央行工作论文：需对资本流动进行宏观审慎管理 提高汇率灵活性

　　中国证券网讯 记者30日从央行网站获悉，央行今日发布题目为《货币政策、汇率和资本流动——从“等边三角形”到“不等边三角形”》的工作论文，论文作者为孙国峰、李文喆。

　　论文指出，即使实现汇率清洁浮动以及货币政策完全的国际协调，也需对资本流动进行宏观审慎管理；若汇率灵活性比较低就更加抑制不了资本的流动，因此需提高汇率灵活性；目前货币政策国际协调的难度降低，可操作性增强。

　　论文结论部分指出，基于本文模型和中国人民银行近年的实践经验，我们提出了“宏观审慎管理+汇率灵活性+货币政策国际协调”这一新的宏观金融政策框架。对资本流动的宏观审慎管理是必要的，即使实现汇率清洁浮动以及货币政策完全的国际协调，也需要对资本流动进行宏观审慎管理。

　　虽然汇率浮动不足以保证抑制资本流动，因而不是保证独立货币政策的充分条件，但如果汇率灵活性比较低，那就更加抑制不了资本的流动，因此需要提高汇率灵活性。

　　同时，在经济金融全球化加深的背景下，货币政策国际协调的难度降低，可操作性增强，正福利效应凸显，有利于各国货币当局实现国民福利最大化的政策终极目标，国际协调成为新趋势。在新政策框架下，央行只有在三方面同时着力才能实现宏观总体平衡。

　　据了解，论文的理论模型有三大创新之处，首先是建立了“不可能三角”的三维直角坐标系，系统梳理了从“等边不可能三角形”到“二元悖论”的学术思想演化轨迹，并首次提出“不等边不可能三角形”；其次是从中央银行的效用函数求解最优化问题，可以作为对现有宏观经济模型的有益补充；第三是本文模型具有较好的实践拓展性。若将模型中的参数与金融体系的实际数据联系起来，将可得到具体的最优解取值范围，模型的设置也为设计并测算取值提供了较大的灵活性。