生物质能概念10个股价值解析
个股点评:
凯迪电力重大资产重组快评:1倍PB注入集团新能源资产,翻倍成长空间打开
类别:公司研究 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈青青,徐强 日期:2014-11-26
事件:
凯迪电力发布公告,拟以68亿元价格(约1倍PB)购入控股股东凯迪集团所有新能源相关资产,包括87家生物质电厂(作价32亿元)、5家风电公司和1家水电公司(作价5.5亿元)、1000余亩林地资产(作价25.6亿元)。增发价7.5元,同时配套融资约19亿。
我们的分析:
大股东新注入87座生物质电厂,扶植公司一跃成为中国生物质发电行业龙头, 300亿市值空间值得期待。
此次收购完成后,公司在手的生物质电厂规模将达到111家(其中已投运33家、在建27家,未建成51家),按照单个二代生物质电厂3万千瓦的装机规模计算,公司总装机容量将达到300万千瓦以上,远远超过国能集团(总装机规模约为100万千瓦)、华电集团(总装机规模约为60万千瓦)等电力央企的装机规模,成为中国生物质直燃发电行业的绝对龙头。根据我们测算,在上网电价0.75元/千瓦时、3200大卡生物质燃料收购价格350元/吨、年发电利用小时收6500的中性经营情况之下,单个3万千瓦装机的二代电厂净利润约为2000万元。我们认为,公司重建燃料收集体系的工作已经见到成效,未来公司在运电厂的平均利用小时数可以达到6500-7000小时的水平,同时燃料收集成本可以控制在350元/吨以下,公司100座生物质电厂的净利润总额可达20亿元,按照15倍PE 估算,市值空间可达300亿元。
燃料收集体系整顿基本完成,生物质燃料足量、低价、高质供应无忧。
我们认为,公司历史上出现燃料供应问题的根本原因是“管理和制度设计缺陷”,现阶段公司已经通过两条途径基本解决了上述问题:1)2012年刮骨疗伤打掉大中间商,同时建立村级收购站,使得中间商哄抬价格的问题得到解决;2)通过管理层持股等手段解决内部激励问题,同时引入风投并完善内控,使得内外勾结的问题得到解决。目前公司下属的燃料收集公司,可以按照公司设定的统一价格和收集量,将生物质燃料直接供给电厂。13年以来公司下属生物质电厂利用小时数逐渐提升就是新的燃料收集体系生效的有力证据,我们根据公司14年运行情况测算,预计今年公司16家在运电厂的利用小时数有望达到5800小时以上,若按照10月份单月发电量年化估计全年利用小时数可达7400小时。预计未来公司新建电厂进入稳定运营期后,平均利用小时数稳定在6500-7000小时的难度不大。
生物质发电行业正临第二轮高速成长期,公司技术全国第一,资源储备量全国第一,后续持续高成长可期。
受到补贴政策催动,中国生物质发电行业在2010年-2013年出现了冒进的“大跃进”式的发展,由于技术不完备,同时原料收集商业模式不完备等因素影响,行业整体陷入亏损或微利状态。我们认为,在吸取第一轮快速发展带来的经验教训之后,生物质直燃发电行业即将进入“真正的”快速增长期,主要有三方面理由:1)减排压力加大+大气治理趋严,持续政策支持可期;2)技术渐成熟,龙头公司技术水平提升,能够在现有政策下获得不错收益;3)龙头公司的燃料回收体系经过多年摸索和建设,已渐成熟。凯迪电力作为中国最早布局生物质直燃发电市场的公司,其竞争优势非常明显:技术水平全国第一、资源储备量全国第一、燃料收集体系成熟度全国领先,在行业快速发展的过程中,公司有望率先受益。 “零成本”林地资产增值潜力大:进一步降低公司燃料成本+木材出售增厚利润+保障公司生物质油等新业务原料供应。
本次凯迪集团拟注入的林地资源总计为1003.79万亩,其中已取得林权证的林地面积为847.90万亩,正在办理林权证的林地面积为157.42万亩。上述林地资产的亩均成本仅为100元,租金约几十元/年,与带来的收益相比,成本低至忽略不计。我们认为,此次注入的林地资产有望在三方面推动公司发展:1)1000余万亩林地资产分布在十余个省份,其林地废物有望成为公司生物质直燃电厂的燃料补充,可以进一步降低公司的燃料采购成本;2)部分地区林地已经成材,公司有望通过木材销售增厚利润,预计明年林地资产能贡献利润7000万元以上;3)林地资产能够成为公司生物质油等新型清洁能源项目的原材料储备,为公司布局新型清洁能源市场做足准备。
开展生物质油等清洁能源业务,扩展公司的长期发展空间。
公司重视可再生能源的开发和利用,其中发展生物质油业务是公司布局清洁能源市场的重点战略。目前公司控股股东凯迪集团已经建成了1万吨/年生物质油生产线,其产品结构为商品柴油、航空煤油、商品汽油各占70%、20%、10%,按照目前市场上汽柴油8000-8500元/吨的平均价格计算,该项目吨产品毛利约为2000元,毛利率约为25%,盈利能力较强。公司依托控股股东的技术储备优势,筹划在广西北海市建设200万吨/年生物质油生产基地,其中项目一期产能包括生物质油60万吨/年、植物钾肥40万吨/年,按照吨产能毛利1500元计算,该项目达成后有望贡献毛利约9亿元,对于公司业绩的提振较为明显。我们认为,目前生物质油工业化生产仍存在一定技术障碍,同时产品销售也需要建立特殊渠道,但是生物质油受到国家政策扶植,市场空间广阔,加之控股股东凯迪集团的技术储备和先发优势明显,公司北海生物质油项目17年达产后,有望打开公司长期的市值想象空间。
盈利预测与投资评级。
我们预计公司14-15年EPS 分别为0.25元和0.51元(备考盈利预测,基本符合我们的测算结果)。我们考虑到:1)公司停牌期间生物质电厂发电量数据逐渐提升,验证了公司原料回收体系建设的成效,市场对公司电厂经营的预期存在提升空间;2)公司未来有望成为以生物质发电为核心、兼顾风电、水电、页岩气等新能源业务的清洁能源平台公司,成长空间较为广阔。我们给予公司“买入”的投资评级,合理估值15元。
盛运股份临时公告点评:进入秸秆发电供热领域,未来有望增厚业绩
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:黄骥 日期:2014-09-26
事件:2014 年9 月23 日晚,公司公布与宣州区人民政府签署秸秆生物质能源发电供热项目投资协议书的公告。协议主要内容包括建设一座一期规模为焚烧秸秆600 吨/日,配置3 台65t/h 循环流化床秸秆锅炉和2 套15MW 汽轮发电机组的秸秆燃烧发电厂。
项目一期投资估算3.5 亿元人民币,项目建设期为1.5 年。一期项目预留扩展端,随着开发区企业用热需求的增加,适时进行二期扩建。
点评:
秸秆发电供热兼具环保性和经济性。秸秆发电供热不仅可以缓解因秸秆焚烧导致的雾霾污染,还能减少农作物废弃物对环境的二次污染。秸秆通常含有3%-5%的灰分,这种灰以锅炉飞灰和灰渣/炉底灰的形式被收集,含有丰富的营养成分,可作高效农业肥料。
秸秆供给和收购价格决定项目盈利能力。秸秆供应不足是国内秸秆发电企业面临的普遍性问题。公司需要获得稳定的燃料供应才能保障项目盈利。未采用招标确定投资人的新建农林生物质发电项目,统一执行上网电价0.75 元/度。由于秸秆焚烧锅炉热效率较低,要想达到理想的经济效益,必须有较低的燃料价格。
公司进入秸秆发电供热领域,有望增厚公司2017 年业绩。公司由于有垃圾焚烧项目的技术储备和制造经验,进入秸秆发电供热领域相对容易。项目力争2016 年5 月31 日前投入运营,最迟于2016年年底建成运营。
首次给予“推荐”评级。我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.52、0.64、0.88 元。公司9 月23 日收盘价16.34 元,对应14-16年估值分别为31 倍、26 倍、19 倍。公司未来发展前景良好,空间巨大,我们首次给予“推荐”评级。
风险提示:公司秸秆发电供热项目不达预期;地方政府是否能落实到实处会影响到项目进度,行业发展存在一定的不确定性。
华西能源:厚积薄发,一发冲天
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:陈开伟 日期:2014-11-11
大手笔并购实现龙头级跃升
公司斥资2.6亿收购并增资博海昕能获得博海昕能50%股权,成为单一最大股东。同时斥资3亿元与湖北安能集团合资设立生物质新能源公司,华西能源持股比例为65%,安能集团以旗下5家生物质发电子公司作为出资。这两大并购是在收购力拓失败之后公司快速决策之下的所实现的,这一方面体现出了公司高效的执行力,另一方面也体现了公司成为综合性清洁能源到平台的决心。
盈利预测与投资建议
此次并购,我们判断能够为公司带来持续的业绩提升。临近年底,估值切换会带来新的机会。考虑到并购项目业绩的持续释放和直接的盈利承诺,我们上调15-16年盈利预测。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、1.15元、1.61元,净利复合增长率超过50%。参考公司2014年动态PE波动区间,我们认为给予公司2015年30~35倍PE较为合理,对应价格35~40元,中值38元,继续给予“买入”评级!
迪森股份:产业链整合利好公司发展
类别:公司研究 机构:长城证券有限责任公司 研究员:郑川江 日期:2014-11-19
投资建议
预计14-16年eps分别为0.25、0.41、0.65,对应pe为62X、38X、24X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,维持“强烈推荐”的评级。
投资要点
事件:迪森股份以7853万元收购广州迪森热能设备有限公司100%股权。
长城观点:
显著增厚业绩:公司此次收购的迪森设备从事工业锅炉的制造,今年前三季度实现营业收入1.1亿元,实现扣非净利润695万元,预计全年扣非净利润1167万元,而收购价格7853万元,对应pe为6.7X,相比其他锅炉上市制造商折价明显(华光股份动态PE35X),能大幅增厚公司业绩。
未来协同效应值得期待:收购的对手方Devotion公司为迪森实际控制人间接控股的企业,公司上市后受制于关联交易的制约,逐渐减少对迪森设备的采购,委托其他锅炉制造企业加工生产,存在相关专有技术外泄的风险。此次交易能保护好公司的知识产权、减少相关采购成本,并提升项目设计建设的效率,利于公司的资源整合,未来协同效应值得期待。
除此之外,收购采用了资产基础法和收益法评估收购资产的市场价值,最终选择了两者中相对更低的价格,体现出公司对于其他小股东的利益照顾。
投资建议:预计14-16年eps分别为0.25、0.41、0.65,对应pe为62X、38X、24X。我们认为国家部门的政策推动将促进行业快速发展,而且随着天然气价市场化改革和环保政策不断趋严,生物质能的环保优势和成本优势更加明显,看好公司作为龙头企业的发展前景,维持“强烈推荐”的评级。
风险提示:项目进度不达预期。
韶能股份14年一季报点评:生物质+天然气,清洁能源大幕初启
类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:王师 日期:2014-05-05
报告摘要:
韶能股份公布2013年年报暨2014年一季报。2013年公司完成主营业务收入23.40亿元,同比增长8.88%;完成归属上市公司股东净利润2.07亿元,同比增长51.08%;基本每股收益0.20元。今年一季度公司主营业务收入6.31亿元,同比增长13.74%;归属上市公司股东净利润0.54亿元(扣非后为0.46亿元),同比增长51.38%;基本每股收益0.05元。公司去年及今年一季度业绩符合我们此前预期。
业绩增长得益于火电增量、水电提价。韶能股份去年总上网售电量为35.65亿千瓦时,同比增长9.46%,销售毛利率达到44.76%。去年广东、湖南来水情况较好,但公司电量增长却主要依靠火电发力。公司火电装机总量仅为24万千瓦(水电为67万千瓦),销售电量却达到11.41亿千瓦时,同比增长40.52%。水电方面,广东省去年二季度上调了小水电上网电价,公司韶关6家水电厂平均上调电价0.02元/kwh。
股权收购与非电业务进一步助力业绩增长:1、去年年末公司收购大洑潭电厂剩余35%股权并达到完全控股,权益装机容量相当于增长10%。2、今年公司利润增长来源除了传统的水电与火电外,生物质电厂将正式贡献利润:一台机组4月已经进入商业化运行,第二台也将在今年投运。3、公司对旗下两家天然气公司进行增资,2014年重点推进广州白云区龙归、南站、北村等地的加气、充电一体化站,计划用5年时间在广东省建设50-100个加油、加气、充电一体化站。
预计韶能股份2014-16年EPS 分别为0.25/0.33/0.40元,当前股价对应PE 分别为16.61X/12.77X/10.39X。公司电力业务运营稳健,盈利能力有所保障;清洁能源板块(生物质+天然气)大幕初启,有望进一步提升估值。维持公司“买入”评级。
风险提示:来水情况不佳;生物质电厂投运低于预期。
热门股点评:中粮生化
类别:投资策略 机构:联讯证券有限责任公司 研究员:辛潮东 日期:2013-09-05
【交易策略点评】
技术走势分析:
该股为9月4日公司客户交易量最大的个股之一,从联讯的分析系统看,该股股价逐步抬高正在突破博弈线,博弈线目前也逐步开始发散向上,说明短线资金正在快速进入该股,但机构线的走势目前方向还在向下,扭转还需要一定的时间,但结合目前市场存在系统机会,以及近期该股资金进入意愿积极等因素来看,该股不久出现加速突破的可能是存在的。
长青集团:收购电气设备资产,多元化发展
类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:申浩 日期:2013-07-30
公司是国内主要的燃气具及配套产品的制造和出口商之一,主要产品包括烤炉、取暖设备、热水器、燃气灶具及燃气配件等。公司燃气具出口额占全国燃气具出口额的4%左右,主要竞争对手包括樱花厨卫、万和电气和华帝燃具等企业。
公司于2004年2月取得中山市中心组团垃圾综合处理基地焚烧发电厂项目的建设及特许经营权,此后进军生物质发电领域。
2012年,公司在环保能源产业快速发展。明水项目建成投产。
宁安项目开工建设、荣成项目的获得,鱼台项目的核准通过,公司环保能源产业逐步整体扩大并形成规模,有单个效应跨向整体效应。
公司秸秆发电目前主要是公司通过对全国各地生物质资源和政府招商政策的考察,寻找既适合从事秸秆发电,同时当地政府又有意发展引进秸秆发电项目的机会,与当地政府进行谈判,通过签署投资协议或者其他形式确定项目的投资主体地位。
公司于6月20日发布公告,拟以每股15.19元发行不超过7284.84万股股份以及支付不超过2.76亿元现金,购买中钢设备、金隅集团和赵庆锋等43名自然人持有合计100%的佰能电气股权,整个方案涉及金额约18亿。此次交易完成后,上市公司的经营领域将拓展至工业电气自动化、余热发电等行业,进一步丰富了公司业务范围,可以分散燃气具业务周期波动风险以及缓解生物质发电业务前期投资较大的财务风险。
盈利预测:我们预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.57元、0.66元,按最新收盘价格测算,对应动态市盈率分别为22倍、19倍。维持“增持”的投资评级。
风险提示:经济结构调整导致的出口市场下滑;人民币汇率波动带来的风险;生物质发电业务的燃料供应和价格波动风险;新收购资产盈利不达预期。
龙力生物:产品结构调整,毛利率上升
类别:公司研究 机构:中国民族证券有限责任公司 研究员:刘晓峰 日期:2014-10-30
投资要点:
事件:
10月27日晚,公司公布三季报。
点评:
单季度收入、归属于上市公司净利润均出现下滑。根据我们的分析,主要原因如下:淀粉及淀粉糖业务收缩;
木糖醇价格同比下滑6%以上(出口价格从2013年Q3的3138美元/吨下降至今年Q3的2947美元/吨,均为7、8、9月出口价格的算术平均值,下同);
汽油零售价同比下降1%(济南地区93#汽油零售均价从2013年Q3的7.468元/升下降至今年Q3的7.396元/升)。
三季度综合毛利率上升,环比提升1.57个百分点,同比上升5个百分点,低毛利率的淀粉及淀粉糖业务收缩是主要原因。
三季度2代燃料乙醇供货量7250吨,环比下降3.3个百分点。
未来可能出现的利好因素:税收政策落地、新增乙醇汽油封闭区域以及功能糖市场拓展。
公司预计全年业绩增长23~53%,变动区间为8898~11068万元之间,低于我们的预期;我们认为,税收优惠政策政策在年内落地是大概率事件,维持原有盈利预测丌变,维持“买入”评级。
风险提示:产能利用率丌及预期。
湘鄂情:酒楼业务巨亏,净亏损5.64亿元
类别:公司研究 机构:宏源证券股份有限公司 研究员:孙妍 日期:2014-04-02
营业收入和净利润分别下降 41.19%、 788.86%。报告期内,公司实现营业收入8.02 亿元,同比下降41.19%;归属于上市公司股东净利润为-5.64 亿元,同比下降788.86%,主要原因是公司经营环境变化,客人消费急剧下降所致;每股收益-0.17 元;经营活动产生的现金净流量为-1.79 亿。公司盈利能力急剧下降。
酒楼业务严重亏损,毛利率同比减少10.78%。2012 年底中央“八项规定”政策出台后,厉行节约、反对浪费在全社会蔚然成风,公司酒楼业务原先重要的收入来源公务、商务等单位宴请市场骤然降温,使得公司酒楼业务在陷入历史上最为严重的亏损,毛利率为58.71%,较上年下降10.78%。
餐饮业务谋求转型。为了有效应对酒楼业务亏损的冲击,在报告期内,公司对酒楼经营政策进行了大幅度调整,对于亏损严重扭亏无望的部分酒楼门店,公司陆续进行了关停止亏。酒楼业务向大众餐饮市场转型,但进程相对缓慢。
转型投资新型产业,环保产业开始布局。2013 年,公司开始在环保产业投资运营,取得了初步成效。拟通过对合肥天焱生物技能科技有限公司股权投资实现盈利模式的转型值得期待。我们认为公司主营业务的大幅下滑短期内难以改善,转型新兴产业的相关项目仍需关注,下调公司评级至中性。预计2014-2016 年每股收益0.11 元、0.13 元、0.15 元,对应PE59 倍、41 倍、4 倍。
海南椰岛:期待国企改革,主业亟需壮大
类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黄付生,张萍 日期:2014-11-26
1、保健酒第一品牌,聚焦主业谋增长
第六届华樽杯海南椰岛以112亿元的品牌价值超越劲牌,成为保健酒第一品牌。作为1999年上市的老牌海口国资控股下的保健酒企业,凭借遵循中医理念配置并历经百年市场实践的配方,生产出的椰岛鹿龟酒得到专业人士的推崇。但由于公司上市以来业务涉及过于广杂,且一直面临股权争斗,保健酒业务始终难成气候。早在2005年,公司就提出资源整合,开始收缩贸易业务,确立以酒业为核心业务。保健酒方面,转变市场定位,将原来的礼品酒转向餐饮市场,瞄准个人保健需要的大众消费,同时在价格和品规上进行多元调整,2014年重新布局销售市场,全面变革和调整运营模式。白酒方面,公司理顺低价酒价格体系,以海口大曲、三椰春、海南米酒为主导,继续争夺海南岛内低端酒的市场份额。
但是,具有先天优势,基因纯正的椰岛鹿龟酒却抵不过劲酒的冲击,2013年劲牌销售超过67亿元(含税),两者在销售上的差距越拉越大,公司保健酒规模上不去成为发展中的一大硬伤!
2、强势进军植物蛋白,构建特色饮料王国
公司成立椰岛生态农业饮品有限公司,聘请咨询机构进行战略规划,同时引进娃哈哈、汇源等市场销售人才,确定以“椰岛”椰汁为主打产品,强化江西、福建、江苏等市场的深度开发。同时开发1升装椰汁,补充市场空白。2014年将有望扭亏为盈,上半年已实现收入2400万元。
3、燃料乙醇获批,公司加快项目运作
公司10万吨木薯燃料乙醇项目获批后,公司立即投入到前期筹备工作中。2014年上半年,与中石化就燃料乙醇项目启动的有关工作进行了讨论和部署,完成了项目可研的初步修订。由于该项目获得公司政策支持,预计很快能给公司带来稳定收入。
4、房地产走出低谷,新项目顺利开展
公司旗下椰岛广场、隆华新村、琼海大印等项目去存量较为顺利,目前开工的澄迈椰岛小城项目已开工,并将开发建设为养老型房地产。虽因为前期房地产市场不景气,受到调控影响销售不达预期,但公司土地储备达2300亩,随着房市回暖,业绩改观将指日可待。
5、海南国资整合启动,椰岛坐拥资源期盼新主
2013年底海南新一轮国企改革纲领性文件《深化海南国资国企改革的实施意见》起草完成,未来将力推混合所有制,放开国企重组,重点扶植大型国资集团。由于海南椰岛主营的保健酒、饮品以及房地产业务都是完全竞争行业,属于国资退出的范畴。而《意见》指出全面放开二三级以下企业及投资项目招商引资和改制重组,计划到2017年,通过省属国有资本的控股、参股,合并报表资产总额突破3000亿元,打造15家左右资产规模超过亿元的省属国有控股大企业。富安控股的离场,标志着公司海口国资委与“宝安系”的股权争夺斗争落幕。今年10月富安控股将持有的5000万股转让给东方财智。深圳东方财智是“东方资本”旗下的一家私募机构,股东东方资本专注于上市公司并购重组、市值管理的服务机构。预计这是为即将开展的国资重组整合资本运作做出铺垫。后续随着国企改革进程加快,基本面将迎来实质改观。
盈利预测及投资建议:
我们认为2014年公司保健酒表现中规中矩,特色饮品进入良性增长,但房地产由于前期项目销售接近尾声,而新项目刚刚启动,今年对收入贡献不大,因此预计全年主营业务和利润都将下滑。但基于保健酒行业整体增长较快,公司作为第一品牌运作空间很大,期待国资改革给公司注入活力!预计2014-2016年EPS为0.13元、0.19元和0.25元,维持“增持”评级,目标价12元。