东方红资产管理李家春:债市价值投资亦当时

2017-08-29 10:42:12 来源:中国证券网 作者:弘文

  中国证券网讯(记者 弘文)以价值投资理念闻名行业的东方红资产管理,在2017年迎来权益类基金的业绩丰收。其实同时期,东方红固定收益团队旗下的基金业绩同样出色,增强型产品半年收益逾6%,且净值波动很低。突出的夏普指数背后是强大的固收投资能力。

  作为东方红公募固定收益投资部的领头人,浸淫债市十多年的李家春对债市走向自有独到的分析和投资体系。在他看来,公募债基的管理其实亦有哲学可循,短期看“博弈”和“判断”在投资中似乎很重要,但归根结底还是要看“价值投资”的能力。

  “如今的债市,已经进入可以‘价值投资’的阶段了。”李家春坚定的认为。

  明价值义

  价值投资在债市中如何实施,似乎是个新课题。

  在李家春看来,债市的价值投资与股市的价值投资同出一理。两者的基础都在于对投资标的 “准确估值”,两者的方法论都是通过“安全边际”来对冲“不确定性”。两者的落实过程必然趋向长期化,是做“时间的朋友”,追求长期投资下的“复利效应”。

  当然,债市的“价值投资”也有其特点。

  比如,对债券个券的定价就与股票的定价不同。同样是关注公司基本面,债券的定价更关注发行人的“偿债能力”,“现金流状况”。同时,债券定价还涉及到对宏观经济的判断,对利率走向的估计,对信用利差的预判,对行业产业政策的预估。

  一个典型的案例是,2015年以前的地产债。尽管当时的房价非常坚挺,但是房企的负债率普遍很高,所以当时地产债的利息非常高。而在2015年,随着房地产业去库存政策的推出,房企的负债迅速改善,由此带来了地产债的快速上升。而东方红的团队也较好的把握了其中的机会

  “这种基于产业和公司基本面的变化,而不是市场博弈来发掘投资机会,是一个典型的债市价值投资者会做的投资。”李家春说。

  行价值路

  价值投资的门槛从来就不低,投资研究既要有深度也要有广度,这对东方红公募固收团队的人才配置和投研能力提出了很高的要求。

  东方红固收团队认为,通过团队的专业化分工来实现市场机会的广覆盖,用长期化的激励制度来保障价值投资理念的落实是固收领域进行价值投资的长久之道。

  “宏观的把握是一个债券投资者不可回避的问题,必须有自己独到的判断。”李家春说,为此东方红固收团队成立了专门的宏观配置团队,专注做经济分析和大类资产配置。同时,团队也鼓励成员在宏观方面冷静思考、勤勉分析,拿出个人独到的判断。

  比如,今年以来屡屡超预期的宏观数字,在东方红固收团队的眼里就没有那么意外。李家春说,海外主要经济体的周期都在向上。美国的经济增长维持在相对较好的水平上,欧洲和日本上半年的复苏力度尤其大,而中国经济的供给侧改革已经开始产生积极效果,这都一定程度支撑了中国经济的增长。

  “对宏观的判断,我们一方面注重投资逻辑,另一方面也关注实证数据,臆想经济未来的走向并不靠谱,重要的还是要有实证。”

  同时东方红的信用团队也在不断充实,李家春认为,未来,随着中国经济增速的回落,由经济增速和利率波动引发的投资机会越来越少,而伴随着发债主体的增多及市场化违约案例的增多,信用溢价将会提升,来自行业和公司个体的机会越来越多。东方红固收团队也将在此重点发力。

  寻价值果

  以价值投资为理念,坚定的走价值之路的目标是创造可持续的较好的投资收益,在这方面,李家春也不讳言他们的信心。

  “我们对于未来市场机会是有充分的信心的。”李家春认为,中国经济的韧性已经经过了长时期发展的证明。而随着债券市场的发展、金融衍生工具的发达,未来在固收领域和类固收领域内发展独特收益、风险特征的产品的空间还很大。

  他尤其看好,以债券资产为基础、以权益资产和金融衍生工具为补充构建的适中收益和风险的产品的机会。

  “国内市场有大量预期收益在20%以上的权益类产品,也有大量预期收益在6%以下的债券和货币产品,但市场内缺乏预期收益在10%上下,且净值波动较小的中等收益产品。”而这将是东方红固收领域未来发力的重点发向。

  “从长期看,我是一个乐观主义者,我认为世界是不断向前发展的,好的公司是不断成长的。只要秉承价值投资理念,无论债券还是股票,从长期来看一定能够给投资者带来较好的投资回报,时间是价值投资的朋友。但是在短期,世界又是充满不确定性的,也正是这种不确定性带来的风险,要求我们在投资中留下足够的安全空间。这同样也是价值投资理念的要义之一。”李家春最后说。