中金公司：社融结构仍向贷款严重倾斜 下半年会有所转变

　　中国证券网讯（记者 孙忠）中金公司最新发布的报告认为，总体来看6月份社融仍不算弱，但结构仍严重倾斜于贷款，下半年情况会有所转变。

　　6月份贷款为1.54万亿元，高于市场预期的1.3万—1.4万亿元。如果剔除非银贷款，社融口径中的贷款为1.45万亿元，也高于去年同期的1.3万亿元。剔除非银贷款后，社融口径的贷款今年上半年增长了8.21万亿元，再创上半年增量的历史新高。

　　今年上半年贷款增量明显高于往年，源于银行加快了信贷投放节奏和企业对贷款的需求较强。上半年贷款增量占社融增量的比例达到74%，处于历史高位，而6月份贷款增量占社融增量达到81%，也是较高水平。这显示今年融资的供需基本集中在贷款，而非贷款的社融相对低迷。例如，信用债净增量今年上半年是-3700亿元，非标融资从4月份以来开始收缩，表内外票据上半年合计净减少了1万亿元。金融去杠杆政策导致表外投融资需求萎缩，投融资需求重回表内。

　　6月份贷款中，居民中长期贷款增量4833亿元，仍处于较高水平，显示房贷的下滑相对平缓。企业中长期贷款达到5778亿元，也仍是年内较高水平，表内票据依然是净减少。贷款偏向于居民房贷和城投平台中长期贷款的结构没有太大变化。

　　往下半年来看，贷款增量难以持续保持这么高的增长，毕竟全年的贷款额度是有限的，即使贷款额度比去年12.5万亿元增加一些，比如13万—14万亿元，但考虑到上半年贷款投放速度较快，不少银行已经用掉全年70%—80%的贷款额度，下半年实际可用的贷款额度会有所减少。加上房贷放缓以及城投平台贷款受到财预50和87号文制约的影响，两大类主要贷款下半年都会放缓。这可能会推动下半年一些融资需求重新回到债券和非标，近期债券市场回暖以及6月份信托贷款量回升已经看到一些苗头。

　　6月新增社融1.78万亿元，略高于预期，主因信贷投放高于预期。基数作用下，社融余额同比增速从上个月的12.9%降至12.8%。

　　总体来看，6月份社融仍不算弱，但结构仍严重倾斜于贷款，下半年情况会有所转变，贷款额度减少，而银行存款在外汇占款恢复的情况下，银行对债券配置需求会恢复，推动债券融资量回升，近期无论利率债还是信用债的发行量都在回升，下半年债券市场供需都会比上半年恢复。不过，对于房地产企业和城投平台而言，融资难度仍有所上升，会制约房地产和城投平台下半年的投资增速，经济仍有下行压力，债券收益率也将震荡回落，曲线重新变陡。