交行陈冀：客观整体看待市场流动性缺口

　　中国证券网讯（记者 王媛）交行今日发布的3月21日银行间市场流动性指数（IBLI指数）显示，该指数达129.46，为近一年多以来的峰值水平。

　　对此，交通银行金融研究中心高级研究员陈冀今日指出，在季末种种因素影响下，市场流动性趋紧也许是客观事实，但也未必如2013年“钱荒”时严重，市场表现出的资金紧张，很大程度上是资金融出方减少、调剂不畅等原因。

　　陈冀说，市场对于流动性状况的反应有时会与央行实际投放操作表现得似乎不一致，譬如昨日（3月21日）市场感觉较为紧张，而央行今日（3月22日）净投放规模并未放量。其原因在于个别或是局部机构资金紧张所引起的市场扰动通常不能与整个银行体系的流动性缺口大小划等号。

　　“微观上，由于机构间债权债务关系的存在，各家机构流动性缺口的加和可能远远超过市场整体流动性缺口规模。”他表示，由于同业机构之间的借贷关系（比如发行同业存单之类产生）形成了交织的复杂网络，当规模并不算大的市场整体资金缺口集中在个别或部分机构，这部分机构的流动性压力就可能影响传染与其有借贷关系的其他机构，进而导致其他更多机构也出现紧张和资金缺口。这时候就需要市场去进行调剂，市场氛围越紧张，调剂价格也就越高。

　　3月22日，央行以利率招标方式开展了900亿元逆回购操作，对冲到期量后，当天实现资金净投放400亿元。虽然这是公开市场连续第三日实现资金净投放，但过去三日每日的净投放量均不大，显示央行通过公开市场净投放资金的意愿并不强烈。

　　陈冀表示，通常市场反应和央行的操作似乎不一致就在于，央行或许更多地从全局系统性地考虑，而机构往往着眼于自身流动性状况。而若要观测整个市场的流动性缺口，从央行的政策取向和投放情况来间接判断可能更为准确。比如：稳健中性的货币政策周期中，央行净投放不多，或者几乎维持平衡操作，那么大致可以说明市场整体的资金缺口不会太大；偏松的政策周期中，净投放不多，则可大致认为市场整体资金有所富裕；其他情况以此类推。

　　陈冀指出，短期内，季末MPA考核来临的当下，关注流动性理应全局地从货币政策导向，政策工具使用情况，并结合市场交易量价综合判断，如此才能更易了解或接近当前的真实情况。