前瞻布局精细化管理 货基龙头享受时代红利

　　“流动性管理是货币基金的灵魂。”这是记者近日在采访汇添富基金流动性管理团队后印象最深的一句话。而在整个采访中，记者也切身体会到该公司是如何将这一理念落实到投资管理的方方面面的。

　　该公司自2006年设立首只货币基金至今，从未发生任何风险事件。即便2013年“资金紧张”及2016年末市场流动性极端时刻，该公司货币基金的最大偏离度也远低于行业平均水平。

　　更难能可贵的是，面对收益率与流动性这对“天敌”，该公司通过产品线的精细化布局和持有人结构的深入分析，很好地平衡了这一矛盾。公司旗下短期理财及电商类产品，过去3年业绩均排名行业前1/3。

　　汇添富基金流动性管理团队的两位基金经理在接受采访时，细述了公司的管理理念及发展历程。在他们看来，如果说流动性新规是大公司与小公司的分水岭，标志着货币基金粗放式发展时代的结束，那么最新制定的资产管理新规则有望释放更多资金活水，未来管理优秀、积淀深厚的公司将享受更多的时代红利。

　　流动性管理是现金管理的本源

　　记者在采访中发现一个有意思的细节，汇添富管理短期理财及货币基金产品的团队名称为“流动性管理团队”，而这一名称恰好体现了公司对现金管理的本质的理解，即做好流动性管理。

　　目前，这一团队共有7人，管理着超过1500亿元的现金类产品，核心基金经理从业年限都超过9年，堪称业内资历最深的货币基金投资团队之一。

　　基金经理蒋文玲已经在汇添富供职10余年。自2006年首只货币基金产品创设以来，汇添富经历了4至5轮“市场资金紧张”时刻的考验，但每一次都能平稳度过。在她看来，这源于公司对现金管理本质的准确把握。

　　蒋文玲举例说，2016年底债市流动性异常紧张的时刻，公司的一款面向机构的货币基金产品也遭遇大幅赎回。但由于一直注重流动性管理，在市场极端时刻，公司货币产品的偏离度远低于合规水平，得到了持有机构的肯定。

　　蒋文玲说：“首先，这款产品的定位就是流动性管理，我们在操作上没有很激进，保留了较高的现金比例。其次，由于团队都是交易员出身，在11月初市场资金面趋紧时，便进行了减仓操作，这样在市场调整真正来临之时，便能从容应对。”

　　蒋文玲告诉记者，在汇添富基金流动性管理部门的考核体系中，对风控指标的考核比重比业绩还要高，这也使得公司固收团队的每一位成员都将重视风控的理念落实到具体的行动上。

　　该团队的另一名基金经理徐寅喆告诉记者，流动性管理团队有一条铁律，那就是：基金经理在任何时刻都不能为了提高收益向银行提前支取存款。经历了这么多次极端考验，这项纪律从未被打破。

　　众所周知，在流动性紧张的时候，货币基金总是备受考验。很多基金公司为了应对赎回，不得不将存入银行的同业存款提前支取，这也变相将流动性压力转嫁给了银行。

　　“这种做法在我们公司是被明令禁止的，所以我们和银行的合作关系一直保持得很好。”蒋文玲告诉记者。由此，汇添富在银行中颇有口碑，公司的同业存款价格和同类机构相比也更有优势。流动性管理最终产生了正反馈，并反映在了基金的业绩上。

　　在高度重视流动性管理的基础上，汇添富逐渐形成了一整套行之有效的方法论。徐寅喆告诉记者，要做好流动性管理，首先要以核心规模作为流动性管理的基础。根据组合长期管理经验及投资者行为分析的数据分析，可确定组合在极端情况赎回后的组合规模，这一部分规模即为其核心规模，可进行高收益、长久期资产的配置，并且以提高收益率为目标。而剔除核心规模之外的资产，标的选择就要以高流动性作为第一要务。

　　其次，在货币基金管理方法上，对流动性管理要有一定的体系和框架。一方面，影响货币市场资金面的因素非常复杂，需要自上而下地建立一套包括宏观市场分析、货币政策分析、资金面及机构行为分析在内的框架。另一方面，基于资金面分析及货币市场利率在中短期内所呈现的特点，把握市场的阶段性特征，制定相应的久期策略和资产配置策略，从自上而下和自下而上两个方面，把握好组合的流动性。

　　最后，在货币基金管理理念上，要做到知行合一。知就是要时刻关注市场信息，建立并保持与市场上主要资金供给方、需求方的良好沟通渠道，用专业的眼光去分析每一个信息点。而在执行的时候，关注每个看似琐碎的投资细节，细节处可能蕴藏巨大的风险或机会。每一次系统性的资金紧张都有市场的预兆或信号，要时刻保持警觉，一旦发现问题，及时进行修正，缩短组合久期，变现组合高流动性资产，增加组合的灵活度，控制相关风险。

　　值得一提的是，注重流动性管理并不意味着放弃收益。面对这对天然矛盾，汇添富基金采用细化产品线来化解。比如，针对机构客户的添富通产品，对流动性更为重视。而全额宝这类在电商平台销售的产品，由于客户对收益率更为敏感，且申赎相对平稳，就会更注重产品收益率。而客户结构较为多样化的汇添富货币基金，则要两者兼顾。

　　精细化管理的引领者

　　从最初只管理10亿元，到目前整个团队共同管理超过1500亿元资产规模，蒋文玲不仅是汇添富现金管理业务发展壮大的见证者，也是公募行业货币基金迈入大时代的亲历者。

　　在她看来，从10亿元到100亿元、300亿元、500亿元，资产规模每上一个台阶，公司的管理能力也要相应上一个量级。而随着竞争的加剧，整个行业也从粗放式发展进入比拼精细化管理的阶段，在这方面汇添富也是行业引领者之一。

　　“2012年、2013年的时候，管理货币基金相对简单，只要做一二级市场价差，利用信息不对称多向几家银行询价，比比价格就可以了。”蒋文玲回忆道，那个时候管理货币基金基本靠手工计算，比如每天头寸多少、风险压力位在哪里等，整个行业处于粗放式发展阶段。

　　而现在，上述管理流程在汇添富都经由计算机系统来完成。这套由公司经过长期实践自行开发的货币基金管理系统，将公司货币管理能力提升了不止一个量级。

　　据介绍，为了提升货币基金投资与管理效率，公司开发了专门针对货币基金的投资交易系统及大数据分析系统，为货币基金的投资决策提供科学的依据。此外，公司定制的专门针对货币基金风控的系统，也能够对货币基金风险进行精准的量化管理。

　　“系统开发后，所有的合规性指标测算、组合管理、估值及压力测试，都可以通过计算机来完成。这不仅提高公司的管理效率，还能有效降低出错率。”徐寅喆说。

　　而这种管理方式从手工到计算机系统的变化，资产规模从十亿到千亿的成长，不仅意味着行业进入比拼精细化管理的时代，也体现出行业领先者的自我更新与进化。

　　“我们可能是所有货币基金经理中最会做PPT的团队，在投资的同时，也承担了大量的研究工作。”蒋文玲笑言，汇添富流动性管理团队要定期进行内部的深度交流，总结对产品的理解、行业发展趋势的看法，用公司内部的说法，就是“开展批评与自我批评”。

　　“这还不包括公司每日的交流、每周的不定期总结。”徐寅喆补充道，深度交流一般会每个季度、年度定期举行，因为这些频繁沟通及高要求的总结，基金经理不得不在平时就不断积累对产品的理解，提高对自我的要求。

　　而在蒋文玲看来，上述要求虽然过程“痛苦”，但无形之中也让自己有了更深的积淀和思索，并最终体现在产品投资的过程中。

　　蒋文玲说：“货币基金管理在平时是看不出差别的，但在极端时刻就会有很大差异。我们的团队每次危机到来时都能平安无事，和平时的思考与积累不无关系，因为这些理解最终会体现到投资框架上。”

　　在汇添富基金的企业文化中，有一句话常被人提起，就是“做行业最硬的脑袋”。上述做法也可以说是公司文化潜移默化的结果。说这些话时，蒋文玲还在休产假。她说，这是这么多年来自己难得休的一次“长假”。“做货币基金经理，就要时刻保持在线，因为货币基金从不休假。”她笑称。

　　而徐寅喆在接受记者采访时也还在哺乳期。她在宝宝只有3个月时就提前结束产假回到了工作岗位。“即使休假，心里还是惦记着自己的组合。货币基金的管理是集腋成裘的工作，每一天都是新的开始，每一天都很重要。” 徐寅喆说。

　　短期理财产品“王者归来”

　　无论是先人一步的精细化管理，还是危机到来前的预见性，这些都体现了汇添富基金对产品本质的理解，体现了公司前瞻性布局及把握重大机会的能力。

　　近两年“大跃进”式发展的现金类理财产品，早在2008年就已经成为汇添富基金战略布局的方向。

　　2008年，汇添富基金决定将互联网金融提升为公司战略业务，并开始创造一系列行业第一：2009年推出业内第一个基金电子账户——“现金宝”；2011年首次实现了货币基金的支付功能；2012年在业内首批推出货币基金T+0业务。

　　2012年5月，汇添富理财30天发行。这只首发便募集120亿元，随后峰值曾经达到300亿元的产品，不但是汇添富创新产品中的一个里程碑，也开创了公募基金行业短期理财产品的“汇添富模式”。

　　2012年12月，国内首只场内T+0货基——添富快线成立。该产品首次实现了货币基金份额的实时申赎和赎回款项的实时可用，从而充分满足投资者对证券账户的现金管理需求，该基金规模峰值一度达到950亿元。

　　不难发现，尽管都是货币基金，但是它们的应用场景有天壤之别。这些产品的目标客户分别是电商客户、渠道客户和股民，这种将标准化货币基金进行个性化再造的创新能力，为中国基金市场带来了一次又一次重大创新，而且是极具生命力的创新。

　　以短期理财基金为例，在汇添富理财30天发行后的几年内，随着银行理财产品的发展，公募基金理财类产品规模整体有所萎缩。但随着流动性新规及资产管理新规的颁布，这类产品大有“王者归来”之势，充分体现了汇添富创新活力。

　　蒋文玲告诉记者，已经实施的流动性新规对货币基金的久期、流动性管理有着严格的要求。与之相比，短期理财产品的管理相对约束不大，在收益率方面会更有优势。

　　据悉，由于目前短期理财产品发行已经暂停，该类产品在市场中较为稀缺。而在存量基金产品中，汇添富产品管理规模最大，且是拥有最多产品期限、产品布局最全的基金公司之一。

　　此外，年底将至，资金面会出现季节性紧张，这对理财产品来说，也是相对容易出现较高收益的“蜜月期”。徐寅喆判断，未来资金价格较高的阶段仍会维持一段时间。

　　银河证券基金研究中心数据显示，汇添富理财30天B近期7日年化收益率抬升明显，从11月20日起，已经连续5个工作日站上4%，11月24日的7日年化收益率已高达4.40%。此外，该基金的长期业绩也非常优秀，截至11月20日，该基金自成立以来的年化回报为4.20%，过去5年的总回报为23.05%，在同类产品中排名第三。

　　此外，随着资产管理新规的颁布，蒋文玲判断，未来银行理财产品走向净值化、收益刚性兑付被打破后，公募基金发展货币基金及短期理财类基金将真正迎来重大发展机遇，在这个领域积淀深厚的公司将享受更多的时代红利。

　　对此，徐寅喆也认为，经过十余年的发展，整个公募行业的货币基金一直在接受洗礼。目前货币基金无论从投资管理还是监管要求上都达到了较高的水平，随着资管大时代的到来，会非常具有竞争力。

　　“我见证了公司从小到大和行业发展壮大的整个过程，对进入公司、进入这个行业感到非常幸运，并且由衷地认为未来还有很多机会、很多希望。”蒋文玲充满信心地表示。