□工行城市金融研究所 罗宁
备受关注的“沪港通”最快将于10月开启，有关“深港通”的研究也迅速推进。作为我国推动资本市场双向开放的重要试点，“沪港通”以及之后可能推行的“深港通”不仅将给内地资本市场与投资者创造新的发展机遇，对于一直走在改革与创新前沿的金融机构而言，更是其对接境外市场一次难得的历史契机。
自从1990年沪深证券交易所分别设立以来，我国资本市场在探索中不断前行，已初步形成覆盖股权和债权的多层次资本市场。但总体而言，银行主导的间接融资在金融市场上仍占主导地位。今年1-7月，新增各类银行贷款在社会融资总规模中的占比达78.5%。IPO重启之后，好几百家企业排队待审，更是表明市场对直接融资需求十分迫切。目前内地的资本市场尚处“新兴加转轨”阶段，拥有全球数量最多、最活跃的个人投资者群体，制度建设有待进一步完善，“沪港通”的开启将从市场运作机制、监管机制等多个维度推动内地资本市场改革不断深化，更好地发挥资本市场融通资金、支持实体经济发展的功能。
譬如，在新股发行上市方面，香港交易所IPO制度极具市场化的特征，已连续10年位列全球IPO市场前五位。作为内地与全球市场的联结，香港吸纳了众多的内地优质企业，已经成为了内地企业境外上市的首选。随着“沪港通”对接两地市场，将为沪深股市从审核制向注册制转变提供重要机遇。在金融监管方面，香港股市具备高度严格、规范的监管法律体系，尤其是在保护广大投资者及中小股民的权益方面经验丰富、制度完善。沪港股市互联互通后，两地监管也将加强合作，有利于促进内地监管机构改善监管方法，尝试更多的监管创新，提高监管水平。
对于内地投资者而言，“沪港通”的开启将从多个方面形成利好。“沪港通”引“外水”激活内地资本市场，形成新一波投资机会。在较严格的资本管制之下，国际投资者对内地经济和内地资本市场的投资需求，可能通过“沪港通”得到一定程度的释放，大量“外水”或将在短期内涌入A股市场，进而刺激此前较长一段时期保持沉寂状态的内地股市，为内地投资者带来一波新的投资机会。
“沪港通”打开境外投资通道，丰富投资结构。目前内地投资者开展境外投资仍面临较严格的管制，此前全球金融危机的恶化升级也使一度火热的“港股直通车”计划最终流产，投资者对外投资主要通过QDII等有限的途径。“沪港通”作为我国资本账户开放的重要试点，为内地投资者开展境外投资打开了新的通道，有利于丰富其投资的区域结构。随着未来两地资本市场进一步互联互通，投资者可能将获准投资香港市场上的各类衍生品，使投资的产品结构更趋多元化，有利于分散投资风险。
两地交易规则不同，港股市场既是挑战更是机遇。与主要发达市场相比，内地资本市场发展时间相对较短，为维护市场稳定、有序发展，实施了“T+1”、涨跌幅等约束性措施。但香港股市作为一个相对成熟的市场，交易实行“T+0”且无涨跌停板。不同交易规则意味着内地投资者在进入港股市场时，需要调整过去在内地股市的操作策略和方式，可能面临诸多不适应的问题。但从长期来看，放宽对资本市场的管制是必然的大趋势。“沪港通”为内地投资者提供了一个率先接触成熟市场的机遇，有利于投资者更直观地学习、提升投资技能，为内地资本市场下一步改革创造条件。
过去30多年来，我国金融机构一直走在改革与创新的前沿，以商业银行为代表的中资金融机构率先迈开国际化发展步伐，成功建立了覆盖我国主要经贸往来地区的金融服务网络，但证券等其他金融机构“走出去”步伐相对滞后。虽然在香港等境外市场设立了分支机构，但总体布局以及在当地市场的影响力较为有限。“沪港通”为内地证券金融机构对接境外市场提供了一次难得的历史契机。
根据已公布的交易规则，内地投资者买卖港股需通过委托内地证券公司的方式进行。证券公司接受委托后，经由上交所证券交易服务公司，向联交所进行申报；该申报在联交所交易平台撮合成交后，将通过相同路径向证券公司和投资者返回成交情况。为配合“沪港通”的开闸，内地各大券商在向上交所自行填报申请批次的同时，相继成立了“沪港通专项小组”等团队研究设计相关的金融服务平台和产品，以支持投资者买卖港股。此外，各家证券公司的营业部及研究机构也在积极争取对港股的投资咨询资格。
虽然在目前的法规框架下，内地券商自营资金暂时不能参与“沪港通”，内地投资者通过“沪港通”投资港股，只能参与指定范围内的港股现货交易，不能买卖香港市场的衍生品，也不能进行融资融券交易。但以“沪港通”为试验田，两地市场未来很可能再推动进一步的融合，内地券商参与“沪港通”的业务将更丰富、多元。
“沪港通”只是内地资本市场走向世界的一个开始。随着这块试验田的经验不断积累、内地资本市场改革持续深化，中国股市与欧美发达市场的互联互通也未必一定遥不可及。在内地资本市场逐步与国际资本市场对接过程中，中资金融机构不仅应当继续发挥其关键的“输血”功能，而且还应在开阔人们视野、改变思想观念、深化体制改革、促进制度创新方面起到有力的推动作用。
(中国证券报-中证网)