王军：沪港通开通或给A股市场带来一定投资机会

　　王军（华安证券研究所所长）在由上海证券报主办的“中国资本市场第50届高级研讨会”上指出，沪港通开通以后，一定会对我们A股部分公司有非常大的投资机会，来自于机构投资者对全球配置当中的亚洲资产，对明显低于在我国香港上市的同一公司股票会有出现配置要求，这可能会A股市场带来机会。

　　【以下为王军发言实录】

　　谢谢上海证券报搭建这么一个好的交流平台，今天是从头听到尾，收获特别大。早上几位老总，下午我们券商同行研究所的老总，券商的领导，包括非券商的市场参与机构的老总，他们从不同的角度谈到对目前市场和未来市场发展的一些观点，我觉得启发特别深。其中有几个券商研究所负责人的讲话，我觉得特别有启发。刚才关于钻石底的看法我特别的欣赏，可能在中国资本市场未来可以预见的将来，我们可以非常大概面的来检验大宵总监提的这个东西。
　　这个中间我要特别强调一下大宵总已经强调的问题，中国资本市场牛市的来临还是要看到中间的风险，我们市场实际上还是分歧的，我们有估值特别低的细分市场，其实我们也有估值特别高的细分市场，比如我们的创业板和中小板，我们的平均市盈率基本上到目前为止是保持到50倍到70倍左右的高估值的区间。这些挂牌公司在未来新经济当中，在每一个细分的经济发展的领域，前几名领先的角色我觉得是没有问题的，但是反过来如果他们做不到这点呢？那这种估值就有问题了。即便是我们牛市到来，我仍然不认为这种估值能够保持。我们说的中国资本市场可以预期的牛市，我觉得还是建立在牛市基本因素分析之上的细分市场，或者我们大市值的基础之上的一个判断。
　　今天其他领导专家谈市场比较多，我这里根据我们50届几个议程交流的点，我想重点谈一下几个沪港通的问题。沪港通从克强总理在天津会议第一次发布之后，市场上已经有些部署了，我说的市场部署还只是香港的市场，国内市场还看不到它数据的变化，香港市场的变化，它主要是表现在资金的流入，我们从过去几个月香港市场资金的流动可以看出，有相当数量的资金实际上是流入了我国香港的A股的ETF，在过去几个月当中，香港市场的A股ETF成交的价格和成交的数量都一直保持一个上升的水平。这一两周特别是上一周，沪港通开通的时间与预期出现差异，而且港交所发表声明说没有时间表以后，有一些减缓甚至是逆转。
　　反映到三个因素。第一，已经有机构投资者开始吸纳这一部分做准备了。第二，上一周香港市场A股ETF出现逆转，可能有一些前期获利比较高的投资者在套现。但是从整体来看，我们会发现，因为港股市场结构不一样，它是以机构投资者为主的市场。我们基本可以判断出，在香港市场的这种机构投资者是关注沪港通的，他们也在做精心的准备。反过来说对A股市场有什么样的影响呢？今天国内蓝筹股的上涨可能是有一定因素在里面，因为整体市场的估值A股是个于港股的，只有两个细分市场是低于港股的，一个是银行股，券商股。在我们一些重要的产业里面第一名，第二名的上市公司，它的港股估值是高于A股的，其余基本上是A股比港股高。尤其高得离谱的是，我们的一些创业板，同一行业的这种公司，在不同地方上市，他们的市盈率会差距非常大。如果A股是在70倍的话，那么我国香港的创业板基本保持在10倍多应该算是比较高的时期了，而且它的交易量还不是特别的活跃。我想这跟国际投资者在全球配置资源的时候有更好的选择有关系，可能它关注点不仅仅关注在中国细分市场的股票配置上面，这可能是原因之一。港股通完成之后，对国内A股的市场格局到底有什么样的影响呢？也就是说目前A股和港股的估值的差，或者说我们游戏的这种规则，或者我们交易的做法到底是谁来影响谁，谁往谁靠呢？特别是也交叉的两百多支股票里面A股。
　　这里我们也做了一些思考，要搞清楚到底哪个市场的估值会发生什么样的变化，要先搞清楚对同一家上市公司在不同的地方上市，出现比较大的估值差异的时候，它的影响因素到底怎么样，我们其实还是非常关心的，你只有把影响估值的基本因素摸透了，下一步对估值的变化，可能在市场当中能够获得的利益有大概的保障，否则就是50对50的概率了。
　　基本几个因素，第一个是两地的交易制度。第二个是投资者的结构不同。今天我们早上老总也讲了A股市场如果是85%是散户为主的话，香港市场正好相反，可能是70%甚至更高的比重是以机构投资者为主，而且它的散户的参与基本上是看机构投资者怎么做的，你会发现一个很奇怪的现象，香港的新股的认购，它认购跟我们不一样，我们是一天完成，它的招股的时间有三天四天。个人投资者认购的时候前两天是不动的，是看这些股票有没有机构投资者去买，即便它有个人投资者在中间参与，他都非常的注重机构投资人对这家标的公司的研究和认可。我们其实反过来问，两地的投资人其实都不傻，他出现这种估值一定有他的基础，他的基础在哪里呢？我们也做了一些研究，早上有一些专家也都讲到，就是几个现象，比如小盘，比如一市值等等，其实总而言之你把这几个因素归纳起来，就是壳资源，小盘股票有一个壳资源的利用，这个壳资源的利用意味着我们在这个市场上进行并购提供了一个非常低成本的，可能有一个很大空间变动的一个基础在这。这就远远超出了我们对公司价值的分析，可能你按照更多的对上市公司分析的因素在里面，我们也就不展开了。
　　交易者结构，我们刚才也讲了，它两地是一个特色很鲜明的，正好跟它反过来的一个机构。所以我们最后的结论是，如果沪港通正式开通以后，可能两地还会在相当长的一段时间里面，保持各自的一个市场风格。因为我国香港的投资人以机构投资者为主，他们通过沪港通来到我们A股市场，他们关注的标的可能会跟我们这两天市场上反映出来的相接近。第一个他们受到资金链的影响，而且我们可能还会有一个机会，随着人人民币在资本向下自由兑换进程加快，可能我们指数会把A股部分的上市公司纳入它的指标体系，这都给我们A股提供非常大的空间，它不是对所有上市公司，对我们部分标的的上市公司或者部分行业的上市公司提供一个很大的空间。所以我们说沪港通开通以后，一定会对我们A股部分公司有非常大的机会，这些机会来自于机构投资者对它的亚洲资产，全球配置当中亚洲资产，对它明显低于在我国香港上市的同一家公司的这种股票出现明显价格差异方面有一个配置方面的要求，这就是我们可能会带来的一个机会。因为这些股票都是大市值，对股指有相当强的影响，反过来就会对这些股票有大的机会，包括刚才讲的上证50的ETF，包括封闭式基金，我觉得挺有意思的，我们继续做研究。谢谢！

　　（本文由录音整理而成，未经作者本人审校）