“又被否定了。”沪上一家券商资管公司项目经理最近很是苦恼，他所报的项目产品越来越多被资管部门负责人否定，近期又有一项目被否。该项目是沿海地区的房地产企业与信托公司合作成立的房地产基金，规模可观，收益率较高，项目还采取了股权质押、土地质押还有増信担保等多项措施，该券商不过是做一通道，不做什么事便可收取通道费。
但该券商资管部门负责人认为，这个项目属于调控领域，政策风险较大；另外该企业资金链紧张、存在违约可能。“我们现在对通道业务慎之又慎，很多项目都是为信托项目接盘的，风险正在累积。”
凭借通道业务，今年上半年，券商资产管理规模飙升至3.42万亿元，其中八成以上的规模是通道业务所带来的。
但值得注意的是，券商资管规模的增速正在减缓。证券业协会公布的今年上半年的受托管理资金本金总额与去年年底相比增长了128%。该项数据在去年下半年至去年年底期间增速高达293.6%。
而据券商资管人士介绍，进入三季度，这一速度仍在下降。
通道业务触碰天花板
“券商资管新政的本质是其融资及财富管理功能的回归。”在一家上市券商副总裁看来，去年以来推行的资管新政使券商资管成为真正的现代资产管理机构，开创了券商资管新时代。具体表现为，大松绑后的券商资管在一级市场上，可以完善股票和债券多层次市场建设，大力推进地方政府及券商OTC 市场建设，积极推出中小企业私募债、高收益债等新产品；在二级市场上，一方面通过引入保险( )、社保、QFII 等机构客户，另一方面搭乘信用交易的快车，在完善客户结构的同时，提供不同风险收益率相匹配的理财产品。
然而，事与愿违。券商资管大门敞开带来的是券商资管蜂拥通道业务。业内预计，上半年末券商资管3.42万亿元的规模有超过2.8万亿元都是通道业务。
但风险是，随着越来越多的“银信”合作遭遇封杀、银监会对“非标”资产规模的限制，帮助银行腾挪信贷额度的通道业务模式已经走到了尽头。
券商资管的通道业务来源主要是银行和信托，而银行理财、信托资管的规模增速均在放缓。
截至2013年6月末，银行理财资金余额9.08万亿，环比增速从4月末的19.46%降至-7.38%，其中非标准化债权资产余额2.78万亿，比4月份(8号文出台前)下降了7%。
中国信托业协会公布的二季度末信托公司主要业务数据显示，截至6月末，信托行业资产规模为9.45万亿元。但月度环比增速从去年的5.2%下降到0.44%。
除此之外，证监会也注意到了券商通道业务的风险。
根据券商人士透露，上半年证监局对券商资管审查过程中，发现以下几大方面的问题：一是部分集合计划涉嫌扩大投资范围，主要有小集合投资定向资产管理计划、票据资产和单一资金信托；二是证券公司与第三方合作开展集合资产管理业务，涉及第三机构没有合法的投资顾问资质、信息披露不完整以及利益输送等问题；三是个别集合计划涉嫌保本保收益，而根据《证券公司监督管理条例》第四十六条第一款的规定，“证券公司不得向客户做出保证其资产本金不受损失或者保证其取得最低收益的承诺；四是个别小集合投资于股票收益权，股票收益权并非《证券公司集合资产管理业务实施细则》中向列举的小集合投资品种，也不属于”金融监管部门批准或备案发行的金融产品。
上述四类问题都有涉及通道业务。“通道业务是”两头在外“(客户、项目都不由证券公司把控)的业务类型，券商很难把控客户和项目的风险，因此频现违规。”有券商资管人士表示。
除了证监会发现的，“目前券商资管业务还存在一些违规嫌疑。”一位中型券商资管人士举例，多个小集合投一个信托项目的问题，根据相关规定，同一证券公司设立的多个集合计划投资于信托产品时，银监会将其视为多个投资者，允许设立集合资金信托而不是单一资金信托。但是，以此方式开展资产管理业务是否涉嫌变向地投资于单一资金信托。
这些踩着边线的项目一旦被勒令禁止，对券商资管的通道业务又是打击。
“券商通道业务快到天花板了，我们预测也就5万亿元的规模。”上海一券商资管部门负责人表示。
通道业务发展放慢会使得过分倚重通道业务的券商资管业务受挫。
中信证券和宏源证券是业内通道业务发展最为凶猛的两大券商，据证券业协会统计数据显示，去年年底上述券商的受托管理资本金总额高达2508亿和1655亿元，其受托客户资产管理业务净收入为2亿元和9548万元。
不靠通道靠什么
面对通道业务的空间收窄，一些券商资管正在去通道化，争取开展更多非通道业务来发展券商资管。多位券商资管人士表示，借鉴国内公募基金的发展进程看来，无论从外部条件还是内在因素看来，券商资管发展的动力仍然十足。
“政策和市场环境对券商资管业务的影响重大，尤其是集合理财业务。”广东一家区域性券商资管产品经理表示，监管政策逐步放松后的券商资管业务优势非常明显。首先，非限定性券商集合理财计划的投资范围比基金要广，不但可以直接投资股票，也可投资基金；其次，券商集合理财没有持仓比例的限制，而且不必每天面对赎回的压力，投资比基金更为主动和灵活。“上交所8月19日发布了《关于为资产管理计划份额提供转让服务的通知》，提高了券商理财产品的流动性，从而进一步提高其吸引力并不断促进创新。”上述产品经理表示。
“从券商自身看来，以满足客户投资需求为导向的业务转型中，势必要大力发展集合理财业务。”国海证券经纪业务相关业务人士认为，从传统业务来看，目前经纪业务和自营业务对券商业绩贡献最大，然而经纪业务竞争日趋激烈，佣金率持续下降；自营业务由于盈利状况波动性大，部分券商已逐渐降低了自营业务规模。券商目前具备了十足的动力寻求更稳定的利润增长点，而资产管理业务由于其低风险的稳定盈利能力受到了券商的普遍青睐。“券商发展集合资产管理业务，有利于经纪业务模式的转变，逐步实现从为客户提供交易通道服务到为客户提供投资管理服务的转型。”上述业务人士称。
“在所有创新业务中，证券公司没有理由不钟情于资管业务。因为券商资管除了自有资金参与的份额之外，几乎不用占用净资本的额度。”内地一家中型券商资管相关人士表示，尽管目前融资融券、OTC等创新业务如火如荼的开展，但都对券商的资本实力有较高要求，包括投行业务上的创新，也需要受到净资本的相关约束。相对而言，券商资管业务占用净资本相对较少，发展空间巨大。“尤其是中小券商，完全可以抓住券商资管作为突破口，从差异化竞争中脱颖而出。”上述券商人士认为。
集合资产管理业务的天花板要比通道业务高很多。理论上，40多万亿的居民存款未来都有可能转换到券商集合理财中来。
券商资管面临洗牌
然而，回归集合资产管理并非坦途。
“在客户的心目中，券商是比银行更专业的理财机构，客户在风险厌恶情绪并没有太多降低的同时，会对投资回报率提出更高的要求。”国信证券一位从事资管销售的相关业务人士表示，在选择相关集合理财产品的时候，客户还会根据过往业绩，投资偏好等方面去对投资主办人做相应的选择。
可以预见，对于销售实力强大、过往业绩表现良好的券商而言，市场前景一片光明，而对于部门销售资源和业绩都很一般的券商而言，日子将更难过。“尤其是备案制下，集合计划的设立将灵活，无论是销售渠道还是客户，可供选择大大增加。”在上述相关业务人士看来，券商资管的分化不久将显现，诞生行业龙头的同时，也会有大批券商资管面临洗牌。
值得一提的是，对于券商集合理财而言，还面临产品竞争的挑战。“券商的理财产品，固定收益类的产品很难跑赢货币基金；股债混合型产品随市场起伏；只有高端量化产品寒中送暖，表现不俗。”某券商资管相关业务人士认为，固定收益类和货币类型产品只是券商挽留客户保证金的一种手段，除业内参差不齐的高端量化产品外，其余的产品仍难满足客户的收益需求。
业内人士表示，近年来，证券公司纷纷大力推进客户分级分类管理，目标是实现客户的适当性管理和差异化服务。然而仅仅根据客户在证券公司的交易行为很难做到了解客户和分析客户从而更好地去服务客户。
为此，在开展资管业务的过程中也常常遇到客户适当性管理不到位、风险揭示不充分、营销行为不规范等问题。“比较常见的是客户风险评估不到位这个问题，例如合规环节对客户不进行风险测评，或风险测评过于简单，或未进行合规动态评估与及时调整。”华创证券经纪业务相关业务人士表示，目前将客户风险承受能力与产品风险收益特征进行有效匹配较难落地，将合适的产品卖给合适客户的监管要求实施起来难度也较大。
此外，无论是销售，还是业绩，都离不开人。与银行、基金公司等机构相比，证券公司在人力资源的竞争中总体处于弱势地位，除部分大型券商人力资本雄厚以外，中小券商人才储备普遍不足也是不争的事实。资产管理规模的扩大对证券公司销售、投资和后台管理都提出了更高的要求，证券公司如何建立资产管理业务有效的激励机制，吸引和留住人才也是不小的挑战。
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