南京银行资金运营中心研究部：预计债市维持震荡

　　中国证券网讯（记者 张玉）6月23日，南京银行资金运营中心发布研究报告指出，短期内央行货币政策仍然是维持稳健中性，继续收紧或突然放松的可能性都不大。“债券市场预计维持震荡，配置需求的恢复能够对利率债形成一定利好，交易盘建议快进快出，配置盘可继续介入，后续的方向则需要看到监管政策的落地情况以及基本面信号的明确。”

　　上述研究报告同时建议，做好负债端管理的同时，应优先配置久期较短的同业存单，以及行业景气改善程度较高的行业龙头，等待相关监管政策及后续措施的持续落地。

　　上半年资金面整体呈现紧平衡的状态，央行两次上调公开市场利率，使得货币市场利率中枢上移，且长端上行幅度大于短端。

　　南京银行资金运营中心研究员分析指出，央行近半年来的货币政策目标主要为金融稳定和国际收支平衡，其中金融去杠杆又是重点。前期央行在公开市场上提价缩量以配合去杠杆进程，进入6月以来，市场杠杆率有所下降，银行资产负债表增速下滑，金融机构之间信用扩张放缓，去杠杆初有成效，此时央行货币政策转为平稳流动性。

　　“考虑到利率上行对实体经济的影响逐步显现，央行进一步收缩的动力不强。但去杠杆仍然没有完全结束，机构自查结果及监管细则尚未出台，且海外货币环境逐步趋紧，在此情况下央行放松货币政策也不太可行，预计货币政策维持稳健中性，短期以平稳流动性为主，中期待监管落地后再回归基本面。”上述研究员指出。

　　年初以来，债券市场收益率出现两次明显上行，一次是1月、3月央行两次上调公开市场操作利率，第二次是4月份以来随着监管的不断加强，金融机构行为调整导致收益率快速上行。

　　上述研究员指出，回头看上半年债券市场与经济基本面和通胀的相关性不是特别强，主要受到监管政策的影响，短端利率上行幅度更大，收益率曲线呈现“熊平”的特征，这与2013年情况比较相似。

　　上述研究员进一步表示：“回顾历史，曲线的修复仍然要看到货币政策的转向，目前来看去杠杆初有成效，经济边际回落，通胀温和上行，海外美债收益率震荡下行，中美利差不断扩大，人民币贬值预期有所扭转，对国内货币政策的制约下降。”

　　此外，监管部门对银行、券商及广义资管的监管政策出台后，其后续措施及影响范围尚处于待落地状态。因此，上述研究员表示：“在金融去杠杆的指导方针下，很难预期信用债会有趋势性行情的出现。”

　　报告还认为，尽管上半年违约事件同比减少且多数属于预期内可控，但市场仍需持续面临部分行业改善有限、新老城投置换划断、地方政府及房地产再融资能力受到极大约束等不确定因素，对配置行为形成了较大的限制。