环保行业10大概念股价值解析
个股点评:
燃控科技:业绩符合判断,期待公司业绩拐点出现
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2015-02-05
事件:公司公布2014年度业绩预告,2014年归属于上市公司股东的净利润实现4170.60万元-5097.40万元,较去年同期变动-10%—10%,实现EPS为0.175—0.214元,业绩表现基本符合我们前期的判断。
点评:
业绩符合我们此前判断,期待公司的项目运营量实现突破。公司的传统主营业务主要集中在节油点火等业务,公司目前逐步向锅炉节能、大气脱硫脱硝、天然气发电等运营业务进行转变,相当于设备商向运营商的转型,对公司是一个质的改变,从2014年的业绩表现看,基本符合我们前期判断。14年由于是公司转型的一年,各项业务处于布局期,前期的投入成本和费用较高,项目的投入也需要时间,目前还没有进入收益兑现期,随着时间的推移,项目运营量的逐步增多,公司15年有望迎来真正的业绩拐点。未来公司的业务重心将逐步向锅炉节能、烟气治理和天然气分布式能源业务、垃圾发电运营业务拓展,前三季度已经实现了盈利贡献,可以看出公司的业务转型正在逐步取得成效。15年大气治理、天然气发电业务对公司的净利润贡献力度将逐步增大。对于公司来说,今年是业务培育年,明年将逐步进入增长年,如果后续新业务持续推进,将呈现多点开花的格局,可以持续关注公司新业务的进展。
维持“推荐”评级。我们给予14年、15年、16年EPS为0.19元、0.26元和0.31元,对应的市盈率分别为73倍、54倍、45倍。
鉴于公司处于战略转型期,随着时间的推移,公司将逐步转向大气治理、垃圾发电运营和天然气分布能源运营,现金流有望逐步改善,我们继续维持“推荐”评级。
风险提示:传统主营节油点火业务进展不达预期的风险,战略转型低于预期的风险。
龙源技术:业绩符合预期,关注锅炉改造业务进展
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:马宝德 日期:2014-10-30
事件:公司公布2014年三季度报告,前三季度实现营业收入92772.67万元,较去年同期增长52.1%,归属上市公司股东的净利润为7408.66万元,比去年同期增长41.12%,实现每股收益0.14元,符合我们的预期。
点评:
业绩符合前期判断,锅炉余热利用和锅炉改造业务有所突破。
公司的主营业务产品目前涵盖点火业务、低氮燃烧业务和余热回收利用、锅炉节能改造业务。前三季度公司的低氮业务和锅炉余热利用业务继续保持同比增长,其中锅炉综合改造业务实现突破,奠定了营业收入同比增加的基础。从分项业务的进展来看,公司等离子产品收入占主营业务收入比例为14.67%,较去年同期下降7.2个百分点;低氮燃烧产品收入占主营业务收入比例为59.58%,较去年同期下降5.76个百分点;微油点火产品收入占主营业务收入比例为5.97%,较去年同期提高2.58个百分点;锅炉余热利用产品收入占主营业务收入比例为9.44%,较去年同期提高1.18个百分点;锅炉综合改造产品收入占主营业务收入比例为3.70%,较去年同期提高3.70个百分点;其他产品收入占主营业务收入比例为6.64%,较去年同期提高5.50个百分点。锅炉余热利用和锅炉综合改造业务收入的增加,使公司营业收入结构同比发生一定变化,提升了公司的净利润空间,总体符合我们前期的判断。
管理费用率、销售费用率有所下降。前三季度公司的管理费用实现8526万元,较去年同期增长12.15%,管理费用率实现9.19%,较去年同期下降3.27个百分点,显示公司的费用控制良好。销售费用实现5513万元,较去年同期下降38.36%,销售费用率实现5.94%,较去年同期下降8.74个百分点,系公司通过不断完善产品技术,提高项目计划可控性,完善项目实施过程中的质量控制等措施,产品售后维护费用同比下降。
现金流状况堪忧,应收账款回款压力仍然较大。前三季度经营性现金流量净流出20843万元,较去年同期净流出16680万元,主要是公司业务量增加,支付的材料款和安装费增加以及公司支付的票据和保函保证金增加所致。从应收账款的情况看,前三季度应收账款余额为10.04亿元,较年初增加1.79亿元,应收账款的回款压力仍然较大,挤压了经营性现金流,现金流状况总体仍然堪忧。
维持“谨慎推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS(摊薄后)分别为0.42元、0.45元、0.47元。对应14、15、16年PE分别为34倍、32倍、30倍,持续关注公司的锅炉改造业务拓展和期间费用的控制,继续维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:低氮改造业务的业绩贡献不达预期的风险;存在竞争对手竞争导致产品价格下降的风险,锅炉改造业务进展慢于预期的风险,宏观经济下行的风险。
雪迪龙业绩快报点评:业绩保持高增速新业务助力成长
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:王威,肖扬 日期:2015-02-27
本报告导读:
公司业绩快报收入、净利润分别增长26%、48%。我们认为挥发性有机物治理、环保大数据将成为公司未来新的业绩增长点。上调目标价至42元,维持“增持”评级。
投资要点:
事件:公司公布2014年业绩快报,收入、归属母公司净利润分别为7.4亿、1.99亿元,同比增长26%、48%,对应EPS0.72元(扣除员工持股奖励基金之前为0.74元,与市场此前预期一致);l投资建议:预计依靠燃煤锅炉脱硫监测、挥发性有机物监测、智慧环保与环保大数据等新业务,公司将保持高增长状态,维持2016、2017年1.05、1.36元EPS盈利预测,参考可比公司,给予公司2015年40倍PE水平,上调目标价至42元,维持“增持”评级;l挥发性有机物治理将开拓新的增长需求。公司传统烟气CEMS的增长已经比较稳定。我们预计除大中型锅炉烟气监测需求之外,挥发性有机物的治理与监测开始逐渐提速,有望在2015下半年开始产生业绩贡献。环保部已对石油化学、合成树脂两行业VOCs标准征求意见,广东省2月份率先发布《重点行业挥发性有机物综合整治方案》,将13个行业1400家企业纳入治理范围。我们预计最终将会有十余个行业标准被推出,至少上万家企业被纳入治理,相关的监测需求在百亿级别。公司在产品研发、参与技术规范制定方面已取得先发优势,将在这一市场取得新的增长。
布局智慧环保与环境大数据。公司在智慧环保方面已经取得山西大同2000万合同。近期参股成立北京长能环境大数据有限公司,向环境大数据领域进行积极探索,形成成熟商业模式后,将打开想象空间;l风险因素:锅炉烟气监测需求不足,VOCs推动进度慢于预期;
龙净环保:大气治理公司翘楚,环保股中的蓝筹
类别:公司研究 机构:瑞银证券有限责任公司 研究员:徐颖真,郁威 日期:2014-12-16
超低排放有望带来火电厂提标改造的新高潮
11年版火电厂排放标准带来了存量火电环保改造高潮,由于达标排放的大限是14年7月,此前市场担心大气治理公司景气度开始下降,但“雾霾”问题并未解决,14年9月发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划》要求2020年前东部省份煤机达到燃机排放标准,对中部和西部省份也有不同要求,因此我们认为超低排放是发展方向,未来2年行业市场规模不会明显下降。
龙净是大气治理行业最优秀的公司
公司提供火电厂烟气处理一站式服务,除尘领域市场占有率第一,脱硫和脱硝行业前五,总收入规模行业排名第一;超低排放涉及除尘/脱硫/脱硝等诸多环节,和同业相比公司业务线最全,这有助于公司在火电厂超低排放的竞争中胜出,我们预计在行业增速温和的情况下公司的市场份额有望进一步提升。
钢价回落/火电厂盈利创历史新高/持有的广州发展股权大幅增值
钢材价格过去一年下跌15%,有助于公司毛利率提升;火电厂盈利处在历史最高点,有助于公司回款和要价;公司12年参与广州发展增发4,370万股近日出售获得税后收益约4,684万元;公司于14年9月再次实施员工激励,该激励以购买公司股票的形式实施,迄今尚未建仓。若建仓,有望对股价形成一定支持。
估值:上调目标价至44.1元,上调评级至“买入”
基于上述原因,我们将2014/15/16年EPS预测从1.20/1.24/1.13元上调至1.28(若包含0.11元出售广州发展的一次性收益则为1.38元)/1.47/1.49元。我们看好行业景气度提升对公司的利好,因此将评级从“中性”上调至“买入”,基于2015年30倍PE(参考行业平均水平)得到新目标价44.1元(原27.1元)。
菲达环保:非公开发行获证监会无条件通过,新一轮增长开启
类别:公司研究 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:杨云 日期:2015-01-08
事件:
菲达环保1月7日晚间发布公告,证监会发审委对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。据审核结果,公司非公开发行A股股票的申请获得无条件审核通过。据此前披露,菲达环保拟向巨化集团非公开发行股票募资不超12亿元。募资扣除发行费用后,用于收购巨泰公司100%股权、清泰公司100%股权及补充流动资金。定增完成后,菲达环保控股股东将变更为巨化集团,实际控制人将变更为浙江省国资委。
投资要点。
定增“靴子落地”助推公司开启衢州市环保业务整合步伐。
我们猜测此次两个国企的合作或是浙江省国企改革的重要一环,集团董事长同时又是衢州市市长,有理由相信此次定增的获批意味着公司开启整合衢州市环保业务的步伐,目前清泰、巨泰环保业务主要涉足依托集团涉足衢州市内。清泰目前具有医废2000吨/年、危废6000吨/年的处理资质,实际利用率约40%。
预计随着后续产能扩张“两废”处理量将在现有3000吨/年的基础上快速增长,未来几年内有望达到1万吨/年以上满足衢州现有约2万吨/年的危废排放水平,污水污泥处理量也有望受益“水十条”的落地快速增长。按照3000元/吨的“两废”处理费以及1.5元/吨的污水处理费我们预计巨泰、清泰14年将保持现有处理量不变合计贡献净利润约1870万左右,15年开始危废处置、污水处理等项目将持续落地,危废、污水处理产能有望快速翻番,处理单价将有所提升,带动公司15-16实现净利润实现200%以上复合增长。
火电“超低排放”项目加速落地,驱动公司订单加速。
10月国家煤电节能改造升级行动计划首次明确超低排放的可行性,提出到2020年完成1.5亿千瓦超低排放改造的目标。14年受制技术改造的经济可行性争论,项目以小范围示范工程的形式逐步推广,公司14年下半年顺利完成神华国华舟山电厂4号机组改造表明公司承接超低排放项目的能力。政策的跟进以及技术的成熟使得我们相信15年将成为煤电超低排放改造的大年,16年市场达到全面高峰,带动未来约500亿新增火电超低排放烟气治理市场。公司凭借核心技术湿式电除尘快速抢滩江浙地区市场,凭借示范工程在细分除尘超低排放改造市场占有率达50%以上。预计公司15年火电超低排放订单将呈爆发式增长,带动公司传统烟气治理业务高速增长,全年烟气治理业务总订单有望突破70亿,订单承接持续加速。
维持买入评级。
公司所处节能环保行业处在黄金期,未来空间巨大。从去年开始公司资金压力缓解,订单承接呈现加速态势。按15年增发并表估算,公司2014年、2015、2016年EPS为0.20、0.30、0.52元/股,同比增长99.52%、50.00%、73.33%。
首次覆盖,给予“买入”评级。
三维丝:传统业务稳健,看好脱硝工程和运维新增长
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:谭倩 日期:2015-02-10
事件:
三维丝公布2014年年度报告,2014年营业收入45452万元,同比增加4.74%,2014年归属于母公司所有者净利润5865万元,同比增加18.4%。营业利润6519万元,同比增加27.6%。
三维丝发布2015年第一季度业绩预告,预计2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润盈利1403万元-1513万元,同比增加280%-310%。
主要观点:
2014年净利润同增18.4%,2015年一季度利润同增280%-310%,源于传统滤料业务持续向好公司2014年利润稳定增长,2015年一季度利润大增,是由于公司传统滤料业务持续向好,销售收入同比增加。公司作为国内滤料产品的市场领导者,将通过不断提高市场占有率,开拓新下游,维持稳健增长。同时,公司立足传统业务,规划发展成工业废气净化综合服务商,强烈看好公司进军脱硝工程和运营业务带来的新增长,以及公司后续的环保业务布局。
公司不言放弃,收购北京洛卡环保进入脱硝行业公司再次公告拟收购北京洛卡环保,以2.52亿元收购其100%股权。北京洛卡环保在烟气脱硝领域,拥有自主知识产权的烟气SCR、SNCR、SCR/SNCR混合法和尿素热解制氨等脱硝技术。公司致力于为脱硝EPC工程公司提供技术支持、关键设备供货、系统(安装/优化)调试等业务。该公司的核心客户包括国电清新、龙净环保、永清环保、菲达环保、中电远达、华电工程、航天环境工程等国内主要的脱硝工程公司。脱硝工程公司大多是凭借电力集团等股东背景,以及较强的融资垫资能力,获取工程总包项目。而北京洛卡环保才是这些工程公司背后的核心技术和设备的提供商。三维丝并购北京洛卡环保达到了以下三个作用:1)获取脱硝核心技术,正式进入脱硝行业。卡洛环保还承诺,2014-2016年净利润不低于2650、3313、4141万元,为公司业绩增长提供了支持;2)业务协同,相互促进。两公司下游一致性高,双方可共享资源,配套销售,相互促进;3)实现“技术与资本的合并”。未来两家公司将成为同一主体参与到脱硝工程和运维的投标中,有望数十倍放大公司面临的市场空间。
“技术+资本”完美结合,首个项目落地,正式进军脱硝工程和运维市场公司公告签订《邹平齐星开发区热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护检修合同》以及《山东齐星长山热电有限公司1—3号炉脱硝系统投资、建设及运行维护合同》。投资费用分别为68,798,054.00元、62,435,228.00元,年运维费用分别为550万元、427万元。上述建设项目均在2015年上半年建设完毕,合同运营及投资回收期为5年。公司采取了“BT+OT”的模式。建设期,公司承担工程总包和垫资责任,净利润率保守估计约为总投资的12%,当年确认收入。运营期长达5年,公司承担运行和维护责任,以人力成本为主,毛利润率较高,预计达到70%。以上两个合同,预计在2015年贡献净利润约2500万。北京洛卡环保拥有脱硝最核心技术和设备生产能力,结合三维丝的垫资和市场能力,相比于一般工程公司,能为电厂业主以更低的成本,提供更好的技术和服务,预计未来工程和运维订单会不断增加。
员工持股提振信心,外延式发展布局有望持续在此次收购北京洛卡环保方案中,员工持股计划,兴证资管鑫众—三维丝蓝天1号定向资产管理计划认购三维丝非公开发行股票金额不超过6,300万元,认购股份不超过4,112,271股,非公开发行股票价格为15.32元/股,锁定期三年。员工持股标志着公司员工对公司信心坚定。同时,公司基于传统主业稳健增长,近期外延式扩张不断,从环保细分滤料行业向主流环保业务扩展,预计未来外延式发展布局有望持续。
最严环保法开始实施,传统袋除尘器滤料业务稳定增长公司高温滤料产品的技术水平和市场占有率均处于领先地位,在国内火力发电行业市场占有率第三位,内资企业第一名。随着近几年雾霾加剧,环保部出台了众多大气污染排放标准,涉及行业从最开始的电力延伸到水泥、钢铁、砖瓦、有色、垃圾焚烧和蒸汽锅炉,除尘市场不断扩大。与此同时,污染物排放指标逐步趋严,2015年1月最严环保法开始实施,对粉尘排放标准限值下降至30mg/m3,部分行业或者部分类型机组排放标准限值下降至10-20mg/m3。除尘新增和改造市场同时发展。此外,公司所做布袋滤料为易耗产品,每2-3年将进行更换。预计公司传统业务保持10-20%增速,稳定增长。
盈利预测与评级预计公司2015-2017年EPS分别为0.92元、1.39元、1.71元,对应估值分别为25倍、16倍、13倍。公司正从环保细分滤料行业逐步进入主流环保业务。此次并购北京洛卡环保,获得脱硝最核心技术,结合资本实力,进军脱硝工程和运维市场,成长天花板被打破,市场空间数十倍放大。员工持股提振信心,未来公司环保布局有望加码,给予“买入”评级。
风险提示滤料原材料价格上涨;脱硝工程项目承接进度低于预期
四川美丰:尿素价格盈亏平衡,有望进一步上涨
类别:公司研究 机构:西南证券股份有限公司 研究员:商艾华 日期:2014-09-16
投资要点
尿素价格近期调涨,公司盈利有望改善。受化肥行业整体低迷的影响,上半年公司主营业务尿素亏损严重。近期受旺季用肥需求拉动,以及国际尿素市场回暖,公司尿素价格上涨,已达到盈亏平衡点。近日印度新一轮尿素标购在即,尽管印度北部的旱情对秋种产生影响,但印度国内尿素库存低位,市场需求量仍有很大空间,且印度前期招标数量不足,本次招标有望拉动尿素价格上涨,公司盈利也将改善。
公司积极推进LNG业务,阆中项目进展顺利。从2013 年3月起,公司开始涉足天然气领域。除设立控股子公司双瑞能源开展LNG 项目之外,今年5月,配合国家相关能源改革和环保政策,大力推广清洁能源的市场应用,又投资成立了全资子公司四川美丰天然气投资有限公司,从事天然气投资等业务。目前阆中项目进展顺利,明年有望顺利建设完成。公司锐意进军能源行业,并拥有中石化的大股东背景,长期来看公司布局清洁能源的战略性思路已经很清晰,且随着中石化混合所有制逐步推进,旗下资产分拆进入上市公司平台的可能较大。
车用尿素2015 年随着国四标准的推进有望放量。我国车用尿素行业处于起步阶段,作为全行业唯一国有上市公司,四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点,引导行业的未来发展。公司正在发展“直销+经销+连锁零售+出口四位一体”的销售模式,该销售模式已经初见端倪。公司目前以全资子公司四川美丰加蓝环保科技有限公司为平台,组织专业营销团队全力推进车用尿素市场布局和产品推广等相关工作,车用尿素板块业务顺利推进。美丰加蓝依托强大的股东平台背景,拥有质量优势,技术优势,成本优势,渠道优势。美丰加蓝已经成为康明斯合格供应商,并与三家国内知名公路物流强势企业签约合作,成为其供应商。随着国家治理空气污染政策的陆续出台,车用尿素产业将迎来飞速发展,预计2014 年车用尿素全行业销量较去年有大幅增长,销量将达到5-8万吨左右,2015 年随着国四标准的推进有望继续大幅放量。公司已经成为市场知名品牌车用尿素生产商,未来车用尿素销售增幅将远高于行业平均水平。
业绩预测与估值。预计2014-2016 年EPS 分别为-0.30 元、0.21 元,0.63元,15-16 年对应动态PE 为36倍、12 倍,中石化作为公司大股东,销售板块引入社会资本,未来不排除美丰将成为上市平台进一步整合能源资产的预期,我们看好公司未来蜕变成环保清洁能源区域龙头的潜力,维持“买入”评级。
风险提示:化肥用天然气价格大幅上涨,LNG项目投产进度低于预期。
威孚高科:因盈利增长稳健而重申买入评级
类别:公司研究 机构:高盛高华证券有限责任公司 研究员:高盛高华证券研究所 日期:2015-02-26
投资机会我们重申威孚高科A股的买入评级,并重申强力买入B股,因我们上调了预测,我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价从人民币32.12元/39.82港元上调至人民币39.94元/39.83港元,隐含的潜在上行空间为40%/38%。我们认为B股流动性紧张可能抑制了B股估值的扩张空间,因此我们对B股应用较A股20%的折让。我们将2014-2017年每股盈利预测调整了+1%/3%/3%/4%,以计入以下因素:1)重型/轻型类别高压共轨/后处理产品加速渗透;2)威孚-博世合资公司选择性催化还原喷射系统的潜在本地化生产;3)因缺乏具体的产品监管,后处理产品售价下降;4)由于排放标准升级和客户倾向于选择威孚-博世合资公司的产品,传统业务(例如Verteiler泵)进一步萎缩。
推动因素2014年全年业绩强劲;新排放标准严格执行。除了可能会在2015年年中启动的深港通外,我们认为海外投资者可能从B股转向A股,因为A股的流动性状况(4000万美元)要好于B股(200万美元)。
估值我们将2014-2017年每股盈利预测调整了1%/3%/3%/4%以反映上述变化。我们仍采用与全球同业一致的市净率-净资产回报率估值法。我们对市净率-净资产回报率隐含估值采用20%的B-A股折让,这一折让水平是2014年1月以来威孚自身BA折让的中值。我们调整后的威孚A股/B股目标价为人民币39.94元/39.83港元(原为人民币32.12元/39.82港元)。我们重申对A股的买入评级,并重申强力买入B股。威孚A股/B股当前股价对应12.9倍/10.5倍的2015年预期市盈率,而全球技术性部件同业为15.2倍。
主要风险欧IV标准的监管要求/实施不确定性;传统业务的收缩速度快于预期;新业务扩张慢于预期。
贵研铂业三季报点评:有望受益于国四柴油车标准加速推行
类别:公司研究 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:糜怀清 日期:2014-10-31
维持增持评级,由于国四柴油车标准执行的时点推迟,我们下调公司2014-2015 年EPS 至0.34/0.45(分别下调15%/16%),但我们认为,产业链调研显示:2015 年全国范围内推出国四柴油车标准的确定性在显著增强,参考小金属行业2015 年平均PE53 倍,上调目标价至23.85 元/股(原19.12元/股),空间32%,维持增持评级。
业绩符合此前预期。2014 前三季度收入/归母净利分别为45.20/0.61 亿元,同比增11%/34%,业绩符合市场预期。我们认为,前三季度的收入和利润增长主要源自二次资源回收项目的内生性效率提高,同时由于募集资金到位,2014 年的财务费用也较2013 年同期进一步降低。但由于营运资本的提高,尤其是流动资产的增加,导致账面现金减少较多,我们判断,后期为了投放柴油车催化剂产能等,财务费用可能会再次提高。
国四柴油车标准推出确定性显著增强,将明显提高公司催化剂销量。草根调研显示,油品升级在全国范围内得到贯彻落实,目前国四柴油车产业链的备货也正在进行。我们认为:柴油车国四标准在2015 年年初得到推行的确定性显著增强。贵研铂业凭借同玉柴/潍柴等国内龙头发动机厂商之间的长期战略合作关系,有望充分受益于排放标准的推行。预计2015年柴油车尾气催化剂销量有望达到60 万升,为2013 年汽油车尾气催化剂销量120 万升的一半,边际贡献明显。
风险提示:柴油车国四标准继续延迟。
比亚迪:业绩符合预期,2015年新能源汽车爆发式增长延续
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:邓学,廖瀚博 日期:2015-02-27
业绩符合预期。公司发布2014年业绩快报:全年实现营收583亿元(同比+10.3%),归属上市公司股东净利润4.4亿元(同比-20.8%),EPS为0.18元。Q4单季营收179亿元(同比+26.3%,环比+30.6%),单季净利为0.5亿元(同比-44.3%,环比+73.8%),对应EPS为0.02元。
2014年新能源汽车销量暴增。2014年公司整车累计销售44万辆(同比-13.1%),其中传统燃油车销售42万辆(同比-16.7%),新能源汽车销售2万辆(同比+570%),新能源汽车销量占比达到5%。分季度看,Q1-Q4新能源汽车的销量分别为3396辆、4171辆、5379辆、8026辆,环比走高趋势明显,Q4销量创新高是公司单季收入同比大增的主因。分车型看,秦、E6、K9、腾势的销量分别为14747辆、3560辆、2533辆、132辆,秦的热销助推公司2014年新能源汽车销量爆发式增长。
2015年新能源汽车延续爆发式增长。2015年公司将再度力推四款插混新作,唐(Q1,中型SUV)、商(Q2、MPV)、宋(Q3、紧凑型SUV)、元(Q4、小型SUV)有望逐季上市。另外宋和元的同型燃油版车型S3和S1也有望同步上市。受益于四款新车加入,加上现有在售的4款车型,产品阵营将极大丰富,有效覆盖主流产品线,预计2015年公司新能源汽车销量有望达到7万辆(同比+233%)。
动力电池瓶颈缓解,新能源汽车上量在即。全新动力电池工厂(坪山)已于2014年10月正式投产,设计产能6.5Gwh,相当于老工厂(惠州)产能的4倍。随着新工厂产能爬升,制约公司新能源汽车放量的电池瓶颈有望逐步解除。公司在新能源汽车领域品牌优势明显,产品阵营强大,未来销量有望继续保持快速增长。
目标市值1657亿元,对应股价上涨空间36%。采用分部估值法进行估值,将公司拆分为新能源汽车、传统汽车、手机部件和光伏太阳能等四大板块,具体分析如下:
(1)新能源汽车板块:比照特斯拉(TSLA),采用市销率进行估值,预估比亚迪2015年新能源汽车收入为260亿元,对应市销率为5倍,市值达到1300亿元;
(2)传统汽车板块:公司与吉利汽车(0175.HK)同属自主品牌,传统汽车的竞争力相近,比照吉利汽车对公司传统汽车板块进行估值,对应2015年2月26日收盘市值为246亿元(304亿港币);
(3)手机部件板块:公司手机部件业务集中于子公司比亚迪电子(0285.HK),2015年2月26日收盘市值为152亿元(188亿港币),公司持股65.76%,对应电子板块市值为100亿元;
(4)光伏太阳能板块:比照保利协鑫能源(3800.HK),2015年2月26日收盘市值为232亿元(287亿港币),预计2014年营收为340亿元,预计比亚迪光伏太阳能收入约为15亿元,对应板块市值为10亿元。
投资建议。考虑到公司剥离电子部品件将一次性增厚2015年业绩,我们预测2015年、2016年EPS分别为1.10元、1.20元。2015年是第二轮新能源汽车推广试点的收官之年,各个试点城市推广进程有望显著提速,继续看好公司的终端表现。维持买入评级,调高目标价至67元,对应2016年PE为56倍。
风险提示。新能源汽车推广低于预期;传统燃油车销售大幅下滑。