让科创板成为经济转型重要抓手

　　⊙高凤勇 布娜新

　　当前我国资本市场的大热话题无疑是科创板和注册制改革。不过，之前社会上有一些似是而非的观点和评论，应予以澄清。比如，注册制的“不审核”“无门槛”论，这是典型的不努力就想赚大钱的“忽悠论”；再比如，“交易所孵化小企业”论，认为交易所市场是“天堂”，企业无论大小、无论技术先进落后，都可低成本进入，都可以方便地拿到资金，还能获得超过想象的估值、很充足的流动性。如果说之前这些观点的影响或危害并不大的话，随着科创板的开板运行，再以这样的认知来看待科创板，问题就很严重了。

　　从专业角度看，无论在逻辑上还是实证上，这些观点都是完全站不住脚的。随着注册制的实施，我们会越来越近距离地接触到真实的注册制。因此，本着“道理越辩越明”的原则，有必要为理解科创板，理解注册制，澄清一些基本认识。

　　我们曾在去年5月出版的《金融不虚：新三板的逻辑》中提出过一个自创的理论——“杉树模型”。概言之，“在广为人知的模型里，多层次资本市场体系是个金字塔，大家普遍希望金字塔的每个层级自然有不同偏好的资金投资，并在每个层级中阳光普照，只要政府主导对应每个层级的企业建设不同的市场，资金自然会关爱到自己头上。然而，现实很骨感，事实是每个层级都有绝大多数企业得不到跟其他人同等的待遇。其实，每个层次都是一个金字塔，多个层次的体系都是个金字塔的叠加，形状画出来也许更像杉树。每个层级都有自己的头部企业，头部位置不是天上掉馅饼坐等来的，而只能是不断努力竞争的结果。资本市场配置资源的道理，在于每个层级的资金都在努力挖掘对应层级的优秀公司。头部公司或者那些显然有变成头部潜质的公司，想获得投资机构的青睐，要么用自己过往的成绩单证明我就是优秀的，要么向大家充分展示我不但有天分，还比其他人更勤奋，所以我未来一定是个头部公司。”

　　这个杉树模型明白无误地告诉我们，竞争才是天地大道！

　　杉树模型不光适用于在多层次资本市场打拼的企业，也可推广到今天的国际竞争领域。由于历史原因，全球形成了今天各国彼此的竞争地位、竞合关系，形成了彼此连接的产业链，各国分担不同的成本，分享不同的收益。总体上来讲，发达国家处在产业链条的顶端，获取了更高性价比的产品。在初期，杉树模型层级间的交叉程度相对较低，说明各国竞争总体上不太激烈，大家处在宽容、容忍甚至相安无事的状态。但是杉树模型的层级划分不是静态的，因为追求“更幸福”是所有人的权利，总会有勤奋的民族通过不断努力，希望突破现有层级，向更高的层级进化。

　　在资本市场中，如果企业家不努力，那就很难再次融资。因为资源是有限的，企业只有努力向前奔跑，成为自己所处层级的头部企业，才有可能争取更多资源。只要一个企业还处在中间层级，就永远需要承受前有堵截、后有追兵的现实，即便已经处于最高层级，只要稍有放松，就会面临后来者的尖锐挑战。也正是现实中大家面临的这种长周期竞争压力，才推动了人类的进步和进化。

　　假设我们现在设计这么一套指标，计算杉树模型里处于不同层次的全球各国的进化值，并用该指标预测下一个历史阶段各国的进进退退。那么，科技投入、科研水平和科研人才一定拥有最高的权重。

　　为什么科技实力对于一个国家、一个企业的进步如此重要？

　　一个国家的经济进步，从经济学角度分析不仅靠要素投入，更要依赖投入要素的产出效率。要素投入既有资源稀缺的客观约束，又受到边际收益递减规律的约束。所以，社会越发达，要素的产出效率就越决定一个国家、一个企业最真实的竞争实力。而要素产出效率的提高依靠的正是科技进步和科技创新。

　　科技投入、科研成果转化，可以有很多路径。不过，从世界范围和长周期视角来看，通过资本市场自身的选拔和激励机制，引导全社会资源高效配置科技领域，确实是一条最重要的路。我国建设资本市场近30 年了，应该说在这方面摸索出了一些经验，但在引导资源投入科技领域方面，总体上说成效还不尽如人意。因此，设立科创板，试点市场化程度更高的注册制，就是希望能把资本市场作为抓手，更好地扩大全国的科技投入，提升科技水平，进而全面提高我国的竞争力指数。这条路无疑是非常正确的。

　　科创板是我国证券市场最年轻的板块，年轻意味着有活力、有潜力、有希望，所以，对待科创板的正确态度应该是既有足够的包容，又要充满期待和敬畏，让科创板成为经济转型的重要抓手。

　　为此，面对科创板、注册制，作为投资人，需要树立这样一个基本认知，即，这个市场没有天堂！我们曾在多个场合呼吁，大学应尽早开设金融通识课程，而上述认知正是金融通识教育最基本的内容。

　　为什么大众需要金融通识教育？因为金融业务是每个人在职场生涯和日常生活中必然会遇到的。每个人至少会去银行存款吧，现在的年轻人会把零钱转入各种互联网“宝宝”，还有很多人会投资股票、基金。到了企业的相关岗位，人们也会遇到企业的多种投融资活动。面对这些常见场景时，粗浅的金融通识教育就显得很有必要，因为对大多数人来说或不可能，也没必要去下大功夫掌握复杂的金融专业知识，只要在有需要的时候有基本的金融业务认知即可。这是金融通识教育理当实现的目标。

　　对企业家来讲，有了金融通识的基础，也就不会被那些似是而非的论调冲昏头脑。根本不存在某个交易所或准交易所会允许缺乏市场地位、缺乏市场竞争力、缺乏奋斗精神的企业不费吹灰之力地融资。如果还有人忽悠什么“某地有天堂，来了就有钱”，金融通识教育就能让企业家具备合理的质疑精神。

　　幸福是奋斗出来的，这是所有人都应明白的天地法则。在资本市场，无论是什么“板”，最终“竞争论”“幸福奋斗论”都不会失去其理论和现实意义。在这个前提下推动科创板改革，才是正道。

　　（本文系作者为《星榜：资本变局与科创革命》所写的序，本报略有删节）