【诺亚观点】美国一季度GDP创新低却不用悲观？

　　导读：美国第一季度增速仅0.7%（初值），创三年新低。此前的去年四季度，美国经济的增速为2.1%。据彭博社调查，经济学家对今年第一季经济增长率的平均预期为1%。

　　核心观点

　　为何无需对美国二季度经济走势悲观？
　　诺亚研究认为：1.统计方法来看，美国一季度GDP或由于季度调整方式被低估，后续存在上调可能；2. 微观层面，美国私人部门经济结构在改善中；3. 软数据普遍乐观（情绪指数、调研问卷），从亚特兰大和纽约联储的预测模型来看二季度经济反弹概率较大。4. 特朗普税改方案提出，后续如若实施对经济影响正面。

　　对美联储决策影响？
　　近期美国就业和通胀非常趋近联储目标，所以尽管一季度GDP数据并不理想，但其对6月份美联储决策的影响有限。

　　美股投资影响？
　　目前美股再创新高，以半年投资期来看，诺亚香港维持美股中性看法；看好价值型股票、金融股、个别医疗保健股、股利成长股及页岩油企业股票有投资机会。

　　图表1：美国GDP

　　来源：wind，诺亚研究

　　正文：

　　一、对美国经济不悲观的四点理由：

　　1.1．美国一季度GDP由于季度调整方式被低估

　　一般来说，美国一季度的GDP数据都会弱于其他三个季度。其中有一个原因是有学者指出目前BEA的统计不能够正确反映季节对经济的影响，这种统计方法大大低估了第一季经济增长（这种显现普遍被称为剩余季节性问题 “residual seasonality”。对此问题的争论可见Fed notes “Residual Seasonality in GDP”的论述）。根据德银的预计显示，季度调整因素压缩Q1 GDP或达到一个百分点。综上所述，一季度GDP数据不排除向上修正。

　　1.2．美国私人部门经济结构的改善
　　分项来看，一季度GDP增长受库存投资下降和政府（地方和联邦）支出下滑拖累，但影响以上两项的因素都是“暂时性”的。首先，气候扰动导致私人部门库存增速下降。其次，1季度政府支出疲软或与美国政府债务上限到期相关，一旦美国国会共和党在政府债务上限上达成一致，政府支出将不再成为拖累项。

　　图表2：美国私人部门库存情况

　　数据来源：Wind，诺亚研究

　　1.3．软数据普遍乐观（情绪指数、调研问卷）， 二季度反弹概率较大

　　根据调查数据显示，ISM制造业指数在一季度已经达到18个月以来的高点，与其他地方联储的调查问卷结论相符。消费者信心指数、中小企业信心指数均有所上升。

　　图表3：美国投资者信心指数、密西根大学消费者信心指数、ISM制造业指数

　　数据来源：Wind，诺亚研究

　　亚特兰大联储的GDPNow模型和纽约联储的模型均显示，美国经济在二季度GDP增速将大幅反弹。 其中亚特兰大联储预测Q2 GDP将达到4.273%，纽约联储的模型预测值为2.3%。

　　图表5：亚特兰大联储的GDPNow模型预测值

　　数据来源： Atlanta Fed, Bloomberg, 诺亚研究

　　图表6：纽约联储的模型预测值

　　数据来源：New York Fed，诺亚研究

　　1.4．特朗普的政策如若推行，将推动美国经济上行

　　特朗普减税和财政政策将是影响2017年美国经济走势的主要因素，如果特朗普的政策可以实施将会推升个人消费和支出，从而促进美国经济增长。以减税为例，从历史上来看，美国历次减税政策（1981、1986和2003年）都会推升美国国内私人投资和私人消费，同时抬升经济增速和通胀水平。如果减税政策顺利实施，那么或加快美联储加息的频率来应对通胀上升的预期。

　　图表7：历次减税政策后美国个人消费支出和GDP增速均显著抬升

　　数据来源：Wind, 诺亚研究

　　二、 美国经济不及预期有何影响？

　　2.1 对美联储加息步伐影响：一季度经济数据对美联储决策影响不大
　　那么近期表现不及“预期”的经济数据会不会减缓美联储的步伐呢？ 诺亚研究认为本次数据对6月份美国联储决定是否加息的影响较小。因为一季度各项数据出现背离，一季度GDP或面临上修可能。并且近期美国就业和通胀非常趋近联储目标，所以尽管一季度GDP数据并不理想，但其对6月份美联储决策的影响有限。

　　2.2 对美国股市影响，维持美股中性看法
　　根据诺亚香港的最新研究观点，整体上全球未来半年政治和政策风险下降，投资回归基本面-企业盈利和所在国家货币财政政策上。目前美股再创新高，以半年投资期来看，诺亚香港维持美股中性看法：一方面，税制改革及放宽监管应有利市场发展，但政策推出的时间及实施细节尚未明朗。股票估值有所提升。诺亚香港看好价值型股票、金融股、个别医疗保健股、股利成长股及页岩油企业股票

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　　公司定位于新一代综合金融服务提供商，目前，形成资产管理、财富管理、全球开放的产品平台、互联网金融四条业务主线，覆盖家族财富管理、高端财富管理、海外财富管理、保险经纪、高端教育等业务领域，综合金融服务集团架构成型，总体上具备为中国高净值人士实现全球化、全面资产配置服务的能力。
　　截至2016年12月31日，诺亚财富已在上海、北京、广州、深圳、温州、杭州、重庆、成都、西安、青岛等71个城市设有185分支机构，为超过13.5万名高净值人士提供综合金融服务。
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