上银基金：股债市场“跷跷板” 投资谨防结构分化

　　中国证券网讯（记者 朱妍）近期，国内资本市场受全球避险情绪升温影响，呈现出股债“跷跷板”现象。3月初至今上证综指回调超3%，相反，各债券利率出现明显下行，10年期和5年期国债期货主力合约分别上涨约1.1%和0.55%。当前背景下，股债是否发生趋势性转向成为市场争论焦点，不过一些长期投资相对稳健的基金公司似乎更多关心市场微观结构的变化。

　　上银基金认为，过去一年多来金融去杠杆主导的市场核心矛盾在于金融机构流动性风险，而企业杠杆率过高等重大问题并未得到最终有效化解。上银基金宏观固收团队表示，2017年债券市场的下跌并没有真正导致银行对实体的信用紧缩，M2和社会融资增速仍保持在了较高水平，居民和实体企业从银行获取贷款也仍相对容易。

　　2018年，随着央行、银保监和证监协调统一能力的明显增强，资本市场，特别是债券市场的核心矛盾大概率将从流动性风险转向信用风险。信用紧缩必然会给经济基本面带来负面影响，2018年债券在趋势上必然会好于2017年，但从节奏看，市场当前的上涨主要还是流动性预期修复加上短期消息面催化的结果，在实体融资需求没有看到趋势性下降前，配置需求仍是缺乏的，不宜太过乐观；同时，在结构上，信用紧缩必将对城投平台和中低资质企业造成明显冲击，不同类型企业信用分化问题值得特别关注。

　　对于股票市场方面，上银基金认为，自2016年下半年开始，随着A股市场机构投资者占比的提升以及监管对金融去杠杆、并购重组等方面监管的持续加强，市场资金尤其是外资等增量资金已经越来越重视企业内生盈利增长和现金流的稳定性，这样的投资思路贯穿了整个2017年。

　　展望2018年，上银基金表示，后市预计会进入金融政策落地细化的时期，虽然落地时效各有不同，但都是旨在进一步提升政府效率和市场成熟度，有助于市场形成慢牛格局。另外，上市公司即将面临年报和一季报业绩考验期，一些盈利较为稳定或基本面边际发生改善的行业龙头在回调后就会凸显出投资价值。最后，投资者需要关注海外宏观经济等方面对国内市场可能造成的影响。在上银基金看来，不论是行业还是个股，在流动性稳定的前提下，把握业绩的确定性和估值的性价比将是2018年权益市场投资的关键。