“呼和经开PPN”部分兑付 借道发行疑云浮现

　　上周五传出违约消息的“16呼和经开PPN001”，终于兑付了部分回售款。然而，这只动摇了“城投信仰”的私募债，背后还有另外一层“借道发行”的疑云渐渐浮现。

　　据报道，呼和浩特市政府在上周末组织开会协调兑付事宜，偿还了约6亿元。上证报与多位业内人士核实后，确认了该债券部分偿还的真实性。

　　光大固收团队预计，发行人会于近期支付部分回售款，剩余款项大概会在3个月内支付。

　　Wind数据显示，“16呼和经开PPN001”的主承销商是恒丰银行。但据上证报了解，恒丰银行只是明面上的主承销商，仅作为通道存在，某家券商才是背后主角。

　　银行做通道、券商当主承，这在银行间市场时常发生，其根源是多数券商没有银行间主承销资格，需要与有牌照的银行合作。而一些排名靠后的银行，出于公司排名、业绩、通道费考虑，也有内在动力去做通道业务。

　　根据中国银行间市场交易商协会的分类，非金融企业债务融资工具主承销商可分为A、B两类。其中A类共43家，包括工行等银行和中信建投等券商；B类共25家，大多为城商行及农商行。恒丰银行属于A类机构。

　　据了解，A类机构可在全国范围内开展业务，但券商无法独立担任主承销商，要找A类银行联合主承；B类银行只能在注册地省份开展业务，有时候也需找A类银行合作。

　　一位券商固收人士介绍称，通常是A类券商或是没有牌照的券商需要“走通道”，与排名靠后的A类银行合作。从业务操作上来说，银行也有和券商合作的需求。对于银行而言，总行是统筹角色，分支行负责承做与承销。但分支行往往缺乏相关的专业人才，券商可以弥补这块不足。

　　据悉，走通道的银行间债券产品通常以PPN为主，城投的资质也较差。大行通常不愿做此类业务，因此券商便与排名靠后的中小银行“一拍即合”。

　　上述业内人士介绍，银行一般收取千分之二至千分之三的通道费率，券商与银行分成比例通常为六四开或七三开。

　　当银行主承销的债券违约时，作为通道的银行与发行人之间并不熟悉，协调兑付的难度增大。而隐藏在通道身后的券商，则处于监管的“真空状态”之中。上述业内人士称：“在申报、发行等文件中，银行是主承销商，交易商协会难以发现券商才是真正主承销。”

　　此次“16呼和经开PPN001”发生回售违约之后，市场人士认为：“PPN违约一般不会对通道方银行造成太大影响，但银行对通道业务的态度肯定会更加谨慎。”