富荣基金王刚建：金融去杠杆取得初步成效 关注债市自身波动风险

　　中国证券网讯（记者 朱文彬）在金融去杠杆的大背景下，监管政策不断发力，整个金融市场出现了新的动态，债券市场在历经了大半年的调整之后，未来将如何运行？市场风险潜藏在何处？最近，富荣基金固定收益部副总监王刚建撰文进行了细致分析。

　　王刚建称，2014年以来，金融机构的同业杠杆不断上升，特别是2015年年中开始金融机构加杠杆投资于金融市场、资金脱实向虚的现象越来越严重。为防范和化解金融风险，推动资金脱虚向实，更好地服务实体经济，央行调整了货币政策基调，并会同银监会等主要监管机构，出台一系列的监管政策，至今已取得明显进展。

　　在宏观审慎评估体系连续实施两个季度后，对银行的资产负债扩张带来较大约束，控制了金融机构的同业杠杆总量。2017年上半年，银行业总资产同比增速收缩为10.78%，较2015-2016年资产增速大幅下降5个百分点，且2017年6月末银行业总资产较年初仅增长4.36%。

　　王刚建说，2016年下半年以来，央行持续实施稳健中性的货币政策，2017年上半年继续稳健偏紧，收缩基础货币供给，“削峰填谷”式流动性管理，使市场维持去杠杆与流动性基本稳定的紧平衡状态，流动性供应保持稳中有紧的格局。

　　同时，为维持紧平衡，央行弱化了利率走廊的管理，银行间回购利率突破利率走廊上限已成为新常态。提高回购市场资金价格波动率后，即使保持较低的价格中枢，杠杆利差已变得极不稳定，金融机构加杠杆成为风险高、管理压力大的工作。2017年5月份以来，每个月的月中和月末都是资金紧张的节点，机构间质押回购的违约事件已成为市场多发事件。

　　王刚建提示到，在市场化机制的驱动下，机构博弈动机仍然存在，《资管指导意见》和理财新规尚未出台，银监会要求银行自查和监管检查后监管完善措施仍未见端倪，银监会的金融去杠杆监管措施尚在酝酿之中。各地银监局现场检查仍未实施，后续还需针对发现的问题进行整改，对存在的监管漏洞可能出台针对性的监管规则，因此，银监会此轮对银行同业业务、理财业务的检查及规范远未结束，监管政策仍未落地，对市场的影响尚需观察。

　　“对债券市场而言，6月份监管协调加强以来，市场情绪缓和带来了一波信用债的上涨，但长端利率债收益率受经济基本面约束未见明显下行。”王刚建说，金融去杠杆已取得初步成效，但去杠杆、紧平衡的政策基调将维持较长一段时间，部分政策尚未落地，仍需密切关注政策实施对债券市场的不利冲击。

　　不过，在“稳中求进”和监管协调加强的前提下，无须过度担心类似上半年运动式监管带来的市场冲击，而主要的风险可能来自市场自身，即由于投资者预期差和市场过度反应情绪带来的超预期波动。在央行“削峰填谷”式的流动性管理模式下，M2和超储率都将维持较低的“新常态”，市场的“水”已很浅，冷静观察、待时而动为上策。