券商策略周报：仍有震荡反复 结构机会犹存

　　上周市场在周初冲击前高未果后，周三大幅回调，之后企稳震荡，最终上证综指上周五收报2979.34点，一周累计下跌1.11%；深成指收报10329.44点，一周累计下跌3.54%；创业板收报2122.41点，一周累计下跌5.67%。成交方面，上周两市日均成交金额收缩至4309亿元，为行情启动以来新低。

　　行业板块表现方面，防御型板块如食品饮料、家电、医药生物等表现较强，银行、交运等现金流充裕的板块也表现不错，而计算机、国防军工、电子、有色等前期主要以概念驱动的板块则跌幅较大；主题投资方面，上海本地股、粤港澳自贸区、央企重组等概念股表现较强，而量子通信、稀土永磁、区块链等题材则大幅下跌。

　　广发证券：

　　目前大类资产配置的天平并未向股市倾斜，前期场内存量资金仓位过高，快速的热点轮动已将万众期盼的“吃饭行情”透支，我们仍需要耐心等待值得参与的“熊市反弹”。

　　国金证券：

　　“博反弹”噪音不停，探底过程就不会结束，之所以市场迟迟未能真正走好的最根本原因在于货币政策的不确定性。整体上我们倾向于市场探明底部仍需时间，建议耐心等待，配置“金融+消费”板块。

　　中金公司：

　　上证综指日线级别的下跌不能确认情况出现过7次，有5次最终形成了日线级别下跌。我们认为此次上证综指形成日线级别下跌概率高，即使出现30分钟级别反弹也不应过于乐观。

　　西南证券：

　　监管趋严且具体措施频出是近期市场运行的显著特点，且很有可能成为未来一个时期的常态。监管趋严在短期内会对市场构成压制，但中长期反而会为市场上行积蓄力量。

　　湘财证券：

　　大盘目前仍受到4月中旬向下跳空缺口的压制，连续两次在上攻该阻力区域时受阻，出现预期中的调整。综合来看，近期行情仍将以震荡整固为主，预计本周上证指数波动区间为2915-3025点。

　　中泰证券：

　　市场监管趋严，市场风险偏好开始下降，存量资金博弈热情下滑，市场估值中枢短期下移。本周继续以防御为主，小机会或在8月中下旬。

　　中信证券

　　穿越调整期 聚焦蓝筹紧扣三要素

　　政策预期定大势：当存量博弈遇上监管趋严，政策就成为重要变量。在管理层“金融市场总体平稳运行”的定调下，加强金融监管，特别是规范资金运用、驱赶资金“脱虚向实”成为金融政策的重心之一，这压制了市场风险偏好。趋严的金融监管政策对短期市场的影响更直接。

　　银行理财新规预期对市场的冲击仍在消化中。一方面，银行理财产品规模庞大，预计2016年中期已经超过了26万亿元；另一方面，银行理财产品与股市的资金交错很难理清，特别是考虑到规模不低的银行理财产品通过优先受（收）益权间接影响加杠杆进入股市的资金规模。因此，趋严的银行理财新规预期对市场依然有负面影响。

　　A股市场监管趋严。近期舆情还显示，A股市场从一级市场到二级市场的监管政策正在全面趋严，提高一级市场规范性、降低二级市场波动性是总的监管方向。虽然对A股市场来讲总体上负面影响并不大，但结构上对并购重组和借壳的把关趋严挤压了相关主题炒作的空间，依赖外延式扩张板块及个股受到的打击更大。

　　对于政策演变，乐观地看可能会发生以下变化：一方面，“脱虚向实”和规范资金投向的大方向不变，但政策密度会降低，政策择时重要性提高；另一方面，对资金管理和加强规范的政策更注重对冲，有堵有疏，有控有引。如果能越早看到这些改善政策预期的积极变化，那么市场的风险偏好也就能越快修复。而在这之前，预计A股市场仍将处于震荡调整期。

　　聚焦蓝筹，紧扣价格、业绩、分红三要素。存量资金风险偏好受政策预期抑制，金融监管整体趋严，半年报披露对市场的影响渐增。风格上在大强小弱短期难以转换背景下，聚焦蓝筹股将成为穿越调整期的关键。建议紧扣价格、业绩、分红三要素把握机会，其中受益于价格（涨价+定价权）是主线，业绩是重要看点（盈利稳定或超预期），而高分红则是重要的加分项。

　　受益价格主线：聚焦涨价与定价权。整体上经济在“量”方面的增长疲弱，拉开行业景气差距和行业内部公司差距的关键在于“价”。一方面，从供给侧逻辑的持续性、基本面和估值、机构持仓几个角度，我们认为周期品依然有底仓配置价值；另一方面，在具有“定价权”的公司中，我们更看好服务型（非标品）行业中具有中国特色和商业模式优势的企业，之后是品牌消费（标准品）、技术赶超类公司。我们构建了短期“定价权”组合（8只股票）华兰生物、东阿阿胶、同仁堂、格力电器、勤上光电、新洋丰、史丹利、登海种业。

　　半年报业绩是主要看点。8月份为半年报披露的高峰期，业绩超预期主线与价格主线交集较大，两者相互强化。部分周期细分板块受益于量价齐升超预期，而受益于消费升级的消费细分领域上市公司的业绩更靓丽。我们构建了业绩超预期组合（9只股票）：宋城演艺、好想你、森马服饰、搜于特、伟星新材、友邦吊顶、大杨创世、宇通客车、新洋丰，建议以事件驱动逻辑来把握机会。

　　分红是重要的加分项。蓝筹股中，分红收益率较高的大盘蓝筹的吸引力提升会更明显。从资金的相对偏好角度出发，今年5月底以来，无论国债还是企业债的收益率水平均明显走低，这提升了中长期资金对股市类债型配置的需求。高分红会成为未来一段时间内个股吸引力的重要加分项。我们构建了高分红组合（10只股票）：宇通客车、长安汽车、北京银行、兴业银行、格力电器、美的集团、金融街、首开股份、宁沪高速、长江电力，建议重点关注。

　　亮马组合：周期品仍是核心，关注有高分红预期的个股。上述三个组合短期即可布局，而从中期来看，如果市场走出调整期，则周期品主线依然较优。因此，从风险收益比角度看，周期品仍是中期配置的核心。8月份的行业组合在7月份基础上调出军工与传媒，调入汽车与有色金属，包括：汽车20%、医药20%、煤炭20%、钢铁15%、基础化工15%，有色10%；个股组合：长城汽车、浙江震元、歌力思、保税科技、新洋丰、中色股份、河钢股份、阳泉煤业、西山煤电、首钢股份。

　　兴业证券

　　风险集中释放 战略性配置绩优价值股

　　近几日调整后，市场短期再度大幅波动的可能性下降，建议寻找优质资产，战略性配置绩优价值股。

　　本轮“吃饭”行情我们关注的主要矛盾是时间而非空间，上周三以来的调整已经将此前积聚的风险集中释放消化，市场短期再度大幅波动的可能性下降。本轮“吃饭”行情本质上是存量博弈下悲观预期逐步修复、风险偏好推动的反弹，易受市场情绪波动而曲折反复，与基本面关联度不高。因此，我们关注的主要矛盾也并非指数上行空间，而是捕获收益的时间窗口。上周三以来的调整实则是在“吃饭”行情行至右侧、多数板块已有明显涨幅后，突发利空触动下负面情绪的一次性宣泄，从而将此前积聚的风险集中释放消化。

　　从时间上看，9月初是一个主要时间节点：1、G20峰会将是稳定阶段性行情的重要力量，之前汇率、信用、股市等出现“黑天鹅”概率小，系统性风险大概率将被平抑。2、政策环境相对缓和，后续稳增长压力加大。6月份地产各项数据、制造业投资及民间投资增速继续下滑，后续稳增长压力仍大，同时通胀、汇率等因素不会对货币政策构成制约。3、半年报微观层面的上市公司盈利改善态势有望延续。一季报企业盈利环比改善显著，半年报更能验证盈利改善的延续性，将为市场提供更多的做多能量和标的。

　　从“伏击战”转入“歼灭战”，战略性配置绩优价值股。“吃饭”行情前半段，在市场风险偏好扩散下，市场多热点而无主线，“补涨”特征明显，战术思想上应采用“伏击战”。6月中旬至今，多数板块已有涨幅，而近期高密度的监管压力开始将市场风格集中至估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股和低估值、业绩稳定的价值股上，上周三市场调整以来更强化了这种风格切换。

　　大盘震荡整理，对绩优价值股而言迎来了较好买点。在全球经济低迷、资本过剩环境下，绩优价值股是稀缺的优质资产。市场从“伏击战”再次转入“歼灭战”，发散的热点将再度收敛，绩优价值股将是阶段性行情的主线，迎来了较好的买点。

　　4-6月的行情走势给我们的启示：即使大盘震荡，只要把握主线，依然能通过结构腾挪实现收益，在局部打赢“歼灭战”。4-6月，指数从3000点以上回落至2800点附近，但机构投资者尤其是相对收益的公募基金，由于把握住了新能源、OLED等主线，其净值在二季度表现良好。在存量博弈下，通过集中性的结构腾挪实现赚钱效应，在局部战场上打赢“歼灭战”；“吃饭”行情后期，重点在于把握绩优价值股这条主线。指数对收益率的指导意义下降，结构性的赚钱效应将更显著。

　　“歼灭战”应有取有舍，保存有生力量。“歼灭战”需要在局部集中优势兵力，也就意味着原本薄弱的阵地可能被乘虚而入而受损。在“吃饭”行情后期，部分板块可能因监管压力的增大、风格的背离而面临阶段性调整，尤其是一些缺乏业绩支撑但被资金集中炒作，或是此前被集中抱团、相对收益显著而短期买卖方力量失衡的板块。对这些板块应当立足风险收益比，有取有舍，保存有生力量，投入到绩优价值股的“歼灭战”中去。

　　对于绩优价值股，建议关注两类投资机会：一类是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股，是值得长期配置的核心资产；另一类是低估值、业绩稳定的价值股，便宜就是硬道理。主题投资方面，建议关注景气向上和催化事件并存的稀缺主题机会，以及关注国企改革边际上的超预期变化。

　　平安证券

　　市场逻辑将出现转变

　　宏观经济政策转型，财政发力条件渐渐充分。财政政策自今年二季度开始不断加码，并有望在2016年下半年取代货币政策成为稳增长的重要手段。第一，地方政府的债务压力受债务置换的影响有所缓解；第二，上半年地产小周期带动了政府土地出让金的恢复；第三，政府财政赤字水平有所提升；第四，基建投资的PPP项目正在加速落地。货币宽松政策对经济的拉动效应有限，资金难以进入实体经济，反而加速了资产价格的泡沫化。全球经济同样面临流动性过度宽松之后，货币政策效应减弱问题，对于财政政策刺激和结构性改革的呼声日渐上升。

　　宏观经济政策调整和金融监管政策的趋严是当前持续影响A股市场的重要因素，股票资产的整体配置价值有望上升，但局部风险仍然较大。第一，财政政策的发力有助于年内实体经济的企稳，有利于基建相关行业的盈利好转，利好部分行业；第二，债券市场已经充分反映短期经济的下行预期，无风险利率大概率进入预期波动和价格波动阶段。第三，高估值的中小创和中证500仍受到监管趋严的压力，主板蓝筹更具吸引力。

　　基于财政发力预期和监管趋严背景，市场运行逻辑将出现转变，结构性行情将明显利于主板。重点推荐基建投资相关板块（建材、煤炭、有色、工程机械）和防御类板块（医药、食品饮料、家具）。个股建议关注九强生物、昆药集团、老白干酒、大北农、广汇汽车、中恒电气、杭锅股份、华夏幸福、华新水泥、阳泉煤业。

　　银河证券

　　波段机会仍存

上周三以来的市场下跌大大打击了投资者情绪，我们认为，本质上市场还处在2015年6月以来的熊市格局中，大势向下，震荡寻底，但是在震荡寻底的过程中波段机会依然存在。

　　下半年市场机会与风险均来自于预期变化，中国经济短期走势、政策态度、人民币汇率、美联储加息这四个关键变量的预期变化是风险偏好波动的来源。往后看：

　　（1）8、9月无风险利率下行空间再度打开，将给股市估值提供支撑。对银行理财产品的监管一旦收紧后，银行理财产品的利率将进一步下降，而银行理财产品利率下降后，活期存款与银行理财产品的息差缩小，储蓄活期化加剧，银行负债端成本下降。银行理财产品对利率债的配置需求将大增，带动长端利率挑战历史低点；

　　（2）6、7月份经济阶段性好于预期，预计上市公司半年报业绩将环比改善；

　　（3）三季度风险偏好相对较高：a.经济“L型”走势或尚未触底，政策将继续宽松，改革持续推进。b.三季度经济将阶段性好于预期。c.人民币汇率将阶段性保持稳定。d.美联储12月前加息概率不高。

　　推荐两条主线以及四个主题：（1）有业绩支撑的白马成长龙头，如网宿科技、海康威视等；（2）盈利好转的低估值大消费龙头，如一线白酒、白电及整车龙头股。

　　主题方面，建议关注高股息、军工安全、基建投资方向以及产能收缩主题。

　　招商证券

　　逐渐转向结构性调整

　　走势情景与区间判断：市场已见到短期顶部的概率上升至50%，可能紧随而来的“短线反抽”的强度是再一次检验的依据。市场已经由结构性轮涨逐渐转向结构性调整，后续我们需要关注和判断的是下蹲的幅度与时间。

　　市场情绪仍在中性偏弱位置窄幅波动：短期市场情绪由“中性偏弱”逐步进入到“偏弱”位置，市场没有领涨板块，上冲过程凌乱，部分“强势”板块上冲无力。虽然部分权重板块支撑有力，但尚无法判断支撑会否转变为领涨。

　　经济和金融数据跟踪：海外央行暂缓宽松步伐，有关货币宽松效果的话题热度再次提升；国内下半年的政策重心在于去杠杆和供给侧改革，实施财政政策为经济托底；下游地产销售低位徘徊，汽车消费强劲；农产品和原油价格下跌，通胀预期走弱；钢铁和煤炭价格在供给侧改革推进下再次上涨，水泥价格也有所上调；人民币继续震荡走强。

　　二级市场流动性方面，继续关注融资加速进展：IPO、再融资有加速迹象，IPO近四次批文募资上限为7月22日的120亿元、7月8日的91亿元、6月18日的88亿元、6月3日的53亿元，5、6、7月拿到再融资批文的上市公司分别为19、45、77家。此外，近期监管层全面着力推动金融市场去杠杆。

　　风格和配置：维持白酒可以作为最具确定性的中期超配板块的判断，煤炭也值得重点关注；短期配置有重要变化的部分在于：1、不再建议关注滞涨板块的补涨机会；2、强势链条：“强势也许归来”的概率在下降；3、减少对科教文卫类板块的选择，可关注车联网、充电桩、云计算、教育等。

　　海通证券

　　短期调整 不必过虑

　　一、不是新一轮下跌，没涨高就调不深

　　市场下跌源于事件性利空，宏观背景未恶化。7月27日市场大跌的诱因是网传的“史上最严的银行理财监管方案”，7月28日银监会称《办法》处于内部研究论证和征求意见阶段。我们认为，近日的市场大跌本质上是获利回吐，行情上涨的主逻辑没有破坏，即市场仍处于国内外宏观政策偏暖期、国企改革继续推进阶段。今年以来对政策更敏感的债市一直领先于股市，债市不断创新高说明政策偏暖逻辑未变。

　　短期事件性利空因素消化后，市场仍处于机会期，对短期调整不必过虑，没涨高就调不深。回顾2015年6月来的4次下跌，可以发现，跌得深主要源于前期涨得高，且有自上而下的利空因素：2015年6月15日、8月中、2016年初、2016年4月中市场下跌之前，上证综指最大涨幅（之后最大跌幅）分别为70%（-35%）、24%（-32%）、29%（-28%）、17%（-10%）；创业板指分别为137%（-41%）、29%（-38%）、64%（-34%）、27%（-15%）；个股中位数分别为142%（-55%）、51%（-40%）、82%（-40%）、39%（-20%）。看看这次，5月中下旬以来上证综指最大涨幅（目前最大回撤）为10%（-4%），创业板指为16%（-8%），个股中位数为24%（-13%）。因此，在没有宏观背景实质性的利空消息出现前，目前市场的回撤幅度与前期上涨幅度的对比关系比较合理，投资者不用太担忧短期调整的深度。

　　二、回归价值股源于利率下行

　　6月以来价值股明显占优，源于债券利率快速下行。1月底上证指数自2638点以来，大量低估值、高股息率的蓝筹股涨幅超过了30%。今年以来股市和债市的联动性更强，债市领先股市。当前债市上涨趋势未变，中证全债指数已经创年内新高，10年期国债收益率接近年内新低。债券市场收益率降低，使得低估值、高股息、业绩稳定增长的价值股投资价值凸显，但价值搭台后终将走向成长唱戏。

　　三、应对策略：不必过虑

　　目前判断，短期事件性利空消息消化后，市场仍处于机会期，国内外政策再次步入阶段性偏松期，国企改革推进的逻辑背景没变。未来需跟踪的变量是，经济数据是否明显好转、通胀数据是否明显上升、海外政策环境是否从紧。如果出现这些变化，则需警惕国内政策环境因此会变紧。此外，如出现地缘政治等突发因素，则对市场不利。

　　消费和高股息类价值股为底仓，重视国企改革主题。中期而言，市场仍是震荡市的大格局。业绩为王，且7-8月是半年报披露期，业绩稳定增长类股仍是底仓品种。此外，继续重申上海国资改革概念股机会，未来上海国资改革股的热度有望继续上升。

　　东北证券

　　重归守势 继续防御

　　上周3000点攻防战以失守告终，预期中的第5浪也不幸以最差的情形展开，即演绎成了上周二的反抽行情。就市场而言，预计短期仍将处于调整格局，5月中下旬以来的年内第二次“吃饭”行情也告一段落，市场重归守势，策略上应偏防御、待机而动。

　　驱动年内第二次“吃饭”行情的因素从7月中下旬开始逐渐趋于衰减。回顾年内第二次“吃饭”行情的动因，除了跟踪的一些量化指标显示机会来临外，从逻辑驱动看，政策面、市场面以及外围环境均有渐次好转迹象。但是，目前这些因素均出现了弱化。

　　比如管理层推进股市长期健康发展的制度建设，且之前重点是加强IPO审核、规范定增，更多是从限制股票的供给层面着手，但目前有关规范银行理财资金、每周IPO发行数量增加等却是从规范入市资金，以及增加供给角度出发。因此，虽然政策面长期对市场健康运行有利，但短期难免会对市场的供求关系形成冲击。

　　又比如市场面，在运行至3000点上方后，市场板块轮动过快且没有显著的龙头，成交量迟迟放不出来。在制度红利不突出的背景下，行情是需要成交放大驱动的，一些投资者幻想不放量而行情就能持续乃至突破其实是不现实的。

　　再比如有关外围市场，在英国脱欧公投后预期各国将进一步推进货币宽松，但从英国等海外各央行的按兵不动来看，这方面的预期正在衰弱。当然，外围因素对于A股市场而言并非主因，除非美联储有大动作。