石化板块10大概念股价值解析
个股点评:
中国石化:14年3季度盈利强于预期
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2014-11-10
中国石化(600028.CH/人民币5.18; 0386.HK/港币6.71, 持有)在国际会计准则下14年3季度净利润同比下降13%至193亿人民币,比我们的预测高出47%。在中国会计准则下公司同期净利润同比下降11%至197亿人民币,比我们的预测高出56%。我们认为实际盈利和我们的预测存在较大差距,主要是因为炼油和化工业务表现好于预期。我们同时认为公司未对库存做出任何拨备,尽管我们假设拨备为30亿人民币。
14年1-9月,中国石化在国际会计准则和中国会计准则下的净利润同比下滑1%分别至518亿人民币和512亿人民币,比我们的预测高出14% 和16%。
公司计划以 5.62亿美元从母公司手中收购沙特阿拉伯延布一家炼油厂的37.5%股权。沙美石油公司持有该项目剩余62.5%的股权。该炼油厂的设计原油加工产能为2,000万吨/天,将用于加工沙特的重质石油。该项目仍在建设中。
今天的电话会议结束后我们将提供更多的细节。目前,我们仍维持预测和评级不变。
中国石油:1-3Q净利增0.8%,略低于预期,维持持有建议
类别:公司研究 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:高观朋 日期:2014-11-04
业绩略低于预期:公司发布三季报,2014年1-3Q实现营收1.75万亿元,yoy+4.3%,实现净利润960亿元,yoy+0.8%,折合EPS0.52元,业绩略低于预期。单季度来看,公司Q3实现营收6006亿元,yoy+3.2%,增速环比降8.2个百分点,实现净利润279亿元,yoy-6.2%,增速环比由正转负,折合EPS0.15元。公司Q3营收和净利润增速环比下降主要是由于原油价格三季度处于下降通道,拖累公司业绩所致。
勘探与生产板块利润受累原油跌价:2014年1-3Q公司生产原油700百万桶,yoy+0.3%;生产可销售天然气21939亿立方英尺,yoy+7.1%;油气当量产量1065.8百万桶,yoy+2.5%。尽管产量提升,但是受三季度以来原油价格跌幅较大影响,勘探与生产板块实现经营利润人民币1459.54亿元,同比下降0.7%。
炼油与化工板块继续减亏:2014年1-3Q公司共加工原油746.4百万桶,yoy+1.6%,生产汽油、柴油和煤油6800.8万吨,yoy+1.9%。炼油与化工板块经营亏损87.55亿元,同比减亏112.49亿元;其中炼油业务扭亏为盈,实现经营利润人民币25.67亿元;化工业务经营亏损人民币113.22亿元,同比减亏人民币33.61亿元。
销售板块效益提升:受国内成品油市场需求不振影响,2014年1-3Q公司销售汽油、柴油和煤油11757.3万吨,yoy-1.5%。由于销售结构优化、效益提升,销售板块实现经营利润105.67亿元,同比增长57.6%。
原油价格低位将继续拖累公司Q4业绩:根据我们监测的数据显示,目前布伦特国际原油期货在86美元/桶左右震荡,同比跌幅已达两成。若原油价格维持低位,将对公司Q4业绩形成较大拖累。
盈利预测:鉴于原油价格走低,我们下修公司的盈利预测,预计公司14、15年实现净利润1158亿元和1260亿元,yoy-10.6%和+8.82%,折合EPS0.63元和0.69元。目前A股股价对应的PE为12.2倍和11.2倍,H股股价对应的PE为12.4倍和11.4倍。虽然原油价格下跌拖累公司业绩,但是鉴于公司估值不高,股息率在4%左右,我们维持持有的评级。
上海石化:因非营项目14年3季度扭亏
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2014-11-10
上海石化14 年3 季度在中国会计准则下的净利润为1,300 万人民币,扭转了前两个季度的亏损。这主要是因为当地教育附加费返还。剔除此项,公司录得净亏损1.18 亿人民币,环比扩大28%,主要是由炼油利润率下降所致。根据业绩以及油价和成品油价预测的近期变动对模型进行更新后,我们将2014-16 年H股和A股盈利预测分别下调3-13%和8-23%。维持对H股的买入评级。
支撑评级的主要因素.
公司A 股价格较H 股溢价89%。鉴于沪港通即将实施,我们认为H 股和A 股的价格差将缩窄。
2015 年初全国范围柴油质量标准将由国III 升级为国 IV,这将为公司带来更高的炼油利润率。
管理层因A 股股票期权激励计划而受到鼓舞,该计划对2015-17 年净利润和净资产收益率有着明确的考核目标。
评级面临的主要风险.
石化产品价格大跌。
汽车燃油质量标准升级的正面影响小于预期。
估值.
我们将H 股目标价由3.02 港币上调为3.04 港币,主要是因为人民币近期升值。我们仍根据1.5 倍市净率来设定目标估值。
A 股方面,我们也维持3.19 人民币的目标价不变。我们继续根据H 股溢价33%来设定目标价。
中海油服:2015年盈利下滑预期已在股价中反映
类别:公司研究 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘志成 日期:2014-12-12
中海油服在有关2015年资本支出和工作量的公告中,预测2015年销售收入和盈利明显下滑。调整模型后,我们将2014-16年盈利预测下调3-15%。尽管该消息为负面,但并不令人意外,因为近期油价大跌已促使石油公司削减了2015年资本支出预算。我们重申对H股的买入评级,近期股价走弱,2015年盈利下滑的预期应已体现在股价中。但是,我们将A股评级由买入下调为持有。
支撑评级的要点
公司正式公布了2015年盈利下滑的预测,我们认为盈利的下滑在意料之中,因为过去3个月股价已下跌43%。管理层在1月份年度策略展望之前主动公布指引说明他们很关心投资者。
对油田服务公司而言2015年是一个糟糕的年份,但考虑到来自重点客户中海油(0883.HK/港币10.22,持有)的固定业务,中海油服的情况相对较好。
即便是在我们下调预测之后,H股估值仍具备吸引力。
我们将A股评级由买入下调为持有,因为我们认为上升空间有限。
评级面临的主要风险
钻机日费率的下滑超出预期。
部分钻机闲置的时间长于预期。
估值
我们将H股目标价由23.40港币下调为18.49港币,因为我们将目标估值由10.5倍2014年预期盈利调整为10.3倍2015年预期盈利,同时我们也下调了盈利预测。
我们也将A股目标价由20.28人民币下调为20.19人民币。目前我们的目标价较H股目标价有37%的溢价,也就是公司3个月平均A-H股溢价水平,而此前采用的溢价为10%。沪港通的实施目前未能缩窄A-H股溢价。
东华能源:业绩兑现在即,成长空间打开
类别:公司研究 机构:招商证券股份有限公司 研究员:柴沁虎,刘喆 日期:2014-12-16
扬子江石化春节前后有望达产,业绩释放在即;未来数年,每年一个大项目投产:福基石化不晚于16年二季度达产,且体量存在超预期可能;公司有可能进入壁垒更高,盈利更好的乙烷裂解市场,项目应该17年二季度投产;综合判断:一体化、规模化轻烃贸易以及深加工格局初步形成,成长空间打开。
LPG业务快速放量,综合优势明显。公司的LPG贸易量接近200万吨的体量,综合优势明显。虽然今年油价暴跌和船运价格波动较大。但是,公司在原料采购环节可综合利用CP、FEI以及MB价格,销售环节辅以快速走量、比例换货、交期换货、直接转口销售等多种方式重新配置资源,传统业务增长确定。
扬子江石化有把握春节前后达产,兑现业绩在即。除脱氢装置催化剂未装填(UOP已经完成预验收,略作整改后即可实施)外,其他装置及仪表设备的调校均已完成。丙烷脱氢装置春节前后有把握达产,聚丙烯装置达产不会晚于一季度末。因公司坚持副产氢气综合利用,项目盈利略超市场预期。
福基石化项目规模可能超预期。福基石化目前长周期设备采购已经完成,桩基工程基本完工,福基石化副产氢气主要外供中海油的馏分油综合利用项目,从中海油的氢气平衡看,福基石化需要同时上马两套丙烷脱氢项目才能保证中海油的氢气平衡,谨慎估计16年二季度能够达产。
进军乙烷裂解迹象明显。公司和HARTMANN签署5艘运输船,从报价看,该船系乙烷运输船。从数量看,远期运输量可能在150万吨/年左右。从交船期推断,项目应该在17年底投产。合理推测,公司可能会在曹妃甸和张家港同步实施一套乙烷裂解项目。相比丙烷脱氢,乙烷裂解的壁垒更高,盈利更好。
首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。我们的测算,公司2014~2016年的每股收益分别为0.27、0.60以及1.08元,对应14~16年的PE分别为60,27以及15倍,考虑到估值切换,给予公司目标价位20元,对应16年20倍PE,首次给予“强烈推荐-A”的投资评级;风险提示:项目进展低于预期
泰山石油三季报点评:利润来源于资产减值损失降低
类别:公司研究 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杜志强 日期:2012-10-19
一、事件概述
公司公布2012年三季报,实现营收28.74亿,同比降低0.31%;实现净利润1931万元,同比增长113.66%;每股收益0.04元。
二、分析与判断
成品油销量下滑导致收入下降公司是一家以成品油销售为主营业务的企业,中石化为第一大股东。前三季度公司收入小幅下降,主要原因是受下游需求低迷影响,成品油销售量出现下滑,而且成品油价格又受到控制,涨幅低于原油。
资产减值损失减少导致利润大幅上涨在收入略微下滑的情况下,公司净利润同比增加113%,其中第三季度单季的净利润同比增加567%。利润大幅增加的主要原因是资产减值损失同比下降95%,主要由于公司主要经营成品油销售业务,业务转型后投资性房地产减值损失及固定资产减值损失大幅下滑所致。
成品油价格改革有利于提升公司业绩公司主要业务区块分布在山东泰安、青岛和曲阜,其中在泰安地区占有80%以上的市场份额。我们预计成品油价格调整新机制将在明年出台,天然气价格调整也将逐步推进,公司在成品油和天然气领域多年的耕耘将从明年开始有所收获。
三、盈利预测与投资建议
预计2012-2014年全面摊薄EPS分别为0.06、0.07和0.10,未来公司将大力拓展成品油和天然气的销售终端,进一步提升区域市场占有率。考虑到后续会推出一系列成品油和天然气的调价政策,对公司来说是个重大利好,我们给予公司“谨慎推荐”评级。
四、风险提示:国际油价大幅上涨;下游行业需求持续低迷导致成品油和天然气销量受限;国内油气价格调整机制不能及时出台,导致公司持续亏损。
四川美丰:尿素价格盈亏平衡,有望进一步上涨
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华 日期:2014-09-16
投资要点
尿素价格近期调涨,公司盈利有望改善。受化肥行业整体低迷的影响,上半年公司主营业务尿素亏损严重。近期受旺季用肥需求拉动,以及国际尿素市场回暖,公司尿素价格上涨,已达到盈亏平衡点。近日印度新一轮尿素标购在即,尽管印度北部的旱情对秋种产生影响,但印度国内尿素库存低位,市场需求量仍有很大空间,且印度前期招标数量不足,本次招标有望拉动尿素价格上涨,公司盈利也将改善。
公司积极推进LNG业务,阆中项目进展顺利。从2013 年3月起,公司开始涉足天然气领域。除设立控股子公司双瑞能源开展LNG 项目之外,今年5月,配合国家相关能源改革和环保政策,大力推广清洁能源的市场应用,又投资成立了全资子公司四川美丰天然气投资有限公司,从事天然气投资等业务。目前阆中项目进展顺利,明年有望顺利建设完成。公司锐意进军能源行业,并拥有中石化的大股东背景,长期来看公司布局清洁能源的战略性思路已经很清晰,且随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆进入上市公司平台的可能较大。
车用尿素2015 年随着国四标准的推进有望放量。我国车用尿素行业处于起步阶段,作为全行业唯一国有上市公司,四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点,引导行业的未来发展。公司正在发展“直销+经销+连锁零售+出口四位一体”的销售模式,该销售模式已经初见端倪。公司目前以全资子公司四川美丰加蓝环保科技有限公司为平台,组织专业营销团队全力推进车用尿素市场布局和产品推广等相关工作,车用尿素板块业务顺利推进。美丰加蓝依托强大的股东平台背景,拥有质量优势,技术优势,成本优势,渠道优势。美丰加蓝已经成为康明斯合格供应商,并与三家国内知名公路物流强势企业签约合作,成为其供应商。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,车用尿素产业将迎来飞速发展,预计2014 年车用尿素全行业销量较去年有大幅增长,销量将达到5-8万吨左右,2015 年随着国四标准的推进有望继续大幅放量。公司已经成为市场知名品牌车用尿素生产商,未来车用尿素销售增幅将远高于行业平均水平。
业绩预测与估值。预计2014-2016 年EPS 分别为-0.30 元、0.21 元,0.63元,15-16 年对应动态PE 为36倍、12 倍,中石化作为公司大股东,销售板块引入社会资本,未来不排除美丰将成为上市平台进一步整合能源资产的预期,我们看好公司未来蜕变成环保清洁能源区域龙头的潜力,维持“买入”评级。
风险提示:化肥用天然气价格大幅上涨,LNG项目投产进度低于预期。
茂化实华:磁悬浮鼓风机吹开公司业务转型大幕
类别:公司研究 机构:信达证券股份有限公司 研究员:郭荆璞 日期:2014-11-18
事件:公司公告拟与天津飞旋和宝鼎重工(002552)三方共同设立天津飞旋风机科技有限公司,公司出资5142.6万元,占股36%,宝鼎重工出资4857.4万元,占股34%,天津飞旋以其拥有的专利及专有技术使用权作价出资4285万元,占股30%(天津飞旋是国内首家从事磁悬浮轴承技术研发和推广的高科技企业,也是唯一一家独立自主研发并具有磁悬浮轴承整体核心技术知识产权,并已成功应用于多个领域的企业)。
点评:
进军磁悬浮鼓风机领域。合资公司未来主要业务为研发制造高速高效一体化风机设备,组装生产、调试并销售磁悬浮电机。按照公司披露的信息,目标公司的磁悬浮鼓风机项目预计投资约48639万元,其中建设投资10170万元,分两期投资。项目建成后,2015年力争实现200台/套,实现销售收入1.5亿元,预计到2019年达到3000台/套,实现销售收入15亿元,并争取成为磁悬浮鼓风机领域甚至磁悬浮技术应用领域的领军企业。
鼓风机下游应用主要集中在污水处理。污水处理是鼓风机的重点应用领域,主要是用在污水处理厂的曝气环节,指将空气中的氧强制向液体中转移的过程,其目的是获得足够的溶解氧。这个环节的能耗约占全厂能耗的50-60%,而选用高效、节能的风机将可以降低每座污水处理厂总能耗的15-30%。当前市场上主流的曝气鼓风机有:罗茨鼓风机、低速多级离心鼓 风机、单级高速离心鼓风机、空气悬浮离心鼓风机、磁悬浮离心鼓风机五大类,市场竞争激烈。具体比较见图表1。
鼓风机市场容量测算。以污水处理行业为例,保守按每年新增50亿吨污水处理估计,需增加处理能力1370万立方米/日。按每万立方米/日处理能力折算100Kw污水处理用鼓风机需求,约为2000台100Kw鼓风机(实际应用2备1)。如果按目前1.5亿立方米/日处理能力测算,已装机容量折合约为22500台100Kw鼓风机,按节能减排要求50%以上为能耗大的需要升级换代的低端鼓风机。未来仅国内污水处理行业需替代更新的市场折合约有11250台100Kw节能环保类鼓风机,价值约为80亿元人民币,新增市场和替代市场潜力都较大。
公司迈出业务转型第一步。公司目前的产品基本依托在茂名石化的平台上,现有的业务仅能够给公司提供一个业绩和现金流的基础。通过聚丙烯的例子来判断,中石化未来不可能会支持其继续依托茂名石化的平台进行业务的扩张。因此公司要发展,必须要进行业务的转型。通过公司最近的公告来看,包括总经理以及其他高管的更换,可以看到大股东业务转型要求的迫切性以及方向。磁悬浮鼓风机预计仅仅是公司转型项目的开始,建议继续关注公司未来业务转型的方向,同时公司的财务状况较好,目前公司的资产负债率仅为25.27%,存在较大的财务杠杆空间。
盈利预测及评级:我们预计公司2014-2016年营业收入分别达到37.38、40.38、43.54亿元,同比增长15.2%、8%和7.8%;归属于母公司净利润分别为0.84、0.89、0.98亿元,每股收益分别为0.16元、0.17元和0.19元,对应2014年11月17日收盘价(7.39元/股)的动态PE分别为46倍、43倍和39倍,维持“增持”评级。
风险因素:宏观经济下行风险;聚丙烯原材料供应问题得不到解决;成品油质量升级不达预期。
通源石油三季报点评:三季度单季净利润环比大增,员工持股
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓勇,王晓林 日期:2014-10-27
通源石油公布2014年第三季度财务报告
2014年前三季度,通源石油实现营业收入2.47亿元,同比-10.56%;实现归属母公司净利润426万元,同比-88.07%,实现每股收益0.02元,加权平均净资产收益率0.36%。
第三季度单季,公司实现营业收入1.58亿元,同比+25.86%;实现归属母公司净利润1971万元,同比+5.14%,实现每股收益0.08元。
点评:
1.三季度单季净利润环比大增
2014年第三季度通源石油实现营业收入1.58亿元,同比+25.86%;实现归属母公司净利润1971万元,同比+5.14%;营业毛利率40.89%,同比-14.84个百分点;期间费用率23.99%,同比-7.11个百分点;净利润率12.50%,同比-2.47个百分点。公司在第一季度亏损1715万元、第二季度实现微利的情况下,第三季度净利润环比大幅增长1060%。
国内油气投资下降影响公司盈利。今年前三季度,受国内油气投资下降、各油田客户开工较往年推迟影响,通源石油相应工作量完成和收入同比下降。子公司西安通源正合石油工程有限公司钻井业务受到影响较大,设备开工率不足,产生较大的亏损。子公司北京大德广源石油技术服务有限公司的压裂业务同样受到油田投资下降的影响,工作量推迟,产生亏损。公司整体利润同比降幅较大。
业绩逐季增长。从今年前三季度单季公司的净利润来看,第一季度公司大幅亏损,第二季度实现微利,第三季的净利润则大幅增加。第三季度,公司泵送射孔技术服务业务全面展开,业务拓展至国内水平井分段压裂主要油田(包括页岩气领域),并创造目前国内泵送射孔段数最长纪录。预计第四季度公司泵送射孔技术服务业务工作量较为饱满,将成为公司新的利润增长点。此外,公司子公司龙源恒通在三季度实现盈利,在哈萨克斯坦业务布局也取得突破;同时子公司大庆永晨在三季度完成工商变更,预计四季度以及未来会取得较好发展。由于四季度油服公司收入利润占全年的比例较高,我们认为四季度公司业绩环比仍有望继续实现增长。
公布员工持股计划(草案)。通源石油公布员工持股计划(草案),委托长城证券管理员工持股计划。该员工持股计划所涉及的股份总量约2000万股,约占公司总股本的5.26%;计划将分三批在三年内实施,计划总人数达到员工总数约50%;股份来源为二级市场增持等法律法规许可的方式取得并持有标的股票;资金来源包括员工自筹资金以及董事长通过股票质押融资取得的借款,借款部分与自筹资金部分的比例为2:1。通过员工持股计划,通源石油将实现股东、公司和个人利益的高度一致,有效调动公司员工的积极性,灵活有效的吸引人才,留住优秀管理人才和业务骨干,更好地促进公司长期、持续、健康的发展。
2.盈利预测与投资评级
通源石油自2013年启动对美国安德森有限合伙企业的收购以来,陆续完成了多项收购及合作,我们认为公司未来的发展将围绕以下三大战略:(1)基于核心技术的整体服务能力;(2)国际化;(3)一体化。目前通源石油具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术,公司将进一步拓展钻井全产业链服务能力,并实施国际化战略,公司具备长期投资价值。我们预计通源石油2014~2015年EPS分别为0.12、0.23元。预计公司2014年每股净资产达到3.16元,按照5.3倍的行业平均PB,给以公司16.75元的目标价,维持“买入”投资评级。
3.风险提示
原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。
仁智油服:收入增长依然低迷,毛利率水平大幅改善
类别:公司研究 机构:上海证券有限责任公司 研究员:张凤展 日期:2014-08-27
公司动态事项.
公司公布2014年度半年报:公司实现主营业务收入29.62亿元,净利润1.79亿元,较上年变动比例分别为-20.11%、-19.61%.
事项点评.
收入增长未见改善,毛利率改善明显.
报告期内,公司实现主营业务收入29.62亿元,同比增长-20.11%,二季度销售收入同比下滑更加明显,为-23.86%。上半年销售收入的持续下滑原因主要在于销售环境依然不佳,另外就是公司的门店调整,对低效店铺和商圈变迁店铺进行关停并转。
上半年,公司坚持店铺经营管理模式的创新转型,致力于提升终端零售管理水平,实现了毛利率的持续提升,总体毛利率达到49%,较去年同期提升2个百分点,其中直营毛利率为55.5%,提升3个百分点,加盟毛利率为42.4%,提升2个百分点。
费用率上升.
上半年,公司的期间费用总额有所减少,但是费用率提升,其中销售费用率上升1.2个百分点,由于公司债的发行公司总体负债规模有所上升,财务费用也有一定的增加。
应收账款周转率改善,存货周转率略有降低.
上半年公司的营运情况正常,存货周转率相比去年同期略有下降,应收账款周转率有所改善。
投资建议.
未来六个月内,给予“谨慎增持”评级.
在新的市场环境下,公司深入推动互联网转型及O2O战略。直营体系在品牌体验、产品创新、渠道升级及店铺营运等方面已取得了持续提升,但整体尚未有效形成合力,管理标准化、精益化水平仍有待提高;同时加盟市场潜力巨大,但也面临较大挑战,原有加盟管理模式已不能完全适应新的市场环境,经营管理水平提升仍滞后于直营体系,因此公司未来的发展主要在于转型成功与否,更多表现在内生性增长的提升上,从目前来看,毛利率提升较快,但同店增长仍未改善,我们给予谨慎增持评级。