创投风向
本报记者 万晶
上海新一轮国资改革思路正在探索中逐渐清晰明朗，近期益民集团和东方创业宣布发起成立并购基金，上海国企开始借力金融杠杆，推动并购整合和产业升级，此举将有效提升国企参与并购的效率，提高国企在并购市场中的竞争力。同时国企有望引入PE基金，完善国企改制和治理结构，从而带来新活力。
国企设立并购基金
益民集团近日公告，拟携手德同资本共同发起设立“德益消费升级产业基金”，通过利用德同资本的资源优势及其各种专业金融工具放大公司的投资能力，以产业整合与并购重组等方式，专注于投资消费连锁行业和电子商务及其他新兴渠道的消费类企业，以及收购海外知名或有特色的消费连锁品牌整合后发展国内业务。该基金目标规模7.5亿元；公司作为基石投资人出资2.36亿元，基金管理人德同资本旗下管理公司出资1400万元，基金管理人向市场配套募集5亿元。
德益消费升级产业基金成立后，由德同资本提供日常运营及投资管理服务，基金存续期为5年，其中前两年为投资期，后3年为项目回收期。存续期满前，德益基金合伙人可投票表决是否将存续期限延长一至两年。
东方创业10月31日公告，出资500万元与海通开元投资有限公司及其他几家股东共同发起设立“海通并购资本管理有限公司”，注册资金为1亿元。由海通证券的全资子公司海通开元出资5100万元，占股比51%，东方创业拟出资500万元，占股比5%。新公司采取有限合伙制企业形式注册。同时，海通并购资本发行的并购基金一期的发行规模暂定为30亿元，海通开元拟认购10亿元，东方创业拟认购1.45亿元，剩余出资额由其他股东认购。该基金存续期为15年，第一期基金存续期为7年。根据海通并购资本及海通开元的估算，此次并购基金的预期内部收益率（IRR）可达18%。
对于此次投资的目的，东方创业称，拟通过投资参股并购基金及其管理公司的模式，使公司参与到并购投资的实践中，为公司未来服装品牌并购积累一定的经验并寻找潜在的扩展机会。根据海通并购资本的收益测算，并购基金的内部收益率可达到18%。
提高国企并购整合效率
通过金融杠杆促产业升级和并购整合被业内视为上海新一轮国资改革方案之一，以达到改监管、推激励、促成长。国资控股上市公司与PE共设并购基金的模式，可以利用国资支持探索新投融资路径，提高了国企参与并购的效率。对PE而言，则在行业不景气背景下以此模式提高投融资及退出效率、降低风险。
上海一家国企负责人表示，受制于体制原因，国企中的并购人才稀缺。同时在与目标企业谈判尤其是民营企业时，对方也很抵触并购方有国企体制的背景，经常出现坐地起价的情况。国企与PE联手设立并购基金，可以第三方股东身份出现在拟并购目标企业中，很容易绕过上述弊端。在相应上报审批、信息披露等诸多方面也会更加便利。
在“第四届全球PE北京论坛”上，城投控股总经理安红军表示，国有企业参与到PE行业里有很多优势：其一，资金优势强大，尤其是在国家宏观调控、信贷紧缩的大背景下，国有企业优势比较突出；其二，有产业背景，产业链长，熟悉本产业上下游，对未来拟投目标企业的筛选及研判较有经验。
安红军认为，目前整个PE市场，LP是一个蓝海，尤其是成熟的机构投资者较少，现在大规模的母基金较少，所以LP可以联合起来组建较大的母基金，用母基金投资市场优秀的GP，把国有企业的资金优势、产业优势、社会资源的优势和整个GP市场的人才优势、市场化机制的优势结合起来。
PE介入国企改革
上海新一轮的国资改革将更加注重优化国资配置，利用资本市场继续推动整体上市与并购整合，进一步提高国资的证券化率。同时通过股权改革，考虑引入PE机构参与国企改革，从所有制，到治理结构，再到并购业务等。
今年以来，上海国资改革已有动作。城投控股的第一大股东上海市城市建设投资开发总公司将所持公司约2.99亿股转让给弘毅（上海）股权投资基金中心，占总股本的10%，弘毅基金将成为城投控股的第二大股东。新世界则在三季度被盛大网络董事长兼首席执行官陈天桥大举买入。
业内人士猜测，这表明上海国资改革的新路径将是“股改先行”。广证恒生分析师姚玮在研报中指出，弘毅投资入股成为城投控股第二大股东，主要是看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间，将为城投控股带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验，全面提升公司市场化能力及竞争力。
新世界发布的三季报中，公司前十大股东的格局发生了较大变化，第二大股东为新进股东上海盛大新创投资管理有限公司，持股数量为2182.81万股，占总股本的4.1%。盛大投资为自然人独资的一人有限公司，法人是陈天桥。
陈天桥没有以盛大网络的名义入股新世界，而是成立独资公司盛大投资来入股，这被业内解读为，陈天桥买入新世界并非简单的财务投资行为，加之陈天桥与上海国资以往的良好合作关系，不排除是民营资本与国资的合作，更利于改革的推进。