中金公司:改善金融条件 货币、财政、监管需多管齐下

2018-07-19 20:57:16 来源:上海证券报·中国证券网 作者:张琼斯

  中国证券网讯 中金公司分析员陈健恒18日表示,目前金融条件已然偏紧,而要改善金融条件,依然需要从货币增速、实际利率、实际汇率的角度出发来缓解。从国际经验来看,要平稳去杠杆,必须得有经济主体加杠杆,加杠杆最合适的对象是中央政府。

  去杠杆需要利润来源

  陈健恒表示,今年严监管环境下,狭义流动性的宽松难以传导到广义流动性。

  6月,央行降准后资金面持续宽松,货币市场利率降至年内低位,但信贷额度投放增加后,信贷的增加不能弥补社融的下滑,6月社融和M2增速双创新低。

  对此,陈健恒表示,广义紧、狭义松局面的延续,意味着依靠传统货币政策的放松和刺激无助于目前的严监管下风险偏好下降的局面。

  “就如同当年美国次贷危机和欧洲欧债危机之后,央行的QE政策在推动银行增加信贷投放方面作用是比较有限的。”

  他进一步分析称,从美国和欧洲的经验来看,要平稳去杠杆,必须得有人加杠杆,而加杠杆最合适的对象是中央政府。因为在风险偏好低的环境下,银行不敢轻易把贷款投放出去,无论对企业还是对个人,都容易出现惜贷行为。

  “这也就是为什么,当年QE投放了巨量资金之后,银行宁可把这些释放出来的富余资金存放在央行获得0利率或者负利率,也不愿意投放到实体经济,因为害怕本金亏损。”

  陈健恒表示,这种情况下,只能是金融机构把钱借给国家,即中央加杠杆,中央政府增加国债发行,发行国债的资金用于刺激经济。之所以需要有经济主体加杠杆来对去杠杆保驾护航,主要还是需要通过某些主体加杠杆,向实体经济提供利润源头,让需要去杠杆的企业和居民部门获得利润和收入,才能将这些利润和收入用于偿还债务,从而实现去杠杆。

  “如果没有利润源头,所有经济主体都要去杠杆,那么没有现金流入的情况下,去杠杆就会导致债务违约风险的上升。”陈健恒表示,“所以,要顺畅的去杠杆,又不引发系统性风险,需要先提供利润来源。”

  中央政府加杠杆可提供利润源头

  如何给实体经济提供利润源头?陈健恒表示,中央政府加杠杆是目前去杠杆环境中提供缓冲的比较好的应对方案。

  陈健恒表示,从目前来看,中国上半年经常账户已经转为逆差,意味着从货物和服务贸易中已经无法从国外获取利润,甚至要倒贴利润。因此利润源头只能从国内产生,依赖于国内经济主体的加杠杆来提供。

  此外,无论是企业、居民还是城投平台,债务杠杆率都已经比较高,目前只有中央政府的杠杆率相对低于海外发达国家,因此中央政府加杠杆是目前去杠杆环境中提供缓冲的比较好的应对方案。

  同时,他认为,如果中央政府加杠杆,未必要学发达国家通过央行的资金直接购买国债的方式,但可以适度放松流动性,使得商业银行具有充足的资金来购买国债。

  “相比于放贷款和买信用债,商业银行购买国债不消耗资本金,也不会导致流动性指标恶化,而且国债也没有信用风险,是最容易实现的一种信用扩张途径。”

  陈健恒建议,增加中央赤字,多发国债,获得的资金可以用于缓解目前经济中的各种矛盾,扶持中小企业,鼓励科技创新,降低税负,提高经济效率等。中央杠杆的提升也会相应带动派生存款的增加,因为中央政府的资金投放会形成企业和居民的存款,缓解目前银行的存款荒和货币增速过低的问题。

  他表示,退一步而言,即使不是立马增加中央杠杆,但财政政策也可以更有作为更加积极。上半年,财政收入增速仍高于经济和货币增速,而财政支出增速也偏慢,导致上半年财政存款增速上升,从而挤占企业存款。下半年,如果财政支出增速加快,并且加大盘活存量的力度,那么财政存款的支出也将有助于企业存款的回升,财政支出也将提供一定的实体利润来源,缓解去杠杆的冲击。

  陈健恒认为,除了财政政策可以更加积极以外,金融监管收紧的力度也可以进行适度的调整。在去杠杆的大基调不变的情况下,在中观政策制定和微观执行层面都有一定的松紧度可以调整,避免政策过于严厉导致风险偏好下滑过快,导致更多的结构性问题。(张琼斯)