国投瑞银綦缚鹏:投资要做减法

2018-05-29 16:52:06 来源:上海证券报·中国证券网 作者:聂品

  中国证券网讯 国投瑞银基金经理綦缚鹏日前表示,投资要做减法。

  綦缚鹏说,二级市场投资通常会面临比较多的诱惑,这种诱惑在于市场看起来每天都有机会给你,于是很多投资人试图不停的调整自己的投资组合来获取收益,然而从事后来看,这种做法不仅很难带来持续盈利,反而会提高组合风险。在我们看来,股价的上涨是由两部分组成的,一部分来自公司盈利增长带来的市值增长,另外一部分则来自于市场给与的溢价。从投资的角度看,公司盈利带来的增长是可以通过研究来获得的,而市场给与的溢价则很难通过研究获得。因此我们在进行投资的时候更愿意做减法,我们对减法的理解有两层:一是聚焦优质公司,二是聚焦公司长期价值。

  首先,我们更加愿意聚焦优质公司,通过对优质公司的研究,先把企业盈利增长的钱赚到。A股历史上,中小成长股、还没有证明自己的公司通常具有更大的股价弹性和估值溢价,然而情况正在变化,A股的估值体系将面临重构,我们更加认同优势公司将获得高溢价。过去我们愿意给中小公司溢价在于中国经济整体上处在高速增长阶段,各行各业快速发展,中小公司能够凭借快速反应能力在快速变化的市场中找到机会而拥有更高的增速,进而改变行业竞争格局,所以市场给与了中小成长公司更多的成长期望溢价。然而,在经历了几十年的高速增长后,越来越多的行业开始走向成熟,行业竞争结构变得更加稳固,这样的市场竞争格局会变得对龙头公司更加有利,这些公司会凭借自身优势不断侵蚀落后公司的份额而获得超越行业的增长,相反,落后的公司则将陷入市场份额不断丢失的境地。从过去一年的A股市场表现看,优质公司显然获得了更高的溢价,而我们认为这仅仅是开始。A股市场中小公司获得更高溢价的另外一个原因在于投资者试错成本低。历史上A股市场是一个齐涨齐跌的市场,也没有退市制度,投资者买错公司的试错成本很低,然而随着股票数量的不断增加,会有越来越多的公司被边缘化,从数据上看,3600多家公司有机构覆盖的公司只有一半,这意味着会有越来越多的公司会因为边缘化而逐渐失去流动性。

  其次,我们会聚焦公司的长期价值。历史上A股市场是一个情绪化比较严重的市场,短期事件对A股的冲击会比较显著。所以投资者往往倾向于花费更多的时间去研究风格和主题,在我们看来,当前即使是主流卖方,其研究行为也常常表现为对趋势的研究。这种情况在短期内还会继续存在,我们在组合构建时会适度考虑风格和主题的影响,但这不会是我们的重点。我们愿意利用投资者情绪变化,但不会花费太多的时间去研究情绪变化。我们不认为博弈会给我们带来持续的投资收益。还有就是,由于A股投资者过度关注趋势,上市公司季度盈利和增速变化通常会给股价带来很大的波动,但事实上,上市公司季度盈利的波动对中长期价值的影响几乎可以忽略不计。我们在研究和投资上市公司时会更加聚焦行业天花板、公司核心壁垒等长期价值的决定性因素,而不是一两个季度盈利变化。

  也许会有投资者认为对投资做减法会降低投资收益,在这点上我们坚定的认为不会。短期我们或许不会赢,但长期一定不会输。聚焦是能力圈的体现,只有对公司的研究超越市场平均水平才能够在市场定价错误的时候果断出手,而这种错误定价机会的出现恰恰是趋势投资者给予的,这也将是我们超额收益的重要来源。从这个角度看,聚焦会比趋势投资更能获得市场的奖励。再有,聚焦会让我们的组合风险变得更加可控,不亏损和少亏损也是投资收益的重要组成部分。(聂品)