中国债市国际化深入推进 探寻市场实践最优解

　　上证报讯（记者 金嘉捷）伴随中国债市国际化程度不断提升，如何处理债券市场本地实践与国际实践的关系，成为业内人士关注的话题。在近日举办的“2018年中央结算公司境外投资者年会暨‘中债-境外机构投资指数’发布会”圆桌论坛上，与会嘉宾探讨了这一话题。

　　近年来，银行间债市开放的实践证明，基于直接持有制度的“全球通/直接入市”的结算代理模式有效支持了境外投资者参与中国债券市场。

　　与此同时，随着已入市投资者类型的多元化和人民币债券持有量的上升，境外投资者需求更趋多样，所遇到的问题也同步增加，这对境内中央托管机构和结算代理行的服务优化、产品升级提出了新的挑战，也带来了新的机遇。

　　不同于国外较多地区沿用的间接持有（名义持有）安排，我国银行间债市实行直接持有制度。“直接持有和间接持有，从法律角度看主要指投资人是否直接与发行人发生关联并直接享有对证券的所有权。我国银行间债券市场实行的直接持有、结算代理的制度，法律关系清晰、可有效保护投资者权益且不影响托管行等中介机构为投资者提供附加服务的功能发挥。”汉坤律师事务所合伙人杨铁成说。

　　他进一步表示，境外间接持有制度可能影响所有权的明确性，就比如雷曼兄弟破产后，投资者需要花大量时间和精力向清算机构证明他们是资产所有者。

　　最后，“优化境内回购协议、完善对抵押证券快速处置等的法律保障等举措，兼顾国内实际与国际惯例，则是从法律层面支持债券业务创新和国际化的较好方式。”杨铁成表示。

　　从服务需求方角度来看，富达国际中国区运营总监阮劭龙（Senan Yuen）认为，全球通模式（结算代理）下的直接入市渠道与香港“债券通”模式下的间接入市渠道各有优势，一般规模较大、需要开展多品种交易、已开展在岸外汇交易的机构，更偏好于“全球通”直接入市。而提供本地实践和监管动态的更新解读、持有的业务牌照和提供的交易报价、提供现金报告的及时性和灵活性、一点对接的服务能力和次托管行资质等，是境外投资者对于结算代理行的重要关注点。

　　从服务供给方角度来看，浦发银行香港交易中心副总经理毕玉升、花旗银行金融市场及两融期货证券服务部中国区主管彭振宇分别介绍了在代理交易、做市和证券服务领域的经验和境内外差异，表达了对中国市场的信心以及不应谈“卖空”色变等观点，并表示正就债券借贷、现金管理和外汇服务等新兴领域进行探索，发挥本地银行跨市场、多产品的综合服务能力，以及运用债券担保品提供授信和融券等产品服务。

　　圆桌嘉宾一致认为，采用市场最佳实践或者实现不同实践间的调和，是处理本地实践与国际实践的最优解决方案。而深耕证券服务价值链、探索产品服务创新，则是面对新挑战、新机遇最有力的应对方式。在债券市场领域，继续发挥在岸市场直接持有模式安全、简洁、透明的制度优势，同时对标国际市场，进一步发挥结算代理行直接面向客户提供服务的功能，单层账户、多层服务，并不断发挥创新活力，应是推动结算代理模式增值服务和在岸金融机构国际化能力提升的有效途径。