个股点评:
永清环保:重金属污染治理或加速,地方龙头企业将受益
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋 日期:2013-05-22
投资要点
土壤重金属污染治理和工程承包业务双轮驱动。重金属土壤治理是明星业务,毛利率高达41%,预期2013下半年将有所突破;工程承包是公司传统业务,占营业收入73.4%,受益于产业政策,2013-2015年该业务订单将放量。
土壤重金属污染治理:从问号到金星--已签订单金额为1.2亿元,潜在订单金额5.65亿元(权益数)。该业务关注焦点:
驱动因素:地方债悄然上路,行业基本面拐点初现。湘江流域重金属污染治理已成为国务院正式批复的区域重金属污染治理的唯一方案,从中央到地方,政府治理意愿不断升级;盈利模式已确定,湖南省地方发行专项地方债,为治理湘江流域重金属污染配套资金。
市场空间:预计投资超80亿。根据《湘江流域重金属污染治理实施方案》中项目明细,土壤重金属污染十二五投资额为27亿元,十三五投资57亿元,累计投资84亿元。
竞争能力:永清环保已有项目获得验收。土壤污染治理行业,需求由政府驱动,供给则考验企业技术能力和资金实力。技术方面,参与长沙湘和化工厂镉污染环境修复技术示范项目已于2012年7月通过专家验收;市场方面,公司或与地方政府成立治污项目公司。
投资建议:增持。
预计2013-2015年每股收益分别为0.55元、1.07元和1.57元,对应PE分别为56倍、29倍和20倍。我们认为地方债发行将解决资金来源问题,看好永清环保土壤重金属污染治理前景,评级由中性上调为增持。
风险提示:公司订单进度低于预期;地方债发行进度低于预期。
桑德环境:十年国际TOP10
类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:冯大军 日期:2013-05-27
核心观点:
朝阳产业中的龙头公司
环保行业是国家重点支持发展的战略新兴产业,固废处理是环保行业中发展最晚、空间最大的细分产业。桑德环境具有完整的固废产业链,具有为客户提供固废处理行业整体解决方案的实力,是国内固废处理行业领跑者。
未来业绩继续高速增长
公司近3年主营收入年均增长率为46%,其中固废处理工程、固废设备及安装业务收入年均增速为57%,自来水供应及污水处理运营收入年均增速为14%。我们预计公司未来3年固废业务增速分别为41%、31%、28%,2013-2014年增长主要来自现有固废项目工程收入,2015年增长主要来自于今年新签项目工程收入、设备销售达产及现有项目建成运营收入;预计未来3年水务运营收入年均增速为13%,主要来自现有产能利用率提升、水价上调、新增产能投产。
公司目前公告固废项目订单金额已超40亿元,污水处理能力104万吨/天,自来水供应能力51.5万吨/天。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为29.0亿、38.6亿、51.7亿元,EPS分别为1.02元、1.40元、1.92元,对应当前动态PE分别为33X、24X、17X。我们维持公司“推荐”投资评级,主要原因:(1)看好固废处理行业的市场空间;(2)看好公司在固废行业中的发展前景;(3)公司未来业绩高增长的确定性强。
主要风险因素
国家环保相关政策执行不力以及公司应收账款回收问题。
东江环保:短期业绩不改公司成长潜力
类别:公司研究 机构:湘财证券有限责任公司 研究员:朱程辉 日期:2013-05-27
公司业务发展态势依旧良好
2012年受金属价格持续低迷的影响,公司资源化业务收入下降拉低总体收入增长。我们认为,相比营收变动,资源化业务产销量的增长显示出公司规模仍在扩张,原料供给也未出现瓶颈。而稳定的毛利率也保障了公司盈利能力。对于金属价格的波动,公司积极应对并取得显著效益。其他业务发展方面,危废处置收入持续增长,市政等其他领域积极拓展。随着这些业务占比的提升,公司的增长将更趋稳健。目前公司在手项目储备丰富,能够为公司持续增长提供动力。
广东省固废治理迎来新机遇
根据广东省固体废物污染防治规划,“十二五”期间,广东省将再次迎来固废处理处置设施建设的高峰,按照规划预测,总投资将达到422.58亿元,其中“十二五”期间投资412.64亿元。公司作为广东省固废处理处置的龙头企业,将借助此轮设施建设,获取更大市场份额。 公司现有业务具有较高壁垒
对于危废行业而言,拥有全面危废牌照是行业进入的重要壁垒,公司是行业内少数具备全面资质的公司之一;公司在广东省占据了较高的市场份额并着眼于长三角、华中和华北等地区广阔的市场,初步形成立足广东、覆盖长三角和华中、辐射全国的核心市场布局。
公司现有的业务布局已经能够满足企业在不同阶段的环保需求,综合竞争实力高。此外,公司的原材料与产品均跟随金属价格,盈利能力稳定,并有效缓冲经济波动对于公司的影响。
盈利预测与评级
公司未来的成长主要来自产能提升、异地扩张与产业链的完善、以及深加工提升产品盈利能力。结合公司目前的项目情况,假设金属价格维持在目前水平,我们预计公司2013-2015年全面摊薄后的EPS为2.1/2.66/3.29元,对应目前股价PE为30/24/19倍,维持“增持”评级。
维尔利:一季度业绩平稳,继续看好公司成长趋势
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邓莹 日期:2013-04-26
事件评论
受2012年订单的放缓影响,公司一季报营收状况平稳。公司2013Q1实现营业收入6411万元,与去年基本持平。主要原因在于公司2012年订单减少,相对应的2013Q1确认的订单收入放缓所致。
公司毛利同比减少,管理费用同比增加,但是营业税金减少以及冲回的资产减值准备保证公司一季度业绩平稳。公司一季度经营毛利为2629万,比去年减少287万,管理费用由于股权激励增加462万,但是公司由于当期冲回之前计提坏账准备使得资产减值准备减少414万,并且由于收到土建及安装分包发票抵扣冲减营业税金使得营业税金及附加减少133万。综合这些因素,公司一季度业绩保持平稳。
换届过后,我们继续看好公司传统业务成长趋势。由于受到地方政府领导换届的影响,2012年公司新签工程订单只有近2亿元,相比2011年明显减少,对于公司2013年所结算的主营业务收入及利润将带来一定影响。但“十八大”后地方政府换届基本完成,项目招标出现复苏,公司未来成长依然值得期待。
倚靠上市公司资本运作平台,外延扩张值得期待。近期公司积极利用超募资金进行外延式扩张,在传统业务的基础上积极进入垃圾发电、餐厨垃圾处理、工业危废处理以及污水处理等业务。我们认为公司可以借助上市公司资本运作平台,以小身材撬动大业务,从而实现规模化以及多元化,未来发展值得期待。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.84元、1.11元、1.24元。公司目前是垃圾渗滤液的龙头企业,看好行业和公司未来的发展前景,维持公司“推荐”评级。
铁汉生态-:潍坊滨海项目落地,兑现预期
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:赵心 日期:2013-05-24
事件:继2013年5月19日老河口项目正式签约之后,公司于5月20日公告,公司、棕榈园林股份有限公司与潍坊滨海投资发展有限公司、山东潍坊滨海经济技术开发区中央商务区建设管理办公室共同签署了《潍坊滨海经济技术开发区中央商务区景观工程BT项目合作协议》。
点评:
潍坊滨海项目正式签约,兑现此前预期。继老河口项目正式签约之后,前期中标的潍坊滨海项目也正式签署合约,预期兑现。潍坊滨海项目是公司和棕榈园林与潍坊滨海投资发展有限公司、山东潍坊滨海经济技术开发区中央商务区建设管理办公室共同签署的大型景观绿化BT项目,主要是对潍坊滨海南部生态运动公园、中央公园、白浪河风貌景观带(南段)等范围内的中央商务区进行景观绿化建设,合同工程投资为人民币775,962,094.84元。由于公司和棕榈园林是共同承包人和主办人,所以公司实际获得的工程总额为387,981,047.42元。项目总工期约36个月,合同签署后预计很快就可以进行工程施工,初步预计在2016年正式完工,将对未来公司的业绩产生积极影响。随着前期中标项目的逐步落地,未来将陆续进入开工建设期,工程回购款也将逐步增加。同时伴随着进入二季度,各项市政园林工程的招投标也逐渐进入密集期,未来的市场机遇也将明显增多,公司后续继续收获大单的概率会大大增加。
维持“推荐”评级。我们维持13、14、15年EPS(除权后)分别为0.92元、1.29元、1.84元。以5月20日收盘价33.6元计算,对应13、14、15年PE分别为36倍、26倍、18倍。鉴于公司的旧项目在顺利推进,新项目大单后续继续可以期待,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持长期推荐的评级。
风险提示:工程施工进度慢于预期的风险。
蒙草抗旱年报和1季报点评:所得税优惠大幅增厚公司业绩
类别:公司研究 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王挺 日期:2013-04-24
盈利预测、估值和评级。根据2012年公司的新签订单、各业务收入和盈利情况,我们调整了公司盈利预测假设:1)略微上调公司业务的毛利率;2)略微上调各项收入增速;3)小幅上调所得税有效税率。据此我们上调公司2012-2014年EPS至1.25元、1.64元、2.13元,对应PE分别为32倍、25倍、19倍。首次给予公司“增持”评级。
风险提示:宏观紧缩;新签合同低于预期;项目回款不达预期
天瑞仪器:1季度营收符合预期,期间费用率是关键
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:龙华,熊哲颖 日期:2013-04-23
公司公布了2013年1季报:公司2013年1季度实现营业收入8085万元、同比增10.52%,归属于上市公司股东的净利润1419万元、同比增长4.19%,EPS0.09元。
点评:
公司1季度营收增长10.52%,符合我们此前预期。在公司传统主营产品方面,能量色散XRF收入保持7.78%的平稳增长态势,波长色散XRF收入由于钢铁、水泥等行业受经济大环境影响缩减采购需求导致下滑了42.67%;另一方面,公司积极推出新产品(例如2012年公司推出了三款质谱仪:气相色谱-质谱联用仪、液相色谱质谱联用仪、电感耦合等离子体质谱仪),加大了新产品在环境保护与食品安全领域的市场推广力度,使得1季度公司的其他产品收入增加了78.73%。未来公司收入增速的提升有赖于新产品的市场认可度。
1季度净利增速为4.19%,低于我们此前预期,主要原因在于公司销售费用超预期。公司收入与净利增速的差异主要来自两方面:一是销售费用率+管理费用率达58.53%,高于我们预期,去年同期为54.08%;二是综合毛利率小幅下滑。毛利率小幅下滑主要是因为公司调低了原有环境保护与安全领域部分产品的销售价格(约3.3%),以及部分新产品成本尚在相对高位。
预计未来公司综合毛利率短时间内大幅下滑的可能性较小,影响利润的关键为期间费用率。公司的管理费用率与销售费用率较高,其中管理费用率相对稳定,而销售费用率在近两年增长较快,且目前尚未出现改善趋势,是影响公司利润的最大风险所在。销售费用率与管理费用率合计达到了58.53%,根据简单测算,若其变动5%,则将影响13年净利约1550万元,折EPS0.1元。
公司账上现金充沛(约11.15亿),正积极寻找对外并购或投资机会,有望形成新的增长点;公司所处的仪器行业受益于环保主题及相关政策支持,长期前景看好,期待早日度过营销周期。
现金价值6.2元+主营价值8.4元=14.6元,维持“增持”评级。预计公司13-15年EPS分别为:0.48、0.62和0.8元,增速分别为24%、29%和28%。我们采用现金和主营业务分别估值:现金价值方面,由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万元,我们按2013年1季度末的货币资金减去所有负债后的余额9.54亿元来计算现金价值,折每股6.2元;主营价值方面,剔除利息贡献后13年EPS约0.3元,考虑仪器仪表应用领域需求长期向好,又不断有政策面消息刺激,我们给主营业务13年28倍估值,折合每股8.4元,加总目标价为14.6元,维持“增持”评级。
碧水源:携手太钢布局山西市场
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:谢达成 日期:2013-05-13
事项:
碧水源公告:在山西太原钢铁(集团)有限公司(以下简称“太钢集团”)签订《合作协议》,设立山西太钢碧水源环保科技有限公司公司(以下简称“太钢碧水源”)。碧水源出资9,000万元,占新公司45%的股权;太原钢铁(集团)有限公司以货币出资人民币11,000万元,占新公司55%的股权。
评论:
山西省污水提标改造和再生利用空间巨大
山西缺水严重。山西人均占有水资源量388立方米,约为全国平均值的20%,属于严重缺水的地区,却同时还要承担给北京输水的重任。
山西地表水污染严重:2011年全省监测的海河、黄河两大水系的47条河流共97个断面中,符合《地表水环境质量标准》(GB3838-2002)水质优良(Ⅰ~Ⅲ类)的断面为44个,占监测断面总数的45.4%;轻度污染(Ⅳ类)的断面为12个,占12.4%;中度污染(Ⅴ类)的断面为14个,占14.4%;重度污染(劣Ⅴ类)的断面为27个,占27.8%。
山西污水提标改造和再生利用空间大。截止2012年底,山西省污水处理厂146座,合计设计产能约300.53万吨/日;根据《山西省“十二五”城镇污水处理及再生利用设施建设实施方案》,“十二五”山西省拟新建污水处理厂规模75.6万吨/日,空间相对较小,但污水提标改造规模180万吨/日,新建再生利用设施规模113万吨/日,在全国各省中均排名第七。按照2000元/(吨/日)的投资单价估算,“十二五”MBR水处理市场容量约60亿元。
与太钢集团合作可凭借其资源和影响力开拓山西市场
山西省污水处理市场主要特点:1、规模小,全省146座污水处理厂中目前共有15个污水厂处理规模超过5万立方米/日,其他均为小项目。2、市场化程度相对较低,除了煤炭、钢铁、电力集团投资的项目外,其余大部分为当地政府投资(包括国债)。3、集中度较低,投资主体分散。
鉴于当地水务竞争格局,碧水源要在山西找到一个省层面水务平台公司合作显然较难,与太钢集团合作为较好选择。
1、太钢集团已有工业、居民污水处理经验:集团目前拥有生活污水处理工程5万吨/日(城北地区居民用水),中水回用深度处理工程设计日处理中水量5万吨、日产纯水量3.4万吨。同时系统内有冷轧区水处理4.8万吨/日,冶炼水处理8万吨/日。这些工程均需要膜产品。
2、太钢集团作为山西国资委旗下重要企业,在当地具有较大影响力和资源,成立合资公司后在水务扩张上占有较大优势。
对于碧水源而言,由于合资公司培育市场有一定过程,短期对业绩影响较小。但公司在西北缺水地区的布局从内蒙、新疆扩展至山西,且该合作在当地具有排他性,对公司战略意义重大,对未来可持续增长提供支撑。
维持盈利预测和“推荐”评级
公司一季度业绩增长近30%,虽低于全年预期增速,由于占比小代表意义不大。暂维持公司2013-15年EPS分别为1.48/1.85/2.27元,对应PE分别为38.5/30.7/25.1*,当期估值处于较高水平,但环保板块进入5-8月份的政策主导期(业绩披露真空+政策密集期),主题投资机会将有望从近期的大气污染治理领域扩展至其他子领域,可看高一线,目标价60元/股。催化剂为污水MBR处理补贴政策出台和商业模式进一步复制。
风险提示
1、协议书的生效尚需合资双方盖章、太钢集团履行内部决策机构批准程序及上报所属的国资委批准后方可生效
2、IPO重启对板块估值影响
津膜科技调研简报:行业景气回升,公司有望高速增长
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:郑川江 日期:2013-05-22
投资建议:
(1)从行业来看,2013年膜行业景气度提升,项目推出速度加快,且行业存在重新洗牌的迹象;(2)从公司来看,公司出身高校,拥有领先的技术优势,能够满足工业水处理对技术的要求;其次,公司IPO后,超募资金使得公司有资金将产业链从产品、设备延伸到EPC/BT/BOT,有助于提升公司规模和盈利;且公司通过团队化、设立办事处和内部激励来克服市场短板;(3)预计公司未来三年有望保持50%的复合增速。预计2013-2014年EPS分别为0.75、1.13元,对应目前股价的PE分别为54.9、36.3X。目前公司估值水平偏高,但是考虑到公司未来三年均能保持较高的增速,且增速有望超预期,我们维持之前“推荐”的投资评级。
要点:
行业景气度提升:(1)2013年年初开始膜行业的景气度回升明显,项目上马和资金落实速度加快,环保力度加大;(2)膜行业在某些细分市场有重新洗牌的迹象,主要是由于部分公司之前项目完成得较差,影响到自身的行业地位。行业重新洗牌给公司提供了市场拓展的机会。
工业水处理膜市场空间较大:(1)工业水处理对企业的技术要求较高,且随着国家环保力度的加大,技术在水处理中越来越重要;(2)工业水处理各细分领域中,煤化工水处理市场较好,主要是由于煤化工体量大,且处于建设期。煤化工水处理有四个层面:膜、成套设备、分包和总包。从工艺上来讲,公司可以做总包。公司目前做到成套设备层面(公司去年签订了内蒙2000万的中水设备合同),争取今年做到分包。预计今年公司煤化工水处理将有一定的进展。(3)石化用膜主要是提标改造以及膜替换(比如某些石化企业供水不足,必须要进行回用)。
产业链扩张拓展公司规模:公司目前已有EPC项目,未来仍将继续拓展至BT或者BOT。公司产业链从产品、成套设备扩张到EPC、BT后,收入增大,虽然毛利率有所下降,但对于公司总利润来讲还是有增量的。且公司通过EPC可以进入到新的市场,带动膜销售。
多举措助力市场开拓:(1)异地扩张--公司今年还会新建几个办事处;(2)加强内部管理--新招聘较多的销售人员;有可能出台相关激励措施,比如长期股权激励等;优化组织架构。
风险提示:膜法水处理市场低于预期,公司市场开拓力度低于预期
先河环保:毛利率继续下滑,公司业绩承压
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:邓莹 日期:2013-04-26
受益于空气检测市场相对景气以及公司战略得当,公司营业收入同比增长20.7%。报告期内,受益于国家继续开展空气质量新标准第二阶段监测实施工作的因素以及公司积极向西部拓展的策略,公司营业收入实现同比增长20.7%。
毛利率下滑,明显拖累公司业绩表现。报告期内公司毛利率进一步下滑到44.7%,为历史最低值。主要由于市场竞争激烈,报告期内,公司所确认的订单毛利率出现下降所致。
竞争加剧,公司销售费用增长明显。公司一季度销售费用为872万元,同比增长超过100%,主要原因在于公司为了获取市场份额,加大市场投入所致。从侧面同样表现出市场竞争加剧的趋势。
我们仍然看好空气检测系统以及水质检测系统未来需求,我们认可公司把握华北市场,同时往西部拓展的战略决策。但是随着行业竞争加剧,公司盈利能力将可能受到来自于毛利率下滑的威胁。
我们预计公司2013-2015年的业绩分别为0.35、0.39和0.43元/股,对应动态PE分别为46.5,42.3,38.1倍,节能环保趋势下公司空气检测系统以及水质检测系统需求依旧旺盛,而运营服务以及区域性的拓展也将增强公司成长能力,但是考虑到公司未来毛利率存在一定下滑风险,我们维持对公司“谨慎推荐”评级。
万邦达:能源结构调整和工业水零排放提升公司价值
类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈俊鹏 日期:2013-05-22
近期更新:
我们5月3日通过报告《工业水零排放项目是大势所趋》对公司进行推荐,随后在5月12日的行业深度报告里《污水处理:执法严治理深入,开源节流,价格改革》对工业水处理进行了深入阐述。公司5月7日公布中石油华北石化项目(2.96亿),我们重申并更新一下推荐逻辑:
1)煤化工项目上马是我们能源结构调整的大势所趋,由于前两年项目进度放缓,为完成国家“十二五”规划制定的项目计划,目前煤化工项目批复速度加快,启动也加快,后续水处理工程及运营会有序释放。我国的能源结构及能源地理位臵分布决定了大型煤化工项目的上马是大势所趋,由于我国的能源中心和负荷中心严重背离,未来通过煤化工项目解决煤炭的资源化及清洁化利用是最佳路径,从而从源头端解决煤炭资源利用中的环保问题,我们认为,这种方式是真正从源头就改善我国能源结构不合理的现状,具备战略意义。
2)工业水处理项目随环保执法力度加大,市场化进程会加快,同时工业水处理本身的提标,零排放工艺的要求,给在工业水处理领域有技术优势的公司良好的市场机会,公司有望在这个过程中充分获取优质项目。公司主要是为煤和石油化工行业提供全方位、全寿命周期的水处理技术服务,已摸索出一套适合不同行业工业水处理的新工艺及解决方案,在煤化工和石油化工水处理领域有较大的比较优势。同时公司在工业水实现零排放项目上有竞争优势,有望充分受益。
3)吉林危废项目即将投入运营,今年有望贡献收益。公司的吉林危废项目设计3万吨,6月份完成验收,全部投产后有望贡献3000万的收益,是未来稳定的收益来源。
对盈利预测、投资评级和估值的修正: 提升2013-15年每股EPS 为0.64/0.90/1.21元,给予“增持”评级。公司业绩存在超预期的可能。
风险提示: 技术适应性风险。