招商证券：券商三季度业绩将是近期低点

　　中国证券网讯（记者 刘伟）招商证券日前发布的证券行业策略报告认为，受累于二级市场大幅下挫影响，市场成交明显放缓；券商三季度传统业务环比负增长，金融创新反思和行业反腐影响短期行业发展规划和步伐；三季报预计将是近期券商业绩最低点，但同比仍然高增长。

　　经纪业务来看，佣金战暂告一段落，成交量快速下滑大幅影响公司基础收入。经纪业务受制于成交量环比大幅降低40%和佣金率连续创历史新低水平的影响，预计对证券公司利润贡献动能将明显降低。佣金战逐渐收官，随着新开户数的快速回落，佣金率水平大致将在二季度水平上略有下降。

　　自营业务方面，高比例权益配置成为3季度最大拖累因素，各公司短期可能通过净资产吸收浮亏。由于多家券商于3季度联合承诺自营权益类仓位在4500点以下不减持以维护市场稳定（权益类/净资产约30%处于相对高位），同期沪深300指数累计下跌近3成等因素共同作用，自营业务成为3季度最大拖累因素。此外，多家券商向证金公司上缴资金进行维稳投资，短期应处于亏损状态，虽然利润表短期不受影响，但是仍受到隐性压力。招商证券预计各公司短期将通过净资产的资本公积科目吸收部分浮亏以减缓利润下滑速度。

　　资本中介业务，股市去杠杆迫使券商收缩资产负债表，如何管理闲置资金成为当务之急。3季度日均两融余额12640亿环比降低35%，3季度末股权质押规模约4700亿，较上季末增加27%。股市去杠杆迫使券商资本中介业务短期由扩张直接转为收缩，闲置资金的管理成为各公司最大课题，利息压力对公司利润构成压力，部分券商选择提前还款减压。

　　投行业务，股权融资急刹车严重影响投行收入，何时重启成为市场关注焦点。3季度A股市场IPO全面暂停，再融资于季末逐渐恢复，投行业务损失惨重。脆弱的市场情绪将无限延长IPO恢复时间，如市场短期企稳向上则有利于IPO重启，进而推动券商投行业务利润贡献形成正向反馈。

　　招商证券认为市场目前对行业看法过分悲观，3季度净利润哪怕明显下滑，但受益于高基数效应，总体而言，季度净利润同比去年牛市初期仍有大幅增长。维持此前的相对保守观点，10月底即将公布的三季报预计将是近期券商业绩的最低点。主要因为各项主营业务全面承压处于收缩状态；金融创新反思和行业反腐影响投资者风险偏好；去杠杆和佣金战后行业重回传统盈利模式；上缴证金公司资金短期负收益虽不记入公司盈亏但影响投资者预期。基本面上判断，招商证券认为行业景气拐点暂未出现，趋势性投资机会仍需等待时机。短期博弈焦点在于市场过分悲观后跌出交易性机会，相对低的估值（1.2倍PB基本是历史最低点）预示着行业优质个股逐渐重回买入区间。