稀土永磁板块10大概念股价值解析
个股点评:
银河磁体:专利到期利好兑现,巨头地位仍葆
类别:公司研究 机构:方正证券股份有限公司 研究员:杨诚笑 日期:2015-03-13
投资要点
业绩小幅增长符合预期。公司2014年实现营业收入3.79亿元,同比增长7.1%;营业利润7870.17万元,同比增加22.62%,归属于上市公司股东净利润7209.05万元,同比增加30.42%,基本每股收益0.22元/股,基本符合预期。
专利到期利好兑现自制磁粉投入使用。年报利润增幅远超收入增幅,主要由于MQ磁粉专利到期,公司毛利率有所提升和利息收入的增加。公司主要成本MQ磁粉的专利到期后,部分产品开始换用公司自产磁粉,产品毛利率有所提高;换用自产磁粉有下游公司的认证过程,所以在未来1-2年里,公司会不断用自产磁粉替代MQ磁粉,毛利率仍有提高空间。报告期内,公司没有进行投资活动,在手现金不断增加,利息收入有所上升。
公司仍保持粘结钕铁硼巨头地位。2014年公司稀土永磁体年产量1260吨,销量1220吨,仍然是全球粘结钕铁硼产销最大企业。公司产品中光盘驱动器主轴电机磁体有明显的质量和成本竞争优势、硬盘驱动器磁体全球可量产企业只有三家、汽车用磁体技术认证进入门槛高,这三类高进入门槛的粘结钕铁硼产品达到公司营业收入的78.3%。公司仍然致力于开发新产品,2014年共开发各类磁体新规格样品900多种,其中很大一部分是应用于超薄硬盘、传统汽车和新能源汽车、风机等增长潜力巨大领域的产品,新增发明专利授权2项,新增实用新型专利授权1项。
热压钕铁硼项目稳步进行已有营业收入贡献。公司2012年开始实施年产300吨热压钕铁硼磁体建设项目和年产200吨钐钴磁体建设项目(世界第二家),钐钴磁体部分产品已实现小批量生产,销售收入是13年5倍;热压磁体少量产品进入小批量认证阶段,14年实现了41.16万元销售收入。随着下游客户认证的进行,我们认为15年这两部分业务利润贡献不是问题。若重稀土价格不断攀升,热压钕铁硼由于使用较少的原材料所具成本优势将更加明显,公司有望在高技术壁垒、利润丰厚的蓝海市场持续发力。
盈利预测:考虑公司烧结钕铁硼龙头地位,成本稳中有降,销量相对稳定,、钐钴磁体和热压钕铁硼磁体项目持续壮大,预计公司2015-2017年EPS为0.42,0.65,0.74,对应3月10日收盘价,PE为34,22,19倍,给予“推荐”评级。
风险提示:新产品市场拓展困难
正海磁材:下游全面回暖,核心受益新能源汽车
类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:赵晓光,安永平,郑震湘,邵洁 日期:2015-02-28
公司披露2014年业绩快报:2014年正海磁材营收7.69亿元,同比增长40.44%,营业利润1.28亿元,同比增长46.53%,归属上市公司股东净利润1.13亿元,同比增长45.84%。
下游普遍回暖,海外业务带来新增量:公司钕铁硼产品下游应用全面回暖,预计风电业务增速近30%,汽车和空调业务均实现几倍增长,新能源汽车打开新空间。预计公司海外市场收入占比进一步提高。
随着IPO新增产能投产,公司钕铁硼产能达到6300万吨,2014年实际产能利用率预计仅40%多,后续通过深挖下游新兴需求和海外市场,产能利用率有较大提升空间。
受益稀土价格上涨,盈利能力将进一步改善:全国稀土会议释放积极政策预期,受产能整合淘汰,监管加强,以及收储等多方面利好影响,上游稀土价格具备持续上涨潜力,有利于公司通过库存管理获得存货升值受益,钕铁硼产品盈利能力有望持续提升。虽然15年公司将受到新增产能折旧影响,总体来看毛利率仍将保持上升趋势。
上海大郡产品快速放量,后续存在更多整合预期:15年初大郡主要乘用车客户东风E30和广汽传祺GA5先后上市。预计大郡产能15年将较14年提升4倍,供求两旺刺激下大郡业绩大概率超承诺增长。
公司高度重视新能源汽车业务,预计大郡以外还将通过外延扩张进一步加深新能源汽车关键零部件领域的布局。
投资建议:公司受益稀土价格持续上涨,业绩存超预期增长潜力,互联网巨头纷纷积极布局智能汽车,新能源汽车摆脱油价下跌不利影响,重回投资热点。公司在手现金8亿,与中信证券签署市值管理协议,合作推动并购整合,未来有可能继续加大在新能源汽车领域的布局投入。继续给予公司买入-A投资评级,预计公司14年-16年EPS分别为0.47元、0.77元、1.14元,6个月第一目标价38.50元,对应约50倍2015年市盈率。
太原刚玉:构建健康休闲、节能环保新增长点
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅,钟奇,刘博 日期:2014-12-15
事件:公司12月11日公告显示,公司将于11日复牌。9月11日公司因筹划重大资产重组事项开始停牌。公司拟向大股东横店控股及其他投资者定增约7709万股购买浙江联宜电机100%股权,发行价拟9.08元/股,标的作价7亿元,锁定期3年;同时向大股东锁价配套融资不超过2.3亿,拟发行2447万股,发行价9.4元/股,锁3年。注入资产未来定位健康休闲、节能环保用电机产品,募集配套资金拟用于MIOT信息化系统、研发中心及微特电机产业化项目,双剑合璧将改变现阶段主营业务疲弱的状态。
点评:1.主营业务疲弱,发掘第二支撑点。公司目前主营钕铁硼永磁材料、物流立体库、棕刚玉系列、金刚石制品,自2013年来呈现亏损状态;标的公司联宜电机主营微特电机,其生产的代步车电机、地面清洁设备电机、按摩椅电机、生物型厨余机等产品在国内外处于行业领先水平,盈利能力良好。主营业务疲弱的同时,发掘第二支撑点有助于增强抵御风险的能力,提高盈利水平。
2. 健康环保新定位,预期效益大好。联宜电机长期从事微特电机及减速器产品的研究、开发、生产和销售,产品应用于医疗保健、清洁环保、园林机械、家用电器、纺织机械、休闲娱乐等多个领域,产能超过400万台/年,是我国微特电机行业的领军企业。公司作价7亿收购联宜电机,定位健康休闲、节能环保用电机产品,从有色到无色,预期效益大好。预计2014年营业收入增加接近5亿元。
3. 双剑合璧,配套融资再发力。公司配套融资2.3亿,用于MIOT信息化系统、研发中心及微特电机产业化项目,双剑合 3. 双剑合璧,配套融资再发力。公司配套融资2.3亿,用于MIOT信息化系统、研发中心及微特电机产业化项目,双剑合4. 盈利预测及估值。公司现有主业盈利能力欠佳,通过此次定增发展第二主业,假设定增顺利,按照最新股本及业绩承诺,预计公司2014年基本盈亏平衡,2015-16年EPS分别为0.21和0.25元。当前磁材行业平均估值大约在60-70倍,鉴于公司处于业绩反转,给予公司2015年EPS60倍市盈率,对应目标价12.6元,增持评级。
5. 不确定性分析。公司现有主业进一步恶化,定增失败。
江粉磁材:转型,跨境电商、供应链金融蓄势待发
类别:公司研究 机构:国金证券股份有限公司 研究员:陈炳辉 日期:2015-03-24
事件
近日,江粉磁材公告了2014年年报,年报显示,2014年,公司实现营业收入20.60元,同比增加46.62%。实现营业利润-1390.88万元,同比下降300.80%,实现净利润(归属于母公司所有者)355.53元,同比下降79.35%。EPS0.01元。
近日,公司公告拟以857.67万元的价格转让公司持有的北京东方磁源60%股权。
评论
磁材、电机主业业务持续低迷:2014年公司主动因应永磁铁氧体市场需求变化,进行了产品结构调整,软磁铁氧体市场需求疲软,产能利用不足,公司产品的产销量和营业收入有所下降。
公司近两年并购的模具、线缆等业务盈利能力也未改善:1、2012年和2014年公告先后获得了江磁线缆55%和45%的股权,以期与公司电机业务形成一体化供应,但2014年,江磁线缆亏损的局面还没有改观,亏损了794万元。2、公司并购的东莞金日模具公司在2014年也亏损了557.52万元。
战略调整,有进有退。吸取了前期扩张并购的经验,公司开始对业务进行梳理,一方面加强对磁材等主营业务的管理,实现集约化生产,研究产品应用市场发展,进行战略性、前瞻性的战略布局,在新产品应用领域实现突破。一方面,从一些盈利能力差,管理难度大、参与度不高的企业中退出。此次,公司又出售了东方磁源公司60%的股权。
进一步转型,公司拟增发收购帝晶光电,进入到触摸屏行业:公司2014年底公告,拟以发行股份及支付现金的方式购买帝晶光电100%的股权,帝晶光电100%股权预估值为15.5亿元,其中以发行股权的方式支付对价的70%(发行价12.36元/股),30%为现金。同时,公司拟以不低于11.59元的价格向不超过10名投资者发行股份,配套融资38750万元。原股东承诺帝晶光电2015年度、2016年度、2017年度实现的扣非净利润分别为人民币1亿元、1.30亿和1.7亿元。帝晶光电主要产品为液晶显示模组和触摸屏,广泛应用于手机、平板电脑、播放器等产品,2013年实现净利6926万元,2014年前三季度净利增至7666万元,该公司业务发展快,成长性较好。若能成功并购,公司业绩的增长就有了支撑,抗风险能力也显著提升。
打造跨境电商及综合服务链,向供应链金融进军。2014年4季度,公司成立了中岸控股,增资获得了中岸国际船舶货物运输代理有限公司(中岸货代)、江门市江海区外经企业有限公司(江海外经)、中岸报关报检有限公司(中岸报关)、中岸物流中心有限公司(中岸物流)各51%股权。按公司战略,公司将依托中岸控股旗下进出口贸易、报关、报检、物流、跨境电商等业务打造地区性供应链金融服务业务。
跨境电商业务起步。2015年初,中岸控股旗下中岸跨境电商综合服务有限公司顺利完成海关注册备案,成为江门关区首家专业从事跨境电商服务的企业,未来将依托江门中岸保税仓以B2B2C业务模式发展跨境店商业务。江门虽然并不在国务院的跨境电商试点城市,但江门是广东跨境电子商务入境快件查验业务的三个口岸之一(其它两口岸为广州、佛山)。江门海关清关效率高,2015年2月,江门跨境快件分拣清关中心正式启用,并成功实现关检“联合查验、一次放行”的“一站式作业”,建成了全国首个跨境贸易电子商务领域“单一窗口”,日处理进出口快件达10万件,仅一个月,江门海关验放进出口快件超百万件,货值1.63亿。可见江门发展跨境电商有地域优势。同时,中岸控股也将受益于跨增电商起步过程中对物流等综合贸易服务需求的提升。
在供应链金融方面,公司持有江门市江海区汇通小额贷款公司25%股权,依托中岸控股旗下进出口贸易、报关、报检、物流、跨境电商等业务,公司的区域性供应链金融服务有成长潜力。
投资建议
我们预计,若收购帝晶光电成功,公司2015、2016年摊薄业绩分别为0.23和0.36元,我们看好公司在磁材、帝晶光电稳定现金流支持下,公司跨境电商及供应链金融业务的发展前景,为此,首次给予公司“增持”评级。
宁波韵升深度报告:政策需求共振,业绩反转来临
类别:公司研究 机构:国联证券股份有限公司 研究员:皮斌 日期:2015-03-06
战略整合,聚焦磁机电一体化。公司主营钕铁硼材料与电机两大业务,并于2013年末剥离了汽车电机业务,专注于伺服电机。完成战略整合后,公司未来的方向聚焦于磁机电一体化领域。
钕铁硼永磁材料具备长期成长空间,新能源汽车是最大看点。钕铁硼永磁材料的下游应用领域中,传统的VCM、消费电子等领域增速下滑,但新兴的节能与新能源领域应用正在崛起。汽车EPS、变频空调、风力发电、节能电梯等新兴应用年均增速15-20%。新能源汽车永磁电机当前需求300吨左右,未来随着新能源汽车的永磁电机使用量的加大,钕铁硼材料用量还有提升空间,因此未来仅新能源汽车就会产生万吨级别的需求,是最大的增长领域。
稀土永磁材料正处于周期底部,国家整合稀土行业意图明显,未来稀土价格有望步入温和上涨轨道。稀土价格大幅下跌后在历史低位震荡,当前位置稀土价格有足够的基本面和政策面支持。随着稀土价格温和上涨,下游钕铁硼材料行业毛利率也会同步上升,利好钕铁硼行业。
参股上海电驱动,股权收益巨大。公司持有26.6%的上海电驱动股权。
上海电驱动是国内新能源汽车永磁电机及电控产品龙头企业,研发实力在国内处于领先地位,市场占有率位居前列。上海电驱动14年收入有望达到6亿元。按照当前发展速度,我们估计上海电驱动上市后的估值在百亿上下,公司持有市值将达到20亿左右。此外,宁波韵升的钕铁硼磁钢未来有望供货上海电驱动。
维持“强烈推荐”评级,目标价格27元。预计公司2014~2016年每股收益预测至0.48元、0.68元、0.88元,市盈率分别为46倍、32倍和25倍,相对可以公司,估值偏低,考虑股权激励给公司带来的积极预期,给予公司15年40倍PE,目标价27.2元。
风险因素:(1)稀土价格持续低迷;(2)新能源汽车推广不达预期;(3)钕铁硼行业竞争加剧。
广晟有色:稀土整合促发盈利拐点
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅,钟奇,刘博 日期:2015-01-19
事件:近期海通有色组对公司进行了跟踪,对公司发展战略及经营前景分析如下。
1.广东稀土龙头。近年来,国家下达公司的稀土矿?稀土分离产品生产配额基本稳定,其中下达公司的离子型稀土矿开采配额为2200吨,占南方四省离子型稀土矿开采配额的14.50%。国家下达公司的稀土分离配额为4430吨,占南方四省分离配额的29%,占全国稀土分离配额的5%。
此外,公司另一块主营钨也是盈利亮点。近年来,国家下达公司的钨矿开采指标较为稳定,维持每年1590吨左右,约占全国总配额的比重为1.9%。
2.公司收购矿产资源的定增已完成。根据2014年10月17日非公开发行股票发行情况说明书,公司以39.30元/股价格发行的12722646股股票已于2014年10月14日完成登记托管手续,募集资金总额49999.99万元,扣除发行费用后募集资金净额47548万元。此次募集的资金主要用于收购德庆兴邦88%的股权?收购清远嘉禾44.5%的股权?收购瑶岭矿业61.464%的股权?收购有色集团拥有的被红岭矿业实际使用的固定资产和偿还银行借款。
3.稀土行业的一大特色:库存变现快速,会及时改变盈利情况。近年来,国家大力支持和规范稀土行业发展,近来稀土打黑?收储?出口配额取消等一系列措施将提振稀土价格,从而促进稀土行业发展。随着全国性稀土集团的组建,资产规模较大同时合法合规经营的大企业集团的市场份额有望进一步提高。结合行业未来发展趋势?产业特点以及实际经营需要,公司认为目前的存货储备符合国家收储战略以及公司实际经营的需要,未来存货的实际变现能力较强。
4.盈利预测及评级。公司原董事长“双开”,新一届管理层在经营理念、作风、体制改革方面正能量十足,预计未来公司行政效率明显优化。而在未来公司业绩增量在于价格波动及控制内部费用。假设产品价格每年以3--5%上涨,成本费用得以控制,预计2014-16年最新股本摊薄后EPS分别为0.04?0.14和0.19元。
目标价方面,对于此轮上涨高度预判,参照2013年6-8月收储及整治的情况,当时稀土价格触底反弹,金属价格上涨110%,板块上涨约50%。此轮价格上涨,整合力度前所未有,预计金属价格涨幅不会低于2013年。个股股价以2014年11月平均水平为参照,预期板块涨幅不低于50%。结合公司业绩高弹性,在稀土价格上涨预期较强的情况下,给予目标价67元,增持评级。2015-16年对应动态PE分别为479?353倍。
5.不确定性分析。钨下游需求疲弱导致钨价疲弱;稀土下游需求疲弱;打黑、收储、取消出口配额等政策,对稀土价格提振不明显。
盛和资源年报点评:积极战略布局,盈利可观
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅,钟奇,刘博 日期:2015-03-26
事件:公司公布2014年报,当年实现营业收入15.1亿元,同比增长10.17%,归属于上市公司净利润为1.92亿元,折合EPS为0.51元,同比上升30.05%。
点评:1.稀土氧化物销量同比大幅增长,抵消稀有稀土金属销量锐减所产生业绩影响。2014年公司主要产品中稀土氧化物与稀土高效催化剂及分子筛销量均大幅增长,分别增长42.15%和43.29%。稀土氧化物收入占营业总收入74.1%,因此虽然稀有稀土金属销量锐减七成,仍能够抵消其对业绩产生的消极影响,使营业收入平稳增长。
2.主营收入小幅增长,净利润同比增幅较大。2014年,公司实现营业收入15.1亿元,与上年同比增加了10.17%,实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元,与上年同比增加了30.05%。营业收入实现小幅增长而净利润同比增幅较大的主要原因:2014年公司托管的四川汉鑫矿业发展有限公司实现托管收益减去内部未实现利润和考虑递延所得税资产的影响后,增加利润3969万元,较2013年增加了3699万元。
公司本期其他业务收入中包含对汉鑫矿业的托管收益3935万元,其构成为:2014年公司托管企业汉鑫矿业实现净利润4558万元,其中应确认托管收益4158万元;本期实现上期汉鑫矿业与下属子公司乐山盛和关联交易产生的未实现销售利润947万元;抵消汉鑫矿业与下属子公司本期关联交易产生的未实现销售利润1170万元。
3.拟定增补充流动资金。2015年2月公司发布定增预案,发行价格为17.37元/股,发行股数为2000万股,发行对象为辽鞍投资和巨星博润。限售期3年,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。本次发行完成后,综合研究所仍处于控股地位,不会导致公司控制权发生变化。
4.积极推进稀土行业整合,向大型稀土企业集团迈进。公司在2014年2月28日与中国稀有稀土有限公司、有研稀土新材料股份有限公司、四川汉鑫矿业发展有限公司就稀土产业整合、稀土矿开发、冶炼分离等方面开展战略合作签订了合作意向书。盛和稀土作为第二大股东,参股中铝四川稀土有限公司,积极参与整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业。
公司拟以货币增资的方式认购西安西骏新材料有限公司新增的不超过35%的股权,并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。如果本次交易能够顺利实施,将有利于增大公司的产能规模、丰富公司的产品结构、提升公司的市场竞争力。
5.公司发展战略。公司将继续立足于稀土冶炼与分离业务,努力将业务向稀土行业产业链的上、下游两端延伸;并适时向稀有、稀贵、稀散金属业务拓展。
6.盈利预测及估值。2012年公司重组有业绩承诺,根据当时业绩承诺,价格方面假设触底反弹,产量方面假设此次成功注入新冶炼配额,同时假设2015年完成定增,股本增至4亿股,预计2015-17年EPS分别为0.60、0.76和0.89元。估值方面,行业TTM市盈率约67倍,给予2015年该市盈率水平,对应目标价40.2元,15-16年动态PE分别为62和53倍,维持买入评级。
7.风险提示:1)稀土价格回暖不迭预期;2)公司债发行尚需审核;3)投资及参股公司经营能力较差,影响公司外延式扩张效果等。
中科三环:合作带来双赢,共享行业成长
类别:公司研究 机构:长江证券股份有限公司 研究员:葛军 日期:2015-02-10
事件描述
2月6日,公司与日立金属株式会社签署了《基本协议》,双方拟在中国境内设立以制造高性能烧结钕铁硼磁体为目的的合资公司。成立合资公司的实施前提条件是日立金属或日立金属在中国的子公司单独或共同取得合资公司的过半数股权,合资公司的初期生产能力为烧结钕铁硼成品2000吨/年。
事件评论
强强联合将实现双赢局面,共同迎接新能源汽车产业爆发。我们认为本次合作属于双赢。对日立而言,作为全球新能源汽车市场中增长最快的市场之一,中国市场销量占比将快速增长,而未来也必将成为最大的销售市场,来华建厂不仅将享受原材料及人工成本的优势,也是其探索中国新能源汽车市场的有效方式;对三环来说,与日立的合作也将巩固自己国内钕铁硼行业的龙头地位,此消彼长中增强自身行业竞争优势。
公司技术实力有望进一步提升。公告显示合资厂的初期产能为高性能烧结钕铁硼成品2000吨/年,我们预计产品定位将较为高端,或主要满足新能源汽车电机磁钢需求。日立金属是具有世界顶级磁性能的钕铁硼磁体的制造商,在全球范围内拥有钕铁硼生产、销售专利,目前全球仅11家企业拥有日立金属专利授权(中科三环是中国第一家获得专利授权企业)。日立掌握多项全球最先进的钕铁硼制造技术,对合资厂的控股要求也意味着大概率会将运用核心生产技术,考虑到历史上日本对钕铁硼技术转让的谨慎,公司有望借此机会提升自身技术实力。
本协议为双方进一步合作奠定了一定的基础。作为第一家获得专利授权的中国企业,三环与日立互相较为了解,本协议将使“日本技术”+“中国成本”成为双方合作的核心竞争力之一,而广阔的市场前景或将增强双方合作意愿。因此,我们认为本协议或将为中日两大钕铁硼巨头更进一步合作打下一定基础,从而共享新能源汽车行业的快速成长。
投资建议:维持“推荐”评级。我们认为本次合作属于双方共赢局面,不仅使中科三环的龙头地位有望更加巩固,也有利于其提升生产技术。同时,本次协议的签署也为双方进一步合作奠定了一定基础,我们看好新能源汽车产业爆发下公司未来发展前景,预计2014-2016年eps分别为0.31、0.44和0.65元,维持“推荐”评级。
厦门钨业:行业处于低谷,业绩蓄势待发
类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:施毅,钟奇,刘博 日期:2015-01-21
事件:公司发布2014年度业绩快报公告。预计基本每股收益0.65元,与上年同期同比下降3.8%。
1.4季度业绩环比同比均上涨。从单季数据来看,2014年1-3季度归属于母公司的净利润为0.3、1.1和0.7亿元,按照业绩快报,2014年归属于母公司的净利润为5.4亿元,以此推导4季度单季净利润为3.3亿元(2013年4季度单季净利润为2.6亿元)。4季度核心盈利地产净利润3.9亿元,按照60%的权益,地产业务权益净利润为2.4亿元,其他钨、稀土及锂电的净利润约为0.9亿元。
2.当前钨价与稀土价格处于低位,预计2015年主营业务明显增厚。公司主营钨产品方面,因预期2015年中国取消钨产品出口配额,国外用户消化库存,钨产品价格持续下跌,报告期公司钨精矿及前端冶炼产品盈利下降;因原料价格下降,硬质合金深加工产品盈利有所上升,公司下属厦门金鹭特种合金有限公司2014年实现净利润1.68亿元,比上年增长33.69%。
公司电池材料产业继续稳步增长,实现营业收入比去年增长30.26%,开始实现盈利;稀土行业持续低迷,公司下属福建省长汀金龙稀土有限公司虽大幅减亏,2014年仍亏损1788万元;房地产业务方面,2014年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入,下属厦门滕王阁房地产开发有限公司实现营业收入27.07亿元、净利润3.93亿元。
3.资源优势——直接或间接掌握了中国150万吨以上的钨资源。公司拥有的钨矿资源包括:宁化行洛坑和都昌金鼎两座钨矿山,储量分别为29万吨和9万吨;洛阳豫鹭钨资源回收工厂,回收选钼以后的尾矿,目标矿山钨储量约40多万吨;海隅公司通过APT冶炼间接控制了云南7000吨/年钨矿资源;厦门嘉鹭公司从海外回收废钨,年回收量达3000吨钨金属。厦门三虹作为厦钨的兄弟公司,控制了江西巨通公司100万吨以上钨资源储量。
资源优势——公司是拥有福建省稀土资源采矿权的唯一被授权人。福建省是我国南方离子型稀土矿的主要省份之一。其价值较高的重稀土组份特好。福建的稀土资源开发较晚且保护的好,其远景储量超过400万吨,可开发利用的前景非常诱人。根据福建省人民政府的《关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》(闽政文〔2011〕304号)等文件精神,福建省政府明确以厦门钨业为主体对全省资源进行整合,将厦钨培育成为全国的稀土龙头企业。
4.产量/产能情况。公司目前具备5000吨镍氢合金粉、4000吨钴酸锂、5000吨三元材料、1000吨锰酸锂、500吨磷酸铁锂的生产规模。由于2013年主要原料价格下跌影响,产能未完全发挥。根据公司2014年3月发布的定增预案,发行价为19.98元/股,发行股本1.5亿股,此次募投资金在扣除发行费用后的资金净额将全部用于补充流动资金,用以增加公司在钨钼材料、硬质合金、稀土和新能源材料等精深加工业务领域以及上游原材料资源领域的投入,以有效提升公司未来业务发展的核心竞争力和盈利能力。
5.产业链优势——公司拥有全球最具规模的完整钨产业链。公司涵盖钨75%的生产领域,产业链全球最完整,产业链各环节,均拥有原创核心技术。产业链优势——公司拥有完整的稀土产业链。公司利用福建丰富的稀土资源,建立了完整的稀土产业链,是国务院确定的6个稀土集团之一。
6.钨价有望反弹,硬质合金市场仍有空间。2014年起,受制于终端市场低迷,钨精矿与仲钨酸铵(APT)价格一路下滑,目前已处于相对底部水平。
中国储量达60%,主要矿山生产稳定。我国钨储量丰富,全球绝大部分钨供应来自中国。从USGS数据看,钨探明储量中国占比达到60%以上。而随着江西大湖塘钨矿逐步进入详勘,中国的钨储量预计将大幅增加。
硬质合金市场仍有空间,而且随着开春后传统的采购行情,当前处于低谷的钨价有望明显反弹。硬质合金是钨下游需求的主要应用领域。从我国与发达国家的应用结构对比看,我国硬质合金的用量占比仍有上升空间。
国内硬质合金产量2010年达到22000吨,2011年增长至23500吨,随后有所回落。“十二五”期间,随着硬质合金应用领域的推广、产品质量提升以及原材料价格的上涨,预计国内硬质合金行业营业收入将保持10-15%左右的增长速度。
目前国内硬质合金生产企业普遍规模较小且产能利用率较低。据有色金属网2013年不完全统计,199家硬质合金企业平均年产能176吨,平均年产量86吨,行业平均产能利用率仅有48.86%;年产量在1000吨以上的企业只有4家。
7.稀土出口配额取消,强化整合效果为重中之重。从这几年的出口配额看,每年的配额量大约稳定在3万吨/年,而在2012年之后,稀土出口量明显增加,且远超3万吨,由此可以看出,政府采取出口配额及关税管制,确实是在抑制海外需求。
从WTO仲裁结果看,最迟拖到2015年中,稀土出口配额及关税将执行WTO裁决。按照这样的进度,出口放开后一方面海外需求量直接增加(出口报备难度减少,价格下降),另一方面,也是我们觉得更为重要的是,在国家层面,如何快速整合规范行业以提高价格,最终实现稀土价值成为重中之重。而近期一系列事件,如六大稀土集团纷纷成立、打黑以及收储,均指向价格上涨。建议关注如下弹性排序:五矿稀土,广晟有色,威华股份,盛和资源,厦门钨业,包钢稀土。
此外,稀土的关税与资源税也是市场关注焦点。目前,我国对轻稀土产品的出口关税设为15%,对重稀土出口关税设为25%。自2011年4月1日起,国务院统一调整了稀土矿原矿资源税税额标准,轻稀土包括氟碳铈矿、独居石矿为60元/吨;中重稀土包括磷钇矿、离子型稀土矿为30元/吨。据凤凰网报道,目前市场正在传闻在酝酿将稀土资源税计征方式由原先的“从量计征”转变为“从价计征”,如若此,稀土资源税税负将大幅提高。
8.盈利预测及评级。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为底位,该业务仍将为公司贡献主要利润;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2014-15年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。预计2014-16年EPS分别为0.65、0.83和1.01元。
目前公司所处的新能源汽车产业链的发展明显提升公司估值。此外,公司所属稀土行业和钨行业均有明显的稀贵金属资源禀赋属性,享有较高估值。因此,给予公司2015年EPS48倍市盈率估值,对应目标价为40元,买入评级。
横店东磁:从精益稳健到进阶求新
类别:公司研究 机构:国海证券股份有限公司 研究员:王凌涛 日期:2014-11-12
投资要点:
横店东磁是目前全球最大的永磁铁氧体生产企业和国内最大的软磁铁氧体生产企业,产品广泛应用于家用电器、通讯、电子、汽车等下游行业,是国内磁性材料行业的龙头企业。公司2009 年跨界进入光伏新能源领域,目前已形成太阳能电池片与模组,太阳能多晶、单晶硅片的稳定供应能力。总体来看,磁性材料分支领域的格局比较稳定,光伏分支前两年因行业低谷亏损较多,经过公司的坚持与努力,当前产销状况已经逐步好转,今明两年将逐步实现减亏转盈。
1.永磁铁氧体国内龙头。
公司是全球最大的永磁铁氧体生产企业,产品包括高性能电机磁瓦、机壳,喇叭磁钢,微波炉磁钢等多种产品。
微波炉磁钢和喇叭磁钢是相对中低端的产品,公司的市场份额较高,行业格局也相对稳定。高性能电机磁瓦与机壳是公司仍较具发展潜力的中高端产品,今年上半年公司永磁事业部新开发的客户基本都集中在机壳和高性能磁瓦领域,尤其是在技术上对日本竞争对手的高端产品实现替代的9 系和12 系产品的逐步起量将使永磁类产品中高端产品的比重持续提高,这将有效提高永磁类产品的盈利水平。
永磁铁氧体就其电特性来说,电阻率比金属、合金磁性材料大得多,而且还有较高的介电性能,在高频时具有较高的磁导率,主要适用于高频弱电领域,譬如说家电、音响喇叭等等。由于单位体积中储存的磁能较低,饱合磁化强度也较低,限制了它在要求较高磁能密度的低频强电和大功率领域的应用,因此并不适于需要大功率输出的电机马达或高性能磁性装备。不过凭借成本和材料的优势,永磁类铁氧体材料在家电、汽车、通行4C 等领域依然有广阔的应用空间,而且由于永磁类铁氧体对磁瓦需求规格较为统一,该领域公司的龙头优势很难被撼动。
2.软磁铁氧体函待增强。
从公司近几年的年报披露来看,软磁铁氧体的销售收入增长并不理想,毛利率也基本在30%左右波动。增长乏力的主要原因在于公司的软磁的主要应用对象传统台式电脑与笔记本电脑受智能手机和平板电脑的冲击,需求仍呈现下降趋势,而新品开发的节奏并未有效跟上市场的快速变化。目前公司已经在积极推进新材质、新产品、新客户的开发力度,期冀未来能有效改变市场预期。
从数据上看来,软磁材料是公司的短板所在,但这也正是公司未来有希望实现超预期成长的可能领域。公司是国内最大的软磁铁氧体生产企业,在软磁方面并不缺乏制造优势。软磁的主要应用领域是消费电子,消费电子的主要特点是技术与生产要求的快速迭代与更新,这方面公司如能通过行业整合或吸收的方式进行加强,将有效缩短与日本的TDK、住友、日立、FDK 这些主要竞争对手的差距。
3.光伏扭亏进行时。
公司2009 年看到光伏领域的市场机会跨界进入太阳能电池与模组、硅晶片制造领域,但受2011-2012 年光伏行业供需失衡及欧美双反制裁等因素的影响,全行业普遍亏损,公司也因部分重要客户经营严重困难而出现了较大比重的坏账计提和固定资产减值。2013 年后,行业逐渐走出困局,目前全国有效总产能约为45GW,与2012年的60GW 相比下降了约25%,这一轮行业洗牌和整合暂告一段落。在这样的行业背景下,公司的产能利用率逐渐恢复,虽然今年仍有一定的亏损,但同比去年已有明显好转。与磁性材料相比,光伏在公司整体利润中占比较小,因此随着亏损额度逐渐减少,对整体利润的负面影响已降低很多。从2013 年年报与今年半年报的情况对比,公司去年扭亏的重点工作是降低库存占比,而今年公司已经开始逐步提升产能利用率,我们预计公司光伏领域明年将有望扭亏为盈,为公司带来一定的业绩弹性。
4.给予横店东磁买入评级。
公司的主营业务条理非常清晰:磁性材料+光伏新能源。永磁材料领域已达到全球产能第一,未来随着高端材料比重的不断提高盈利能力有望进一步提升,软磁材料公司自身的研发能力如能进一步加强将有望实现进阶增长,而光伏领域明年的扭亏为盈将为业绩带来相当的弹性。在上述假设下,我们预计公司14-15 年的EPS 分别为0.912、1.196 元,公司目前股价对应今年与明年EPS 的估值分别为24.21 倍和18.46 倍。与同类型上市公司相比,当前估值明显偏低,给予买入评级。
风险提示:
1. 公司杞县硅晶片扭亏进度低于预期,太阳能电池下游市场复苏力度不及预期。
2. 美欧对我国太阳能加工的遏制政策因不可抗原因再次恶化。
3. 公司软磁铁氧体开发与市场拓展成长低于预期。