资本监管新规背后：PE个人介入机会倒计时

　　导读：
　　上周基金业协会发布的一纸“4号文”新规，暂停了16个热点城市住宅地产项目的私募基金备案，拉开了私募监管的重头戏。新规除了推翻国内私募投资原有的偏重房地产类固收市场的格局外，对PE界也同样是一次重新洗牌。

　　正文：
　　上周基金业协会发布的一纸“4号文”新规，除了推翻国内私募投资原有的偏重类固收市场的格局外，对PE界也同样是一次重新洗牌。事实上，此前政府和各金融监管机构已出台一系列政策推动机构资金转型，包括银行、政府引导基金、保险资金在内的机构投资者也已经迈开了投资PE的步伐。
　　这意味着，个人投资者想要直接投资PE，将面临越来越明显地来自机构的“挤出效应”。
　　首先，我们来梳理一下2008年以来出台的一系列PE/VC投资相关引导性政策脉络：
　　2008年10月
　　出台《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》，为政府引导基金的设立和运作提供法律依据和规范。

　　2010年9月
　　出台《保险资金投资股权暂行办法》，允许保险公司投资股权投资管理机构发起设立的股权投资基金等相关金融产品，险资投资PE开闸。

　　2016年3月
　　出台《保险资金运用管理暂行办法》，将资产证券化产品、创业投资基金等私募基金纳入险资投资范围。

　　2016年年底
　　出台《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》（简称“投贷联动”），给予试点银行正式的股权投资牌照，将投资行为阳光化。

　　在全球市场中，养老金、政府基金和保险公司是PE基金的主要LP（有限合伙人，即出资人）。而国内市场尚不成熟，因此在很长的一段时间里，私募股权投资的LP以高净值客户为主。而随着私募股权投资对创业创新的推手作用被政府和市场所广泛认知，特别是近期，在政策推动下，包括政府引导基金，社保基金，银行，险资，上市公司在内的各类机构快速进场、大手笔布局已成为一种趋势。
　　3万亿政府引导基金：影响不可小觑
　　中国政府创业引导基金已经成为LP群体一股庞大的力量。
　　2016年，政府引导基金规模再次出现井喷式增长，赛迪数据显示，截止到2016年12月，新成立政府引导基金442家，目标募集资金共36,001亿元，2015年仅有15,090亿元，同比增长138%。这种几何级增长态势可以溯到2014年。
　　据清科研究院统计数据显示，生物医药是政府引导基金关注度最高的行业之一，占比20.21%。
　　以珠海为例，珠海铧创投资管理有限公司与金湾区拟共同设立“金创医药产业基金”（暂名）。基金拟募集资金总规模为10亿元，首期募资5亿元。中国宝安集团与高新区合作成立的生物医药产业加速基金项目令人瞩目。
　　图表、2006-2015我国政府引导基金成立数量及规模（亿人民币）

　　数据来源：诺亚研究

　　银行资金入场：“投贷联动”下10家银行试点
　　今年，在《关于支持银行业金融机构加大创新力度开展科创企业投贷联动试点的指导意见》中明确的10家试点银行将有一批“投贷联动”案例落地。目前，试点地区和试点银行已按要求报送了试点实施方案，国务院将依据有关法律法规批复相关银行成立专业化投资公司，开展股权投资业务。

　　5个试点地区：
　　北京中关村国家自主创新示范区
　　武汉东湖国家自主创新示范区
　　上海张江国家自主创新示范区
　　天津滨海国家自主创新示范区
　　西安国家自主创新示范区

　　10家试点银行：
　　国家开发银行
　　中国银行
　　恒丰银行
　　北京银行
　　天津银行
　　上海银行
　　汉口银行
　　西安银行
　　上海华瑞银行
　　浦发硅谷银行

　　此次投贷联动试点的推出，一方面给予银行正式的股权投资牌照，将投资行为阳光化。这对处于资产荒下的银行来说，无疑是开辟了一条获取较高收益和增加收入来源的投资新渠道，后期必会发力。而其一旦投入，资金体量巨大且有可持续性，又有政策支撑，个人投资者无法与其比拟。近日在朋友圈刷屏的马行长出任GP的消息便是一个明证。

　　险资配置PE显著增加：未来五年或成PE重要资金源
　　在近期的全国证券期货监管工作会议中，证监会刘士余主席以及保监会副主席陈文辉再次谈及险资进行资产配置的操作规范。不论是从官方表态还是国外成熟资本市场保险行业的发展历史和规律来看，险资在全市场（包括一级市场和二级市场）加码都是必然趋势。
　　2014年，险资投资PE总额超过 650 亿人民币；而到了 2015年底，保险资金投资私募股权基金的规模已经达到1980多亿，发展速度之快可见一斑。
　　当前获得险资投资的著名基金，包括弘毅、中信产业基金、红杉、九鼎、TPG、KKR 等旗下的人民币和美元PE以及市场化的VC与夹层基金。
　　保险资金青睐的投资方向主要集中在健康、科技、消费、TMT等领域。直接投资的著名案例包括：国寿和太平投资 UBER、泰康投资百度、正大投资中粮我买网等。保险资金作为 GP 自行设立私募基金也已陆续出现，如光大、阳光和泰康等。
　　随着体量巨大的险资加入，未来股权投资市场机构的份额和力量将越来越大，个人投资者未来的参与空间预计将受到一定程度的挤占和压缩。对于有股权投资需求和意愿的投资人来说，当前是进行股权类产品投资配置的有利时点。

　　IPO发行常态化：利好PE投资退出
　　在刚刚落下帷幕的金融“两会”中，证监会刘士余主席对进一步健全完善资本市场从监管的层面表明了很多态度。未来IPO的发行将成为常态化，注册制的准备和实施也会稳步扎实的逐渐推进。
　　对于一级市场的投资人来说，IPO发行的常态化使一级市场的PE投资（泛指创业投资）受益匪浅：通过股权转让获取资本增值收益是创业投资的主要收益方式，监管机构对IPO常态化以及未来市场化的规划和态度明确，有利于PE投资市场收益回收的效率提升。
　　随着国内越来越多的机构投资者，包括政府引导基金、银行资金、保险资金、上市公司等，积极参与到PE/VC的投资领域当中，个人投资者介入PE投资的窗口机会无疑将进入倒计时。

　　歌斐PE母基金：站在巨人的肩膀上
　　诺亚财富旗下资产管理平台歌斐资产，自2010年成立以来，就一直坚持以母基金的方式参与私募股权投资，并用六年时间成功打造私募股权生态圈。

　　与单一策略相比，母基金策略可以有效降低波动性，提高风险调整后的回报。同时，私募股权母基金可以降低个人投资者投资门槛，并有效分散投资风险。
　　有数据显示，通过母基金的方式投资股权基金出现亏损的概率接近0，母基金其实是低风险投资品类。道理在于，母基金通过尽职调查、分散配置、动态跟踪调仓可以充分发挥组合优势，降低投资风险。除规避投资风险外，投资者还可通过母基金投资多只优质PE基金，间接布局底层多个优质项目的股权。
　　母基金作为股权产业链的上游，可以站在巨人的肩膀上，看的更广更远。母基金可以最先感知市场变化，并作为资金雄厚的机构投资者，争取宝贵的优先跟投机会。经统计，有些海外股权母基金存续期间可以达到6-8倍的收益，其中有一部分原因即是母基金会直接参与跟投项目。
　　目前，歌斐资产旗下美元和人民币母基金主动管理规模超200亿，已直接投资130个子基金、直接或间接投资超2600家企业。

　　——全文完——

　　（更多精彩内容，敬请关注微信公众号“诺亚财富”）

　　【关于诺亚】
　　诺亚控股有限公司（NOAH. NYSE）起源于2003年，2010年11月10日成功登陆美国纽约证券交易所，是中国内地首家上市的独立财富管理机构，独立财富管理行业领军者。
　　公司定位于新一代综合金融服务提供商，目前，形成资产管理、财富管理、全球开放的产品平台、互联网金融四条业务主线，覆盖家族财富管理、高端财富管理、海外财富管理、保险经纪、高端教育等业务领域，综合金融服务集团架构成型，总体上具备为中国高净值人士实现全球化、全面资产配置服务的能力。
　　截至2016年9月30日，诺亚财富已在上海、北京、广州、深圳、温州、杭州、重庆、成都、西安、青岛等71个城市设有173分支机构，为超过13万名高净值人士提供综合金融服务。
　　【免责申明】
　　本信息均来源于公开资料，诺亚力求内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表任何确定性的判断。诺亚并不保证其准确性、完整性、实时性或正确性。投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
　　本稿件相关知识产权归诺亚控股有限公司及其关联公司所有，未经诺亚控股有限公司及其关联公司许可，任何个人或组织均不得将本稿件内容以转载、复制、编辑、上传或发布等任何形式使用于任何场合。如引用、刊发请务必注明出处为诺亚财富集团，且不得对本稿件进行有悖原意的引用、删节和修改。诺亚控股有限公司及其关联公司保留追究侵权者法律责任之权利。