券商策略周报：短期分歧加大 震荡反复难免

　　上周市场呈现冲高震荡态势：上证综指继前一周突破3000点后，上周持续在3000点之上运行，周三达到今年反弹以来新高3097.17点后周四周五震荡反复，最终上证综指收报3078.12点，一周上涨3.12%；深成指收报10733.64点，一周上涨3.07%；创业板指数收报2309.68点，一周上涨3.58%。

　　行业板块表现方面，经济数据所给予的止跌回暖预期及工业类大宗商品价格普涨利好强周期行业表现，上周煤炭、钢铁、有色、建材等行业板块领涨市场；国际市场精准医疗概念股价大涨带动A股相关概念公司表现较好，而食品饮料、家电和军工等行业表现相对平淡。

　　东北证券：

　　市场步履仍较为蹒跚，较大可能是在3100点以下进行整理或整固，且之后回踩20日线概率更大些。操作上要有一定程度的逆向思维，步步为营，逐步布局个股。

　　西部证券：

　　整体来看，市场对3100点大关仍存在较大的心理压力，成交量的不规则更是反映出资金在当前位置犹豫的心态。这些都无形中加大近期市场整理或是回调的要求。

　　方正证券：

　　本周大盘向上注意3116点附近压力，向下关注3036点附近支撑。在无增量资金介入之际，大盘反弹仍将碎步前行，难有系统性机会，只有结构性机会。

　　东方证券：

　　二季度经济增速大概率会放缓，美联储6月加息之“剑”依旧高悬，全球经济风险因素仍然存在。因此，总体而言市场反弹会慢慢进入下半场。短期建议关注三大一小：大金融、大消费、大基建以及错杀的成长股。

　　西南证券：

　　从反弹空间来看，大盘正在接近前期成交密集的强阻力位，反弹的极限高度在主板的3370点和创业板的2450点。可继续关注次新股、钢铁煤炭等周期领军股以及壳资源组合。

　　兴业证券：

　　目前是存量博弈而非趋势性行情，需要积极防御而非消极防御。中期风险偏好可能重新面临下行，解禁将构成制约市场的重要压力。

　　广发证券

　　反弹或转向震荡 关注稳增长与低估值行业

　　上周随着通胀数据和宏观数据的发布，市场情绪进一步回升。不少投资者认为，现在是一个“经济强、通胀弱、汇率稳”的黄金时期，甚至是全年最佳的投资窗口。而我们在2月初开始看“熊市反弹”，4月初将观点调整为“谨慎”，现在看起来似乎是被“打脸”了，很多人问我们是否会再次调整观点。面对大家的质疑，我们想从三年前的一次被“打脸”教训来谈谈最新的市场看法。

　　从2013年的一次严重被“打脸”说起——当时观察到经济向上拐点而对股市转向乐观，但股市表现最终背道而驰。现在很多投资者为经济复苏而欢呼雀跃，我们并不是对数据改善视而不见，只是现在的情景让我们有一种似曾相识的感觉。我们曾在2013年4月份组织过一次“寻找美丽复苏”的调研，结果看到水泥、钢铁、机械企业普遍反映需求开始见底、盈利能力开始提升。因此，在调研结束之后，我们迅速从5月开始对市场观点转向乐观，觉得“经济都出现拐点了，股市怎么可能不出现拐点”，行业方面推荐业绩改善幅度最大的电力股和水泥股。但事后来看，大盘指数在6月份因为“钱荒”而大跌，随后陷入震荡；行业表现方面，电力、水泥股走势很不理想，大幅落后于传媒、医疗等成长性行业，可见我们当时的大势研判和行业推荐都被严重“打脸”。

　　2013年的那次被“打脸”曾让我们非常痛苦，但后来想想从来就没有明文规定说股市一定要跟着基本面走。市场是受基本面、利率、风险偏好三大因素共同影响的，判断这三大因素的趋势并不难，难的是把握这三大因素的影响权重。所以在分析这三个因素的时候既要判断方向，又要给出权重。

　　很多投资者对目前股市的判断是“短多长空”。但是根据我们的“打脸”经验来看，2013年以来A股市场一直是“看长做短”。现在投资者普遍认为经济增长的主要动力来自于“保增长”政策，但是对政策的持续性和有效性都仍存有疑虑。大家对经济复苏没有争议，有争议的是：究竟是复苏两、三个月还是复苏两、三个季度？这样的争议不妨碍部分投资者产生“今朝有酒今朝醉”，或者“一半清醒一半醉”的想法，即趁着复苏先做一把再说。因此，我们认为今年大盘指数或者周期股如果有大机会，一定不会是因为短期需求端景气改善，而是要让市场看到供给端“出清”的中长期希望，这个过程往往是一个“不破不立”的长期过程。

　　对于基本面和股市关系，建议调低基本面波动对市场判断的影响权重，可设为20%。随着中国经济从“增量经济”步入“存量经济”阶段，市场对基本面的短期窄幅波动已经“审美疲劳”了，反而会更关注那些中长期的结构性变化因素。回到当前，基本面的短期趋势和中长期趋势已经开始出现了制约：短期经济在“保增长”政策和地产投资回升的双重拉动下出现“弱复苏”，但这会使“去产能”和“调结构”变慢，中长期的产业转型进程会受到制约。因此，建议大家降低最近的经济数据改善对市场走势判断的影响权重。如果把基本面、利率、风险偏好对市场总的影响权重之和设为100%，那么今年基本面趋势对市场的影响权重只有20%。

　　低利率是促发2014-2015年牛市的重要因素，今年利率水平也十分重要，建议权重设为30%。上周利率市场仍然出现了调整，我们担心今年利率对股市的影响将从正贡献转向负贡献。上周利率市场出现了大跌，市场认为现在债券市场最大的问题是信用违约的增加和供需结构的失衡。首先，近期债券违约事件明显增加，债券究竟还算不算“无风险资产”成了一个问题，这动摇了市场信心。此外，虽然前期债券需求旺盛，但是债券的供给端和需求端逐渐失衡。2014年以来国内利率水平持续下行，这为2014-2015年的大牛市做出了很大贡献。现在我们担心利率下行最快阶段已经结束，甚至可能出现向上反转，进而对股市形成“负贡献”，因此建议利率对市场的影响权重设为30%。

　　风险偏好仍然是今年市场最核心的决定因素，建议权重设为50%。需要强调的是，如果风险偏好起不来，那么近期利率市场的调整并不一定会导致资金回流股市。而当大部分金融资产的收益率都降低之后，我们认为资金反而会“脱虚向实”。如果要用一句话来总结我们对风险偏好的判断，那就是2014-2015年“经济弱，改革强”的环境推升了风险偏好，但现在风险偏好向上的时机未到，建议更多地关注和学习2001-2005年的“慢熊”特征。

　　综上来看，我们认为A股市场接下来更可能呈现出“震荡慢熊”格局，2月份以来的“熊市反弹”已接近尾声，建议投资者降低仓位。在行业结构上，我们认为“稳增长”虽然无法提升市场风险偏好，但却会带来某些行业的实质性景气改善，建议关注“稳增长”与“低估值”的交集行业：建筑装饰、环保、白酒、金融服务。

　　国金证券

　　辨识噪音 反弹延续

　　从最新的美国联邦基金利率期货对2016年美国加息的时间分布图来看，4月份FOMC加息概率几乎为零。耶伦在4月14日称美联储不太可能做出突然的激进行为，特别是鉴于当前全球经济状况存在挥之不去的不确定性，这也就意味着短时间内耶伦由“鸽”转“鹰”的可能性非常小。我们预计4月份FOMC会议整个基调仍将延续“鸽派”，美元窄幅震荡，人民币汇率趋稳，原油或继续反弹。

　　国内刚刚经历了集中披露一季度经济以及3月份投资、信贷等数据的“超级周”，数据整体好于市场预期。一季度GDP6.7%，其中3月份较1-2月份经济景气度改善较为明显；3月份工业增加值6.8%，较1-2月份的5.4%有显著回升；3月份固定资产投资单月增速11.2%，较1-2月份数据有所回升；3月份CPI同比上涨2.3%，好于2.5%的市场预期。经济数据整体偏暖，有助于市场信心的恢复。

　　在当前通胀处于3%以下的大背景下，央行仍将延续“保持流动性合理充裕”的政策。从近期公开市场操作来看，央行流动性调控延续“MLF+逆回购”的操作思路，通过MLF操作提前“放水”有助于保持流动性的合理充裕。本周将有5510亿MLF到期，预计后续央行将继续通过公开市场、MLF等货币工具投放资金，以保持资金面的平稳，流动性有所波动但趋势性无忧。

　　我们简要统计了今年新股发行的数量与节奏，年初至今（4月17日）已披露招股说明书的新股约37家（去年同期98家）。具体来看，今年1、2、3、4月（至今）分别发行新股7、9、14、7只，募集资金分别为40.5亿、38.4亿、59亿、27亿，相较去年处于地量发行水平。另外，政策方面暂缓了“注册制”，对战略新兴板由前期的“积极推进”转变为“尚在研究”。再则，国务院公布《全国社会保障基金条例》，自2016年5月1日起施行，意味着监管层积极推动全国性养老金入市。从监管层的表述来看，启动深港通亦指日可待。由此，可见呵护资本市场的政策是一揽子组合拳，值得关注。

　　此外，供给侧改革仍为今年产业结构改革的重中之重。

　　综合来看，尽管近期市场出现反弹，但市场信心仍有待进一步提高。任何市场噪音均会导致市场波动，因此，学会识别噪音，看清主流方向显得尤为重要。当前市场仍为存量博弈市场，两市成交量维持在六、七千亿附近，存量特征使得指数反弹不会一蹴而就，更多地表现为一波三折。但对于市场趋势而言，在美联储态度未实质性转“鹰”之前，我们认为市场震荡缓慢上行趋势依旧，建议耐心持股待涨。具体行业配置方面，兼顾成长与周期；主题方面，推荐高校改革、供给侧改革（稀土、建材、钢铁、煤炭等）、特斯拉产业链、VR（虚拟现实）、无人驾驶、人工智能等。

　　海通证券

　　反弹大概率已过大半

　　跟踪驱动行情上涨动力的变化。（1）本轮反弹的核心逻辑是国内外政策面偏暖、风险偏好提升。（2）跟踪政策面何时出现变化：目前市场一致认为美联储加息概率较低，仅为13.3%，但美国就业数据和CPI均在加息区间内，需要提防4月27日会议发布偏鹰派言论。（3）跟踪情绪指标变化：除了政策动向外，行情演绎需要跟踪情绪指标的变化，如成交量、换手率、融资交易占比、基金仓位等。

　　参考技术分析对应的相关位置。（1）参考历史上中级反弹行情，这次时间、空间均已过大半。我们将指数涨幅大于15%的行情定义为中级反弹行情，1995年来共出现13次，这次是第14次。统计数据显示，平均反弹持续时间为68个交易日，平均涨幅27%。（2）大部分反弹幅度为15%-25%，30%以上反弹都有政策或基本面变化。（3）技术指标测算反弹高度：3200-3300点是敏感区域。根据艾略特波浪理论，高点可能分别为3038点、3161点、3285点，头肩底形态对应的向上突破点位为3222点。

　　演变为反转的条件暂不具备。（1）仍然定性为反弹，反转条件还不成熟。我们认为，市场进入牛市结束后的震荡蓄势期，重获生机有两条路径：第一，创新重新发力，盈利改善。第二，改革重新发力，效率提升。（2）经济增长回升难以持续，周期复辟的盈利回升难以出现。（3）且行且珍惜。时至目前，反弹大概率已过大半，跟踪4月27日美联储议息会议、市场情绪指标、技术分析对应的重要点位。

　　湘财证券

　　市场仍将震荡上行

　　第一，从各项经济数据看，一季度经济迎来开门红。加之IMF上调中国经济增速预期这一明显且客观的外部信号，中国经济硬着陆的可能性正在逐步减小。同时国务院决定阶段性降低企业社保缴费费率和住房公积金缴存比例，5月1日起两年内降低部分省份养老保险等缴费比例，实体经济运行成本降低有助于实体经济的复苏。

　　第二，资金面得到改善，构成利好。两融余额自3月中旬以来持续回升，目前已接近9000亿整数关口，表明市场情绪持续回暖。

　　第三，大宗商品反弹强劲。大宗商品市场在原油带领下全面反弹，大宗商品上涨反映了全球经济的复苏，在2008年金融危机后持续近8年的大宗商品熊市有望结束，这也是经济基本面回暖的根本性标志之一。

　　第四，从技术面看，上证指数在有效突破前期强阻力位2930点后回踩确认该点位，并转化为强支撑。近日市场的回调仍是对前期关键阻力位突破后的回踩确认，在回踩确认后市场将处于突破后的巩固整理阶段，并会在利好因素刺激下继续上行。本轮反弹单从技术面看是周线级别的反弹，目前已经突破了下降趋势线压制。如无重大风险利空因素出现，反弹高度可看至3600附近点区域。短期影响股市波动的较大风险因素是6月份下一个美联储加息窗口，在这之前股市出现大幅调整的可能性不大。

　　银河证券

　　春季行情有望延续

　　产业结构进一步优化，经济稳中向好。年初经济下行压力较大，1、2月份经济数据表现不佳，在地产、基建的强力拉升下，3月实体经济向好，生产、消费和投资均超市场预期出现反弹。稳增长政策效果显现，极大提振了投资者信心。

　　通胀短期温和，进出口大幅改善。3月CPI同比上涨2.3%，通胀温和回暖消除了市场对于滞胀的担忧；3月出口同比增长18.7%，环比改善明显，得益于基数效应及外需的暂时改善；进口同比下降1.7%，降幅收窄，主因是国际大宗商品价格反弹及内需的短期改善。

　　信贷社融超预期。3月新增人民币贷款以及社会融资规模均大幅高于预期，主要受居民消费、购房需求和基建投资的影响。而定期存款转活期存款间接反映资金脱虚入实，经济企稳好转趋势明显。

　　地产基建成稳增长主力，地产回暖难以持续。目前经济企稳向好主要受益于房地产和基建投资回暖带动的固定资产投资增速反弹。后续来看，一线城市及热点二线城市出台的较为严格的限购政策或将使地产投资增速放缓。加之三四线城市去库存效果并不理想，房地产开发投资大幅增长态势恐难持续，政策驱动的基建投资仍将是全年稳增长主力。

　　此外，美联储暂不加息，人民币汇率企稳。IMF上调中国经济增速预期，打消了市场对中国经济硬着陆的疑虑。

　　综合各种因素，短期而言，在利好频出刺激下市场将大概率延续春季反弹行情。

　　申万宏源

　　周期选股 成长择时

　　上周迎来经济数据公布的“超级周”，总体来看，经济阶段性复苏预期被证实。我们认为经济阶段性复苏已经成为市场一致预期，值得注意的是，“阶段性”、“窗口期”才是近期的关键词。3月份经济金融数据变化幅度超预期，但变化方向完全符合预期，无法从根本上改变市场高度博弈特征，对市场的边际刺激作用有限。我们需要关注的是经济“蜜月期”在持续时间上超预期的可能性，而非空间。

　　多头、空头、滑头可能全错了，维持短期市场在2800-3200点震荡的判断。当前多头可能错在并未充分理解，经济复苏和货币政策的进一步宽松仍要面临汇率和通胀的约束，也并未认识到在接近非市场力量的成本区间后市场做多力量可能受到明显抑制；空头可能错在忽略了宏观对冲格局的窗口期对于大部分投资者来说非常宝贵，也可能并未认识到“资产荒”格局被不断强化的背景下，股票相对于其他大类资产的配置优势；而践行动量策略的“滑头”也可能犯错，这是因为短期窄幅震荡格局下，市场总体未必有太强的动量效应，交易腾挪空间受限，犯错概率提升。在多头、空头和滑头之外还有“平头”，再次强调我们短期市场维持2800-3200点震荡的判断。

　　新兴成长一季报向好，但强周期景气度更加确定。已公布的样本显示，2015年创业板、中小板、非金融石油石化和A股归母净利润累计增速分别为27.9%、19.5%、2%、3.1%，较2015年三季度分别下滑6.3%、9.4%、2.3%和0.6%。但我们看到，创业板一季报净利润预告中枢增速大幅提升，即使剔除异常扰动的个股后，创业板业绩增速的下限、中枢、上限分别是19.8%、33.5%和47.3%。一季度经济数据总体超预期，中观数据也持续“信号验证”，强周期板块高景气更加确定，一季报将有望明显改善。

　　周期选股，成长择时，主题投资依然求新求异。现阶段强周期行业仍处于“信号验证”的窗口期。从一季报预期改善出发，精选高弹性标的，推荐煤炭(西山煤电、阳泉煤业、兰花科创)、有色(山东黄金、中孚实业、云铝股份)、石化(上海石化)、维生素(红太阳、新和成)、轮胎(青岛双星、赛轮金宇、黔轮胎)。与此相关的新基建是确定性最高的投资机会，关注充电桩(杉杉电池、特锐德)、水泥(海螺水泥、华新水泥)、地下管廊(苏交科)、海绵城市(东方园林)、轨交(永贵电器)、通信设备(烽火通信)等。新兴成长长期方向不变，但择时重于选股。主题方面，区块链基础概念期向导入期过渡，选股可适当降低标准；继续推荐已行业从导入期进入成长期的液体活检概念，该行业的技术已进入临床应用，国内企业获药监局批文开始兑现收入，值得重点关注。

　　中金公司

　　复苏的持续性是关键

　　市场展望：关注增长复苏的持续性。上周披露的关键经济数据表明经济环境已经出现了较为明显的回暖，房地产基建投资强劲，工业产出也显著改善。名义GDP和上市公司收入具有较强的相关性，将助力A股公司盈利向上拐点的出现；另一方面，物价水平依然温和，且从政府官员的表态来看，稳增长仍是目前的重要任务，政策仍有望继续保持稳增长基调。

　　上周市场在宏观数据公布后并未积极响应，反而重现纠结。我们认为，市场经过前期反弹对经济复苏已经有了一定程度的反映，短期仍有上行空间，而中期走势的积极向好需要建立在对经济复苏更强的持续性预期上。建议重点关注几方面因素：第一、关注基建、房地产相关行业的量、价、开工及产能利用方面的情况，是否相比3月份数据环比继续回升；第二、流动性层面边际变化，国内需要关注未来信贷的投放力度及持续性、在市场回升之后大股东减持力度的变化，外围则仍需注意美元加息预期对新兴市场及大宗商品等方面的影响。此外，深港通以及MSCI能否在年中纳入A股等也值得关注；第三，政府在力图稳固经济回升力度及保持可持续增长方面的潜在改革及举措。如果这些方面的信号整体积极，市场仍有继续上行空间。

　　行业及个股建议：1）继续持有估值合理、业绩稳健或有成长空间的绩优股；2）主题方面，建议关注壳资源、新能源汽车及锂电池（高景气度）、高送转（年报披露期）、国企改革及产业区域“十三五”规划等。