基金投资纠结 市场机会仍在结构

　　中国证券网讯（记者 安仲文）基金经理面对的当下A股似乎已经进入一种热点分散、分歧加剧的局面，但这并不意味着诸如白马和成长共振的“老少咸宜”，由于蓝筹和成长分别面临绩优超涨、绩差超跌的因素，基金经理在三季度的投资上实际处于纠结的局面。

　　换而言之，在不少基金经理看来，蓝筹白马业绩表现符合预期、估值相对较低，但已累积较大涨幅；与此同时，中小创虽然受到深度调整，但该板块多数公司业绩低迷、估值匹配度较差，这使得许多基金经理在当下环境中变得更为纠结。

　　从二季度末开始，一些公私募基金经理开始注意到，白酒和家电板块对净值的贡献变得迟缓起来，而中小板和创业板公司的一些品种开始了触底反弹，但多数品种仍然毫无反弹的迹象，且业绩表现令机构不敢轻易涉足。“近期的创业板反弹略显仓促，板块人气主要由证金持仓个股带动，短期也没有表现出持续性。”博时基金宏观策略部总经理魏凤春指出，创业板的反弹或可能引发行情的进一步分散，部分周期乃至消费白马的估值风险也在上升，市场机会可能仍在结构。

　　而分歧就是由于这种机会的分散似乎并不会导致白马股的闪崩，从而使得一些大型价值型基金经理更愿意继续持有白马股。

　　“白马股目前看很难出现个股闪崩，因为这一类股票的特点是越跌越便宜，这完全不同于小股票的越跌越贵、越想出来”招商基金的一位基金经理向上证报记者强调，不讨论白马和成长股的某些具体品种上谁能更胜一筹，白马股的赚钱机会还是存在的。

　　南方基金投资总监表示，本轮房地产周期正处于繁荣顶点附近，但是制造业投资周期刚刚开启。中长期展望则更为乐观，产业持续升级、竞争格局改善，企业利润仍将继续回升。但在流动性方面，整体资金面偏紧的情况仍然看不到改善的迹象，市场将继续在较窄区间震荡上行。风格上，白马龙头股估值提升尚未结束。现在一些行业龙头都处于一个估值向海外成熟市场靠拢的过程中，目前看没有结束的迹象，这是经济增速趋缓、投资者结构变化、竞争格局优化、资本市场开放以及IPO加速的共同结果，背后驱动力强劲而持续，并不是一个短暂的风口，资金会持续从估值虚高的股票流向这些龙头股票。

　　而另一种完全不同的观点则主要来自私募基金。领新投资投资总监刘东明表示，白马股股东户数环比大增意味着出现筹码分散的现象，反映了这些白马股在持续上涨的同时出现机构派发、散户接盘的情况。“由于大多数基金采取相对收益策略，收益高的标的一般都会逐步卖出，同时这些白马股大涨会导致基金仓位超标，被迫只能卖出。公募基金、保险机构的投资行为都是专业组合投资，都有严格的内部风控制度，限制单一个股上涨导致的权重超配风险，而这也是市场风格、板块超额收益出现轮动的资金面原因。”

　　瀚信资产基金经理张诗航亦持上述相同的观点。他表示白马股在持续上涨的同时出现了机构派发、散户接盘的筹码交换。“机构今年在大华股份、海康威视身上已经赚了不少，很多配置消费、金融的公募基金属于被动配置，半年报后也存在调仓的动机。相比之下，中国平安、招商银行这类蓝筹股股东户数持续减少，反应的是散户不断退出公募继续加仓，筹码集中度明显提升。” 张诗航透露。此外，韬韫投资董事总经理张润也表示，部分白马股涨幅过大，预期差已经被充分反映，因此在股价高位出现股东户数增加的情况，这意味着机构正在获利了结，散户正在接盘。

　　“市场结构性行情仍然明显，优质的、有一定成长性且现金流优秀的价值股目前估值处于合理位置，并没有明显泡沫。部分高速增长的优质成长股经过调整后估值进入合理区间，具备择机配置的价值。”深圳一家大型基金公司人士认为，在国内新周期开启之前，投资机会仍然是局部的、结构化的。在中国制造业能力提升，消费主力向90后迁徙等趋势的延续与加强中，仍然会诞生具备这个时代特征的优秀公司。

　　而融通基金的蔡志伟则判断，特斯拉引领全球新能源汽车周期，叠加国内新能源汽车双积分制等政策鼓励，新能源汽车相关产业链呈现高景气度，创业板内相关个股将长期受益；伴随苹果持续成长，进入苹果核心供应链的相关公司长期成长性仍旧可期。未来创业板的新龙头可能会从新能源产业链、苹果产业链中产生。但这位基金经理的看法也正如本文所强调的，无论是蓝筹白马抑或是创业板，在当下阶段都存在各自的主要问题。蔡志伟认为，创业板昔日龙头公司面临的资金流紧张、业绩下滑等问题，需要较长时间进行消化和调整，一方面从绝对估值看，创业板指数当前PE为37倍，而2012年底创业板牛市启动时PE为30倍，当前仍处于需要消化估值的阶段；创业板的龙头公司在经历快速成长后面临一系列后遗症，盈利增速明显放缓，龙头股明显拖累指数上行，而相关个股短期内仍观察不到盈利趋势拐点的到来，因此真正意义上的风格切换仍需要时间。