申万宏源研究：央行进行MLF并不意味着降准无望

　　中国证券网讯（记者 潘圣韬）央行昨日向部分银行进行了6个月MLF操作，增加了流动性投放的频率和规模，申万宏源研究认为，但这并不一定能完全代替降准，如果资本流出压力持续上升，危及保增长所必须的相对宽松的利率和流动性环境的话，央行会毫不犹豫地通过降准降息来对冲。

　　19日，中国央行向部分国有银行、股份制银行及城商行等进行了6个月MLF操作，利率维持在3.35%，规模1100亿元，全部为新增规模。申万宏源研究对此做如下简评：

　　第一，近期央行显著增加了流动性投放的频率和规模，可见短期资金面趋紧的形势较为严峻。继央行大幅下调人民币中间价后，人民币阶段性贬值进一步刺激了资本外流，随着央行加大对外汇市场的干预力度，流动性被动收缩的压力较大。我们看到，8月以来银行间市场短期资金价格不断攀升，隔夜回购利率从上月末的1.47%上升了近30bp达到1.76%。18日央行还进行了1200亿元7天期逆回购操作，创下去年1月底以来最大单日规模。而仅一天之隔，央行就再次出手释放流动性，可见当前资金面趋紧的压力确实较大。

　　第二， MLF意在缓和短期流动性压力，其政策效力仍有待观察。从信贷数据来看，7月份新增企业中长期贷款同环比大幅下降，占比创出新低，实体经济融资需求保持低迷，也没有明显证据表明银行的放贷意愿出现改善。综合判断，本次央行进行的MLF操作更多地应该是被动释放流动性，以缓和资本外流导致的短期资金面压力，在实体经济融资需求不足和银行惜贷并存的环境下，其政策效力仍有待观察。

　　第三，央行进行MLF操作并不意味着降准无望。本次MLF规模并不太大，在当前人民币贬值和资本外流压力较大、外汇占款趋势性减少的情况下，MLF并不一定能完全替代降准。如果资本流出压力持续上升，危及保增长所必须的相对宽松的利率和流动性环境的话，央行会毫不犹豫地通过降准降息来对冲。长期来看，央行的货币政策仍将延续偏宽松基调，疏通政策传导渠道和降低社会融资成本是当务之急，通过总量与定向调节工具支持实体的力度仍将进一步加强。