【诺亚观点】缩表,比美元加息影响更大的事来了!

2017-04-12 11:40:18 来源:上海证券报·中国证券网 作者:诺亚财富 夏春 刘晓政 齐雯

  事件:本月发布的三月会议纪要中,美联储讨论了未来缩表的进程,而在谈及资产负债表正常化的进程中,联储始终强调联储缩表过程是被动的并且渐进和可预测的。

  美联储缩表过程预计通过停止对当前持有至到期的国债及MBS的再投资而开始。其进程主要取决于美联储通过数量和质量方式评估当前经济和金融运行情况,数量方面主要包括各类指标和利率水平,质量评估主要包括对当前风险以及未来经济平稳运行的信心程度。

  诺亚研究认为:
  1、缩表的货币收缩力量不容忽视,将对外汇市场产生影响,但结合美国一系列货币政策路线来看,缩表是货币政策正常化的一个必须步骤。
  2、美联储单靠加息无法将货币政策正常化的效率提到最大化,通过缩表和加息有节奏的交错进行,从长期上来看有利于降低美联储的政策成本。
  3、美联储不会贸然启用“缩表”,且“缩表”的进程将是缓慢和渐进的。
  4、短期来看,缩表有利于美元价值重塑,美元或再获走强动力;中国则面临资本外流的压力,人民币汇率上升承压。

  背景介绍:
  过去十年间,美联储通过几轮量化宽松政策、购买债券和抵押贷款支持证券,建立起了规模庞大的资产负债表,令它从金融危机前不到1万亿美元膨胀到如今的足足4.5万亿。
  目前美联储资产负债表相当于24%的国内生产总值(GDP) ,远高于6%的历史平均水平。
  美联储卖出国债和MBS,就是所谓的“缩表”(收缩央行资产负债表规模),等于从市场里拿走了美元,留下了国债和MBS。这些美元收回之后,市场里就少了基础货币,广义货币M2会大幅减少。其作用类似中国的中期借贷便利、逆回购到期,也类似提高存款准备金率。

  1、 美国经济稳定复苏

  美联储认为目前美国经济正处于“温和扩张”,劳动力市场延续强势,失业继续维持低位,商业投资部分也有企稳复苏迹象。家庭支出保持温和增长,名义通胀水平超过目标2%。
  预计未来经济将继续保持稳健复苏的态势,劳动力市场的持续改善使得当前的失业率已经接近自然失业率水平,收入改善以及个人财富的增长促进了消费对GDP的拉动,而在企业投资方面也有一定的企稳迹象。
  未来美联储对未来货币政策的判断主要取决于以下几个方面:企业投资和个人消费的进一步复苏;宽松的财政政策的具体施行时间以及通货膨胀压力。除此之外金融市场的波动以及海外市场的冲击可能对美联储进一步的货币政策造成影响。

  2、 加息为主,缩表为辅

  目前来看,美联储单靠加息无法完成货币政策正常化。因此通过缩表和加息有节奏的交错进行,从长期上来看有利于降低美联储的政策成本。“缩表”既是对前期量宽政策的逆向调整,又能减轻单一政策工具对经济金融体系的冲击,这有利于提高货币政策正常化的效率。
  无论是美联储资产负债表还是整个美国信贷系统,现在完全处于非正常状态中,负债规模巨大。这意味着应当有相当大一部分的资产被尽快投放市场,从而配合美联储加息进一步收紧流动性。

  3、 缩表对外汇的影响:

  ? 美元获走强动力,缩表有利其价值重塑

  美元受到来自非美货币集团的挑战,如果美联储缩减其资产负债表(回收美元流动性),将会对美元价值重塑,在一定程度上有利于巩固其世界货币地位,美元或再度走强。同时可进一步扩大与全球其他主要央行的政策鸿沟,他国面临更大的资本流出压力。

  ? 资本外流压力上升,人民币汇率承压

  美元回收流动性对基于美元储备的全球经济影响很大,尤其是中国的跨境资本流动。而跨境资金的流向又直接影响到人民币的汇率。
  一方面,美联储通过缩表向全球金融市场供应美元资产,可以在很大程度上满足美元加息引发市场动荡期间的避险需求,导致资本回流美国。
  另一方面,美联储进入加息周期,中美利差或进一步收窄,人民币资产的吸引力下降,人民币相对美元汇率或继续承压,中期看人民币贬值压力取决于国内经济增长动力与外部紧缩节奏的博弈。

  4、 缩表进程将相对缓慢

  若美联储过快地缩表也有可能引发一些负面作用:
  ? 导致公司融资成本过度提升,从而有可能打击商业信心;
  ? 公司债收益率也将明显走高,证券资产估值将承压,股市市值面临蒸发;
  ? 导致美元过分强势,从而打击出口,抑制经济增速。

  综上所述,诺亚研究认为,缩表的货币收缩力量不容忽视,将对外汇市场产生影响,结合美国一系列货币政策路线来看,缩表是货币政策正常化的一个必须步骤。但在加息走稳之前,美联储应会谨慎选择“缩表”的时间和力度。短期来看,缩表有利于美元价值重塑,美元或再获走强动力;中国则面临资本外流上升的压力,人民币汇率承压。

  ——全文完——
  (更多精彩内容,敬请关注微信公众号“诺亚财富”)

  【关于诺亚】
  诺亚控股有限公司(NOAH. NYSE)起源于2003年,2010年11月10日率先登陆美国纽约证券交易所,是中国内地独立财富管理行业的开创者。
  公司定位于新一代综合金融服务提供商,目前,形成资产管理、财富管理、全球开放产品平台、互联网金融四条业务主线,覆盖家族财富管理、高端财富管理、基础财富管理、海外财富管理、房地产投资管理、信贷、保险经纪等业务领域,综合金融服务集团架构成型,总体上具备为中国高净值人士实现全球化、全面资产配置服务的能力。
  截至2016年12月31日,诺亚财富已在上海、北京、广州、深圳、温州、杭州、重庆、成都、西安、青岛等71个城市设有185分支机构,为超过13.5万名高净值人士提供综合金融服务。
  【免责申明】
  本信息均来源于公开资料,诺亚力求内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,不代表任何确定性的判断。诺亚并不保证其准确性、完整性、实时性或正确性。投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。
  本稿件相关知识产权归诺亚控股有限公司及其关联公司所有,未经诺亚控股有限公司及其关联公司许可,任何个人或组织均不得将本稿件内容以转载、复制、编辑、上传或发布等任何形式使用于任何场合。如引用、刊发请务必注明出处为诺亚财富集团,且不得对本稿件进行有悖原意的引用、删节和修改。诺亚控股有限公司及其关联公司保留追究侵权者法律责任之权利。