原油期货套利便利企业摊薄成本风险 原油价格具备价值回归必然性

　　中国证券网讯（记者 史庭琦）随着上海国际能源交易中心（INE）原油期货上线日期的临近，各类和原油期现货相关的对冲套利模式层出不穷。近日，在浙江新世纪期货主办的2017原油期货研讨会上，两位资深交易人士在原油套利方面给出新的见解，并展望了全球油价的走势。

　　原油期货的期现套利的模式繁多，主要有裂解差套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利等模式。前三者较为直观，而跨品种套利则相对复杂。

　　INE原油期货上市后，可以和以其为生产原料的塑料、聚丙烯、PTA、甲醇、沥青等化工品期货进行跨品种套利。以欧洲Brent原油和化工品价格相关性为例，选取2012年至今的数据区间后，沥青和PTA分别以0.95和0.94的相关性高居榜首，而橡胶和甲醇对Brent原油的相关性则相对较低。九州骏投资总裁助理张学艺认为，相关系数较高，则两者间出现跨品种套利的投资机会相对较高。

　　除了原油和化工品实现跨品种套利外，成品油之间的跨品种套利也存在投资机会。致达海蓝能源公司交易部总经理朱斌表示，以汽油和取暖油为例，每年冬季和夏季会出现两次价格背离。夏季，美国进入驾车出行季，通常对汽油需求的走高推动汽油价格上涨。而到了冬季，尤其是每年1月，美国多数人出行意愿降低，对汽油需求大幅回落并拖累价格。而此时却是取暖油的刚需旺季。跨品种套利可以使企业从不同产品价格背离中找寻投资机遇。

　　张学艺分享了另一个较为有趣的例子。其在美国石油公司任职期间，曾实地调研全球最大的猪肉加工厂Smithfield（现已被双汇收购）。他很难想象，一家猪肉加工企业会买入天然气期货。他表示，在美国通常用天然气去除猪毛。Smithfield对天然气的需求较大，因此选择买入相关期货对冲风险。另据记者从业内人士处了解，现阶段国内钢铁期货市场中，持仓对冲的钢铁生产企业相对较少，反而不少地产公司买入钢铁期货进行对冲。所以，期现货套利模式除了服务生产该产品端的实体企业外，也能为其他旁支企业带来摊薄成本风险的便利。

　　展望全球油价的走势，两位交易人士认为，从国际原油的基本面来看，当前石油市场仍然处于供过于求的格局。不过由于全球局势的不稳定性，以及页岩油生产具有较大弹性，短期内油价将维持低位震荡。

　　不过张学艺表示，从全球原油开采商的长期产量来看，常规油田的产量每年自然衰减率为4%至5%。和常规油田不同，页岩油井次年的产量会迅速从100%降至35%，十年内平均产量递减率约为10%。如若不打新的钻井平台，这些页岩油开采企业的产能将迅速下滑。今年上半年油价走低也使美国页岩油开采行业度过了一段艰苦时期。此前据外媒报道，美国一些油气开采商表示，如果原油价格仍持续在相对低位，将会放慢钻井速度。所以，如果油价长期维持低位，石油行业为防止成本上升过快，会放慢投入资金开发新的油田。长期而言，石油价格具备回归价值的必然性。