市场疲弱致估值偏低 招商证券H股募资额料不敌华泰证券

　　即使按照最低折价率且行使超额配售权，招商证券H股预计最高募资额也仅为173亿港元，与去年华泰证券340亿港元的募资额相比仍缩小了一半

　　近日，港交所公布了招商证券H股上市申请。如果招商证券此次成功在港股上市，将成为继中信证券、海通证券、广发证券和华泰证券之后第五家“A+H”券商股。不过，与去年牛市时赴港上市的华泰证券相比，招商证券此次发行H股的预计最高融资额也仅相当于华泰证券去年融资额的一半。

　　业内人士认为，虽然招商证券去年实现净利润109.09亿元，比华泰证券去年实现的106.97亿元净利润还多2亿元，但由于券商属于强周期行业，不论港股还是A股，券商新股发行价在牛市中往往得到超高估值，在熊市或者一般的市场环境中，得到的估值明显偏低。因此，华泰证券在去年能以超高估值发行，而招商证券此次发行H股时的估值将相对偏低。

　　预计最高融资173亿港元

　　继2009年登陆A股市场之后，招商证券近日又向港交所发起了冲击。港交所网站信息显示，招商证券于5月13日向港交所递交上市申请，此次上市的联席主承销商包括招商证券香港有限公司、摩根大通证券（远东）有限公司和摩根士丹利。

　　公开信息显示，招商证券总股本约58亿股，H股发行规模将不超过扩大后总股本的15%，即最多发行约10.24亿股。招商证券A股5月13日的收盘价为15.61元/股，若同股同价，集资规模将达160亿元人民币（约190亿港元）。但目前券商股A股普遍较H股有溢价，溢价幅度在11%至27%之间。

　　按照平均折价估计，招商证券发行价格有望达到14.83港元/股，如按照14.83港元/股计算，招商证券上限发行10.25亿股，有望募资152亿港元，若行使超额配售权，发行1.54亿股又可募资22.84亿港元。两项合计，招商证券最高募资可达173亿港元。而在2015年6月1日上市的华泰证券（6886，HK），其当时集资额超过340港元，历史市盈率为30.6倍，香港公开发售部分获超额认购278倍。

　　虽然预计募集规模不及华泰证券，但招商证券与华泰证券无论是自身体量还是盈利能力都同属国内第一梯队。按照2015年年报来看，招商证券的总资产和净资本分别为2917亿元和372亿元，在A股上市券商中排名第七；营业收入和净利润份分别为253亿元和109亿元。与之相对应的是，华泰证券去年实现净利润106.97亿元，比招商证券还少2亿元。

　　对此，有业内人士认为，由于券商属于强周期行业，不论港股还是A股，券商新股发行价在牛市中往往得到超高估值，在熊市或者一般的市场环境中，得到的估值明显偏低。因此，华泰证券在去年能以超高估值发行，而招商证券此次发行H股时的估值相对偏低。

　　融资额还可能再缩水

　　昨日晚间，有媒体报道称，原计划在港集资最多50亿美元的招商证券由于市况不景气，同业估值低，拟将集资额减半至25亿美元。公司集资所得拟用作发展经纪及财富管理业务、机构客户服务及投资交易业务、拓展海外业务和提升业务及产品开发能力等。

　　由于发布上述消息的时间较晚，昨日招商证券并未对上述消息的真伪进行回应，截至记者发稿，招商证券也并未发布公告进行澄清。

　　虽然招商证券此次赴港上市预计融资额减半的消息现在还不能确定，但其比去年广发证券和华泰证券发行H股时融资额小却是事实。其中最重要的原因是目前A股走势低迷，成交惨淡导致券商盈利能力远不及去年上半年。

　　公开数据显示，招商证券的年度净利润由2013年的22.38亿元，增长至2015年的109.28亿元，复合增长率为121%。这一增长率在国内前十大券商中排名第四。但公司今年第一季度收入及净利润分别大幅下降至42.97亿元和10.13亿元，2015年同期数据分别为74.49亿元和26.66亿元。