有7家企业未通过穆迪压力报告 你还淡定吗？
事件：
近日，国际评级机构穆迪（Moody’s Investors Service）发布了针对中国非金融高收益发行人的“压力测试”报告，指出假定人民币对美元进一步贬值至7.7，穆迪评级的59家中资高收益非金融公司中的52家将能够吸收该冲击，即其杠杆和利息覆盖率不至于恶化至触发评级下调，其中7家未通过“压力测试”，4家为房地产企业：绿地控股、绿地香港、碧桂园及世茂地产。这59家中资企业，营收几乎全部以人民币计价，并背负不同比例的外币债务且主要以美元计价，大部分并未对冲汇率波动。对于这样一则消息，请各位怀着淡定理性的心态来看看诺亚研究的解读。
正文：
根据国际货币基金组织的定义，压力测试是指用一系列方法来评估金融体系承受罕见但仍然有可能的宏观经济冲击或者重大事件的过程。可见，压力测试是专门针对非正常情况下，但仍有发生可能的小概率事件对资产组合或者金融机构的影响。所以，评级机构会定期进行压力测试，这并不代表其测试结果发生的概率很大。
一、 穆迪假设发生概率有多大？
穆迪对于人民币兑美元贬值10%至7.7只是一种极端假设情况，诺亚研究认为其发生的概率很小。作为投资分析的重要因素，汇率一直是诺亚长期关注的指标，我们预测2017年美元兑人民币在6.6-7.3区间波动，低值范围6.9-7.3，高值范围6.6-6.9。主要基于以下逻辑：美元兑人民币汇率的影响有长期和短期的驱动因素，短期因素包括资本流动、中美利差、市场预期、政策影响等，长期汇率的驱动因素包括两国贸易、经济情况等。从短期的情况来看，跨境资本流动趋稳、资本管制趋严、市场对人民币波动容忍性也有所提高，除非美国加息频率和幅度超预期，否则人民币并没有大幅度贬值的基础。
数据来源：WIND，诺亚研究
二、 诺亚投资了哪些地产项目？
截至2016年末，诺亚地产债权项目期限均在一年半内，而子公司歌斐资产所管理的资产中，房地产基金占比已逐步调整到19%，且产品存续较好。近几年来，诺亚不断调整优化地产产品配置方案，并根据市场发展变化及时有效地做出调整。
三、 穆迪说的海外发债企业是否有问题？
从房企海外发债的情况看，彭博统计数据显示，受国内严厉地产调控影响，2013 年4季度房企发行海外债超过91亿美元，较2012年同期增加将近一倍；2014年全年发债则接近222亿美元，较2013年增加20%；而随着国内公司债发行条件的放松，2015-2016年房企回归国内融资，海外发债的数量明显下滑。另外，在存量海外债券中，未来3年待偿外债超过350 亿美元，但绝大部分集中在2018-2019年。一般地，大型地产企业融资渠道相对宽泛，国内贷款审核通过率相对较高，且其资金缓冲及回笼实力稍强于中小房企，信用风险总体可控。
落到房企自身，一方面，从穆迪测算的34家房地产企业来看，很大比例为中小房企及一些地方性背景性房企，加之地产行业传统发展模式均为重资产，债务与地产商的规模多成正比，故此压力测算对大房企更为敏感。另一方面，穆迪报告中有三个重要的评价指标：收入/债务比、息税前利润对利息保障程度、资产负债率。从财务角度看，房企的结算周期往往在2-3年，而2015年下半年至2016年国庆期间，行业整体表现良好，企业销售金额大幅提升，可见某些企业的指标存在明显低估。这几家企业息税前利润对利息的保障倍数几乎都在2倍以上，且除绿地控股以外，其他几家的资产负债率亦不值得过分担忧。另外，穆迪的压力测试缺乏对企业自身运营等定性指标的考虑，无论从销售体量、土地存量及发展战略来看，以下几家房企整体处于行业中上水平。
数据来源：CRIC，诺亚研究
四、诺亚的风控优势
值得一提的是，诺亚财富一直致力于以独立客观的眼光视角为投资者挑选提供值得信赖的产品，始终对产品的有着严格的筛选和风控标准，从企业规模、成长性、发展战略、综合财务实力、重大风险事件以及基础资产等综合考虑，避开不确定且颇具争议的企业，以研究与发展中心为独立部门，创建了独有的内部评级体系，作为评价产品的依据。(CIS)
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【关于诺亚】
诺亚控股有限公司（NOAH. NYSE）起源于2003年，2010年11月10日成功登陆美国纽约证券交易所，是中国内地首家上市的独立财富管理机构，独立财富管理行业领军者。
公司定位于新一代综合金融服务提供商，目前，形成资产管理、财富管理、全球开放的产品平台、互联网金融四条业务主线，覆盖家族财富管理、高端财富管理、海外财富管理、保险经纪、高端教育等业务领域，综合金融服务集团架构成型，总体上具备为中国高净值人士实现全球化、全面资产配置服务的能力。
截至2016年9月30日，诺亚财富已在上海、北京、广州、深圳、温州、杭州、重庆、成都、西安、青岛等71个城市设有173分支机构，为超过13万名高净值人士提供综合金融服务。
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