、圣骑士,拟收购BWT、体外收购欧绿宝,并将海外的优质资产和先进技术充分整合,用于国内环保项目,逐步将自身打造成为先进的环保技术整合平台。3)根据公告内容,并购基金将作为公司的并购整合平台,充分发挥公司的行业背景优势及道格资本的专业化运作能力,为公司未来发展储备并购项目及寻找潜在的合作伙伴,全面提升公司的综合竞争力。
每年一期股权激励+大股东增持,彰显发展信心。1)2015年9月,公司推出首期股权激励计划,对13名激励对象授予限制性股票430万股(2017年6月7日解锁421万股);2)2016年10月,公司再次推出股权激励计划,对189名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1640万股,并提出解锁业绩目标为2016年至2018年净利润不低于1.25、3.1和4.8亿,相较于2015年净利润增速分别为166%、560%和921%。3)2017年6月,公司发布第三期股票期权与限制性股票激励计划,对257名激励对象授予股票期权和限制性股票合计1877.5万份(其中首次授予1502万份),并提出解锁业绩目标为2017、2018年净利润分别不低于3.1、4.8亿,与前次股权激励计划业绩解锁目标保持一致。4)2016年11月24日公司实际控制人邓亲华及其一致行动人邓翔通过信托计划合计增持547.63万股,均价23.76元/股。我们分析认为,2015年至今,公司每年一期股权激励(或限制性股票期权),将核心管理层利益与公司自身发展充分绑定,同时结合实际控制人选择在股价高点增持,充分彰显公司管理层对于公司未来发展前景的信心以及公司价值的认可。
四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,VOCs治理项目加速落地可期:1)根据四川省环保厅于2017年年初印发的《2017年四川省环境污染防治“三大战役”工作要点》,VOCs综合治理将是2017年四川省环保工作的重点任务,具体包括“完成VOCs污染源详查,建立VOCs排放源清单,加快石化、汽车、涂装、家具等重点行业和园区VOCs治理,列出100家VOCs污染源集中整治”等。而根据公司公告内容,为了加快VOCs污染防治,四川省环保厅要求省内的100家有机物重点企业必须限时完成VOCs污染治理解决改造工作,预计未来一段时期内四川省的VOCs治理市场将迎来快速增长阶段。2)公司与青岛华世洁成立合资公司,青岛华世洁成立于2004年9月,拥有面积2500平方米的独立研发实验室,千余人的研发、设计、制作、施工专业队伍,60余项已授权专利,600多个工业有机废气处理工程案例,是集科研、设计、制造、销售服务于一体的工业废气治理的国家高新技术企业。该公司是国内较早从事并拥用自主知识产权的VOCs治理的专业厂家,掌握多项世界先进水平的核心技术和产品工艺,生产的产品广泛应用于汽车涂装、石油化工、包装印刷、医药制造、涂布涂料等VOCs治理行业,目前已发展成为国内、外知名的VOCs治理核心材料及环保设备供应商。四川省VOCs治理需求迫切+合作方技术实力雄厚,预计公司凭借技术和地域优势斩获VOCs治理项目是大概率事件。
成立德阳循环产业园项目公司,打造环境综合处置服务平台可期:1)收购欧绿保切入电子废弃物和汽车拆解业务领域。2016年10月,公司公告,实际控制人拟通过德国SPV购买欧绿保国际两大业务板块对应标的资产60%股权,作价超过3亿欧元。欧绿保是世界领先的资源再生与环境服务以及原材料提供者,业务范围主要包括资源再生板块的电子废弃物、废旧汽车拆解和环境服务板块的汽车废旧零部件回收综合利用。目前,欧绿保位于香港的电子废弃物处置中心已经建设完成(新华网:https://news.xinhuanet.com/gangao/2017-01/14/c_129446197.htm),同时在国内追踪洽谈数个资源循坏利用项目,此次合作框架协议签署,标志着欧绿保进军国内市场战略有序推进。2)与德阳市政府是二度合作,驾轻就熟。早在2016年12月初,公司就与德阳市政府签订了《德阳市水务项目合作协议》,就投资入股德阳水务并展开技术合作项目等相关事宜达成战略合作关系,此次再度合作意味着公司能力获得德阳市政府充分认可。3)在手资源循环利用产业园合作框架协议合计124亿,打造环境综合处置服务平台可期。根据公告内容,该产业园项目包括基础设施配套、智能环卫系统、餐厨垃圾、畜禽粪便、废旧汽车拆解、油田环保、危废医废等多个固废处置业务板块,合计投资金额为81亿,结合此前公司签订的43亿营口资源循环利用产业园合作框架协议,打造环境综合处置服务平台值得期待。
多次中标PPP项目,打造区域乡镇污水处理龙头:1)公司于2016年8月9日中标四川省最大规模的7.8亿“简阳市38个乡镇污水处理设施打捆实施PPP项目”,12月10日预中标2.48亿简阳石盘(四海)食品医药产业园工业供水厂及污水处理厂PPP项目,至此已拿到10.3亿的项目订单,约占公司2015年度营收的208.59%,给公司未来业绩带来积极影响。2)两个项目利用了欧盛腾的水务环保技术和装备,充分体现了与并购公司的协同效应。3)公司地处四川省有183个县级单位,目前污水处理率不足20%,仍有较大市场等待开拓。未来公司有望凭借简阳项目的示范效应加速乡镇污水处理推广,打造区域龙头企业。
进军石油环保市场,发展潜力巨大:中国每年新开采油钻井以及跑冒滴漏产生的废泥浆在1000万方以上,处理市场空间巨大。公司立足于长庆、大庆、克拉玛依、辽河油田等既有合作伙伴,未来仍将不断推进含油污泥、压裂返排液等处理技术平台整合。2017年1月,公司全资子公司天盛华翔分别以3224万元、982万元受让大庆海啸和西石大油服知识产权,进一步提升和强化其在油田环保领域的市场地位。我们分析认为,公司将充分利用平台的人才储备和资源打造优秀的技术团队和销售团队,通过战略转型全面提升公司的盈利能力和竞争能力。
盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年EPS0.61、0.90、1.26元,对应PE27、18、13倍,维持“买入”评级。
永清环保:危废版图再下一城,抢占西南优质资产
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威,陈俊鹏,郑小波 日期:2018-02-09
事件:公司拟以合计1.59亿元收购上海得陇企业发展有限公司及杭州丰地环保工程有限公司100%股权。本次股权转让完成后,公司将持有上海得陇与杭州丰地100%股权,并间接持有云南大地丰源环保有限公司(目标公司)66%股权。目标公司所获批危废处置规模3.3万吨/年,包括9000吨/年的焚烧、10000吨/年的填埋、10000吨/年的物化、4000吨/年的综合利用。
危废项目再下一城,并购整合加速。17年12月,公司收购优质危废标的江苏康博,致力于依托康博的团队、技术及运营经验,把危废打造为第二主业。此次公司拟以1.59亿间接收购云南大地丰源66%股权,是继康博后的又一危废项目,以此布局西南市场,离上次收购仅仅过去一个月,可见团队的高执行力。目标公司是昆明危废处置中心的法定运营商,以特许经营方式处置昆明及周边地区的危废,特许期25年,其兼具焚烧、填埋、物化及综合利用资质,共可处置37大类危废品种,是目前昆明市处置种类最多、且唯一具备焚烧、填埋的稀缺危废处置项目。加上江苏康博,公司目前在手危废规模7.1万吨/年,未来将继续加码,收购优质危废资产。
进军西南危废市场,有望增厚危废业绩。公司此次收购云南大地丰源,打开西南市场,进一步做大危废版图。根据云南省环保厅2016年8月发布的《云南省危险废物利用处置规划(2016-2020年)》,预计到2020年,全省危废产生量达560万吨,其中自行利用处置329.5万吨,利用处置132万吨。目前云南省已发许可资质的危废处置企业66家,共许可规模282.2万吨,资源化里面光H48类就有200万吨,而无害化仅3家,许可规模11.4万吨。根据《规划》,云南H48(有色金属冶炼物)处置产能富余127万吨,而H1、8、18、24、25、29、49主要依靠无害化处置的共有缺口38万吨,昆明危废处置中心是《规划》中的云南三大危废处置中心之一,资质稀缺,目标公司2017年1-10月实现净利约1021万元,预计在产能稳定达产后,利用率逐步提升,业绩贡献将有较大幅度的提升。
维持“买入”评级:维持对公司17-19年净利润的预测,分别为1.54亿、3.79亿和5.17亿元,对应EPS 为0.24、0.50、0.68元(18、19年考虑定增摊薄),维持“买入”评级,目标价为15元。
风险提示:公司收购目标公司后,存在一定的整合不达预期风险。
天壕环境:水处理季节性因素+EMC停产致中报低于预期
类别:公司研究 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:刘晓宁,董宜安 日期:2017-08-29
事件:
公司发布2017年半年报。报告期实现营收7.58亿元、归母净利润1651万,同比增速分别为19.4%、-72.07%,业绩低于预期。
投资要点:
燃气业绩高增长,水处理受季节因素扰动低于预期。公司实现营业收入7.58亿元,同比增长19.4%。其中占比68.41%的燃气板块受益煤层气开发降低成本及气化率提升,营收同比增长8.39%;占比19.54%的能源合同管理业务同比增4.63%;新增营收占比6.58%的水处理业务净利润亏损-1210万元;营收占比5.17%的余热管理业务同比增长250.29%。净利润增速大幅下滑的原因,1)清洁能源板块快速布局,融资规模扩大,财务费用同比增长63.27%;2)重庆天壕合作方燃料调整,发电量下降,净利润下滑133万;北京市天壕前景节能2月停产,亏损268万;丰城市天壕新能源合作方停产,亏损247万。3)水处理行业季节性较强,通常在下半年度确认,赛诺水务本报告期亏损。4)去年确认宁投公司投资收益2180万元。
在手能源合同充足,水处理签订大量订单,后续可期。报告期赛诺水务在多细分市场突破。工业废水近零排放领域,赛诺水务成功中标并签署恒力石化(大连)炼化有限公司一级除盐水系统项目和二级除盐水制水项目,标志其在石化除盐水处理实现突破。海水淡化领域,赛诺水务中标山东钢铁集团有限公司日照钢铁基地项目(一期)2万吨/日海水淡化厂EPC总承包工程,并于2017年8月签署正式合同,合同金额1.09亿元,将助力公司提升市占率。此外,能源合同方面,公司在手总装机362.5MW,而在运行233MW,随在建机组不断投产,能源合同管理将进一步提升。截至报告期末,公司在手未执行EPC订单3.38亿、EP为846万、EMC尚未执行订单7.11亿元。
公司积极进行资本运作,与湖北国资成立绿色产业基金&发行不超过3亿可交债降低财务成本。公司已于4月28日与湖北国资运营、北京云和方圆投资管理有限公司,共同投资设立宏泰天壕绿色投资基金管理有限公司,其将募集并发起设立绿色产业基金投资水环境相关领域。凭借湖北国资资金实力、资源整合能力,以及天壕的行业经验,私募的投资能力,未来基金强强联合,前景广阔。
完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。当前京津冀大气污染防治力度空前,气代煤需求提升,公司有望凭借相应区域内特许经营权及低价煤层气气源受益需求释放。
投资评级与估值:考虑财务费用大幅攀升,我们下调17-19年盈利预测至2.21、3.33、4.12亿元(原为3.02、4.16、5.23亿元),对应EPS为0.24、0.37、0.46元/股,对应17、18年PE为35倍和23倍。我们认为公司海水淡化业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。
雪迪龙:稳健经营修炼内功,2018年将受益于环保需求释放
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:王威 日期:2018-04-12
2017年环保限产导致设备销售低于预期,2018年情况将好转。2017年度,国家开展中央环保督察力度空前,实施环保限产和淘汰落后产能并清理“散乱污”。公司是高端设备、仪器制造企业,处于产业链中游,限产对公司供应商及客户均造成不利影响:上游供应商部分企业关停,导致零部件或者相关服务供应不足,部分下游客户关停而不生产,需求量也有所下降,进而导致公司业绩低于预期。2018年环保限产手段将逐渐向环保治理方式过渡,如提标等措施,都会促进公司各类环保监测仪器的销售,有利于经营及业绩的提振。
电力行业CEMS需求趋于稳定,非电领域CEMS需求将释放。电力行业经历脱硫、脱硝、超低排放等政策洗礼后,环保设备、监测设备需求接近尾声:大型电力企业已完成大部分,订单正趋向小型电厂。随着国家对非电领域环保标准和措施加严,非电工业污染源监测市场空间正在开启,订单量也正有着明显的上升。
增量市场,VOCs监测业务增长显著。公司2017年VOCs监测业务较2016年业绩增长显著,主要客户集中于厂界监测、石化化工等领域。VOCs作为“十三五”的约束性指标之一,其监测市场将得到陆续释放。未来公司VOCs生产产能会依据市场需求、订单量情况进行建设及释放,公司具有可满足2亿/年订单的快速扩产能力。在公司转债说明书中,募投项目也包含965套/年产能。
布局大气、水质监测产品、智慧环保领域,初见成效。公司的优势在于工业污染源在线监测,对于环境领域的监测业务基础较欠缺,但公司积极进取,注重研发、培养团队,奠定了一定的业务基础,目前大气和水质监测领域,公司可实现稳步经营及增长。智慧环保受制于行业释放较慢,虽订单无爆发性增长,但公司在手智慧环保项目仍正稳步推进中。
首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好公司受益于2018年环保需求释放,尤其在工业污染源监测领域订单将有一定增长,预计2018-2020年的净利润2.70、3.15、3.61亿元,EPS为0.45、0.52、0.60元,对应2018-2020年PE24、21、18倍;给予18年30倍PE,首次覆盖,目标价13.50元,“买入”评级。
风险提示:政策执行进度低于预期、市场竞争日益加剧、技术和人才流失、业务整合风险。
龙净环保2018年一季报点评:毛利率回升,非电领域大气治理进度有望提速
类别:公司研究 机构:新时代证券股份有限公司 研究员:邱懿峰 日期:2018-05-03
事件:
公司发布2018年一季报,公司实现营业收入12.09亿元,同比增长5.81%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长11.08%;实现扣非净利润0.77亿元,同比增长3.29%。
毛利率回升,期间费用率小幅上升:
公司2018年一季度实现归母净利润0.93亿元(+11.08%),主要是由于计入当期损益的政府补助高达0.19亿元所致。公司整体毛利率为25.40%(+2.28pct)。公司期间费用率为16.61%(+1.70pct),其中,销售费用率2.41%(-0.55pct),管理费用率12.6%(+1.56pct),财务费用率1.6%(+1.79pct)。
在手订单充足,非电领域大气治理进度有望提速:
2018年4月25日,河北省环保厅发布了钢铁、焦化、水泥、平板玻璃、锅炉五个领域的地方排放标准(征求意见稿),标准更严(钢铁标准已向火电超低排放标准看齐)。我们认为,政策推动的力度在逐渐加强,非电领域大气治理进度有望提速。经过我们测算,非电领域市场空间为874.4~1024.7亿元,市场打开后龙头公司有望最先受益。公司2018年第一季度新增订单为23亿元(含税)。截至2018年第一季度末,公司在手订单为157亿元(含税),短期业绩无忧,未来随着非电领域市场打开,公司业绩确定性将更强。
新股东强势入主,打开未来业务布局想象空间:
2017年6月,阳光集团及一致行动人以36.71亿元,即20元/股溢价收购龙净环保17.17%股份,成为龙净环保实际控制人。截至2018年一季报,阳光集团合计持有公司股份占比为23.04%。
看好非电领域发展前景,维持“推荐”评级:我们预计公司2018-2020年净利润分别为7.93、8.59、9.17亿元,对应EPS分别为0.74、0.80和0.86元。当前股价对应18-20年分别为19.1、17.7和16.5倍。我们看好公司未来非电领域的发展前景,维持“推荐”评级。
风险提示:非电领域大气治理推进不及预期。
先河环保年报点评:网格化监测系统需求增加,盈利增长加速
类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:唐月 日期:2018-05-30
监测系统、运维发力,业绩增速符合预期。17年公司实现营业总收入10.43亿元,同比增长32.04%;归母净利润1.88亿元,同比增长78.68%;政府对网格化监测系统、运维和咨询采购需求增长是业绩增长直接原因。18年一季度公司实现营业总收入2.32亿元,同比增长27.30%;归母净利润0.19亿元,同比增长47.24%,盈利趋势继续向好。
环境监测系统业务发展稳健,18年规模有望扩张。17年,公司环境监测系统销售收入7.43亿元,同比增长19.09%;销售量8078台,销量同比增长69.92%,产销趋势良好;毛利率48.28%,同比提升1.6个百分点。公司大气网格化监测系统能为精确治霾提供依据,竞争优势明显;水质监测系统、机动车尾气遥感系统是监测系统业务潜在看点。公司监测设备技术储备丰富,有利于新增监测产品的推出。
运营及咨询需求增长明显,增长可期。17年,公司运营及咨询服务营业收入1.86亿元,同比增长81.55%;毛利率62.74%,同比提升4.12个百分点。运营及咨询业务作为网格化监测系统的协同业务,随着地方环保部门对监测数据需求的增加,业务规模出现快速增长。
VOCS治理及农村污水处理业务构成潜在利润增长点。公司其他环境治理业务主要覆盖VOCS治理、农村污水处理等领域。目前VOCS治理已经取得多个客户订单,小型光伏生活污水处理系统在华北地区开始销售。农村污水处理市场渗透率较低,目前处于蓝海地带,存较大的发展空间。
期间费用控制良好,盈利质量持续好转。公司三项费用合计2.95亿元,同比增长18.46%,期间费用增速显著低于营业收入增速;应收账款回款加快、经营活动现金净流量持续增加,充分体现盈利质量的好转。
维持公司“增持”投资评级。预计公司18、19年全面摊薄EPS分别为0.67、0.83元,按18年4月26日公司二级市场股价19.08元/股计算,对应18、19年PE分别为28.3、23倍。考虑公司的监测系统的规模扩张和监测种类的增加、运营和咨询业务需求的增长、以及VOCS治理市场和农村污水处理市场的释放,公司具备较好的成长预期。目前公司估值相对于同行业估值水平基本合理,并处于历史偏低水平,维持公司“增持”投资评级。
风险提示:农村小型分散式污水处理设备推广进度不及预期;环保政策执行力度不及预期。