安信基金投资部副总经理陈一峰:有舍有得才能在股市赚到钱

2017-06-28 15:38:01 来源:上海证券报·中国证券网 作者:安仲文

  中国证券网讯(记者 安仲文)如何选择一个好公司,构建一个进可攻退可守的好组合,如何买如何卖,如何能够真正看懂公司的长线价值而不为短期波动所干扰,如何明确某只股票其实只是一个短线机会而应迅速离场,对于这些市场极为关注的话题,安信基金投资部副总经理陈一峰今日向记者分享了他的干货。

  记者:你怎么看待和理解价值投资,特别是有些很优秀的公司看起来也存在一些问题?

  【陈一峰】:关于价值投资,现在市场上有两种现象:一种是认为投资蓝筹就是价值投资;一种是,很多人自称在做价值投资其实并不是。

  关于价值投资,最关键的是以一个合理价格或者有安全边际的保护买一份未来很有价值的资产。这种价值怎么体现?首先发展的空间要足够大,其次公司一定要有竞争优势。因为行业不一样,有的行业再优秀的公司也只能勉强获得社会平均收益率,有的行业做到最后只剩下几个,有的行业活得就是比其它行业好,这就是盈利模式上的差异。便宜的好公司,用比较书面化的语言就是具有安全边际的未来的一份优质资产,不过这里说的优质资产需要从产业角度来看。

  没有一个公司是完美的,好企业一般具备几个共性的特点,当然不是每个公司都要个个都满足。美国有一家公司能排在过去三五十年收益率的最前面,是一家做烟草的公司,烟草的收入不算太高,但是它通过自己的实力和社会兼并,以更低估值的方式收购兼并,比行业多增长接近10%,加在一起也就是能实现15%的增长。这种股票,一开始估值极低时就可以入手了。这种就是在行业维度得分并没有那么高,但是在自身优势和盈利模式上的得分极高。

  记者:好公司从哪几个维度观察判断?怎么判断一个行业有没有成长空间?

  【陈一峰】:公司层面要看成长空间、竞争优势、盈利模式。

  有的行业自身的主要产品只有一次产业寿命。有的公司比如有一家以科研为基础的全球性企业,这几十年的发展过程基本上每10年都不停地推出产品,未来10年就可以实现存量产品和现在赚钱的产品不停地滚动。大多数公司还没有进入到这个阶段,主要看现在做的主业到底处于什么样的产业阶段。各个产业阶段有不同的收入利润表现、竞争环境表现,也能想象到未来的空间。如果这个企业非常好,不停的挖掘自己优势而且拓展到其它产品或收益点,这个产品即使没落了未来可能也有更新的产品。当然这样的企业是极少的。

  高手的优点是相通的,刚才的思路主要是成长面。彼得·林奇有两点做得比巴菲特更优秀,一是他更勤奋,他的调研超级夸张,他本人当了很久研究员,一共就二十几年的投资生涯,业绩十分了得。二是,公募的打法比巴菲特的打法更通透,彼得·林奇总结出了股票分为哪几类,怎么去把握。如果他和巴菲特一起做公募,我估计巴非特做不到像彼得·林奇这样好。

  记者:每个基金经理都有自己的能力圈,如果你给自己定义一个能力圈,你在哪些方面哪些行业特别擅长?从您管理的基金看,哪个范围的基金量对您来说最合适,以及什么样的市场环境最适合?

  【陈一峰】:我认为行业可以分成三个大类别,一类是周期性成长股,对周期的把握很关键。第二类是传统成长股,第三类是新兴成长股。我最开始做研究员时看的是第一类(周期股),从地产、保险、银行看起,看了三年,之后看了新兴成长股,从软件、传媒、互联网看起。我最早建立能力圈的顺序,一是周期股、二是新兴成长股。2013年正好消费类和医药类走势很好,不少优秀的个股那一年阿尔法都超过50%,那时候在管理专户的过程中边做边学,对传统成长股也增添了不少感悟。

  研究要做得通透,真正在股市上赚到过钱,才能算是对这个行业比较了解。我们相对不一样的地方在于,各个方面比较均衡。有些人是比较单面的大佬,有的大佬周期股或者传统价格股做得比较靠谱,也能拿10年第一,有的是TMT做得非常精到,单兵做到10分是他们的特点。而我们可能是三个点都力求达到8分。

  哪种风格更适合我?这么说吧,安信价值精选成立快10个季度每个季度都是跑赢业绩比较基准的,不管大盘涨跌、不管成长、价值、大盘、小盘、哪个行业怎么表现,这里面的好股票我都能选到,都能配一些。只要有一定的时间点(比如一个季度),我基本上就可以跑赢那个时候的指数,因为我的方式是选择自己有深入了解的好公司的股票。不少行业我都了解,多多少少都会配一些,不是刻意分散,因为当时的研究路径每个都看了,都能挑出来一些。

  每个大类的行业里都有好的公司。去年和前年我们选的股票85%以上都能战胜各自所在的行业。

  有一句话说的好,一个组合最有价值的决定是大类资产配置,但是大类资产配置的实现不是通过直接面向大类资产配置去实现,是自己从微观角度注重公司的基本面,看他们的风险,这样自然去达到一个最优的行业状态,也自然会达到一个最优的超越状态,因为他们都在跟现金比。兵无常势水无常形,一个公司自己的盈利模式贵还是便宜是能够理解的。

  记者:这些是在你动态调整组合的过程中自然而然形成的?

  【陈一峰】:自下而上的去选择好公司,它又有一个好的价格,那么我的组合就会自然而然的形成。如果你发现一只股票比现金贵那么多,那给它的仓位肯定偏低,这个股票一般会跌。去年年初白酒和家电代表的传统成长股太便宜了,后来肯定会很强大的,当时新兴成长股也太贵了,根本卖不出去。

  周期、传统成长、新兴成长三大块,基本上我的基金里都会覆盖到。这也是所有投资人员的路径,巴菲特也有自己的路径,他20年前从来不会投IBM和Apple,但是随着社会发展慢慢去学习理解,有的票学习理解过程会长达二三十年,最后明白了就决定了。

  记者:你的选股基本覆盖了市场上所有的主流品种,主流行业,持股比较分散但精度很高,选出来的股票都能在行业里排前15%,不断创造阿尔法。这种能力并不简单。

  【陈一峰】:在投资上不存在能够把握所有机会,因为有的机会是互斥的,二是想要去把握所有机会的心态也是错的。

  记者:你的选股方式相当于是借助基本面去选,对市场是有要求的。是要求市场的专业相对比较高对吗?

  【陈一峰】:不要求。价值实现并没有一个明确的信息,也确实无人可以控制这个节奏。现在市场是无效的,不过在这个无效阶段时时刻刻有一种力量推动着它,它很难在一段时间内一直很无效。

  记者:你持股比较分散,这个出发点是什么?

  【陈一峰】:有两个主要原因:一是,举个例子有的基金经理原来看过电子就去做基金经理了,电子类占他50%以上仓位,这个也自然,仓位和信心是对应,等你看了很多行业时,这些行业都赚过钱后知道这些怎么配置。

  二是,这和一个人的脾气性格相关。有的人持股喜欢集中,这个没有对错,要和脾性性格对应。很集中的人也有成功的,但是很集中的人也有失败透顶的,明明选的10个票都很好,就是因为他又想集中在关键时候又撑不住。我的性格是,对于产业和二级市场的不确定性,以及成功是概率性的事情,都认知得比较彻底。一个发展好的企业遇到一个重大挫折就挂了,这种情况能举出来超过10例。比如说行业龙头企业挂了,或者是政策、技术路线发生了重大变动,抑或是行业其他对手出了错对整个行业失去信息,都是有可能的。本来做产业就没有确定的事。

  我的投资本性是比较警觉的。我储备的股票比较多,看得比较广,同时一定程度上是分散风险。产业和市场是不确定性和概率性叠加的。

  我们现在的持股风格,是特色也是壁垒。一个组合有两个维度可以构成信息比率的高低,深度和广度。有的人是深度够广度肯定大不了,要么有人广度很大深度可能到不了,这类人可能也有高手做行业轮换。跟我们特点相似的比较少。

  记者:现在A股好评不多,最近20年来A股涨10倍的公司可能3000家里有100家,你分散持股也持有大概100家,如果我请你管股票,20年做到10倍的话这100家要全部抓住吗?

  【陈一峰】:这个问题很精彩。实际上是这样的,第一没人能全部抓住这100家,第二不需要抓住这100家,第三,公司到一定程度对它边际认知的加量迅速递减。比如怎么做一个组合,每年战略是有的,如果一定要在你说的100家公司里选到某一个公司,这个暂时没有办法保证,哪怕在100中选一只都没法保证,这也是组合投资的魅力。

  在这个过程中,对概率的控制很关键。市场就是对于风险和收益的摆布,怎么让整个概率有利于自己,在投资层面是非常重要的一关,和心态一样重要。

  记者:择时你做得不多?

  【陈一峰】:择时有一个比较大的问题,择时的正确率有时候超过50%但最后手上还是亏的,5次对4次也常常依然会亏。其二,择时和择股的区别是,比如你选股有70%的正确率,选时不如选股,这个时候市场上确实是跌的,跌了5%,但你的组合创造了10个点的阿尔法避过去了,这算对还是错呢?这是很有趣的问题。

  记者:市场后势会怎么走?

  【陈一峰】:只有极少数人,比大家想象的还要少的人,能够看清楚一年的走势,这个比例小到1%以下忽略不计,这种人的自信又走在了时机之前,他确实真的能八成看准,他以为是九成结果吃了个大亏,所以可能还不如没这个本事,做错一次就很被动。一年以内的情况很难预测,影响市场的因素太多,一级重要的,二级重要的,三级重要的,短期次要的事情就可以起主要作用。

  现在再往前看一年,时间稍微长一点根本因素就起作用了,包括增长的局面,估值和流动性边际变化的对应,这两个情况现在是可以的,还挺好。下一年的预测率绝对不低。

  短期真的是随机性太多,最短期就完全随机。比如政策类事件,其实是属于第二类重要因素,最重要的肯定是经济增长,二类因素在阶段性的情况比如一个季度或者半年内可以起主要作用。

  我们的看法是,增长的局面不错,好公司的估值水平能够扛住流动性压力,并且还有富余。